Զուտ ներկա արժեքը NPV. Զուտ ներկա արժեք. հայեցակարգ և հաշվարկ

Նրանք կարևոր դեր են խաղում տնտեսության զարգացման, մրցունակության բարձրացման գործում։ Դրանց դինամիկ և ոչ այլընտրանքային բնույթ հաղորդելու խնդիրը շատ արդիական է ժամանակակից Ռուսաստան. Նրանք հասնում են որակի նոր մակարդակարտադրության միջոցներ, դրա ծավալների մեծացում, նորարարական տեխնոլոգիաների զարգացում։

Արդյո՞ք ներդրումների թեման տեղին է Ռուսաստանի համար։ Թերևս այս հարցի պատասխանը կլինի Ռոսստատի 2013 թվականի տեղեկատվությունը, որը վկայում է այն մասին, որ օտարերկրյա ներդրումների տարեկան հոսքը երկրի տնտեսությունում նախորդ տարվա համեմատ աճել է 40%-ով։ Ընդհանուր առմամբ, կուտակված օտարերկրյա կապիտալՌուսաստանի տնտեսությունում անցած տարեվերջին կազմել է 384,1 մլրդ ԱՄՆ դոլար։ Ներդրումների մեծ մասը (38%) մշակող արդյունաբերությունում է։ Դրանց ծավալի 18%-ը ներդրվում է առևտրի և վերանորոգման, գրեթե նույնքան (17%)՝ հանքարդյունաբերության ոլորտում։

Վիճակագրության համաձայն՝ 2012 թվականից տնտեսական դիտորդները պարզել են, որ Ռուսաստանն իր ներդրումային գրավչությամբ աշխարհում վեցերորդն է և միևնույն ժամանակ այս ցուցանիշով առաջատարն է ԱՊՀ երկրների շարքում։ Նույն 2012-ին օտարերկրյա ուղղակի ներդրումները Ռուսական շուկածածկել է 128 խոշոր օբյեկտ։ Գործընթացի դինամիկան ակնհայտ է. Արդեն 2013 թվականին, ըստ Ռոսստատի տվյալների, Ռուսաստանի տնտեսությունում միայն օտարերկրյա ուղղակի ներդրումների ծավալն է աճել 10,1%-ով և հասել 170,18 մլրդ դոլարի։

Կասկածից վեր է, որ այս բոլոր ներդրումները բովանդակալից են արվում։ Ներդրողը նախ, նախքան իր միջոցները ներդնելը, իհարկե, գնահատում է նախագծի գրավչությունը կոմերցիոն, ֆինանսական, տեխնիկական, սոցիալական առումով։

Ներդրումային գրավչություն

Վերոնշյալ վիճակագրությունն ունի նաև «տեխնիկական» կողմ. Այս գործընթացը խորապես ընկալվում է հայտնի սկզբունքով, ըստ որի նախ պետք է չափել յոթ անգամ։ Ներդրումային գրավչության էությունը որպես տնտեսական կատեգորիա կայանում է նրանում, որ ներդրողը կանխորոշել է օգուտը որոշակի ընկերությունում կամ նախագծում իր կապիտալը ներդնելուց անմիջապես առաջ: Ներդրումներ կատարելիս ուշադրություն է դարձվում վճարունակությանը և ֆինանսական կայունությունստարտափները՝ դրանում ներդրված ներդրումների յուրացման բոլոր փուլերում Փող. Հետևաբար, ներդրումների կառուցվածքը, ինչպես նաև դրա հոսքերը, իրենց հերթին պետք է օպտիմալացվեն։

Դա հնարավոր է, եթե ֆինանսական միջոցների նման ներդրում կատարող ընկերությունը համակարգված կերպով կառավարի ներդրումները ստարտափում: Վերջինը հետևյալն է.

• դրա զարգացման երկարաժամկետ նպատակների սթափ վերլուծություն.
• դրանց համարժեք ներդրումային քաղաքականության ձևավորում.
• դրա իրականացումը` անհրաժեշտ վերահսկողության պահպանմամբ` շուկայական պայմանների հետ կապված ծախսերի մշտական ​​շտկումով:

Ուսումնասիրվում է ստարտափի ներդրումային գործունեության նախկին ծավալը, առաջնահերթ է դիտարկվում ընթացիկ ծախսերի կրճատման, արտադրության տեխնոլոգիական մակարդակի բարձրացման հնարավորությունը։

Ռազմավարություն մշակելիս անպայման հաշվի են առնվում դրա իրականացման իրավական պայմանները, գնահատվում է տնտեսության հատվածում կոռուպցիայի մակարդակը, կանխատեսվում է իրավիճակը։

Ներդրումների գրավչության գնահատման մեթոդներ

Դրանք բաժանվում են ստատիկ և դինամիկ: Ստատիկ մեթոդների կիրառման ժամանակ թույլատրվում է էական պարզեցում` կապիտալի արժեքը ժամանակի ընթացքում հաստատուն է: Ստատիկ ներդրումների արդյունավետությունը որոշվում է դրանց վերադարձման ժամկետով և արդյունավետության գործակիցով: Այնուամենայնիվ, նման ակադեմիական ցուցանիշները գործնականում քիչ են օգտագործվում:

Իրական տնտեսությունում ներդրումների գնահատման համար ավելի հաճախ օգտագործվում են դինամիկ ցուցանիշներ։ Այս հոդվածի թեման կլինի դրանցից մեկը՝ զուտ ներկա արժեքը (NPV, aka NPV): Հարկ է նշել, որ դրանից բացի օգտագործվում են այնպիսի դինամիկ պարամետրեր, ինչպիսիք են.

Սակայն, այնուամենայնիվ, վերոնշյալ ցուցանիշների թվում գործնականում կենտրոնական տեղը մնում է զուտ ներկա արժեքը։ Թերևս պատճառն այն է, որ այս պարամետրը թույլ է տալիս փոխկապակցել պատճառահետևանքը՝ կապիտալ ներդրումները դրանց կողմից առաջացած դրամական մուտքերի քանակի հետ: Ներառված է իր բովանդակության մեջ Հետադարձ կապհանգեցրել է նրան, որ NPV-ն ընկալվում է որպես ստանդարտ ներդրումային չափանիշ: Ի՞նչն է դեռ թերագնահատում այս ցուցանիշը: Այս հարցերը մենք կքննարկենք նաև հոդվածում։

NPV-ի որոշման հիմնական բանաձևը

Դրանք դասակարգվում են որպես զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդներ կամ DCF մեթոդներ: Դրա տնտեսական նշանակությունը հիմնված է IC-ի ներդրումային ծախսերի և ճշգրտված ապագա դրամական հոսքերի համեմատության վրա: Հիմնականում NPV-ն հաշվարկվում է հետևյալ կերպ (տես բանաձև 1). NPV = PV - Io, որտեղ.

• ՖՎ - դրամական միջոցների հոսքի ընթացիկ արժեքը;
• Io-ն նախնական ներդրումն է:

Վերոնշյալ NPV բանաձևը պարզապես ցույց է տալիս կանխիկ եկամուտը:

Բանաձև, որը հաշվի է առնում զեղչը և մեկանգամյա ներդրումը

Իհարկե, վերը նշված բանաձեւը (1) պետք է բարդ լինի, եթե միայն ցույց տա դրա մեջ զեղչման մեխանիզմը։ Քանի որ միջոցների ներհոսքը բաշխվում է ժամանակի ընթացքում, այն զեղչվում է հատուկ r գործակցով, որը կախված է կապիտալ ներդրումների արժեքից։ Պարամետրը զեղչելով՝ ձեռք է բերվում ժամանակի ընթացքում տարբեր դրամական միջոցների հոսքերի համեմատություն (տես բանաձև 2), որտեղ.

NPV բանաձևը պետք է հաշվի առնի ներդրողի վերլուծաբանների կողմից որոշված ​​ճշգրտված զեղչը (r գործակիցը) այնպես, որ ներդրումային նախագծի համար իրական ժամանակում հաշվի առնվեն միջոցների և՛ ներհոսքը, և՛ արտահոսքը:

Համաձայն վերը նկարագրված մեթոդաբանության՝ ներդրումների արդյունավետության պարամետրերի միջև կապը կարող է ներկայացվել մաթեմատիկորեն: Ի՞նչ օրինակ է արտահայտում NPV-ի էությունը սահմանող բանաձևը: Որ այս ցուցանիշը արտացոլում է ներդրողի կողմից ներդրումային ծրագրի իրականացումից հետո ստացված դրամական հոսքերը և դրանով նախատեսված ծախսերի փոխհատուցումը (տես բանաձև 3), որտեղ.

• CF t - ներդրումային վճարումներ t տարիների ընթացքում;
• Io - նախնական ներդրում;
• r - զեղչ .

Վերևում տրված) հաշվարկվում է որպես ռիսկերի և սկզբնական ներդրումների որոշակի ժամանակահատվածում թարմացված ընդհանուր դրամական մուտքերի տարբերություն: Հետևաբար, դրա տնտեսական բովանդակությունը (նկատի ունի բանաձևի ներկայիս տարբերակը) ներդրողի ստացած շահույթն է հզոր միանգամյա սկզբնական ներդրմամբ, այսինքն՝ նախագծի ավելացված արժեքը։

IN այս դեպքըխոսքը NPV չափանիշի մասին է։ Բանաձևը (3) արդեն ավելի իրական գործիք է կապիտալ ներդրողի համար, ով դիտարկում է ներդրումներ կատարելու հնարավորությունը հետագա օգուտների տեսանկյունից: Ընթացիկ պահին թարմացված դրամական հոսքերով աշխատելը ներդրողի համար շահույթի ցուցանիշ է: Դրա արդյունքների վերլուծությունն իսկապես ազդում է նրա որոշման վրա՝ ներդրումներ անել կամ հրաժարվել դրանցից։

Ի՞նչ են ասում ներդրողին բացասական NPV արժեքները: Որ այս նախագիծը անշահավետ է, իսկ ներդրումները անշահավետ։ Դրական NPV-ով հակառակ իրավիճակն է: Այս դեպքում ներդրումային գրավչություննախագիծը բարձր է, և, համապատասխանաբար, նման ներդրումային բիզնեսը շահութաբեր է: Այնուամենայնիվ, հնարավոր է, որ զուտ ներկա արժեքը զրո է: Հետաքրքիր է, որ նման պայմաններում կապիտալ ներդրումներ են կատարվում։ Ի՞նչ է ցույց տալիս այս NPV-ն ներդրողին: Որ նրա ներդրումը կընդլայնի ընկերության շուկայական մասնաբաժինը։ Դա շահույթ չի բերի, բայց կամրապնդի բիզնեսի վիճակը։

Զուտ ներկա արժեքը բազմաստիճան ներդրումային ռազմավարությամբ

Ներդրումային ռազմավարությունները փոխում են մեզ շրջապատող աշխարհը: Ամերիկացի հայտնի գրող և գործարար Ռոբերտ Կիյոսակին այս թեմայով լավ ասաց, որ ռիսկային է ոչ թե բուն ներդրումը, այլ դրա կառավարման բացակայությունը։ Միաժամանակ անընդհատ զարգացող նյութատեխնիկական բազան ներդրողներին ստիպում է ոչ թե միանվագ, այլ պարբերական ներդրումներ կատարել։ Ներդրումային ծրագրի NPV-ն այս դեպքում կորոշվի հետևյալ բանաձևով (3), որտեղ m-ն այն տարիների թիվն է, որի ընթացքում ներդրումային գործունեությունկիրականացվի, ես՝ գնաճի ցուցանիշը.

Բանաձևի գործնական օգտագործումը

Ակնհայտ է, որ հաշվարկներ կատարելը ըստ (4) բանաձևի, առանց օժանդակ գործիքների օգտագործման, բավականին աշխատատար խնդիր է: Հետևաբար, ներդրումների վերադարձի ցուցանիշների հաշվարկման պրակտիկան մասնագետների կողմից ստեղծված աղյուսակների միջոցով (օրինակ՝ ներդրված Excel-ում) բավականին տարածված է։ Սովորաբար, ներդրումային ծրագրի NPV-ն գնահատելու համար պետք է հաշվի առնել մի քանի ներդրումային հոսքեր: Միևնույն ժամանակ, ներդրողը վերլուծում է միանգամից մի քանի ռազմավարություն, որպեսզի վերջնականապես պարզի երեք հարց.

• - որքան ներդրում է անհրաժեշտ և քանի փուլով;
• - որտեղ գտնել ֆինանսավորման լրացուցիչ աղբյուրներ, անհրաժեշտության դեպքում վարկավորում;
• - արդյոք կանխատեսվող եկամտի ծավալը գերազանցում է ներդրումների հետ կապված ծախսերը:

Ներդրումային նախագծի իրական կենսունակությունը գործնականում հաշվարկելու ամենատարածված միջոցը դրա համար NPV 0 պարամետրերը որոշելն է (NPV = 0): Աղյուսակային ձևը ներդրողներին հնարավորություն է տալիս հնարավորինս սեղմ ժամկետներում պատկերացնել տարբեր ռազմավարություններ և արդյունքում ընտրել ներդրումային գործընթացի ամենաարդյունավետ տարբերակը՝ առանց ժամանակ կորցնելու, առանց մասնագետների օգնություն խնդրելու:

Օգտագործելով Excel-ը NPV-ն որոշելու համար

Ինչպե՞ս են ներդրողները իրականում հաշվարկում NPV-ն Excel-ում գործնականում: Ստորև ներկայացնում ենք նման հաշվարկի օրինակ. Ներդրումային գործընթացի արդյունավետությունը որոշելու հնարավորության մեթոդաբանական աջակցությունը հիմնված է մասնագիտացված ներկառուցված NPV ֆունկցիայի վրա: Սա բարդ ֆունկցիա է, որն աշխատում է մի քանի փաստարկներով, որոնք հատուկ են զուտ ներկա արժեքը որոշելու բանաձևին: Եկեք ցույց տանք այս ֆունկցիայի շարահյուսությունը.

NPV(r; Io;C4:C11), որտեղ (5) r - զեղչի դրույքաչափ; Io - նախնական ներդրում
CF1: CF9 - ծրագրի դրամական հոսք 8 ժամանակաշրջանի համար:

Ներդրումային ծրագրի CF փուլ	Դրամական հոսքեր (հազար ռուբլի)	Զեղչ	Զուտ ներկա արժեքը NPV
			186,39 հազար ռուբլի

Ընդհանուր առմամբ, 2,0 միլիոն ռուբլի նախնական ներդրման հիման վրա: և հետագա դրամական հոսքերը ներդրումային ծրագրի ինը փուլերում և 10% զեղչի դրույքաչափով, զուտ ներկա արժեքը NPV կկազմի 186,39 հազար ռուբլի: Դրամական միջոցների հոսքերի դինամիկան կարելի է ներկայացնել հետևյալ գծապատկերի տեսքով (տե՛ս գծապատկեր 1).

Դիագրամ 1. Ներդրումային նախագծի դրամական հոսքերը

Այսպիսով, մենք կարող ենք եզրակացնել այս օրինակում ներկայացված ներդրումների շահութաբերության և հեռանկարների մասին:

զուտ ներկա արժեքի գծապատկեր

Ժամանակակից ներդրումային նախագիծ(IP) այժմ քննարկվում է տնտեսական տեսություներկարաժամկետ ձևով օրացուցային պլանկապիտալ ներդրումներ։ Իր ժամանակային յուրաքանչյուր փուլում այն ​​բնութագրվում է որոշակի եկամուտներով և ծախսերով։ Եկամտի հիմնական աղբյուրը ապրանքների և ծառայությունների վաճառքից ստացված հասույթն է, որոնք նման ներդրման հիմնական նպատակն են։

NPV գրաֆիկ ստեղծելու համար պետք է հաշվի առնել, թե ինչպես է տրված գործառույթը(դրամական միջոցների հոսքերի նշանակությունը) կախված փաստարկից՝ տարբեր NPV արժեքների ներդրումների տևողությունը։ Եթե ​​վերը նշված օրինակի համար, ապա դրա իններորդ փուլում մենք ստանում ենք մասնավոր զեղչված եկամտի ընդհանուր արժեքը 185,39 հազար ռուբլի, ապա, սահմանափակելով այն ութ փուլով (ասենք, բիզնեսը վաճառելով), մենք կհասնենք NPV-ի 440,85 հազարի: ռուբլի։ Ընտանիք - մենք կմտնենք կորուստ (-72,31 հազար ռուբլի), վեց - կորուստը կդառնա ավելի նշանակալի (-503,36 հազար ռուբլի), հինգը - (-796,89 հազար ռուբլի), չորս - ( -345,60 հազար ռուբլի), երեք - ( -405,71 հազար ռուբլի), սահմանափակվում է երկու փուլով - (-1157,02 հազար ռուբլի): Նշված դինամիկան ցույց է տալիս, որ ծրագրի NPV-ն երկարաժամկետ հեռանկարում աճելու միտում ունի: Մի կողմից՝ այս ներդրումը շահութաբեր է, մյուս կողմից՝ ներդրողի համար ակնկալվում է կայուն շահույթ մոտ յոթերորդ փուլից (տե՛ս գծապատկեր 2):

Դիագրամ 2. NPV գրաֆիկ

Ընտրելով ներդրումային նախագծի տարբերակ

Դիագրամ 2-ը վերլուծելիս հնարավոր է ներդրողի ռազմավարության երկու այլընտրանքային տարբերակ: Նրանց էությունը կարելի է մեկնաբանել չափազանց պարզ. «Ի՞նչ ընտրել՝ ավելի փոքր շահույթ, բայց անմիջապես, թե՞ ավելի մեծ, բայց ավելի ուշ»: Ըստ գրաֆիկի՝ NPV (զուտ ներկա արժեքը) ներդրումային նախագծի չորրորդ փուլում ժամանակավորապես հասնում է դրական արժեքի, սակայն ավելի երկար ներդրումային ռազմավարության պայմաններում մենք թեւակոխում ենք կայուն շահութաբերության փուլ։

Բացի այդ, նշեք, որ NPV-ի արժեքը կախված է զեղչի դրույքաչափից:

Ի՞նչ է հաշվի առնում զեղչի դրույքաչափը

(3) և (4) բանաձևերի բաղադրիչներից մեկը, որով հաշվարկվում է նախագծի NPV-ն, որոշակի զեղչի տոկոսն է, այսպես կոչված, դրույքաչափը։ Ի՞նչ է նա ցույց տալիս: Հիմնականում սպասվող գնաճի ցուցանիշը։ Կայուն հասարակության մեջ այն կազմում է 6-12%: Ասենք ավելին. զեղչման տոկոսադրույքը ուղղակիորեն կախված է գնաճի ցուցանիշից։ Հիշենք մի հայտնի փաստ՝ մի երկրում, որտեղ այն գերազանցում է 15%-ը, ներդրումները դառնում են ոչ եկամտաբեր։

Մենք հնարավորություն ունենք դա փորձարկել գործնականում (ի վերջո, մենք ունենք NPV-ի հաշվարկման օրինակ Excel-ի միջոցով): Հիշեցնենք, որ ներդրումային նախագծի իններորդ փուլում մեր կողմից հաշվարկված NPV-ն 10% զեղչի դրույքաչափով կազմում է 186,39 հազար ռուբլի, ինչը ցույց է տալիս շահույթ և հետաքրքրում է ներդրողին: Excel աղյուսակում զեղչի դրույքաչափը փոխարինենք 15%-ով։ Ի՞նչ ցույց կտա մեզ NPV() ֆունկցիան: Կորուստ (և սա ինը փուլի վերջում 32,4 հազար ռուբլի է: Ներդրողը կհամաձայնի՞ նախագծին նմանատիպ զեղչային դրույքաչափով: Ամենևին:

Եթե ​​նախքան NPV-ն հաշվարկելը պայմանականորեն նվազեցնենք զեղչը մինչև 8%, ապա պատկերը կփոխվի հակառակը՝ զուտ ներկա արժեքը կաճի մինչև 296,08 հազար ռուբլի:

Այսպիսով, առկա է ցածր գնաճով կայուն տնտեսության առավելությունների ցուցադրում հաջող ներդրումային գործունեության համար։

Ռուսական խոշոր ներդրողներ և NPV

Ի՞նչ է տեղի ունենում, երբ ներդրողները հաջողությամբ հաշվի են առնում հաղթող ռազմավարությունները: Պատասխանը պարզ է՝ դեպի հաջողություն: Ներկայացնենք Ռուսաստանի խոշորագույն մասնավոր ներդրողների վարկանիշը՝ հիմնված անցած տարվա արդյունքների վրա։ Առաջին հորիզոնականը զբաղեցնում է Mail.ru Group-ի համասեփականատեր Յուրի Միլները, ով հիմնադրել է DTS հիմնադրամը։ Նա հաջողությամբ ներդրումներ է կատարում Facebook, Groupon Zygna-ում։ Նրա ներդրումների ծավալը համարժեք է ժամանակակից համաշխարհայինին։ Թերևս դրա համար էլ նա համաշխարհային վարկանիշում, այսպես կոչված, «Միդաս» ցուցակում զբաղեցնում է 35-րդ տեղը։

Երկրորդ հորիզոնականը պատկանում է Վիկտոր Ռեմշային, ով 2012 թվականին փայլուն գործարք է կնքել՝ վաճառելով Begun ծառայության 49,9%-ը։

Երրորդ հորիզոնականը զբաղեցնում է մոտ 29 ինտերնետային ընկերությունների համասեփականատերը, այդ թվում՝ Ozon.ru մեգամարկետը։ Ինչպես տեսնում ենք, երեք խոշորագույն ներքին մասնավոր ներդրողները ներդրումներ են կատարում ինտերնետ տեխնոլոգիաների, այսինքն՝ ոչ նյութական արտադրության ոլորտում։

Պատահակա՞ն է արդյոք այս մասնագիտացումը։ Օգտագործելով NPV-ի որոշման գործիքները՝ փորձենք գտնել պատասխանը։ Վերոնշյալ ներդրողները, ելնելով ինտերնետ տեխնոլոգիաների շուկայի առանձնահատկություններից, ավտոմատ կերպով շուկա են մտնում ավելի փոքր զեղչով՝ առավելագույնի հասցնելով իրենց առավելությունները։

Եզրակացություն

Ժամանակակից բիզնես պլանավորումը ներդրումների եկամտաբերությունը հաշվարկելու և ծախսերի փոփոխությունների կարևորության առումով ներկայումս լայնորեն օգտագործում է արդյունավետության նախնական վերլուծություն, ներառյալ զուտ ներկա արժեքի որոշումը: Ներդրողների համար մեծ նշանակություն ունի ներդրումային նախագծի հիմնական տարբերակի ցուցանիշների կայունության որոշումը։

NPV-ի ունիվերսալությունը հնարավորություն է տալիս դա անել՝ վերլուծելով ներդրումային նախագծի պարամետրերի փոփոխությունը զրոյական արժեքով: Բացի այդ, սա բավականին տեխնոլոգիական գործիք է, որն իրականացվում է օգտատերերի լայն շրջանակի համար ստանդարտ աղյուսակային պրոցեսորներում՝ օգտագործելով դրանց մեջ ներկառուցված գործառույթները:

Այն այնքան տարածված է, որ այն որոշելու համար առցանց հաշվիչներ են տեղադրվում նույնիսկ ռուսալեզու ինտերնետում: Այնուամենայնիվ, Excel գործիքները թույլ են տալիս վերլուծել ներդրումային ռազմավարության ավելի շատ տարբերակներ:

Ոչ բոլոր ներդրումներն են կրում նույն ռիսկը: Գրասենյակային շինարարության նախագիծն ավելի ռիսկային է, քան պետական ​​արժեթղթերում ներդրումներ կատարելը, բայց, հավանաբար, ավելի քիչ ռիսկային է, քան կենսատեխնոլոգիայի նորաստեղծ ձեռնարկությունում ներդրումներ կատարելը: Ենթադրենք, ըստ ձեր գնահատականների, նախագիծը կապված է նույն ռիսկի հետ, ինչ ներդրումները ֆոնդային շուկայում (ներդրումներ բաժնետոմսերում), իսկ վերջիններիս շահութաբերությունը կանխատեսվում է 12%: Այդ դեպքում ուղիղ 12%-ը հարմար արժեք է կապիտալի ներգրավման հնարավորությունային արժեքի համար։ Սա հենց այն վերադարձն է, որից դուք հրաժարվում եք՝ չներդնելով ձեր նախագծին ռիսկով համեմատելի արժեթղթերում: Այժմ դուք կարող եք վերահաշվարկել զուտ ներկա արժեքը.

NPV = PV - $350,000 = $357,143 - $350,000 = $7,143

Եթե ​​այլ ներդրողները համաձայն են ձեր եկամտի կանխատեսման հետ՝ $400,000: և իր բնորոշ ռիսկի գնահատմամբ՝ ձեր կառուցվող գույքը պետք է արժե 357,143 ԱՄՆ դոլար: Եթե ​​փորձեիք վաճառել այն ավելի թանկ գնով, գնորդ չէիք գտնի, քանի որ այդ դեպքում անշարժ գույքում ներդրումների ակնկալվող վերադարձը կլինի ավելի ցածր, քան 12%-ը, որը կարելի է ձեռք բերել ֆոնդային շուկայում: Գրասենյակային շենքը դեռևս առաջացնում է զուտ արժեքի ավելացում, բայց շատ ավելի քիչ, քան ցույց են տվել մեր նախորդ հաշվարկները:

Գրասենյակային շենքի արժեքը կախված է դրամական միջոցների հոսքերի ժամանակից և դրանց բնորոշ անորոշությունից: Եկամուտը՝ 400 հազար դոլարի չափով։ կարժենա ուղիղ 400,000 դոլար, եթե այն հնարավոր լիներ անմիջապես ձեռք բերել: Եթե ​​գրասենյակային շենքի կառուցումը նույնքան ապահով է, որքան պետական ​​արժեթղթերում ներդրումներ կատարելը, ապա 1 տարի ուշացումը նվազեցնում է արժեքը մինչև $373,832: Եթե ​​այն կրում է նույն ռիսկը, ինչ ֆոնդային շուկայում ներդրումներ կատարելը, ապա անորոշությունը նվազեցնում է արժեքը ևս 16,689 դոլարով, մինչև 357,143 դոլար:

Ցավոք, ժամանակի և անորոշության ընթացքում ակտիվների գնահատումը հաճախ ավելի դժվար է, քան ցույց է տալիս մեր օրինակը:

Այսպիսով, մենք եկել ենք այն եզրակացության, որ գրասենյակային շենքի կառուցումը լավ բան է, քանի որ դրա արժեքը գերազանցում է դրա հետ կապված ծախսերը, այսինքն՝ այն ունի դրական զուտ ներկա արժեք։ Արժեքը հաշվարկելու համար մենք պարզեցինք, թե որքան պետք է վճարել, որպեսզի ստանանք ներդրումների նույն եկամտաբերությունն անմիջապես արժեթղթերում: Ծրագրի ներկա արժեքը հավասար է դրանից ստացվող ապագա հասույթին` զեղչված դրանցից ստացված եկամուտներով արժեքավոր թղթեր.

Նույնը կարելի է այլ կերպ արտահայտել. մեր անշարժ գույքի նախագիծը իմաստ ունի, քանի որ դրա վերադարձը գերազանցում է կապիտալի արժեքը: Ներդրումների վերադարձը պարզապես շահույթի և սկզբնական ծախսերի հարաբերակցությունն է.

Կապիտալի արժեքը (կապիտալի ներգրավման արժեքը), հիշում ենք, հավասար է արժեթղթերում ներդրումներ կատարելուց հրաժարվելու պատճառով կորցրած վերադարձին: Եթե ​​մեր օրինակում գրասենյակային շենքի կառուցումը կրում է նույն ռիսկը, ինչ ֆոնդային շուկայում ներդրումներ կատարելը, ապա 12% եկամտաբերությունը բացակայում է: Քանի որ գրասենյակային շենքի 14% եկամտաբերությունը ավելի մեծ է, քան 12% հնարավորության արժեքը, դուք պետք է շարունակեք նախագիծը:

Ահա երկու համարժեք կանոններ, որոնք պետք է առաջնորդեն ներդրումային որոշումները:

1. Զուտ ներկա արժեքի կանոն. կատարել ներդրումներ, որոնք ունեն դրական զուտ ներկա արժեք:

2. Շահութաբերության կանոն. կատարել ներդրումներ, որոնց շահութաբերությունը գերազանցում է դրանց հնարավորության արժեքը:

Կապիտալի ներգրավման հնարավորությունային արժեքն այնքան կարևոր հասկացություն է, որ այն արժանի է լրացուցիչ ուշադրության և մեկ այլ օրինակի: Ենթադրենք, ձեր առջև բացվում է հետևյալ հնարավորությունը՝ այսօր ներդնեք $100,000, որպեսզի տարեվերջին, կախված տնտեսության ընդհանուր վիճակից, ստանաք վերադարձ.

Դուք մերժում եք լավատեսական (բարձրացում) և հոռետեսական (անկում) կանխատեսումները։ Սա ձեզ թողնում է Q = $110,000 ակնկալվող եկամտաբերությամբ: , այսինքն՝ ձեր ներդրումների 10% վերադարձ ($100,000): Բայց ո՞րն է ճիշտ զեղչի դրույքաչափը:

Դուք սկսում եք սովորական բաժնետոմսեր փնտրել նույն ռիսկով, ինչ ձեր ներդրումային հնարավորությունը: Ամենահարմարը պարզվեց X բաժնետոմսերը, որոնց գինը հաջորդ տարվա համար, տնտեսության նորմալ վիճակում, կանխատեսվում է $110։ Գինն ավելի բարձր կլինի վերելքի դեպքում, ավելի ցածր՝ անկման դեպքում, սակայն փոփոխության համամասնությունը նույնն է, ինչ ձեր ներդրումը ($140 բարձր, $80 անկում): Ընդհանուր առմամբ, դուք եզրակացնում եք, որ X բաժնետոմսը և ձեր ներդրումը կրում են նույն ռիսկը:

X-ի բաժնետոմսերի ընթացիկ գինը 95,65 դոլար է: մեկ բաժնետոմսի համար նրանց ակնկալվող եկամտաբերությունը 15% է.

Սա նույն ակնկալվող եկամտաբերությունն է, որից դուք հրաժարվում եք՝ ներդրումներ կատարելով ձեր նախագծում՝ ֆոնդային շուկայում ներդրումներ կատարելու փոխարեն: Այլ կերպ ասած, սա ձեր նախագծի հնարավորությունային արժեքն է:

Ծրագրի արժեքը գնահատելու համար դուք պետք է զեղչեք ակնկալվող դրամական հոսքերը հետևյալ հնարավոր ծախսերով.

Սա այն գումարն է, որը արժեր ներդրողների համար ֆոնդային շուկայում գնել ակնկալվող դրամական հոսքը $110,000: (Նրանք կարող են ստանալ այն՝ գնելով X-ի 1000 բաժնետոմս:) Սա հենց այն է, թե որքան ներդրողները պատրաստ կլինեն ձեզ վճարել ձեր նախագծի համար:

Ծրագրի զուտ ներկա արժեքը ստացվում է սկզբնական ներդրումները հանելով.

NPV = $95,650 - $100,000 = - $4,350

Ծրագրի արժեքը 4350 դոլար է: ավելի քիչ, քան ծախսվել է դրա վրա։ Նրա վրա վերցնելն իմաստ չունի։

Նկատի ունեցեք, որ դուք կգաք նույն եզրակացության՝ համեմատելով նախագծի ակնկալվող եկամտաբերությունը դրա բնածին կապիտալի արժեքի հետ.

Ծրագրի ակնկալվող եկամտաբերությունը, որը հավասար է 10%-ի, ավելի քիչ է, քան այն 15%-ը, որը ներդրողները ակնկալում են վաստակել ֆոնդային շուկայում ներդրումներ կատարելով, ուստի, ինչ էլ ասես, նախագիծն անօգուտ է:

Իհարկե, իրական կյանքում չի կարելի տնտեսության իրական վիճակը նվազեցնել միայն «ռեցեսիայի», «նորմալ» կամ «վերելքի»։ Բացի այդ, մենք ընդունեցինք ևս մեկ պարզեցված ենթադրություն՝ հաստատելով բացարձակ համապատասխանություն X-ի 1000 բաժնետոմսերի եկամտաբերության և ներդրումային ծրագրի հասույթի միջև: Այնուամենայնիվ, այս օրինակի հիմնական գաղափարը բավականին համահունչ է իրական կյանքին: Հիշեք. ներդրումային ծրագրի համար կապիտալի ներգրավման հնարավորության արժեքը (կապիտալի արժեքը) հավասար է ակնկալվող եկամտաբերությանը, որը ներդրողները պահանջում են սովորական բաժնետոմսերից կամ այլ արժեթղթերից, որոնք ենթակա են նույն ռիսկին, ինչ նախագիծը: Հաշվարկելով նախագծի ներկա արժեքը, այսինքն՝ զեղչելով դրա դրամական հոսքերը հնարավորության արժեքով, դուք ստանում եք այն գումարը, որը ներդրողները (ներառյալ ձեր սեփական ընկերության բաժնետերերը) պատրաստ են վճարել ծրագրի համար: Ամեն անգամ, երբ դուք գտնում և գործարկում եք դրական զուտ ներկա արժեք ունեցող նախագիծ (այսինքն՝ նախագիծ, որի ներկա արժեքը գերազանցում է դրա մեջ պահանջվող ներդրումները), դուք ավելի հարուստ եք դարձնում ձեր ընկերության բաժնետերերին:

Օրինակ՝ այս հանգամանքը կարող է ապակողմնորոշիչ լինել։ Պատկերացրեք, որ բանկիրը գալիս է ձեզ մոտ և ասում. «Ձեր ընկերությունը կայացած հուսալի ձեռնարկություն է, և դուք քիչ պարտք ունեք: Իմ բանկը պատրաստ է ձեզ վարկ տրամադրել ծրագրի համար անհրաժեշտ $100,000-ը՝ տարեկան 8%-ով»: Արդյո՞ք սա նշանակում է, որ ծրագրի կապիտալ արժեքը կազմում է 8%: Եթե ​​այո, ապա ձեր նախագիծը գործում է. նրա ներկա արժեքը 8%-ով կազմում է $110,000/1,08 = $101,852, կամ զուտ ներկա արժեքը $101,852 է: - 100 000 դոլար։ = +1852 դոլար։

Բայց սա ճիշտ չէ։ Նախ, տոկոսադրույքըվարկը կապ չունի նախագծի ռիսկի հետ. այն արտացոլում է միայն ձեր ընթացիկ բիզնեսի բարեկեցությունը: Երկրորդ, անկախ նրանից, վարկ եք վերցնում, թե ոչ, դուք դեռ պետք է ընտրություն կատարեք ընդամենը 10% ակնկալվող եկամտաբերությամբ նախագծի կամ բաժնետոմսերի միջև, որոնք ունեն համարժեք ռիսկ, բայց ունեն 15% ակնկալվող եկամտաբերություն: Ֆինանսական մենեջերը, ով գումար է վերցնում 8%-ով և ներդրում այն ​​10%-ով, ոչ միայն հիմար է, այլև հուսահատ հիմար է, եթե ընկերությունը կամ նրա բաժնետերերը հնարավորություն ունեն 8%-ով պարտք վերցնել և ներդրումներ կատարել նույն ռիսկով, բայց 15% եկամտաբերությամբ: . Այսպիսով, բաժնետոմսերի 15% ակնկալվող եկամտաբերությունն է, որը ներկայացնում է նախագծի համար կապիտալ ներգրավելու հնարավոր ծախսերը:

Զուտ ներկա արժեքի կանոնի հիմնավորումը

Մինչ այժմ զուտ ներկա արժեքի հետ մեր ծանոթությունը մնացել է շատ մակերեսային: «Արժեքի կուտակում» արտահայտությունը որպես ընկերության նպատակ միանգամայն խելամիտ է հնչում։ Սակայն զուտ ներկա արժեքի կանոնը ավելին է, քան պարզապես հիմնական ողջախոհության պահանջը: Մենք պետք է հասկանանք, թե ինչի մասին է այս կանոնը և ինչու են ղեկավարները նայում պարտատոմսերի և բաժնետոմսերի շուկաներին՝ որոշելու կապիտալի ներգրավման հնարավոր ծախսերը:

Մեր նախորդ օրինակում միայն մեկ մարդ (դուք) գումարի 100%-ը ներդրեց նոր գրասենյակային շենքում և ստացավ դրա 100% եկամտաբերությունը: Բայց կորպորացիայի մեջ ներդրումներն արվում են հազարավոր բաժնետերերի անունից և հաշվին տարբեր ռիսկային ախորժակներով և ընթացիկ կամ ապագա եկամտի (և հետևաբար՝ սպառման) միջև ընտրության տարբեր նախապատվություններով: Իսկ եթե մի նախագիծ, որը միսիս Սմիթի համար ակնհայտորեն դրական զուտ ներկա արժեք ունի, պարոն Ջոնսի համար կլինի կարմիր գույնի մեջ: Կարո՞ղ է պատահել, որ ընկերության արժեքը առավելագույնի հասցնելու նպատակը նրանցից ոմանց համար անընդունելի լինի:

Երկու հարցերի պատասխանը նույնն է՝ ոչ։ Ե՛վ Սմիթը, և՛ Ջոնսը միշտ կարող են համաձայնության գալ, եթե անխոչընդոտ մուտք ունեն կապիտալի շուկա: Սա ցույց կտանք մեկ այլ պարզ օրինակով։

Ենթադրենք, որ դուք կարող եք կանխատեսել ձեր ապագա վաստակը: Չկարողանալով խնայել ձեր ընթացիկ եկամուտից կամ վարկ վերցնել ապագա եկամտի դիմաց, դուք ստիպված կլինեք հետաձգել սպառումը մինչև այն ստանալը: Իսկ այս դեպքը, մեղմ ասած, շատ անհարմար է։ Եթե ​​ձեր կյանքում ձեզ հասանելիք եկամտի հիմնական մասը բաժին է ընկնում ինչ-որ քիչ թե շատ հեռավոր ապագայի, ապա արդյունքը կարող է լինել այն, որ այսօր ձեզ սովի վտանգ է սպառնում, իսկ վաղը (կամ որոշ ժամանակ անց)՝ գերսպառում: Այստեղ կապիտալի շուկան ձեռնտու է: Պարզ ասած, կապիտալի շուկան այն շուկան է, որտեղ մարդիկ իրենց միջև փոխանակում են այսօրվա և ապագա փողերը։ Նրա շնորհիվ դուք կարող եք նորմալ սնվել հիմա և ապագայում։

Այժմ մենք ցույց կտանք, թե ինչպես է լավ գործող կապիտալի շուկան օգնում եկամտի տարբեր «ժամանակացույցներ» և սպառման մոդելներ ունեցող ներդրողներին համաձայնության գալ ներդրումային նախագծի իրագործման վերաբերյալ: Պատկերացրեք երկու ներդրողի՝ տարբեր ճաշակով ու ձգտումներով։ Նրանցից մեկը Անթն է, ով նախընտրում է գումար խնայել ապագայի համար. մյուսը Ճպուռն է, որն իր ողջ եկամուտը վատնում է արտասովոր հեշտությամբ՝ բոլորովին չհոգալով վաղվա օրվա մասին։ Հիմա ենթադրենք, որ նրանք երկուսն էլ ունեն նույն հնարավորությունը՝ ձեռք բերել բաժնետոմս 350,000 ԱՄՆ դոլար արժողությամբ գրասենյակային շենքի նախագծում, որը տարեվերջին տալիս է 400,000 դոլար երաշխավորված եկամուտ: (այսինքն՝ եկամտաբերությունը մոտ 14%)։ Տոկոսադրույքը 7% է: Այս տեմպերով և՛ Ant-ը, և՛ Dragonfly-ն կարող են կապիտալի շուկայում վարկ վերցնել կամ պարտք տալ:

Անտարակույս, Անտը հաճույքով կներդնի գրասենյակային շենք։ Այսօր այս նախագծում ներդրված յուրաքանչյուր հարյուր դոլարը թույլ կտա նրան տարեվերջին ծախսել 114 դոլար, մինչդեռ կապիտալի շուկայում ներդրված նույն հարյուր դոլարը նրան կբերի ընդամենը 107 դոլար։

Իսկ ի՞նչ կաներ Ճպուռը, եթե ցանկանա գումար ծախսել հենց հիմա, այլ ոչ թե մեկ տարուց: Միգուցե նա անտեսի ներդրումային հնարավորությունը և անմիջապես վատնի իր ողջ կանխիկ գումարը: Դժվար թե, քանի որ կապիտալի շուկան թույլ է տալիս և՛ վարկ տալ, և՛ պարտք վերցնել։ Յուրաքանչյուր հարյուր դոլար, որը ներդնում է Dragonfly-ն գրասենյակային շենքում, տարեվերջին նրան կբերի $114: Ցանկացած բանկ, որը գիտի, որ Dragonfly-ն տարվա վերջում կունենա երաշխավորված եկամուտ, չի վարանի այսօր նրան վարկ տալ $114/1.07 = $106.54: Այսպիսով, եթե Ճպուռը ներդրումներ կատարի գրասենյակային շենքում, իսկ հետո վարկ վերցնի ապագա եկամուտ, նա այսօր կկարողանա ծախսել ոչ թե 100, այլ 106,54 դոլար։

Նկարը հստակ ցույց է տալիս այս օրինակը (մեր հերոսներն այստեղ նշվում են համապատասխանաբար M և C-ով): Հորիզոնական առանցքը ներկայացնում է գումարի չափը, որը կարելի է ծախսել այսօր. ուղղահայաց առանցքը ներկայացնում է հաջորդ տարվա ծախսերը։ Ենթադրենք, ի սկզբանե և՛ մրջյունը, և՛ ճպուռը ունեն նույն գումարը՝ յուրաքանչյուրը 100 դոլար: Եթե ​​նրանցից յուրաքանչյուրն ամբողջությամբ ներդնի իր 100 դոլարը։ կապիտալի շուկայում, ապա տարեվերջին երկուսն էլ 100 դոլար կստանան ծախսերի համար։ x 1,07 = 107 դոլար Այս երկու կետերը միացնող ուղիղ գիծը (նկարում սա կոորդինատների սկզբնակետին ամենամոտ գիծն է) ցույց է տալիս ընթացիկ և ապագա սպառման համակցությունները հետևյալի համար. տարբերակներըերբ ոչինչ չի ներդրվում, երբ ներդրվում է կանխիկի այս կամ այն ​​մասը, և երբ բոլոր առկա միջոցները ներդրվում են կապիտալի շուկայում տարեկան 7%-ով: (Տոկոսադրույքը որոշում է այս ուղիղ գծի թեքությունը:) Ուղիղ գծի ցանկացած միջանկյալ կետ (կոորդինատային առանցքների հետ հատման կետերի միջև) հասնում է $100 կանխիկի այս կամ այն ​​մասի վրա: այսօր ծախսվում է, իսկ մնացածը ներդրվում է կապիտալի շուկայում։ Ենթադրենք, ինչ-որ մեկը կարող է նախընտրել ծախսել $50: այսօր եւ 53,50 դոլար. հաջորդ տարի. Բայց մեր մրջյունն ու ճպուռը միաձայն մերժեցին սպառման նման միջանկյալ («մնացորդային») օրինաչափությունները:

Նկարում գտնվող սլաքով (ընդգծված) ուղիղ գիծը ցույց է տալիս $100 ներդրումից ստացված եկամուտը: գրասենյակային շենքի նախագծում: Այս ներդրումների եկամտաբերությունը 14% է, ուստի այսօրվա $100: մեկ տարում կվերածվի 114 դոլարի։

Ճպուռը (C) ցանկանում է սպառել հենց հիմա, մինչդեռ Մրջյունը (M) ցանկանում է սպասել: Բայց նրանցից յուրաքանչյուրը ուրախ է ներդրումներ կատարել: M-ը նախընտրում է ներդրումներ կատարել ոչ թե 7%-ով, այլ 14%-ով, ինչը մեծացնում է ուղղահայաց առանցքի հետ սլաքի հետ (որը ընդգծված է կապույտով) հատման կետը: C-ն նաև ներդրումներ է կատարում (նույն 14%-ով), այնուհետև վարկ է վերցնում 7%-ով, դրանով իսկ ընթացիկ սպառման համար նախատեսված $100-ը վերածելով $106,54-ի։ Իր ներդրումներով Գ-ն կունենա 114 դոլար՝ մեկ տարում պարտքը մարելու համար: Այս ներդրման զուտ ներկա արժեքը կազմում է $106,54: - 100 դոլար։ =+6,54 ԱՄՆ դոլար

Նկարում աջ կողմում գտնվող թեք ուղիղ գիծը (այն, որն ամենահեռու է սկզբնաղբյուրից) արտացոլում է Մրջյունի և Ճպուռի պլանավորված ծախսերի աճը, եթե նրանք որոշեն ներդնել իրենց 100 դոլարը: գրասենյակային շենք։ Բռունցքված մրջյունը, ով այսօր որևէ բան ծախսելու մտադրություն չունի, կարող է 100 դոլար ներդնել։ գրասենյակային շենքի կառուցման մեջ եւ տարեվերջին ստանալ 114 դոլար։ ծախսերի համար։ Motivated Dragonfly-ն նույնպես ներդրում է $100: գրասենյակային շենքում, բայց միևնույն ժամանակ պահանջվում է $114 / 1.07 = $106.54: ապագա եկամուտների համար: Ակնհայտ է, որ այս ծախսային ծրագրերին ոչինչ չի խանգարում։ Իրոք, ճիշտ գիծը ներկայացնում է ընթացիկ և ապագա ծախսերի բոլոր հնարավոր համակցությունները, որոնք հասանելի են 100 դոլար ներդրող ներդրողին: գրասենյակային շենքի կառուցման մեջ և դրանով իսկ վարկ է վերցնում ապագա որոշ եկամուտների դիմաց:

Նկարից հեշտությամբ կարելի է տեսնել, որ Վիշապի և Անտի մասնակցության ներկա արժեքը գրասենյակային շենքի նախագծում կազմում է $106,54, իսկ զուտ ներկա արժեքը $6,54 է: (սա տարբերություն է $106,54 ներկա արժեքի և $100 սկզբնական ներդրումների միջև): Չնայած ճաշակի տարբերություններին՝ Ճպուռն ու Անթն էլ շահում են գրասենյակային շենքում ներդրումներ կատարելուց, այնուհետև օգտվելով կապիտալի շուկայի հնարավորություններից՝ տարեվերջին այսօրվա սպառման և սպառման միջև ցանկալի հավասարակշռության հասնելու համար: Իրականում, իրենց ներդրումային որոշումներ կայացնելիս, երկուսն էլ կարծես պատրաստակամորեն հետևում են երկու համարժեք կանոններին, որոնք մենք բավականին մակերեսորեն ձևակերպեցինք բաժնի վերջում: Այժմ մենք կարող ենք դրանք վերափոխել հետևյալ կերպ.

1. Զուտ ներկա արժեքի կանոն. ներդրումներ կատարել դրական զուտ ներկա արժեք ունեցող ցանկացած նախագծում: Վերջինս ապագա դրամական հոսքերի զեղչված կամ ներկա արժեքի և սկզբնական ներդրման արժեքի տարբերությունն է:

2. Շահութաբերության կանոն. ներդրումներ կատարել ցանկացած նախագծում, որի եկամտաբերությունը գերազանցում է կապիտալի շուկայում համարժեք ներդրումների եկամտաբերությունը:

Ի՞նչ կլիներ, եթե տոկոսադրույքը լիներ ոչ թե 7, այլ 14,3 տոկոս։ Այս դեպքում գրասենյակային շենքի զուտ ներկա արժեքը կլինի զրո.

Բացի այդ, նախագծի շահութաբերությունը, որը կազմում է 400,000 դոլար / 350,000 դոլար։ - 1 = 0,143, կամ 14,3%, լիովին հավասար կլինի կապիտալի շուկայում տոկոսադրույքին: Այս դեպքում, մեր երկու կանոններն էլ ցույց են տալիս, որ նախագիծը թեքվում է «լույսի և խավարի» եզրին, ինչը նշանակում է, որ ներդրողները չպետք է հետաքրքրվեն՝ ընկերությունը կստանձնի այն, թե ոչ:

Ինչպես տեսնում եք, եթե տոկոսադրույքը լիներ 14,3%, ոչ ճպուռը, ոչ էլ մրջյունը ոչինչ չէին շահի գրասենյակային շենքում ներդրումներ կատարելուց: Տարեվերջին մրջյունը կունենար ծախսելու նույնքան գումար, անկախ նրանից, թե ի սկզբանե ինչպես էր տնօրինում իր փողերը՝ ներդրված գրասենյակային շենքում, թե ներդրում կատարեց կապիտալի շուկայում: Նույն կերպ, Dragonfly-ն ոչ մի օգուտ չէր ստանա՝ ներդնելով 14,3% եկամտաբերությամբ գրասենյակային շենքում և միաժամանակ նույն 14,3%-ով վարկ վերցնելով։ Նա կարող էր նաև միանգամից ծախսել իր սկզբնական գումարը:

Մեր օրինակում Ճպուռն ու Անտը նույն միջոցները տեղադրեցին գրասենյակային շենքի նախագծում և պատրաստակամորեն մասնակցեցին դրան: Այս միակարծությունը բացատրվում է նրանց հավասար հնարավորություններով՝ պարտք վերցնելու և փոխառություն տալու։ Ամեն անգամ, երբ ընկերությունը զեղչում է դրամական միջոցների հոսքերը տոկոսադրույքով ֆինանսական շուկա, այն սկսվում է անուղղակի հիմքից, որ իր բաժնետերերն ունեն ազատ և հավասար մուտք դեպի մրցակցային կապիտալի շուկաներ:

Հեշտ է հասկանալ, որ կապիտալի լավ կայացած և լավ գործող շուկայի բացակայությունը խաթարում է մեր զուտ ներկա արժեքի կանոնի տրամաբանությունը: Որպես օրինակ՝ ենթադրենք, որ Ճպուռը հնարավորություն չունի ապագա եկամուտների դիմաց վարկ վերցնել, կամ սկզբունքորեն նման հնարավորություն կա, բայց վարկի գինը չափազանց բարձր է դրանից օգտվելու համար։ Նման իրավիճակում Ճպուռը, ամենայն հավանականությամբ, կնախընտրեր անմիջապես օգտագործել իր կանխիկ գումարը, քան ներդնել գրասենյակային շենքում և սպասել մինչև տարեվերջ, որպեսզի սկսի գումար ծախսել: Եթե ​​Dragonfly-ն ու Ant-ը լինեին նույն ընկերության բաժնետերերը, մենեջերի համար դժվար կլիներ հաշտեցնել իրենց հակասական շահերն ու նպատակները:

Ոչ ոք միանշանակ չի պնդի, որ կապիտալի շուկաները կատարյալ մրցունակ են։ Ֆինանսական որոշումները պետք է հաշվի առնեն հարկերը, գործարքների ծախսերը և կատարյալ մրցակցությունը սահմանափակող այլ գործոններ: Բայց մեծ հաշվով կապիտալի շուկաները բավականին լավ են աշխատում։ Եվ սա առնվազն մեկ լավ պատճառ է, թե ինչու պետք է հիմնվել NPV-ի վրա կորպորատիվ նպատակներ դնելիս: Մեկ այլ պատճառ էլ այն է, որ զուտ ներկա արժեքի կանոնը պարզապես համահունչ է ողջախոհություն; ինչպես կտեսնենք ավելի ուշ, այն շատ ավելի հազվադեպ է հանգեցնում ակնհայտ զավեշտալի արդյունքների, քան իր հիմնական «մրցակիցները»՝ ներդրումային որոշումներ կայացնելու այլ ընդհանուր չափանիշներ: Միևնույն ժամանակ, միայն հակիրճ շոշափելով շուկայի անկատարության խնդիրները, մենք, ինչպես նավաբեկված տնտեսագետը, պարզապես կենթադրենք, որ ունենք փրկարար բաճկոն և, մտովի հագնված, հանգիստ լողալու ենք դեպի ափ։

Մինչ այժմ զուտ ներկա արժեքի կանոնի մեր հիմնավորումը սահմանափակվել է երկու ենթադրությամբ. դրամական միջոցների հոսքը տարածվում է ընդամենը երկու ժամանակաշրջանի վրա, և որ դրամական միջոցների հոսքը էապես որոշակի է: Այնուամենայնիվ, կանոնը ճիշտ է նաև անորոշ դրամական հոսքերի համար, որոնք շարունակվում են մինչև հեռավոր ապագա: Ի պաշտպանություն դրա, կարելի է մեջբերել հետևյալ փաստարկները.

1. Ֆինանսական կառավարիչը պետք է գործի ելնելով ֆիրմայի սեփականատերերի, այսինքն՝ նրա բաժնետերերի շահերից: Յուրաքանչյուր բաժնետեր ձգտում է երեք նպատակի.

ա) լինել որքան հնարավոր է հարուստ, այսինքն՝ առավելագույնի հասցնել ձեր իրական հարստությունը.

բ) այս հարստությունը վերածել իր (կամ նրա համար) ցանկալի սպառման ինչ-որ ժամանակավոր օրինաչափության.

գ) ազատություն ունենան ընտրելու սպառման այս մոդելի ռիսկային բնութագրերը:

2. Բայց բաժնետերերը ֆինանսական մենեջերի օգնության կարիքը չունեն ժամանակավոր սպառման լավագույն օրինակին հասնելու համար: Նրանք ի վիճակի են ինքնուրույն կառավարել դա, քանի դեռ ունեն անխոչընդոտ մուտք դեպի մրցունակ կապիտալի շուկաներ: Բացի այդ, նրանք ազատ են ընտրել իրենց սպառման մոդելի ռիսկային բնութագրերը՝ ներդրումներ կատարելով քիչ թե շատ ռիսկային արժեթղթերում:

3. Այդ դեպքում ինչպե՞ս կարող է ֆինանսական կառավարիչը օգնել ընկերության բաժնետերերին: Միայն մեկ ճանապարհ՝ ավելացնելով շուկայական արժեքըյուրաքանչյուր բաժնետիրոջ մասնաբաժինը ընկերությունում. Դա անելու համար նա պետք է օգտվի ներդրումային ցանկացած հնարավորությունից, որն ունի դրական զուտ ներկա արժեք:

Բաժնետերերը, ունենալով տարբեր նախապատվություններ, ուշագրավ միաձայնություն են ցուցաբերում իրական ակտիվներում ներդնելու պատրաստակամության չափերի վերաբերյալ: Այս հիման վրա նրանք կարող են միավորվել մեկ ընկերության մեջ և առանց իրենց համար ռիսկի վստահել բիզնեսի վարումը պրոֆեսիոնալ մենեջերներ. Կառավարիչները կարիք չունեն որևէ բան իմանալու բաժնետերերի ճաշակի և նախասիրությունների մասին և չպետք է ոգեշնչեն նրանց սեփական ճաշակով և նախասիրություններով: Նրանց նպատակն է առավելագույնի հասցնել զուտ ներկա արժեքը: Երբ նրանք հաջողության հասնեն, ղեկավարները կարող են հանգիստ նստել և հանգստանալ՝ վստահ լինելով, որ իրենք արել են իրենց լավագույն աշխատանքը՝ ի շահ իրենց բաժնետերերի:

Սրանից բխում է ժամանակակից կապիտալիստական ​​տնտեսության հաջող գործունեության հիմնարար պայմանը։ Սեփականության բաժանումը ղեկավարությունից մեծ նշանակություն ունի կորպորացիաների մեծ մասի համար, ուստի կառավարման լիազորությունների պատվիրակումն անփոխարինելի է: Հաճելի է իմանալ, որ բոլոր ղեկավարներին կարող է տրվել մեկ պարզ հրահանգ՝ առավելագույնի հասցնել զուտ ներկա արժեքը:

Երբեմն լսում եք, որ մենեջերներն ասում են, որ իրենց կորպորացիաները տարբեր նպատակներ ունեն: Այսպիսով, մենեջերը կարող է ասել, որ իր գործն է առավելագույնի հասցնել շահույթը: Դե, դա շատ խելամիտ է հնչում: Ի վերջո, բաժնետերերը չե՞ն գերադասում եկամտաբեր ընկերությունը վնասատուից։ Այնուամենայնիվ, անհիմն է շահույթի մաքսիմալացումը իր մաքուր ձևով հռչակել որպես կորպորատիվ նպատակ. Դրա համար կան մի քանի պատճառներ:

1. «Շահույթը առավելագույնի հասցնելու» խնդիրն անմիջապես առաջացնում է հարց՝ «Ո՞ր տարվա շահույթը»: Բաժնետերերը կարող են չցանկանալ, որ կառավարիչը հաջորդ տարվա շահույթը կառուցի հետագա տարիների շահույթի հաշվին:

2. Ընկերությունը կարող է մեծացնել ապագա շահույթը` նվազեցնելով շահաբաժինների վճարումը և այդ միջոցները ներդնելով ներդրումային ծրագրերում: Սակայն նման ներդրումների ցածր եկամտաբերությամբ դա հակասում է բաժնետերերի շահերին:

3. Տարբեր հաշվապահներ օգտագործում են շահույթի հաշվարկման տարբեր մեթոդներ: Դուք կարող եք պարզել, որ լուծումը, որը բարելավում է եկամուտը մի հաշվապահի տեսանկյունից, վատթարացնում է այն մյուսի տեսանկյունից:

Հիմնական եզրակացություն

Մենք ցույց ենք տվել, որ կառավարիչները ծառայում են բաժնետերերի լավագույն շահերին՝ ներդրումներ կատարելով դրական զուտ ներկա արժեք ունեցող նախագծերում: Բայց սա մեզ հետ է բերում տնօրեն-գործակալ խնդրին: Ինչպե՞ս կարող են բաժնետերերը (տնօրենները) համոզվել, որ ղեկավարները (գործակալները) չեն հետապնդում բացառապես իրենց շահերը: Բաժնետերերը չեն կարող մշտապես վերահսկել մենեջերներին՝ տեսնելու, թե արդյոք նրանք խուսափում են իրենց պարտականություններից, թե առավելագույնի են հասցնում իրենց սեփական հարստության արժեքը: Այնուամենայնիվ, կան մի քանի կազմակերպչական պայմանավորվածություններ, որոնք քիչ թե շատ ապահովում են, որ կառավարչի սիրտը բաժնետերերի գրպանում է:

Ընկերության տնօրենների խորհրդի անդամներն ընտրվում են բաժնետերերի կողմից և, տեսականորեն, ներկայացնում են նրանց շահերը: Ճիշտ է, երբեմն տնօրենների խորհուրդը ներկայացվում է որպես թույլ կամքի տեր, միշտ ղեկավարության կողմը բռնելով: Սակայն, երբ ընկերության գործունեության մեջ խնդիրներ են առաջանում, և ղեկավարները չեն առաջարկում վերածննդի կենսունակ ծրագիր, տնօրենների խորհուրդն անում է իր գործը: Հետևում վերջին տարիներըայնպիսի ընկերություններում, ինչպիսիք են Eastman Kodak-ը, General Motors-ը, Xerox-ը, Lucent-ը, Ford Motors-ը, Sunbeam-ը, Lands End-ը, բարձրագույն ղեկավարները ստիպված էին լքել իրենց պաշտոնները, երբ եկամտաբերությունը սկսեց նվազել և պարզ դարձավ նորացված բիզնես ռազմավարության անհրաժեշտությունը:

Հաշվի առնելով, որ կորպորացիայի աշխատանքը շատ ցանկալի է թողնում, և տնօրենների խորհրդի անդամները բավականաչափ եռանդուն չեն ղեկավարներին կարգի հրավիրելու համար, բաժնետերերը կարող են փորձել փոխել տնօրենների խորհուրդը հաջորդ ընտրություններում: Եթե ​​դա հաջողվի, ապա նոր տնօրենների խորհուրդը կհավաքի նոր ղեկավար թիմ: Սակայն տնօրենների խորհուրդը վերընտրելու նման փորձերը բավականին թանկ ու անշնորհակալ գործ են (հազվադեպ են հաջողվում): Ուստի «այլախոհ» բաժնետերերը սովորաբար անհավասար պայքարի մեջ չեն մտնում, այլ պարզապես վաճառում են իրենց բաժնետոմսերը։

Այնուամենայնիվ, բաժնետոմսերի վաճառքն ինքնին շատ հզոր ուղերձ է պարունակում։ Եթե ​​բաժնետոմսը գցվում է բավականին քիչ սեփականատերերի կողմից, բաժնետոմսի գինը նվազում է: Սա վնասում է մենեջերների հեղինակությանը և նրանց վաստակին: Գործադիր տնօրեններն իրենց աշխատանքի դիմաց վարձատրության մի մասը ստանում են բոնուսների տեսքով՝ կապված շահույթի մակարդակի հետ, կամ բաժնետոմսերի օպցիոնների տեսքով, որոնք ապահովում են լավ եկամուտներ, երբ բաժնետոմսերի գինը բարձրանում է, բայց կորցնում է ամբողջ արժեքը, երբ գինը որոշակիից ցածր է: շեմի մակարդակը. Տեսականորեն սա պետք է խրախուսի ղեկավարներին մեծացնել շահույթը և բարձրացնել բաժնետոմսերի գինը:

Արդյո՞ք ղեկավարները պաշտպանում են բաժնետերերի շահերը:

Եթե ​​ընկերության ղեկավարներին չի հաջողվում առավելագույնի հասցնել արժեքը, նրանք միշտ կանգնած են թշնամական վերահսկողության վտանգի տակ: Որքան ցածր է ընկերության բաժնետոմսերի գինը (կամ վատ կառավարման կամ վատ քաղաքականության պատճառով), այնքան ավելի հեշտ կլինի մեկ այլ ընկերության կամ ներդրողների խմբի համար գնել: վերահսկիչ փաթեթընրա բաժնետոմսերը: IN նմանատիպ իրավիճակՀին կառավարման թիմը, հավանաբար, դուրս կմնա և փոխարինվի նոր մենեջերներով, որոնք պատրաստ կլինեն կատարել փոփոխություններ, որոնք անհրաժեշտ են ընկերության իրական արժեքը գիտակցելու համար:

Նկարագրված մեխանիզմները մեծապես ապահովում են, որ ամերիկյան խոշոր կորպորացիաների բարձրագույն ղեկավարության մեջ քիչ են ծույլ կամ բաժնետերերին անտեսող մենեջերներ: Ավելին, այս մեխանիզմները կառավարիչների համար քրտնաջան աշխատելու ուժեղ խթաններ են պարունակում:

Մենք մենեջերներին ներկայացրել ենք որպես իրենց ֆիրմաների բաժնետերերի համար աշխատող գործակալներ։ Բայց թերևս արժե հարց տալ. «Ցանկալի է արդյոք, որ կառավարիչները գործեն բաժնետերերի եսասիրական շահերից»: Արդյո՞ք բաժնետերերի հարստացման վրա կենտրոնանալը չի ​​նշանակում, որ կառավարիչները պետք է իրենց պահեն ագահ առևտրականների պես՝ դաժանորեն ոտնահարելով թույլերին ու անօգնականներին։ Արդյո՞ք նրանք ավելի լայն պատասխանատվություն չունեն՝ իրենց աշխատակիցների, հաճախորդների, մատակարարների և այն համայնքի հանդեպ, որտեղ գտնվում է ընկերությունը:

Այս գրքի մեծ մասը նվիրված է ֆինանսական քաղաքականությունորը մեծացնում է ընկերության արժեքը: Նման քաղաքականության ոչ մի տարատեսակ չի պահանջում թույլերի և անօգնականների ոտնձգություն: Շատ դեպքերում նպատակահարմար գործերը (արժեքի մաքսիմալացում) ամենևին էլ չեն հակասում բարի գործերին։ Եթե ​​ընկերությունը շահութաբեր է, ապա այն ընկերությունն է, որի հաճախորդները գոհ են, իսկ աշխատակիցները՝ նվիրված. նույն ընկերությունները, որոնց հաճախորդներն ու աշխատակիցները դժգոհ են իրենցից, ավելի հավանական է, որ նկատվի շահույթի անկում և բաժնետոմսերի գների անկում:

Իհարկե, բիզնեսում, ինչպես կյանքի ցանկացած ոլորտում, առաջանում են էթիկական խնդիրներ. և երբ մենք ընկերության նպատակն ենք անվանում բաժնետերերի ունեցվածքի առավելագույնի հասցում, մենք նկատի չունենք, որ մնացած ամեն ինչ պետք է թողնել պատահականության վրա: Օրենքները մենեջերների ակնհայտ անազնիվ վարքագծի դեմ զսպող մեխանիզմի մի մասն են, սակայն ղեկավարների մեծ մասի համար ավելին է կարևոր, քան օրենքի տառը կամ պաշտոնական աշխատանքային պայմանագրերի դրույթները: Բիզնեսում և ֆինանսներում, ինչպես առօրյա այլ գործունեության մեջ, կան վարքագծի չգրված և չասված կանոններ։ Միասին արդյունավետ աշխատելու համար մենք պետք է վստահենք միմյանց։ Ամենամեծ ֆինանսական գործարքները հաճախ «ձևակերպվում» են պարզ ձեռքսեղմումով, և կողմերից յուրաքանչյուրը գիտի, որ ապագայում, նույնիսկ իրադարձությունների վատ ընթացքի դեպքում, մյուս կողմը չի դրժի իր խոսքը: Ցանկացած միջադեպ, որը թուլացնում է այս փոխադարձ վստահությունը, վնասակար է բոլորիս համար:

Արդյո՞ք ղեկավարները պետք է պաշտպանեն բաժնետերերի շահերը:

Շատ ֆինանսական գործարքների ժամանակ մի կողմն ավելի լավ տեղեկացված է, քան մյուսը: Շատ դժվար է ստանալ ամբողջական և վստահելի տեղեկատվություն այն ակտիվների կամ ծառայությունների որակի մասին, որոնք դուք գնում եք: Այս իրավիճակը լայն շրջանակ է բացում կասկածելի ֆինանսական մանիպուլյացիաների և անօրինական խարդախությունների համար, և քանի որ անբարեխիղճ գործարարները շատ ավելի հավանական են, քան հարգարժան ձեռնարկատերերը տեղից տեղ թռչելու, օդանավակայանի գրանցման ցուցակները լի են ֆինանսական խարդախների հետքերով:

Ազնիվ ընկերությունները դրան հակադարձում են հաճախորդների հետ երկարաժամկետ հարաբերությունների ցուցադրական հանձնառությամբ, բիզնեսի լավ անվանմամբ և ֆինանսական ամբողջականությամբ: մեծ բանկերԵվ ներդրումային ընկերություններքաջ գիտակցում են, որ իրենց ամենաթանկ ակտիվը իրենց գործարար համբավն է: Նրանք առիթը բաց չեն թողնում ընդգծելու իրենց գոյության երկարամյա պատմությունն ու անսխալ պատասխանատու վարքը։ Ցանկացած իրադարձություն, որը խաթարում է այս հեղինակությունը, կարող է նրանց հսկայական նյութական վնաս պատճառել:

Դիտարկենք, օրինակ, Salomon Brothers ֆոնդային բորսայի սկանդալը, որը բռնկվեց 1991 թվականին։ Ընկերության մի թրեյդեր փորձեց շրջանցել գանձապետական ​​պարտատոմսերի աճուրդին իր մասնակցությունը սահմանափակող կանոնները. դա անելու համար նա առաջարկներ է արել Salomon Brothers-ի մի քանի հաճախորդների անունից՝ առանց նրանց այդ մասին ծանուցելու և առանց նրանց համաձայնությունը ստանալու: Երբ կեղծիքը հայտնաբերվեց, Salomon Brothers-ը ստիպված էր շատ բան ծախսել գործը լուծելու համար՝ գրեթե 200 միլիոն դոլար: Պահանջվեց տուգանք վճարել և ևս 100 միլիոն դոլար։ - ստեղծել քաղաքացիական հայցերի բավարարման հատուկ հիմնադրամ. Բացի այդ, Salomon Brothers-ի բաժնետոմսերի արժեքն անմիջապես ընկել է ավելի քան 300 մլն դոլարով։ Փաստորեն, բաժնետոմսերն էժանացել են գրեթե մեկ երրորդով՝ ընկերության շուկայական արժեքը նվազեցնելով 1,5 մլրդ դոլարով։

Ինչո՞վ է բացատրվում Salomon Brothers-ի արժեքի նման կտրուկ անկումը։ Հիմնականում ներդրողների մտավախությունները, ովքեր կարծում էին, որ ընկերության բիզնեսը կտուժի այն հաճախորդների կորստից, ովքեր կորցրել էին վստահությունը նրա նկատմամբ: Salomon Brothers-ի հեղինակության վնասը շատ ավելի մեծ էր, քան սկանդալի ուղղակի ծախսերը, հարյուրավոր կամ նույնիսկ հազարավոր անգամներ ավելի, քան այն օգուտները, որոնք ընկերությունը կարող էր ստանալ անօրինական սակարկությունների արդյունքում:

Այս գլխում մենք ներկայացրեցինք ներկա արժեքի հայեցակարգը որպես գործիք գնահատումըակտիվներ. Ներկայիս արժեքը (PV) հաշվարկելը պարզ է: Այն ամենը, ինչ դուք պետք է անեք, զեղչեք ապագա դրամական հոսքերը համապատասխան r փոխարժեքով, որը սովորաբար կոչվում է կապիտալի ներգրավման հնարավորության արժեք կամ սահմանային եկամտաբերություն.

Զուտ ներկա արժեքը (NPV) հավասար է ներկա արժեքի և սկզբնական դրամական հոսքերի գումարին.

Հիշեցնենք, որ C 0-ը բացասական է, եթե սկզբնական դրամական հոսքը ներդրում է, այսինքն՝ դրամական միջոցների արտահոսք:

Զեղչման տոկոսադրույքը որոշվում է կապիտալի շուկաներում գերակշռող եկամտաբերությամբ: Եթե ​​ապագա դրամական հոսքերը բացարձակապես հուսալի են, ապա զեղչման տոկոսադրույքը հավասար է ռիսկից զերծ արժեթղթերի տոկոսադրույքին, ինչպիսին է ԱՄՆ պետական ​​պարտքը: Եթե ​​ապագա դրամական հոսքերի գումարը ենթակա է անորոշության, ապա ակնկալվող դրամական հոսքը պետք է զեղչվի համանման ռիսկով արժեթղթերի ակնկալվող եկամտաբերությամբ:

Դրամական միջոցների հոսքերը պետք է զեղչվեն երկու պարզ պատճառով. առաջինը, որովհետև այսօր մեկ դոլարն արժե ավելի շատ, քան վաղը, և երկրորդ, որովհետև անվտանգ դոլարն ավելի շատ արժե, քան ռիսկային դոլարը: Ներկայիս արժեքի և զուտ ներկա արժեքի բանաձևերն արտահայտում են այս գաղափարները թվերով: Կապիտալի շուկան շուկա է, որտեղ գնվում և վաճառվում են հուսալի և ռիսկային ապագա դրամական հոսքերը: Այդ իսկ պատճառով մենք դիտարկում ենք կապիտալի շուկաներում գերակշռող եկամտաբերության դրույքաչափերը՝ որոշելու համար, թե ինչ զեղչային դրույքաչափ պետք է օգտագործել տվյալ ժամանակի և դրամական միջոցների հոսքի ռիսկի վրա: Հաշվարկելով ակտիվների ներկա արժեքը՝ մենք իրականում գնահատում ենք, թե որքան մարդիկ կվճարեն դրանց համար՝ հաշվի առնելով, որ կապիտալի շուկաներում կան այլընտրանքային ներդրումային հնարավորություններ:

Զուտ ներկա արժեքի հայեցակարգը հաստատում է կորպորացիայի ներսում սեփականության իրավունքը ղեկավարությունից բաժանելու իրագործելիությունը: Մենեջերը, ով ներդրումներ է կատարում միայն դրական զուտ ներկա արժեք ունեցող ակտիվներում, ծառայում է ընկերության սեփականատերերից յուրաքանչյուրի լավագույն շահերին՝ չնայած նրանց հարստության և ճաշակի տարբերություններին: Դա հնարավոր է կապիտալի շուկայի շնորհիվ, որը յուրաքանչյուր բաժնետիրոջ հնարավորություն է տալիս ձևավորել սեփականը ներդրումային պորտֆելըստ ձեր կարիքների: Մասնավորապես, ֆիրման կարիք չունի կարգավորելու իր ներդրումային քաղաքականությունորպեսզի հաջորդը դրամական հոսքերհամապատասխանում էր բաժնետերերի նախընտրած սպառման ժամանակավոր օրինաչափություններին։ Բաժնետերերն իրենք կարող են ժամանակի ընթացքում միջոցները կատարելապես առաջ կամ հետ մղել, քանի դեռ ազատ մուտք ունեն կապիտալի մրցակցային շուկաներ: Իրականում, սպառման այս կամ այն ​​ժամանակավոր օրինաչափության նրանց ընտրությունը սահմանափակվում է միայն երկու հանգամանքով. Ֆինանսական մենեջերը չի կարողանում ազդել տոկոսադրույքի վրա, սակայն բաժնետերերի կարողությունը մեծացնելն իր իրավասության մեջ է։ Դա կարելի է անել դրական զուտ ներկա արժեք ունեցող ակտիվներում ներդրումներ կատարելով:

Կան մի քանի կազմակերպչական մեխանիզմներ, որոնք որոշակի հավաստիացում են տալիս, որ ղեկավարները բավական մեծ ուշադրություն են դարձնում ընկերության արժեքին.

• Տնօրենների խորհուրդը խստորեն վերահսկում է ղեկավարների աշխատանքը.
• Ծույլերի և հակերների համար դժվար է ավելի եռանդուն մենեջերների հարձակման տակ պահել իրենց պաշտոնները: Նման մրցակցությունը հաճախ առաջանում է առանձին ընկերության ներսում, բայց այն գործում է նաև դրսում. վատ աշխատող ընկերությունները շատ հաճախ թշնամական գրավման թիրախ են դառնում. արդյունքում, որպես կանոն, կառավարման թիմն ամբողջությամբ նորացվում է.
• Կառավարիչները դրդված են խրախուսական սխեմաներով, ինչպիսիք են բաժնետոմսերի օպցիոնները, որոնք լավ են վճարում, երբ բաժնետոմսի գինը (և հետևաբար բաժնետերերի հարստությունը) բարձրանում է և հակառակ դեպքում արժեզրկվում է:

Եթե ​​ղեկավարները ձգտում են արժեքներ ավելացնել բաժնետերերին, դա չի նշանակում, որ նրանք անտեսում են այլ, ավելի լայն պարտականություններ հասարակության առջև: Ղեկավարներն ազնվորեն և արդար են գործում աշխատակիցների, հաճախորդների և մատակարարների նկատմամբ, մասամբ այն պատճառով, որ նրանք դա համարում են ընդհանուր բարիք, բայց մասամբ բավականին պրագմատիկ պատճառներով. նրանք քաջ գիտակցում են, որ ընկերության ամենաարժեքավոր ակտիվը նրա հեղինակությունն է։ Իհարկե, մեջ ֆինանսական գործունեությունառաջանում են էթիկական խնդիրներ, և երբ ինչ-որ անբարեխիղճ մենեջեր չարաշահում է իր պաշտոնը, մենք բոլորս սկսում ենք մի փոքր ավելի քիչ վստահել միմյանց:

Վաղ աշխատանքները զուտ ներկա արժեքով.

I. Ֆիշեր. Շահերի տեսություն. 1965 (վերատպություն 1930 թ. հրատարակություն)։ J. Hirschleifer. Օպտիմալ ներդրումային որոշման տեսության մասին // Քաղաքական տնտեսության ամսագիր. 66։329-352։ 1958. օգոստոս.

Թեմայի ավելի մանրամասն քննարկման համար տե՛ս.

E. F. Fama և M. H. Miller: Ֆինանսների տեսություն. Նյու Յորք. Հոլթ, Ռայնհարթ և Ուինսթոն, 1972 թ.

Եթե ​​ցանկանում եք ավելի խորանալ, թե ինչպես ղեկավարները կարող են ավելի մոտիվացված լինել բաժնետերերի հարստությունը առավելագույնի հասցնելու համար, հաշվի առեք հետևյալ փաստաթղթերը.

M. C. Jensen և W. H. Meckling. Ընկերության տեսություն. Կառավարչական վարքագիծ, գործակալության ծախսեր և սեփականության կառուցվածք // Ֆինանսական տնտեսագիտության ամսագիր. 3:305-360։ 1976 թվականի հոկտեմբեր։

E. F. Fama. Գործակալության խնդիրները և ֆիրմայի տեսությունը // Քաղաքական տնտեսության ամսագիր. 88:288-307։ 1980 թվականի ապրիլ

Այնուամենայնիվ, ավելորդ է ասել, որ կան անշարժ գույքի որոշ տեսակներ, որոնց արժեքը գնահատողը գործնականում չի կարողանում որոշել. Օրինակ, ոչ ոք չգիտի, թե ինչ գնով կարող են վաճառվել Թաջ Մահալը կամ Պարթենոնը կամ Վինձորի ամրոցը:

Այստեղ և ներքևում անգլերեն անվանումներից ստացված հապավումները օգտագործվում են որպես տերմինների խորհրդանիշ տեքստում և բանաձևերում. PV - ներկա արժեքից (ներկայիս արժեքից), NPV - զուտ ներկա արժեքից (զուտ ներկա արժեք), DF - զեղչի գործակիցից (գործակից): զեղչում), D - պարտքից (պարտք, պարտք), E - սեփական կապիտալից (սեփական, կամ սեփական կապիտալ, կապիտալ) և այլն: ( Ամբողջական ցուցակըռուսերեն և անգլերեն տերմինները, ինչպես նաև համապատասխան հապավումները (նշանանշանները) զետեղված են գրքի վերջում գտնվող Ցուցակում:) - Ծանոթագրություն. խմբագիր.

Եկեք ստուգենք ինքներս մեզ. Եթե ​​դուք ներդրումներ եք կատարում $373,832 տարեկան 7%-ով, ապա տարեվերջին ձեր սկզբնական ներդրումը կվերադարձվի ձեզ գումարած տոկոսային եկամուտ 0,07 x 373 832 դոլարի չափով։ = 26168 դոլար ընդհանուր գումարը, որը դուք կստանաք, հավասար է 373 832 դոլարի։ + 26 168 ԱՄՆ դոլար = 400,000 դոլար Ուշադրություն դարձրեք սրան՝ 373,832 x 1,07 = 400,000:

«Սպասվողը» ավելի հստակ կսահմանենք 9-րդ գլխում: Առայժմ բավական է հասկանալ, որ ակնկալվող եկամուտը արտացոլում է իրատեսական կանխատեսում, այլ ոչ թե լավատեսական կամ հոռետեսական:

Դուք ինքներդ կարող եք ստուգել այս կանոնների համարժեքությունը: Եկեք դրանք այլ կերպ դնենք. եթե 50,000/350,000-ի եկամտաբերությունը r-ից մեծ է, ապա -350,000 + 400,000/(1+r) զուտ ներկա արժեքը պետք է լինի զրոյից մեծ:

Այս կանոնները կարող են հակասել միմյանց, երբ դրամական միջոցների հոսքերը շարունակվում են ավելի քան երկու ժամանակաշրջան: Այս խնդրին մենք կզբաղվենք 5-րդ գլխում:

Մենք ենթադրում ենք, որ ռեցեսիան և վերականգնումը հավասարապես հավանական են, այսինքն՝ ակնկալվող (միջին) արդյունքը կազմում է $110,000: Թող, օրինակ, ռեցեսիայի, նորմալության և վերականգնման հավանականությունը, այսինքն՝ այս հավանականություններից յուրաքանչյուրը, հավասար լինի Y3-ին: Այնուհետև սպասվող եկամտաբերությունը՝ Q = ($80,000 + $110,000 + $140,000)/3 = $110,000

Ընթացիկ և ապագա սպառման ճշգրիտ հարաբերակցությունը, որն ընտրում է յուրաքանչյուր մարդ, կախված է նրա անհատական ​​նախասիրություններից: Տնտեսական տեսությանը ծանոթ ընթերցողները գիտեն, որ նման ընտրությունը կարող է դրսևորվել յուրաքանչյուր անհատին հատուկ անտարբերության կորերի վրա դնելով: Նախընտրելի համակցությունը կլինի տոկոսադրույքի գծի և անհատի անտարբերության կորի հատման կետում: Այլ կերպ ասած, յուրաքանչյուր անհատ պարտք կամ վարկ կվերցնի մինչև այն կետը, երբ 1-ին գումարած տոկոսադրույքը հավասար է սահմանային դրույքաչափժամանակի նախապատվությունը (այսինքն՝ անտարբերության կորի թեքությունը): Ներդրումային որոշումների գրաֆիկական վերլուծության և ընթացիկ և ապագա սպառման միջև ընտրության ավելի խիստ ներկայացման համար տե՛ս Braley-Myers կայքը՝ www://mhhe.com/bm/7e:

Որոշ մենեջերներ, վախենալով իրենց շահագրգիռ խմբերից որևէ մեկին չբավարարելուց, հիմնականում ժխտում են, որ իրենք զբաղվում են շահույթով կամ արժեքով առավելագույնի հասցնելով: Հիշում ենք գործարարների մի հարցում, որտեղ նրանց հարցրել են, թե արդյոք նրանք փորձում են առավելագույնի հասցնել շահույթը: Հարցվածները վրդովված մերժեցին այս առաջարկը՝ պնդելով, որ իրենց պատասխանատվությունը շատ ավելի հեռու է շահույթ ստանալու նեղ և եսասիրական նպատակից: Բայց երբ հարցը մի փոքր փոփոխվեց, և գործարարներին հարցրին, թե արդյոք նրանք կարող են ավելացնել շահույթը՝ ավելացնելով, թե նվազեցնելով վաճառքի գինըիրենց արտադրանքից նրանք պատասխանել են, որ այս փոփոխություններից ոչ մեկը չի հանգեցնի շահույթի հետագա աճի: (Տես՝ G. J. Stigler. The Theory of Price. 3rd. ed. New York: Macmillan Company, 1966):

Համաձայն ԱՄՆ օրենսդրության, պայմանագիրը կարող է վավեր լինել, նույնիսկ եթե այն գրավոր չէ: Իհարկե, ավելի խելամիտ է պահպանել անհրաժեշտ փաստաթղթերը, բայց բանավոր պայմանագիրը վավեր է ճանաչվում, եթե կարելի է ապացուցել, որ կողմերը հասել են լիակատար և անվերապահ փոխըմբռնման և համաձայնության։ Օրինակ, 1984 թվականին Getty Oil-ի ղեկավարությունը բանավոր համաձայնեց Pennzoil-ի միաձուլման առաջարկին: Այնուհետև Texaco-ն ավելի լավ առաջարկով հանդես եկավ և աճուրդը գերազանցեց: Սակայն Pennzoil-ը դատի տվեց՝ պնդելով, որ Texaco-ն խախտել է գործող պայմանագիրը և հաղթել է:

Այս հարցի մասին ավելին տե՛ս՝ A. Schleifer and L. H. Summers: Վստահության խախտում կորպորատիվ տիրույթներում// Կորպորատիվ տիրույթում. պատճառներ և հետևանքներ. Չիկագո: Չիկագոյի համալսարանի հրատարակչություն, 1988 թ.

Տես՝ Clifford W. Smith, Jr. Տնտեսագիտություն և էթիկա. Սալոմոն եղբայրների դեպքը // Կիրառական կորպորատիվ ֆինանսների ամսագիր. 5. 1992. Ամառ. P. 23-28.

Ռուսաստանում նորմատիվ փաստաթուղթՆերդրումների արդյունավետության ցուցանիշների հաշվարկման մեթոդները կարգավորող ներդրումային նախագծերի արդյունավետության գնահատման մեթոդաբանական առաջարկություններն են:

Որպես կանոն, ներդրումային նախագծերը գնահատվում են ստանդարտ մեթոդներով և ներառում են ներդրումների արդյունավետության հետևյալ ցուցանիշների հաշվարկը.

Դիտարկենք ցուցանիշների հաշվարկման առանձնահատկությունները և օրինակները:

Ծրագրի զուտ ներկա արժեքը (Զուտ ներկա արժեք, NPV)

Ներքին եկամտաբերություն (IRR)

Ներքին եկամտաբերությունը կամ ներքին եկամտաբերությունը հաշվարկվում է NPV ցուցանիշի հիման վրա, այս գործակիցը ցույց է տալիս ներդրումների առավելագույն արժեքը, ցույց է տալիս ծախսերի առավելագույն թույլատրելի հարաբերական մակարդակը, որը կարող է կապված լինել այս նախագծի հետ:

Օրինակ, եթե նախագիծն ամբողջությամբ ֆինանսավորվում է վարկով առեւտրային բանկ, ապա IRR արժեքը ցույց է տալիս վերին սահմանը ընդունելի մակարդակբանկային տոկոսադրույք, որի գերազանցումը նախագիծը դարձնում է ոչ եկամտաբեր.

Այս ցուցանիշի տնտեսական նշանակությունը հետևյալն է. ձեռնարկությունը կարող է ընդունել ներդրումային ցանկացած որոշում, որի շահութաբերության մակարդակը ցածր չէ CC ցուցանիշի ներկայիս արժեքից (այս նախագծի համար միջոցների աղբյուրի գինը): Նրա հետ է, որ համեմատվում է կոնկրետ նախագծի համար հաշվարկված IRR ցուցանիշը, մինչդեռ նրանց միջև կապը հետևյալն է.

• եթե IRR > СС, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի;
• եթե IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
• եթե IRR = CC, ապա նախագիծը ոչ շահութաբեր է, ոչ շահութաբեր:

Մեկ այլ մեկնաբանությունն այն է, որ ներքին եկամտաբերության տոկոսադրույքը մեկնաբանվի որպես հնարավոր զեղչման դրույք, որի դեպքում նախագիծը դեռևս շահութաբեր է ըստ NPV չափանիշի: Որոշումը կայացվում է IRR-ն ստանդարտ եկամտաբերության հետ համեմատելու հիման վրա. միևնույն ժամանակ, որքան մեծ է ներքին եկամտաբերության արժեքները և որքան մեծ է տարբերությունը դրա արժեքի և ընտրված զեղչի դրույքի միջև, ավելի շատ պաշարուժը նախագիծ ունի.

Ներդրումների շահութաբերության ինդեքս (PI)

Ցուցանիշը ցույց է տալիս կապիտալի վերադարձի հարաբերակցությունը ներդրված կապիտալի չափին, ներդրումների վերադարձի ցուցիչը ցույց է տալիս ծրագրի հարաբերական շահութաբերությունը կամ ծրագրից դրամական մուտքերի զեղչված արժեքը ներդրման միավորի հաշվով: Շահութաբերության ինդեքսը հաշվարկվում է բանաձևով.

PI = NPV / I, որտեղ ես - embeddings.

Հաշվի առնելով ցուցանիշը եկամտաբերության ինդեքս (գործակից):», անհրաժեշտ է հաշվի առնել այն փաստը, որ այս ցուցանիշը հարաբերական է, որը բնութագրում է ոչ թե զուտ դրամական հոսքերի բացարձակ չափը, այլ դրա մակարդակը. ներդրումային ծախսեր. Ներդրումների եկամտաբերության ինդեքսի այս առավելությունը թույլ է տալիս այն օգտագործել գործընթացում համեմատական ​​գնահատումներդրումային նախագծերի արդյունավետությունը, որոնք տարբերվում են չափերով (ներդրումային ծախսերի ծավալով):

Բացի այդ, PI-ն կարող է օգտագործվել նաև անարդյունավետ ներդրումային նախագծերը դրանց քննարկման նախնական փուլում բացառելու համար: Եթե ​​շահութաբերության ինդեքսի (գործակիցի) արժեքը մեկից փոքր է կամ դրան հավասար է, ապա ներդրումային նախագիծը պետք է մերժվի այն պատճառով, որ այն չի բերի. լրացուցիչ եկամուտներդրված կապիտալի վրա (ներդրումային գործունեության ընթացքում դրա արժեքի ինքնաբարձրացում չի ապահովի).

Որոշման չափանիշը նույնն է, ինչ NPV ցուցանիշի վերաբերյալ որոշում կայացնելիս, այսինքն. PI > 0: Հնարավոր է երեք տարբերակ.

• PI > 1.0 - ներդրումները շահավետ և ընդունելի են ընտրված զեղչի դրույքաչափին համապատասխան.
• PI< 1,0 - инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы;
• PI \u003d 1.0 - ներդրումների դիտարկված ուղղությունը ճշգրտորեն բավարարում է ընտրված եկամտաբերությունը, որը հավասար է IRR-ին:

PI-ի բարձր արժեքներով նախագծերն ավելի կայուն են: Այնուամենայնիվ, չպետք է մոռանալ, որ եկամտաբերության ինդեքսի (գործակիցի) շատ մեծ արժեքները միշտ չէ, որ համապատասխանում են նախագծի զուտ ներկա արժեքի բարձր արժեքին և հակառակը: Փաստն այն է, որ բարձր զուտ ներկա արժեք ունեցող նախագծերը պարտադիր չէ, որ արդյունավետ լինեն, ինչը նշանակում է, որ դրանք ունեն շատ փոքր եկամտաբերության ցուցանիշ:

Մտածեք, թե ինչ հատկություններ ունի PI ցուցանիշը:

Դրա շնորհիվ PI չափանիշը շատ հարմար է մի շարք այլընտրանքային նախագծերից մեկ նախագիծ ընտրելիս, որոնք ունեն մոտավորապես նույն NPV արժեքները, բայց պահանջվող ներդրումների տարբեր չափերը: Այս նախագծերից առավել շահավետ է այն, որը նրանց ավելի մեծ արդյունավետություն կապահովի։

Շահութաբերության ինդեքսն է հարաբերական ցուցանիշ. Այն բնութագրում է ծախսերի միավորի եկամտի մակարդակը, այսինքն. ներդրումային արդյունավետություն - որքան մեծ է PI-ի արժեքը, այնքան բարձր է նախագծում ներդրված յուրաքանչյուր ռուբլու շահութաբերությունը:

Ցուցանիշը թույլ է տալիս դասակարգել տարբեր նորարարական նախագծերիրենց գրավչության առումով։ Օպտիմալության չափանիշը մոտավորապես հավասար զուտ ներկա արժեքով նախագծերը համեմատելիս. PI → max.

Ցուցանիշի օգտագործումը հաճախ օգտակար է, երբ հնարավոր է ֆինանսավորել մի քանի նախագծեր, սակայն ներդրումային բյուջեն սահմանափակ է։ Այս ցուցանիշը անուղղակիորեն տեղեկատվություն է պարունակում ծրագրի ռիսկի մասին, այսինքն. սկզբնական պարամետրերի փոփոխությունների նկատմամբ իր դիմադրության մասին:

ROC - Փոփոխության գնի ցուցիչ

Փոփոխության արագությունը (ROC) ցուցիչը ցույց է տալիս ընթացիկ գնի և n ժամանակաշրջանի գնի տարբերությունը: Այն կարող է արտահայտվել կամ միավորներով կամ տոկոսներով: ROC ցուցանիշը արտացոլում է նույն արժեքների փոխհարաբերությունները, բայց ոչ որպես տարբերություն, այլ որպես հարաբերակցություն:

Որոշեք սկզբնական ներդրումների չափը.Ներդրումները հաճախ կատարվում են երկարաժամկետ հեռանկարում շահույթ ստանալու համար: Օրինակ, շինարարական ԸՆԿԵՐՈՒԹՅՈՒՆկարող է գնել բուլդոզեր՝ խոշոր նախագծերի վրա վերցնելու և դրանցից գումար վաստակելու համար ավելի շատ փող. Նման ներդրումները միշտ ունեն նախնական չափ։

• Օրինակ, դուք նարնջի հյութի կրպակի սեփականատեր եք: Մտածու՞մ եք գնել էլեկտրական հյութեղացուցիչ, որը կօգնի ձեզ ավելացնել ձեր հյութի արտադրությունը: Եթե ​​հյութաքամիչն արժե $100, ապա $100-ը նախնական ներդրումն է։ Ժամանակի ընթացքում այս նախնական ներդրումը թույլ կտա ավելի շատ գումար վաստակել: NPV-ն հաշվարկելով՝ դուք կորոշեք՝ գնել հյութեղացուցիչ, թե ոչ:

Որոշեք, թե որ ժամանակահատվածում եք վերլուծելու:Օրինակ, եթե կոշիկի ֆաբրիկան ​​գնում է լրացուցիչ սարքավորումներ, ապա այս գնման նպատակն է մեծացնել արտադրությունը և ավելի շատ գումար աշխատել որոշակի ժամանակահատվածի համար (մինչև այս սարքավորումը ձախողվի): Հետևաբար, NPV-ն հաշվարկելու համար դուք պետք է իմանաք այն ժամանակահատվածը, որի ընթացքում պետք է կատարվի ներդրումը: Ժամանակի ժամանակահատվածը կարող է չափվել ցանկացած միավորով, բայց շատ դեպքերում մեկ տարին համարվում է մեկ ժամանակաշրջան:

• Մեր օրինակում հյութագործը երաշխավորված է 3 տարի ժամկետով։ Այս դեպքում ժամանակաշրջանների թիվը 3 է, քանի որ 3 տարի անց հյութագործը, ամենայն հավանականությամբ, կփչանա և չի կարողանա լրացուցիչ շահույթ ստանալ:

Որոշեք վճարումների հոսքը մեկ ժամանակահատվածում, այսինքն՝ դրամական մուտքերը, որոնք գոյանում են կատարված ներդրումների շնորհիվ: Վճարման հոսքը կարող է լինել հայտնի արժեք կամ գնահատված արժեք: Եթե ​​սա գնահատված արժեք է, ապա այն ստանալու համար ընկերությունը և ֆինանսական ընկերություններշատ ժամանակ ծախսել և աշխատանքի ընդունել ճիշտ մարդկանց և վերլուծաբանների:

• Մեր օրինակում, ենթադրենք, կարծում եք, որ 100 դոլար արժողությամբ հյութաքամիչ գնելը կբերի լրացուցիչ 50 դոլար առաջին տարում, 40 դոլար՝ երկրորդ տարում և 30 դոլար՝ երրորդ տարում (նվազեցնելով ձեր աշխատակիցների կողմից հյութ պատրաստելու ժամանակը և համապատասխան ծախսերը։ համար աշխատավարձերը) Այս դեպքում վճարման հոսքը կազմում է՝ $50 առաջին տարվա համար, $40 2-րդ տարվա համար, $30 3-րդ տարվա համար։

Որոշեք զեղչի դրույքաչափը:Ընդհանրապես, ցանկացած գումար այժմ ավելի մեծ արժեք ունի, քան ապագայում։ Դուք կարող եք այդ գումարը դնել բանկ այսօր և ապագայում հետ ստանալ այն տոկոսներով (այսինքն՝ 10 դոլարն այսօր արժե ավելի քան 10 դոլար ապագայում, քանի որ կարող եք ներդնել 10 դոլար այսօր և ստանալ ավելի քան 11 դոլար ապագայում): NPV-ն հաշվարկելու համար դուք պետք է իմանաք ներդրումային հաշվի տոկոսադրույքը կամ ռիսկի նմանատիպ մակարդակ ունեցող ներդրումային հնարավորությունը: Այս տոկոսադրույքը կոչվում է զեղչի դրույք; NPV-ն հաշվարկելու համար այն պետք է վերածվի տասնորդական կոտորակի:

• Ընկերությունները հաճախ օգտագործում են կապիտալի միջին կշռված արժեքը զեղչման դրույքը որոշելու համար: Պարզ իրավիճակներում դուք կարող եք օգտագործել վերադարձի տոկոսադրույքը խնայողական հաշիվ, ներդրումային հաշիվև այլն (այսինքն հաշիվ, որի վրա կարող եք գումար դնել տոկոսներով):
• Մեր օրինակում ասենք, որ եթե դուք չեք գնում հյութեղացուցիչ, ապա ներդրումներ եք կատարում ֆոնդային շուկա, որտեղ դուք տարեկան 4% եք վաստակում ներդրված գումարի վրա: Այս դեպքում 0,04-ը (4% որպես տասնորդական) զեղչի դրույքաչափն է:

Զեղչի դրամական հոսքեր.Դա կարելի է անել P / (1 + i) t բանաձևի միջոցով, որտեղ P-ն դրամական միջոցների հոսքն է, i-ը տոկոսադրույքն է, իսկ t-ը ժամանակն է: Այժմ դուք չպետք է մտածեք նախնական ներդրումների մասին, դրանք օգտակար կլինեն հետագա հաշվարկներում:

• Մեր օրինակում ժամանակաշրջանների թիվը 3 է, ուստի օգտագործեք բանաձևը երեք անգամ: Հաշվարկեք տարեկան զեղչված դրամական հոսքերը հետևյալ կերպ.
  • Տարի 1: 50 / (1 + 0,04) 1 = 50 / (1,04) = $48,08
  • Տարի 2: 40 / (1 +0,04) 2 = 40 / 1,082 = $36,98
  • Տարի 3: 30 / (1 +0,04) 3 = 30 / 1,125 = $26,67

Գումարեք ստացված զեղչված դրամական հոսքերը և ընդհանուրից հանեք սկզբնական ներդրումները:Արդյունքում դուք կստանաք NPV, այսինքն՝ այն գումարի չափը, որը կբերի ներդրված ներդրումը, համեմատած այն գումարի հետ, որը ձեզ կբերի այլընտրանքային ներդրումները զեղչային դրույքաչափով: Այսինքն՝ եթե դրական թիվ է, ուրեմն ներդրումներից ավելի շատ փող կաշխատես, քան այլընտրանքային ներդրումներ(և հակառակը, եթե թիվը բացասական է): Բայց հիշեք, որ հաշվարկների ճշգրտությունը կախված է նրանից, թե որքան ճշգրիտ եք գնահատում ապագա դրամական հոսքերը և զեղչման տոկոսադրույքը:

• Մեր օրինակում NPV-ն հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.
  • 48,08 + 36,98 + 26,67 - 100 = $11,73

Եթե ​​NPV-ն դրական թիվ է, ապա նախագիծը շահութաբեր կլինի։Եթե ​​NPV-ն բացասական է, ապա գումարը պետք է ներդնել մեկ այլ տեղ կամ պետք է վերանայել նախագիծը։ IN իրական աշխարհը NPV-ն թույլ է տալիս որոշել, թե արդյոք արժե ընդհանրապես ներդրումներ կատարել կոնկրետ նախագծում:

• Մեր օրինակում NPV = $11,73: Քանի որ սա դրական թիվ է, դուք, ամենայն հավանականությամբ, կորոշեք գնել հյութեղացուցիչ:
• Նկատի ունեցեք, որ այս ցուցանիշը չի նշանակում, որ էլեկտրական հյութաքամիչը ձեզ կբերի ընդամենը 11,73 դոլար: Սա իրականում նշանակում է, որ հյութագործը ձեզ կբերի 11,73 դոլար: գումարից ավելի, որը դուք կստանաք ֆոնդային շուկայում ներդնելով տարեկան 4%:

Զուտ ներկա արժեքը ( զուտ ներկա էֆեկտ, զուտ ներկա արժեք ,) - կանխատեսված բոլոր դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքների հանրագումարը՝ հաշվի առնելով զեղչման տոկոսադրույքը:

Զուտ ներկա արժեքի (NPV) մեթոդը հետևյալն է. 1. Որոշվում է ծախսերի ընթացիկ արժեքը, այսինքն. Հարցն այն է, թե որքան ներդրումներ պետք է վերապահվեն նախագծի համար: 2. Հաշվարկեք ծրագրի ապագա դրամական հոսքերի ներկա արժեքը, որի համար CF-ի յուրաքանչյուր տարվա եկամուտը ճշգրտվում է ընթացիկ ամսաթվին:

Հաշվարկի արդյունքները ցույց են տալիս, թե որքան գումար պետք է ներդրվի այժմ պլանավորված եկամուտ ստանալու համար, եթե եկամտի մակարդակը հավասար լինի արգելքի դրույքաչափին (ներդրողի համար, բանկում տոկոսադրույքը և այլն, ձեռնարկության համար՝ գինը ընդհանուր կապիտալը կամ ռիսկերի միջոցով): Ամփոփելով եկամտի ներկա արժեքը բոլոր տարիների համար՝ մենք ստանում ենք ծրագրի եկամտի ընդհանուր ներկա արժեքը (PV).

3. Ներդրումային ծախսերի ներկա արժեքը համեմատվում է եկամտի ներկա արժեքի (ՊՎ) հետ: Նրանց միջև տարբերությունը եկամտի զուտ ներկա արժեքն է (NPV).

NPV ցույց է տալիս զուտ եկամուտկամ ներդրողի զուտ վնասը նախագծում գումար դնելուց՝ համեմատած գումարը բանկում պահելու հետ: Եթե ​​NPV > 0, ապա կարելի է ենթադրել, որ ներդրումը կավելացնի ձեռնարկության հարստությունը, և ներդրումը պետք է կատարվի: NPV-ում< 0, то значит доходы от предложенной инвестиции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту (или с точки зрения цены капитала не хватит денег на выплату дивидендов и процентов по кредитам) и инвестиционное предложение должно быть отклонено.

Զուտ ներկա արժեքը ներդրումային վերլուծության մեջ օգտագործվող հիմնական ցուցանիշներից մեկն է, սակայն այն ունի մի քանի թերություններ և չի կարող լինել ներդրումը գնահատելու միակ միջոցը: NPV-ն որոշում է ներդրումների վերադարձի բացարձակ արժեքը, և, ամենայն հավանականությամբ, որքան մեծ է ներդրումը, այնքան մեծ է զուտ ներկա արժեքը: Հետևաբար, այս չափման միջոցով տարբեր չափերի բազմաթիվ ներդրումներ համեմատելը հնարավոր չէ: Բացի այդ, NPV-ն չի որոշում այն ​​ժամանակահատվածը, որից հետո ներդրումները կվճարվեն:

Եթե կապիտալ ներդրումներԾրագրի առաջիկա իրականացման հետ կապված, իրականացվում են մի քանի փուլով (ընդմիջումներով), այնուհետև NPV ցուցանիշի հաշվարկն իրականացվում է հետևյալ բանաձևի համաձայն.

CFt - դրամական ներհոսք t ժամանակահատվածում; Դա - ներդրումների (ծախսերի) չափը t-րդ ժամանակահատվածում. r - արգելքի դրույքաչափ (զեղչի դրույքաչափ); n - ժամանակաշրջանների ընդհանուր թիվը (ինտերվալներ, քայլեր) t = 1, 2, ..., n (կամ ներդրման տևողությունը):

Սովորաբար CFt-ի համար t-ի արժեքը տատանվում է 1-ից մինչև n; այն դեպքում, երբ CFo > 0, դրանք դասակարգվում են որպես ծախսատար ներդրումներ (օրինակ՝ բնապահպանական ծրագրի համար հատկացված միջոցներ):

Օրինակ #1.Ներդրման չափը $115000 է։ Առաջին տարում ներդրումային եկամուտը՝ $32,000; երկրորդ տարում՝ 41000$; երրորդ տարում՝ $43,750; չորրորդ տարում՝ $38250: Արգելքի դրույքաչափը՝ 9,2%

Եկեք վերահաշվարկենք դրամական հոսքերը ընթացիկ արժեքների տեսքով՝ PV 1 = 32000 / (1 + 0,092) = 29304,03 $ PV 2 = 41000 $ / (1 + 0,092) 2 = 34382,59 $ PV 3 = 42004 $, PV 3 = (4370 $) Վ 4 = 38,250 դոլար / (1 + 0,092) 4 = 26,899,29 դոլար

NPV = (29304.03 + 34382.59 + 33597.75 + 26899.29) - 115000 = 9183.66 դոլար

Պատասխան. Զուտ ներկա արժեքը կազմում է $9183,66:

IN ընդհանուր դեպքՆերդրումային նախագծերի իրականացումը ենթադրում է երեք տեսակի ռիսկերի առաջացում.

Ծրագրի սեփական ռիսկ - ռիսկ, որ իրականացման ընթացքում դրամական միջոցների իրական հոսքերը շատ տարբեր կլինեն նախատեսվածից.

Կորպորատիվ կամ միջընկերության ռիսկը կապված է այն ազդեցության հետ, որը կարող է ունենալ ծրագրի առաջընթացը ձեռնարկության ֆինանսական վիճակի վրա.

Շուկայական ռիսկը բնութագրում է այն ազդեցությունը, որը կարող է ունենալ ծրագրի իրականացումը ընկերության բաժնետոմսերի արժեքի (այսինքն՝ շուկայական արժեքի) փոփոխության վրա։

Նախագծերը գնահատելիսառավել նշանակալից են անորոշությունների և ներդրումային ռիսկերի հետևյալ տեսակները.

ռիսկ՝ կապված տնտեսական օրենսդրության անկայունության և ներկայիս տնտեսական իրավիճակի, ներդրումային պայմանների և շահույթի օգտագործման հետ.

արտաքին տնտեսական ռիսկ (առևտրի և մատակարարումների սահմանափակումներ մտցնելու հնարավորություն, սահմանների փակում և այլն);

քաղաքական իրավիճակի անորոշությունը, երկրում կամ տարածաշրջանում հասարակական-քաղաքական անբարենպաստ փոփոխությունների ռիսկը.

Տեխնիկական և տնտեսական ցուցանիշների, պարամետրերի դինամիկայի վերաբերյալ տեղեկատվության թերի կամ անճշտություն նոր տեխնոլոգիաև տեխնոլոգիա;

շուկայական պայմանների, գների, փոխարժեքների և այլնի տատանումներ;

բնական և կլիմայական պայմանների անորոշությունը, բնական աղետների հավանականությունը.

արտադրական և տեխնոլոգիական ռիսկեր (վթարներ և սարքավորումների խափանումներ, արտադրական թերություններ և այլն);

ձեռնարկությունների մասնակիցների ֆինանսական վիճակի և գործարար համբավի մասին տեղեկատվության թերի կամ անճշտություն (չվճարումների հավանականություն, սնանկություն, պայմանագրային պարտավորությունների չկատարում):

47 Ցանկացած գիտության պատմության մեջ այնքան էլ շատ «հեղափոխություններ» չկան, այսինքն. իրավիճակներ, երբ իր առարկայի ուսումնասիրության գերիշխող մոտեցումը (ընդհանուր տեսլականը և վերլուծության գործիքները), և երբեմն հենց այս առարկան, կտրուկ փոխվում է համեմատաբար կարճ ժամանակահատվածում:

Տնտեսական գիտության պատմության մեջ ամենանշանակալի հեղափոխությունը, ըստ երևույթին, պետք է համարել մարգինալիստական ​​հեղափոխությունը, որը սովորաբար թվագրվում է XIX դարի 70-ական թվականներով։ Փոփոխություններն այնքան արմատական ​​էին, որ գիտությունը նույնիսկ փոխեց իր անունը (սկսած Վ. Ս. Ջևոնսից և Ա. Մարշալից)։ Մարգինալիստական ​​հեղափոխությունից հետո գերիշխող տնտեսական (ավելի ճիշտ՝ միկրոտնտեսական) տեսությունը շատ ավելի նման է ժամանակակիցին, քան դրանից առաջ։ Այս առումով կարելի է ասել, որ հենց այս ժամանակաշրջանից է սկիզբ առնում ժամանակակից միկրոտնտեսական տեսության պատմությունը, մինչդեռ ավելի վաղ կարելի էր խոսել միայն նրա նախապատմության մասին։

Մարգինալիստական ​​հեղափոխության սկզբում դասական և պատմական դպրոցները գերակշռում էին տնտեսական մտքում։ Տարբեր երկրներում նրանց փոխհարաբերությունները տարբեր կերպ են զարգանում. օրինակ՝ Անգլիայում դասական քաղաքական տնտեսությունն առաջատարն էր, իսկ պատմական դպրոցը ծայրամասում էր, իսկ Գերմանիայում հակառակ իրավիճակն էր։ Պետությունները, որոնք հետ էին մնում առաջնորդից և չկարողացան նրա հետ աշխատանքի բաժանում հաստատել, ինչպիսիք են Իսպանիան, Պորտուգալիան, Օսմանյան կայսրությունը (Թուրքիա) և Ռուսաստանը, ավելի հաճախ կիրառեցին պրոտեկցիոնիստական ​​քաղաքականություն, իսկ տնտեսական մտքի ոլորտում պատմական դպրոցը սահմանեց տոնով.

Շատ հետազոտողներ պնդում են, որ, ի տարբերություն դասական դպրոցի ներկայացուցիչների, որոնց համար հիմնական տեսական խնդիրներն էին որոշել ազգերի հարստության և տնտեսական աճի պատճառները և եկամուտների բաշխումը սոցիալական դասերի միջև, մարգինալիստները դնում են արդյունավետ (օպտիմալ) բաշխման խնդիրը: տվյալների, առկա ռեսուրսների առաջնագծում: Սակայն չի կարելի պնդել, որ մարգինալիստներն իրենց առջեւ նման նպատակ են դրել գիտակցաբար։ Ավելի ճիշտ կլինի ասել, որ ռեսուրսների արդյունավետ բաշխման նախադրյալը անգիտակցաբար դրվել է մարգինալիստական ​​տեսության հիմքում: Միևնույն ժամանակ, նրա մոտեցումն առանձնանում էր միմյանցից բխող հետևյալ մեթոդաբանական հատկանիշներով.

1. Մեթոդական անհատականություն. Ի տարբերություն մերկանտիլիստների և դասականների ամբողջական մոտեցմանը, որոնք մտածում էին երկրների և դասակարգերի առումով, մարգինալիստները հավատարիմ էին մեթոդաբանական անհատականությանը, այսինքն. սոցիալական (տվյալ դեպքում՝ տնտեսական) երևույթները բացատրում էր առանձին անհատների վարքագծով։ Հասարակությունն ամբողջությամբ ներկայացվում էր մարգինալիստներին որպես ատոմիստական ​​անհատների հավաքածու:

2. Ստատիկ մոտեցում. Մարգինալներին հետաքրքրում էր ոչ թե տնտեսական համակարգի դինամիկ, այլ ստատիկ ասպեկտը, ոչ թե ընթացքը, այլ ճարտարապետությունը, ոչ թե ինչպես է փոխվում տնտեսությունը, այլ այն, թե ինչպես է այն աշխատում։ Փոփոխությունն ու դինամիկան այս տեսական համակարգում մեկնաբանվել են որպես դիսկրետ ստատիկ վիճակների հաջորդականություն (այսպես կոչված՝ համեմատական ​​ստատիկա): Մարգինալիստներին հետապնդում էր Սմիթի կողմից «Ազգերի հարստությունը» գրքում առաջադրված և լայնորեն լուծված հարցը. ինչպե՞ս կարող է գոյություն ունենալ և չփլուզվել մի համակարգ, որը բաղկացած է սեփական շահերը հետապնդող անհատներից:

3. Հավասարակշռված մոտեցում. Մարգինալիստները ձգտում էին ուսումնասիրել ոչ միայն ստատիկ, մասնավորապես հավասարակշռության վիճակ, դիմացկուն է տնտեսական փոփոխականների կարճաժամկետ փոփոխություններին։

4. Տնտեսական ռացիոնալություն. Անհատի վիճակը հավասարակշռված է, եթե այն առավել շահավետ է նրա համար տվյալ պայմաններում հնարավոր այլընտրանքների համեմատությամբ, այսինքն. օպտիմալ. Մարգինալիստները, այսպես ասած, փորձում էին պատասխանել հարցին. «Ինչպե՞ս է աշխարհն աշխատում, եթե այն օպտիմալ կերպով դասավորված է»: Հետևաբար, պատահական չէ, որ մարգինալիստական ​​տեսության համար ամենակարևորը տնտեսվարող սուբյեկտների նպատակային գործառույթների առավելագույնի հասցնելու նախադրյալներն են՝ օգտակարությունը սպառողների (տնտեսությունների) և շահույթ արտադրողների (ընկերությունների) համար: Այլ կերպ ասած, մարգինալիստական ​​տեսության նախադրյալը տնտեսվարող սուբյեկտների ռացիոնալ վարքագիծն է։

5. Սահմանային վերլուծություն. Մարգինալ արժեքները կենտրոնական տեղ են զբաղեցնում մարգինալիզմի վերլուծական զինանոցում՝ բնութագրելով ապրանքների, եկամուտների, աշխատուժի և այլնի լրացուցիչ մեկ կամ անսահման փոքր աճ, որից «հեղափոխությունն» ինքն է ստացել իր անունը: Փաստորեն, սահմանային արժեքների օգնությամբ կոնկրետացվել է օբյեկտիվ ֆունկցիան առավելագույնի հասցնելու սկզբունքը. եթե սպառված կամ արտադրված ապրանքի լրացուցիչ միավորի ավելացումը չի բարձրացնում օգտակարության կամ շահույթի ընդհանուր մակարդակը, ապա սկզբնական վիճակն արդեն օպտիմալ և հավասարակշռված:

6. Մաթեմատիկացում. Մաքսիմալացման սկզբունքը հնարավորություն տվեց մեկնաբանել տնտեսական խնդիրները որպես պայմանական էքստրեմում գտնելու խնդիրներ և կիրառել դիֆերենցիալ հաշվարկ և վերլուծության այլ մաթեմատիկական գործիքներ։