Նեոկլասիկական մոտեցման շրջանակներում գոյություն ունեն շուկայական արդյունավետության երկու հասկացություն, որոնք ներկայացնում են արժեթղթերի շուկայի գործունեության որակը տարբեր տեսանկյուններից։ Սա, առաջին հերթին, կատարյալ կամ անկատար մրցակցության շուկայի հայեցակարգն է։ Արդյունավետության չափանիշը մրցակցության բնույթն է և դրա արդյունքում շահույթը առավելագույնի հասցնելու պայմանները: Ըստ այս հայեցակարգի՝ շուկան արժեքավոր թղթեր(RCB) վերաբերում է անկատար մրցակցային շուկաներին:

Իսկ երկրորդ նեոկլասիկական հայեցակարգը Է.Ֆամայի կողմից ձևակերպված շուկայական արդյունավետության վարկածն է։ Այստեղ արդյունավետության չափանիշը գնագոյացման որակն է՝ հիմնված գնի մեջ հաշվի առնելու վրա ֆինանսական ակտիվներդրա ձևավորման համար անհրաժեշտ տեղեկատվություն. Այս դեպքում երբեմն խոսում են տեղեկատվության արդյունավետության մասին ֆինանսական շուկաներ. Այնուամենայնիվ, սա շուկայական արդյունավետության վարկածի պարզեցված մեկնաբանություն է: Տեղեկատվության տեսակը (բնույթը), այն է՝ անցյալ (պատմական) գները՝ հանրային (հանրային հասանելի) կամ մասնավոր, որոնցով գործում է շուկան և որի հիմքում ընկած է գների ձևավորումը, շուկայական արդյունավետության աստիճանը (կամ ձևը) որոշելու չափանիշ է։ . Բայց արդյունավետ շուկայի չափանիշը հենց գնագոյացման որակն է. շուկայական գնի համապատասխանությունն իր ներքին (կամ իրական) արժեքին, ինչին հասնելու պայմանը ամբողջ տեղեկատվության գնի մեջ ամբողջական և ակնթարթային արտացոլումն է, որը կարևոր է: դրա ձևավորումը։ Գների ձևավորման տեղեկատվական մեխանիզմը պայման է ֆինանսական ակտիվների արդյունավետ գնագոյացման իրականացման համար:

Առաջարկի և պահանջարկի հավասարակշռությունը կարելի է ձեռք բերել ինչպես անկատար մրցակցային շուկայում, այնպես էլ մի շուկայում, որը արդյունավետ չէ դրա արդյունավետության նեոկլասիկական վարկածի շրջանակներում: Որպես վերջինի մաս ֆոնդային շուկա, ինչպես և ամբողջ ֆինանսական շուկան, հանդես է գալիս որպես տեղեկատվական ասիմետրիա ունեցող շուկա: Իսկ շուկայական արդյունավետությունը վերաբերում է ֆինանսական ակտիվների գնագոյացման արդյունավետությանը: Ֆոնդային շուկայի հետ կապված սա արժեթղթերի գնագոյացման արդյունավետությունն է, այսինքն. սեփականության իրավունքներ (կամ հաստատություններ):

Ինստիտուցիոնալ մոտեցման շրջանակներում արդյունավետ շուկայի հայեցակարգը հիմնված է գործարքների ծախսերը նվազագույնի հասցնելու վրա՝ որպես ապրանքների գնագոյացման մեխանիզմի հիմքում ընկած գործարքների գին: Գործարքի ծախսերը, ինստիտուցիոնալ մեկնաբանությամբ, շուկայական անկատարության գներն են 17 : Շուկայական արդյունավետության որակական չափանիշ է բորսայի ոչ անձնավորված բնույթը: Գործարքի ծախսերը, որոնք հավասար են զրոյի, կնշանակեն կատարյալ շուկայի առկայություն (այսինքն՝ կատարյալ մրցակցության շուկա) և, միևնույն ժամանակ, կնշանակի, Ռ. Քոուզի թեորեմի համաձայն, ռեսուրսների արդյունավետ բաշխում հստակ սահմանված պայմաններում։ սեփականության իրավունքներ, որոնց վերաբաշխումը չէր կարող փոխել տնտեսության մեջ ռեսուրսների բաշխումը։

Այսպիսով, դրա ինստիտուցիոնալ մեխանիզմի արդյունավետությունը դրվում է շուկայի արդյունավետության գնահատման կենտրոնում, այսինքն. հաստատությունների կարողությունն ապահովելու արդյունավետ գնագոյացում՝ հիմնված փոխանակման հավասար պայմանների և գործարքների ծախսերի նվազագույնի հասցնելու վրա: Այս համատեքստում շուկայի արդյունավետությանը մոտենալն այն իմաստով, որը նախատեսված է ինստիտուցիոնալ մոտեցմամբ անհրաժեշտ պայմանդրա արդյունավետության հասնելը նեոկլասիկական մոտեցման տարբեր հասկացությունների շրջանակներում։

«Տնտեսական դերակատարներն ունեն թերի տեղեկատվություն և որպես ընտրության գործիք մշակում են սուբյեկտիվ մոդելներ։ Գործարքի ծախսերը առաջանում են այն պատճառով, որ տեղեկատվությունն ունի գին և ասիմետրիկորեն բաշխված է փոխանակման կողմերի միջև: Արդյունքում, հարաբերությունները վերակառուցելու նպատակով ինստիտուտներ ձևավորելու խաղացողների ցանկացած գործողությունների արդյունքը կլինի շուկայի անկատարության աստիճանի բարձրացում» 18: Հետևաբար, ֆինանսական շուկայի արդյունավետության աստիճանն ունի քանակական բնութագրեր։ Առաջին հերթին սա է. ներդրումներ ներգրավելու համար տնտեսության մեջ գործարքային ծախսերի մակարդակը. ֆինանսական շուկաների գործունեության ծախսերի մակարդակը. տնտեսվարող սուբյեկտների ֆինանսական գործարքների ծախսերի մակարդակը ինչպես բաց շուկայում, այնպես էլ ինտեգրված կորպորատիվ կառույցներում դրանց ներքինացման արդյունքում: Այսինքն՝ «արդյունավետություն տնտեսական շուկակարող է չափվել մրցակցային կառուցվածքի չափով` արբիտրաժի և արդյունավետ տեղեկատվության միջոցով հետադարձ կապընդօրինակում կամ մոտենում է զրոյական գործարքային ծախսերով կառույցի պայմաններին» 19 ։

Շուկայական արդյունավետության այս ըմբռնումը թույլ է տալիս նոր տեսանկյունից հիմնավորել մակրոտնտեսական մակարդակում ֆոնդային շուկայի արդյունավետության խնդրի ձևակերպումը, որն ավանդաբար վերլուծվում է գերարժևորման, «շուկայական փուչիկների» առաջացման և անդրսահմանային առումով։ կապիտալի հոսքեր ազգային շուկաներում ակտիվների գնահատման տարբեր որակի պատճառով: Բացի այդ, կախվածությունը տնտեսական աճըՀԿԿ-ի նման հաստատության գործունեության որակի և նրա ակտիվների գնագոյացման արդյունավետության վրա նույնպես պարզվում է, որ համահունչ են այս մեթոդաբանական մոտեցմանը և ֆինանսական գլոբալացման գործընթացի կիրառական վերլուծության ուշադրության կենտրոնում:

Օտարերկրյա հետազոտողները չափում են երկրների տնտեսական աճի հնարավորությունները՝ ուսումնասիրելով, թե ինչպես է արդյունաբերությունը (դրա կազմը և կառուցվածքը) գնահատվում կապիտալի համաշխարհային շուկաներում՝ օգտագործելով արդյունաբերական ընկերությունների համաշխարհային պորտֆելների և դրանց բաժնետոմսերի գին-շահույթ հարաբերակցությունը (P/Eratio): Ուսումնասիրություն 20-ի հեղինակները գտնում են, որ էկզոգեն աճի հնարավորությունները կանխատեսում են ՀՆԱ-ի և ներդրումների ապագա փոփոխությունները շատ երկրներում: Սա առավել ակնհայտ է այն երկրներում, որոնք ազատականացրել են իրենց կապիտալի հաշիվները, արժեթղթերի շուկաները և բանկային համակարգեր. ԱՄՆ-ում 200 տարվա ընթացքում ֆոնդային բորսայի ակտիվների գների կայուն արագ աճի ժամանակաշրջանների ուսումնասիրությունը ցույց է տվել, որ դրանք տեղի են ունեցել արագ տնտեսական աճի և արտադրողականության ժամանակաշրջաններում և կորից առաջ: Երկու ժամանակաշրջան բնութագրվել է հատկապես բարձր աճի տեմպերով շուկայական գները 1923–1929 թթ եւ 1994–2000 թթ Արժեթղթերի շուկայում ակտիվների գների աճի և այնպիսի հիմնարար գործոնների, ինչպիսիք են իրական ՀՆԱ-ի, արտադրողականության, գների մակարդակի, դրամական և վարկային շուկաների աճը, փոխհարաբերությունների գնահատման հիման վրա եզրակացություն է արվել, որ արժեթղթերի բում («բում») շուկան պայմանավորված է հիմնարար գործոններով և իրական տնտեսական աճով։ Թեև գնաճի և RSB-ի աճի միջև չկա հետևողական հարաբերություն, վերջիններս սովորաբար տեղի են ունենում, երբ փողի և վարկի շուկայի աճը միջինից բարձր է: 21 Այս ուսումնասիրությունը, որը հիմնված է ԱՄՆ զարգացած RCB-ի տվյալների զգալի պատմության վրա և, ամենակարևորը, 1993-2000 թվականներին ԱՄՆ-ի տնտեսության աննախադեպ երկարատև աճի վերջին շրջանի ժամանակակից տվյալների վրա, վերահաստատեց խորը հարաբերությունները Շուկայական տնտեսական համակարգի և RCB-ի աճի գործընթացները: Ավելին, արժեթղթերի գների կայուն աճը ցուցիչ դեր է խաղում, քանի որ այն ակնկալվող բնույթ է կրում և արտացոլում է տնտեսության իրական գործընթացները: Այնուամենայնիվ, չպետք է հույս դնել միայն ֆոնդային ինդեքսների ընթերցումների վրա, հատկապես կոնկրետ ամսաթիվնրա առաջընթացը տնտեսական դինամիկայի կանխատեսման գործում: Կանխատեսումների ժամանակ պետք է օգտագործվի միայն մակրոտնտեսական ցուցանիշների խումբ, մինչդեռ որոշակի ցիկլի ժամանակային ուշացման և ժամանակային պարամետրերի փոփոխականությունը զգալիորեն նվազեցնում է տնտեսական ցիկլերի դինամիկայի քանակական կանխատեսումների հնարավոր որակը:

Մակրոտնտեսական մակարդակում բաժնետոմսերի գները գերագնահատված են, թե թերագնահատված (նույնպես առանձին արժեթղթերի դեպքում) որոշելու տարբեր եղանակներ: Դրանցից են հետևյալ հարաբերակցությունները՝ P/Eratio, բաժնետոմսերի շուկայական արժեքի և հաշվեկշռային արժեքի (P/BV) հարաբերակցությունը, բաժնետիրական կապիտալի ընդհանուր շուկայական արժեքի (կապիտալացման) հարաբերակցությունը որոշ համախառն ցուցանիշների, օրինակ՝ համախառն գումարը ազգային արտադրանք(GNP) կամ կապիտալի փոխարինման ընդհանուր արժեքը: Ընթացիկ արժեքի շեղումը միջինից (կամ շարժվող միջինից) երկարաժամկետ ժամանակահատվածում կարող է դիտարկվել որպես տնտեսության բաժնետոմսերի գների շուկայի գերագնահատում կամ թերագնահատում:

Միևնույն ժամանակ, ակտիվների արժեքի գնահատման ֆոնդային մեխանիզմը չի վերացնում չափման որոշ խնդիրներ և ծախսեր: Modigliani-ն և Koch-ը (1979) ենթադրեցին, որ RCB-ն տառապում է «փողի պատրանքով», որն արժեզրկում է իրական դրամական հոսքերը՝ անվանական զեղչերի դրույքաչափերով դրանց զեղչման արդյունքում: Փողի պատրանքի վարկածը նույնպես ազդում է ռիսկային ակտիվների գնագոյացման վրա՝ համեմատած ցածր ռիսկային ակտիվների հետ: Օտարերկրյա հետազոտողների միաժամանակյա ստուգումը (2005 թ.)՝ հաշվի առնելով գանձապետական ​​մուրհակների (այսինքն՝ a priori ռիսկից զերծ ակտիվների), ցածր ռիսկային արժեթղթերի և բարձր ռիսկային արժեթղթերի գնագոյացման ժամանակակից տվյալները, հնարավոր դարձրեց մաքրել «փողի պատրանքը». ներդրողների վերաբերմունքի ցանկացած փոփոխություն ռիսկի նկատմամբ: Էմպիրիկ արդյունքները հաստատում են այն վարկածը, որ ֆոնդային շուկան տառապում է «փողի պատրանքից»: 22

Արդյո՞ք բաժնետոմսերի գնագոյացման այս մեխանիզմը կապված է շուկայական արդյունավետության աստիճանի հետ, թե՞ դա հետևանք է շուկայի կողմից ակտիվների արժեքի գնահատման ինստիտուցիոնալ բնութագրերի, սա այն հարցն է, որ մեր առջև դնում են էմպիրիկ հետազոտության այս արդյունքները:

Ֆոնդային շուկայում «շուկայական փուչիկը» նշանակում է, որ բաժնետոմսի շուկայական գինը գերազանցում է դրա հիմնարար (ներքին) արժեքը: Ներդրողների գների աճի ակնկալիքները և կարճ վաճառքի սահմանների նկատմամբ նրանց հավատը հանգեցնում են բաժնետոմսերի գների կայուն գերագնահատմանը` դրանց հիմնարար արժեքի համեմատ 23: Նման «շուկայական փուչիկի» առկայությունը առաջացնում է այս ուռճացված գներով տեղաբաշխված բաժնետոմսերի պատասխան նոր թողարկումներ, ինչը հանգեցնում է Tobin's Q-ի աճին և, իր հերթին, առաջացնում է, որքան էլ պարադոքսալ թվա, իրական ներդրումների աճ: Առանցքային դիրքի էմպիրիկ հաստատում է ստացվել տեսական մոդելգների աճի ակնկալիքների աճով, նոր թողարկումների ծավալը, Թոբինի գործակիցը և իրական ներդրումները աճում են 24: Այսպիսով, «շուկայական փուչիկ» ձևավորվում է ներդրողների ակնկալիքների և կարճ վաճառքի վրա հիմնված սպեկուլյատիվ խաղի անկատար սահմանափակումների ազդեցության տակ, և դրան աջակցում է իրական հատվածի արձագանքը` արժեթղթերի ուռճացված գներով առաջարկը և իրական աճը: ներդրումներ՝ պայմանավորված իրական ակտիվների ի հայտ եկած թերագնահատմամբ։ Քանի որ այս հետևանքները որոշակի ժամանակ ակնհայտորեն դրական են իրական հատվածում և առաջացնում են ընկերությունների շուկայական կապիտալիզացիայի աճ՝ օբյեկտիվորեն պայմանավորված ներդրումների աճով, «շուկայական փուչիկի» գոյությունը որոշ ժամանակ աջակցում է այս մեխանիզմով։ ուղղակի և հետադարձ կապեր ֆոնդային շուկայի և իրական հատվածտնտ.

Հետևաբար, «շուկայական փուչիկների» առաջացումը բացատրվում է համակարգային պատճառներով՝ և՛ ներդրողների ակնկալիքներով և գնագոյացման հարցում նրանց դերով, և՛ շուկայական մեխանիզմի գործունեության որակով (դրա խեղաթյուրումը), ինչպես նաև իրական ակտիվների թերագնահատումով, որը առաջացնում է իրական ներդրումների աճ և խթանում է իրական ակտիվների գնումն ու գները.ակտիվները որպես հետադարձ կապի մեխանիզմ.

Արժեթղթերի շուկայի ինստիտուցիոնալ առանձնահատկությունների բացահայտումը որպես տեղեկատվական ասիմետրիկությամբ շուկա և շուկայի և ընկերության թափանցիկության մակարդակի տարբերությունը նաև հնարավորություն է տալիս բացատրել ուղղակի և անհամաչափության որոշ ազդեցություններ և անհամաչափություն: պորտֆելի ներդրումներորպես ինստիտուցիոնալ ազդեցություն՝ պայմանավորված այս շուկայի առանձնահատկություններով։ Այս առումով օտարերկրյա ուղղակի ներդրումները բնութագրվում են կառավարման ոճով, որը սեփականատիրոջը հնարավորություն է տալիս համեմատաբար ճշգրիտ տեղեկատվություն ստանալ ընկերության գործունեության մասին: Օտարերկրյա պորտֆելի ներդրումների համեմատ այս գերազանցումն ունի ծախսեր. համեմատաբար լավ տեղեկացված ռազմավարական ներդրողին պատկանող ընկերությունն ունի համեմատաբար ցածր վերավաճառքի գին՝ այս տեսակի տեղեկատվական անհամաչափության պատճառով (հայտնի է որպես կիտրոնի շուկա): Տեղեկատվական անհամաչափության վրա հիմնված ուղղակի և պորտֆելի ներդրումների այս համեմատական ​​մոդելը կարող է բացատրել օտարերկրյա կապիտալի հոսքերի հետ կապված մի շարք փաստեր, ինչպիսիք են համեմատաբար ավելի մեծ օտարերկրյա ուղղակի ներդրումներ/օտարերկրյա պորտֆելի ներդրումներ (ՕՈՒՆ/FPI) հարաբերակցությունը: զարգացող երկրներզարգացածների համեմատ, ինչպես նաև ուղղակի ներդրումների զուտ ներմուծման ավելի ցածր տատանողականություն՝ համեմատած պորտֆելային ներդրումների զուտ ներմուծման հետ 25:

Ներդրումների կառուցվածքի վրա ֆոնդային շուկայի արդյունավետության գնահատման ինստիտուցիոնալ մոտեցումից կարելի է նոր եզրակացություններ անել. շուկայական ակտիվների գնահատման որակը որոշում է ուղղակի ներդրումների առաջնահերթ ձևերը: Ընկերությունները օտարերկրյա ուղղակի ներդրումներ են կատարում շահութաբեր նախագծերում կամ անդրսահմանային ձեռքբերումների միջոցով: Անդրսահմանային ձեռքբերումներն իրականացվում են տարբեր կորպորատիվ ակտիվներով ընկերությունների կողմից՝ օգտագործելու դրանց փոխլրացումները, մինչդեռ արտասահմանյան ուղղակի ներդրումները արտադրական նախագծերում ներառում են արտադրական օբյեկտների ստեղծում արտաքին շուկայում: Արդյունավետ օտարերկրյա ուղղակի ներդրումները արտադրական նախագծերում և անդրսահմանային ձեռքբերումները գոյակցում են, սակայն օտարերկրյա ուղղակի ներդրումների կազմը տարբեր է: Էմպիրիկ հետազոտությունները ցույց են տվել, որ կանաչ դաշտերում ուղղակի ներդրումներ կատարող ընկերությունները համակարգվածորեն ավելի արդյունավետ են, քան անդրսահմանային գնումներում ներգրավված ընկերությունները: Ավելին, օտարերկրյա ուղղակի ներդրումների մեծ մասը տեղի է ունենում անդրսահմանային ձեռքբերումների տեսքով, որտեղ երկրների միջև գների տարբերությունը չնչին է, մինչդեռ արտադրական նախագծերում ներդրումներն ավելի կարևոր դեր են խաղում բարձր եկամուտ ունեցող երկրներից դեպի ցածր օտարերկրյա ուղղակի ներդրումների հոսքի մեջ: - եկամուտների երկրներ 26.

Ֆինանսական համակարգի այլ ինստիտուտների հետ փոխգործակցությունը կարող է փոփոխել ֆոնդային շուկայի գործունեության մեխանիզմը, ազդել դրա արդյունավետության աստիճանի, գործառույթների կատարման որակի և ինստիտուտների զարգացման վրա:

Մասնավորապես, հարկերի առկայությունը որպես ինստիտուտ տնտեսական գործունեությունազդել տնտեսվարող սուբյեկտների իրական տնօրինվող եկամտի չափի վրա. Հարկային պաշտպանության սխեմաների կառուցման նպատակով ակտիվների ձեռքբերումը հանգեցնում է այդ ակտիվների շուկայական գների աճի և գնաճի։ Արդյունքը հաճախ ռեսուրսների բաշխման անարդյունավետությունն է, որն արտահայտվում է ֆոնդային շուկայում, անշարժ գույքի շուկայում և այլ շուկաներում «շուկայական փուչիկներով»: Ավելին, շուկայական գնի և ակտիվների արդար «ներքին արժեքի» միջև համապատասխանության վերականգնումը հաճախ տեղի է ունենում ճգնաժամի տեսքով։ Կախված տարբեր շուկաների ինստիտուտների և սուբյեկտների ներգրավվածության աստիճանից գոյություն ունեցող ինստիտուցիոնալ սահմանափակումների «վերացման» գործընթացում, ճգնաժամը կարող է ընդգրկել մի շարք շուկաներ և հանգեցնել ֆինանսական համակարգի, ինչպես նաև ամբողջ տնտեսության ճգնաժամի։ . Սա, իր հերթին, կարող է հանգեցնել բիզնես ցիկլի փուլի փոփոխության կամ դրա դինամիկայի այլ քանակական և որակական բնութագրերի փոփոխության:

Այս տեսական դրույթների ընդհանրացումը հանգեցնում է մի շարք եզրակացությունների.

Ֆինանսական հաստատությունները որպես տնտեսական գործունեության նորմեր կարող են հանգեցնել շուկայի տեղաբաշխման անարդյունավետության։

Տնտեսության մեջ ռեսուրսների բաշխման մեխանիզմի դեֆորմացիան կարող է դրսևորվել ֆոնդային շուկայում անարդյունավետ գնագոյացումով, ընդհանուր առմամբ ֆինանսատնտեսական համակարգում գործարքների ծախսերի ավելացմամբ և ճգնաժամերով՝ որպես ինքնակարգավորման մեթոդ (մեխանիզմ):

Տնտեսական (այդ թվում՝ ֆինանսական) համակարգի ճգնաժամերը, մի կողմից, հանդիսանում են տնտեսության ինստիտուցիոնալ համակարգի (կամ նրա առանձին հատվածների) գործունեության նպատակներին ու մեխանիզմին անհամապատասխանության ցուցիչ, իսկ մյուս կողմից՝ տանում. գնագոյացման արդյունավետության հարկադիր վերականգնմանը, ինչպես նաև համակարգի բոլոր մակարդակներում հաստատությունների (նորմերի) փոփոխություններին։

Ֆոնդային շուկայի արդյունավետությունը որոշվում է նրա՝ որպես շուկայական ինստիտուտի զարգացման մակարդակով և այլ տնտեսական ինստիտուտների հետ փոխգործակցությամբ:

Գործարքների բարձր ծախսերը զարգացող շուկաների անբաժանելի հատկանիշն են: Շուկայական անկատարության ամենաակնառու դրսևորումներից մեկը նույն ապրանքի գնի էական տարբերություններն են և, հետևաբար, արբիտրաժային գործարքների հնարավորությունը։ Գների անկայունությունը սփոթ շուկայում (ընթացիկ, կանխիկ շուկա) մեծացնում է ապագայում շուկաների անորոշությունը: Սակայն ճիշտ է նաև հակառակը. շուկայի ապագա վիճակի վերաբերյալ անորոշությունն ազդում է ընթացիկ շուկայական պայմանների անկայունության վրա: Հետևում է, որ ինստիտուցիոնալ փոփոխությունները, որոնք նվազեցնում են ապագայում անորոշությունը, ինչպես նաև ստեղծում են շուկայի ներկա և ապագա վիճակի միջև փոխհարաբերությունների (համարժեք արձագանքի) մեխանիզմ, այսինքն՝ ռիսկերի բաշխման ինստիտուտների ստեղծումը, շուկայի մեծացման գործոն է։ արդյունավետությունը ինչպես նեոկլասիկական մոտեցման, այնպես էլ ինստիտուցիոնալ մոտեցման տեսանկյունից (գործարքի ծախսերի նվազեցում որպես շուկայի անկատարության վճար):

Էմպիրիկ հետազոտությունՌուսական ֆոնդային շուկայի արդյունավետության հարցը հիմնված է արդյունավետ շուկայի վարկածի (EMN) վրա, շուկայի արդյունավետության հայեցակարգը չափազանց կարևոր տեղ է գրավում ինչպես ֆինանսական տեսության, այնպես էլ գործնականում: Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM) ցույց է տալիս, թե որքան կարևոր է ապագա վճարումների մասին տեղեկատվությունը ակտիվների գները որոշելու համար: Ընդհանուր առմամբ, ենթադրվում է, որ շուկայում ներդրողները տարբեր տեղեկություններ ունեն բաժնետոմսերի (ֆինանսական ակտիվների) համար վճարումների ապագա հոսքերի վերաբերյալ: շուկան արդյունավետ է, եթե շուկայական գները ամբողջությամբ և ակնթարթորեն արտացոլում են դրանց ձևավորման հետ կապված բոլոր տեղեկությունները:

E. Fama-ն առանձնացրել է շուկայի արդյունավետության 3 ձև (աստիճան): Շուկան ունի արդյունավետության թույլ ձև (մաշվածության ձև), եթե անցած ժամանակահատվածում փոխարժեքների դինամիկան թույլ չի տալիս կանխատեսել գնի ապագա արժեքը և, հետևաբար, արժեթղթեր գնելու կամ վաճառելու որոշումները կայացված հիման վրա: մեթոդները տեխնիկական վերլուծություն, թույլ չեն տալիս համակարգված կերպով ստանալ սովորական (միջին շուկայական մակարդակի) շահույթից տարբերվող շահույթ։

Շուկան ունի կիսաուժեղ արդյունավետություն, եթե հանրությանը հասանելի ողջ տեղեկատվությունը (գործոնների մասին, ինչպիսիք են գնաճի տեմպերը, փողի մատակարարման դինամիկան, տոկոսադրույքները, թողարկողի շահույթը և այլն) կանխատեսող արժեք չունեն, և դրա օգտագործումը, ներառյալ հիմնարար վերլուծության մեջ, չունի: թույլ է տալիս շուկայական միջինից բարձր շահույթ ստանալ շուկայում առևտրային գործառնություններից:

Ի վերջո, շուկան արդյունավետ է, եթե ամբողջ հանրային տեղեկատվությունը, ինչպես նաև մասնավոր տեղեկատվությունը լիովին արտացոլված են գների մեջ: Հետևաբար, ուժեղ ձևով արդյունավետ շուկայում արժեթղթի գինը բավականին ճշգրիտ արտացոլում է դրա ներդրումային արժեքը (ներքին, արդար) 28: Այսպիսով, արդյունավետ շուկայում գները հնարավորություն են տալիս գնահատել տարբեր ճյուղերի և առանձին թողարկողների գործունեության համեմատական ​​արդյունավետությունը և լավագույնս կատարել կապիտալի հոսքը դեպի դրա կիրառման ամենաարդյունավետ ոլորտները կարգավորելու գործառույթը:

Համաձայն տեսության, արդյունավետ շուկայում անցյալի տեղեկատվությունը անօգուտ է ապագա գները կանխատեսելու համար, և շուկան պետք է արձագանքի միայն նոր (անսպասելի) տեղեկատվությանը, բայց քանի որ դա անկանխատեսելի է ըստ սահմանման, արդյունավետ շուկայում ապագա գներն ու եկամուտները չեն կարող լինել: գուշակված (Ֆամա): Այսպիսով, շուկայական արդյունավետությանն առնչվող էմպիրիկ հետազոտությունը ուսումնասիրում է, թե արդյոք նախկինում առկա տեղեկատվությունը կանխատեսում է ապագա գները, և արդյոք անցյալում գոյություն ունեն գործոններ (փոփոխականներ), որոնք ազդում են ընթացիկ շուկայական գների վրա:

Ինստիտուցիոնալ միջավայրի փոփոխություններն ուղղակի և անուղղակի ազդեցություն ունեն ֆոնդային շուկայի գործունեության որակի և արդյունավետության աստիճանի (ձևի) վրա: Այս ժամանակահատվածներում ինստիտուցիոնալ կառուցվածքի զգալի փոփոխությունները մեծացնում են շուկայի անկատարության աստիճանը, ինչպես ցույց է տրված աշխատանքի առաջին մասում, նման վերակազմավորման ծախսերի աճի պատճառով: Ինստիտուցիոնալ կառուցվածքի բարձր փոփոխականության պայմաններում շուկաների արդյունավետությունը անկայուն է, քանի որ շուկայական հավասարակշռությունն այս պայմաններում նույնպես անկայուն է։ Հետևաբար, Ռուսաստանի արժեթղթերի շուկայի արդյունավետության թույլ ձևը, որը բացահայտվել է մի շարք հեղինակների կողմից 29 2000-2003 թվականներին, նրա կայուն բնութագիրը չէ միջնաժամկետ և երկարաժամկետ հեռանկարում: Ինստիտուցիոնալ գործոնների ազդեցությունը շուկան դուրս է բերում տեղական, ժամանակավոր հավասարակշռությունից և խաթարում է դրա արդյունավետության աստիճանը (ձևը): Հետևաբար, տվյալների ավելի երկար ընդմիջումներով վերլուծությունը բացահայտում է որոշակի ժամանակահատվածներում շուկայի արդյունավետության ձևի խախտում: Այսպիսով, այս հեղինակների աշխատություններում ստացված եզրակացությունները հիմնովին չեն հակասում ինստիտուցիոնալ մոտեցման համատեքստում էմպիրիկ վերլուծության տեսական եզրակացություններին և արդյունքներին:

Այս անցումները մի հավասարակշռության վիճակից մյուսին կարելի է բացահայտել՝ հիմնվելով ֆոնդային շուկայի արդյունավետության ստուգման մոտեցումներից մեկի վրա. առևտրային ռազմավարություններորպես մեխանիկական զտիչ՝ առևտրային ներդրումային որոշումներ կայացնելու համար 30, այսինքն. արժեթղթերի շուկայի տեխնիկական վերլուծության շրջանակներում մաթեմատիկական վիճակագրության մեթոդների հիման վրա։ Եթե ​​այս մեթոդի կիրառումը հնարավորություն է տալիս համակարգված կերպով, միջնաժամկետ և երկարաժամկետ ժամանակահատվածում, արժեթղթերի շուկայում ներդրումային գործառնություններից շահույթ ստանալ (վերադարձի մակարդակը) շուկայական միջինից բարձր՝ հաշվարկված դինամիկայի հիման վրա: ֆոնդային ինդեքսը լայն հաշվարկային բազայով, ապա շուկան արդյունավետ չէ այս ժամանակահատվածում 31.

Մենք փորձարկեցինք շուկայական արդյունավետության ձևը, որը հիմնված է Ռուսաստանի ֆոնդային շուկայում ներդրումային գործառնությունների արդյունավետության (շահութաբերության) վերլուծության վրա, որը հիմնված է տարբեր առևտրային ռազմավարությունների օգտագործման վրա, այսինքն. Վիճակագրական վերլուծության մեթոդների ֆիքսված համակցություններ՝ ներդրումային որոշումներ կայացնելու համար միտումների շրջադարձի մասին ազդանշանները բացահայտելու համար: Հետազոտությունն իրականացվել է RTS ինդեքսի տասը տարվա ամենօրյա դիտարկումների (ավելի քան 2,5 հազար դիտարկում) 1995 թվականի 10/01-ից մինչև 01/06/2005 թվականների և 7-ամյա ամենօրյա դիտարկումների շարքի հիման վրա: MICEX ինդեքսը (1,75 հազար դիտարկում)՝ ըստ այդ բորսաների պաշտոնական տվյալների։

Վերլուծության ընթացքում օգտագործվել են 40 հիմնական առևտրային ռազմավարություններ, որոնք ներառված են «Meta-stock» մասնագիտական ​​կիրառական փաթեթի վերլուծական գործիքներում, որոնք հիմնված են մաթեմատիկական վիճակագրության և հավանականությունների տեսության տարբեր մեթոդների համակցությունների վրա32: Փորձարկված 40 ռազմավարություններից 20-ը դրական շահույթ ստանալու հնարավորություն են տալիս։ Ավելին, դրանցից 5-ը վերլուծված ժամանակահատվածում համակարգված եկամուտներ են ապահովում շուկայական միջին մակարդակից բարձր, որը հաշվարկվում է MICEX կոմպոզիտային ինդեքսով և RTS ինդեքս. Արդյունավետ շուկայի տեսության համաձայն՝ այս արդյունքը հերքում է միջնաժամկետ և երկարաժամկետ հեռանկարում ռուսական ֆոնդային շուկայի արդյունավետության վարկածը (տե՛ս Աղյուսակ 1) (և միայն այդպիսի ժամանակահատվածներում է հայեցակարգորեն հնարավոր ստուգել շուկայի արդյունավետությունը 33։ )

Գլուխ II Արժեթղթերի շուկայի կազմը և գործառույթները: Արդյունավետ շուկայի տեսություն

Արժեթղթերի շուկան (ֆոնդային շուկան) զարգացածի անբաժանելի հատկանիշն է շուկայական տնտեսությունկապիտալի ներհոսքի ապահովում.

Արժեթղթերի շուկան, ինչպես ցանկացած այլ շուկա, համակարգ է տնտեսական հարաբերություններառքուվաճառքի վերաբերյալ, որտեղ բախվում են պահանջարկը, առաջարկը և որոշակի գին: Շուկայի չափը, ինչպես հայտնի է, որոշվում է սոցիալական աշխատանքի մասնագիտացվածության աստիճանով։ Սա լիովին համահունչ է արժեթղթերի շուկայի հետ, որը նույնպես զարգանում է թողարկողների և ներդրողների աճող մասնագիտացման արդյունքում, այսինքն. ապրանքային «արժեթղթի» վաճառողներն ու գնորդները։ Մի կողմից աճում է արժեթղթեր թողարկող թողարկողների թիվը. մյուս կողմից՝ դրանց տեսակները գնալով տարբերվում են, դրանց շրջանառության մասշտաբները մեծանում են, ներդրողների շրջանակը՝ ընդլայնվում։

Արժեթղթերի շուկան ուղղակիորեն բաղկացած է առաջնային և երկրորդային շուկաներից:

1. Առաջնային շուկայում թողարկվում են պետական ​​և մունիցիպալ պարտատոմսեր, ինչպես նաև բաժնետոմսեր և պարտատոմսեր, որոնք թողարկվում են տարբեր բաժնետիրական ընկերությունների կողմից, ինչպես նույն, այնպես էլ անհավասար պրոֆիլի: Արժեթղթերի առաջնային շուկայում ուղղակի ներդրողները առևտրային և ներդրումային բանկերն են, բորսայական ընկերությունները, Ապահովագրական ընկերություններ, կենսաթոշակային հիմնադրամներ, ոչ ֆինանսական կորպորացիաներ, որոնք ձեռք են բերում բաժնետոմսեր և պարտատոմսեր ուղղակիորեն կամ բորսայական ընկերությունների և ներդրումային բանկերի օգնությամբ։

2. Երկրորդային շուկաարժեթղթերը ներկայացնում են թողարկված արժեթղթերի ոչ կենտրոնացված կամ կենտրոնացված առք ու վաճառք: Արժեթղթերի ոչ կենտրոնացված շուկայի առկայությունը բնավ չի նշանակում ինքնաբուխ առևտուր։ Փոքր բաժնետիրական ընկերություններ, որպես կանոն, իրենց արժեթղթերը տեղավորում են հայտնի անհատների նեղ շրջանակում։ Միջին և խոշոր կորպորացիաների ճնշող մեծամասնությունը, որոնք չեն վերահսկում իրենց արժեթղթերը ֆոնդային բորսաներում, ամենից հաճախ դիմում են բրոքեր-դիլերային ընկերությունների, առևտրային բանկերի օգնությանը, որոնք առևտուր են անում արժեթղթերի միջոցով: ժամանակակից համակարգերհաղորդակցություններ.

Զարգացած երկրներում պարտատոմսերի թողարկման մասշտաբները շատ ավելի մեծ են, քան բաժնետոմսերի թողարկման մասշտաբները։ Սա պայմանավորված է երկու պատճառով. նախ՝ միայն կորպորացիաներն են բաժնետոմսերի թողարկողներ, իսկ պարտատոմսերի թողարկողներ՝ ոչ միայն նրանք, այլ նաև պետությունները, քաղաքապետարանները և տարբեր ոչ կորպորատիվ հաստատություններ. Երկրորդ, հենց կորպորացիաների համար պարտատոմսերի թողարկումը, մնացած բոլորը հավասար լինեն, ավելի շահավետ է, քանի որ այն ավելի էժան է և թույլ է տալիս ավելի արագ տեղաբաշխել ներդրողների շրջանում՝ առանց բաժնետերերի քանակի ավելացման։

Բնավորության գծերըարժեթղթերի շուկան և բուն արժեթուղթը (շուկայի հիմնական մասը)՝ որպես այս շուկայում գործարքների առարկա, որը դրսևորվում է նաև արժեթղթերի միջազգային շուկայում, սակայն որոշ առանձնահատկություններով։

միջազգային շուկաարժեթղթերը հիմնականում առաջնային շուկան է:

Երկրորդային շուկան դեռ համարժեք զարգացում չի ստացել։ Ուստի արժեթղթերի միջազգային շուկան վերաբերում է վերջիններիս թողարկմանը՝ այսպես կոչված եվրոարժույթներով արտահայտված և թողարկողների կողմից՝ թողարկման որևէ ազգային կարգավորման շրջանակներից դուրս։ Ավելի լայն իմաստով արժեթղթերի միջազգային շուկան դիտվում է որպես սեփական միջազգային և արտաքին թողարկումների համակցություն, այսինքն՝ այլ երկրների ազգային շուկայում օտարերկրյա թողարկողների կողմից արժեթղթերի թողարկում:

Արդյունավետ շուկայի տեսություն.

Ցանկացած շուկա իր հաջող գործունեության համար պետք է արդյունավետ լինի։

Դիտարկենք արդյունավետ շուկայի տեսությունը: Արդյունավետ շուկայի տեսություն - ժամանակակից ֆինանսական տեսություն, ըստ որի արժեթղթերի շուկան համարվում է արդյունավետ, եթե դրա գները արագ արձագանքում են որոշակի տեղեկատվությանը։ Այս շուկայի արագ արձագանքելու ունակությունը պայման է նրա հավասարակշռությունը պահպանելու համար։ Հիմնականում կան շուկայական արդյունավետության երկու տեսակ.

Աշխատանքային, որն արտահայտվում է արժեթղթերի շուկայի անխափան աշխատանքով և մուտքային պատվերների ժամանակին մշակմամբ.

Տեղեկատվական, որտեղ արժեթղթերի շուկայական գները արագ արձագանքում են նոր տեղեկատվությանը:

Արդյունավետ շուկայի տեսության առարկան երկրորդ տեսակն է՝ տեղեկատվական էֆեկտը։ Դրա երեք տեսակ կա.

1. Թույլ ձեւ.

2. Միջին ձեւ:

3. Ուժեղ ձև.

Թույլ ձևով բաժնետոմսերի գների արդյունավետ հաջորդական փոփոխությունները միմյանցից անկախ են, ինչը անիմաստ է դարձնում շուկայի պատմության հիման վրա ապագա շարժումների կանխատեսումը:

Թույլ ձևը նույնացվում է «պատահական շարժման» վարկածի հետ 44 Golosov V. International securities market//Ros. հավասար. ամսագիր - 1992 թ., թիվ 6, էջ-102։

Շուկայական արդյունավետությունը միջին ուժ ունի, եթե այդ շուկայի գները մշտապես արտացոլում են բոլոր բնորոշ տեղեկությունները: Այն ներառում է թերթերում և ֆինանսական մամուլում հրապարակված բոլոր հաշվետվությունները, հեռուստատեսությունից և ռադիոյից ստացված տեղեկատվությունը և այլ աղբյուրներ: Միջին արդյունավետության տեսության համաձայն՝ շուկայական գներն արտացոլում են բոլոր հանրային տեղեկատվությունը, ներառյալ շուկայական տվյալները:

Շուկայի արդյունավետությունը ուժեղ է, եթե գները մշտապես արտացոլում են բոլոր տեղեկությունները` հանրային և մասնավոր: Անձնական տեղեկատվությունը բաղկացած է պետական ​​աշխատողներից կամ պաշտոնյաներից ստացված տվյալներից: Սովորաբար դրանք ընկերությունների կառավարման խորհուրդների և պետական ​​կառույցների ղեկավարության հանդիպման ժամանակ քննարկվող հարցերի պատասխաններն են: Ըստ ուժեղ արդյունավետության տեսության՝ շուկայական գները նույնպես արտացոլում են մասնավոր տեղեկատվությունը:

Այս տեսությունը պարունակում է ռացիոնալ ասպեկտներ և կարող է հանգեցնել ապագայի կանխատեսման առավելագույն ճշգրտության: Բացի այդ, տեսությունն օգնում է բացահայտել արդյունավետության հիմունքները և դրանց պահպանման ուղիները՝ արժեթղթերի շուկայի հաջող գործունեության համար պայմաններ ստեղծելու համար:

Ռուսաստանի արժեթղթերի շուկայի վերլուծություն ժամանակակից բեմ

Արժեթղթերի շուկան ունի մի շարք գործառույթներ, որոնք կարելի է բաժանել երկու խմբի.

Առևտրային բանկերի գործառնությունները կորպորատիվ արժեթղթերով

Ռուսաստանում արժեթղթերի շուկան ձևավորվել է 1991 թվականի առաջին կեսին։ ՌՍՖՍՀ Նախարարների խորհրդի 1990 թվականի դեկտեմբերի 25-ի հայտնի թիվ 9601 որոշման ընդունումից հետո։ մասին կանոնակարգը հաստատելու մասին բաժնետիրական ընկերություններ"...

Հայաստանում արժեթղթերի շուկայի զարգացման հեռանկարները Ռուսաստանի Դաշնություն

Արժեթղթերի շուկան ֆինանսական շուկայի մաս է և պայմաններով զարգացած տնտեսությունիրականացնում է մի շարք կարևոր մակրո և միկրոտնտեսական գործառույթներ. Կարելի է առանձնացնել արժեթղթերի շուկայի հետևյալ հիմնական գործառույթները՝ հաշվապահական հաշվառում, վերահսկողություն...

Պետության դերն ու գործառույթները արժեթղթերի շուկայում

Արժեթղթերի շուկայի գործունեությունը պետք է կարգավորվի պետության կողմից. Թիրախ կառավարության կարգավորումըարժեթղթերի հուսալիության ու աճի ապահովումն է, նրա ազգային մոդելի մշակումը...

Ռուսաստանի ֆոնդային շուկան և դրա զարգացման հեռանկարները

Արժեթղթերի շուկան ունի մի շարք գործառույթներ, որոնք կարելի է բաժանել երկու խմբի՝ ընդհանուր շուկայական գործառույթներ, որոնք սովորաբար բնորոշ են յուրաքանչյուր շուկայում, և հատուկ գործառույթներ, որոնք այն տարբերում են այլ շուկաներից: Գեներալին շուկայի գործառույթներըներառել այնպիսի...

Բաժնետոմսերի և արժեթղթերի շուկա

Արժեթղթերի շուկան աշխարհի ամենակարգավորվող շուկաներից մեկն է։ Շուկայում հարաբերությունների բարդությունը, դրա մասշտաբները, շուկային բնորոշ ռիսկը...

Բաժնետոմսերի և արժեթղթերի շուկա

Արժեթղթերի շուկան արժեթղթերի պոտենցիալ փոխանակման ոլորտն է, այլ կերպ ասած՝ հաստատություն կամ մեխանիզմ, որը միավորում է առանձին արժեթղթերի գնորդներին և վաճառողներին...

Բաժնետոմսերի և արժեթղթերի շուկա

շուկայական արժեքավոր փոխանակային կապիտալ Արժեթղթերի շուկան արժեթղթերի պոտենցիալ փոխանակման ոլորտն է, այլ կերպ ասած՝ հաստատություն կամ մեխանիզմ, որը միավորում է առանձին արժեթղթերի գնորդներին և վաճառողներին...

Բաժնետոմսերի և արժեթղթերի շուկա

Արժեթղթերի շուկայի նպատակը կուտակելն է ֆինանսական ռեսուրսներև ապահովել դրանց վերաբաշխման հնարավորությունը՝ շուկայի տարբեր մասնակիցների կողմից արժեթղթերով տարբեր գործարքներ կատարելով, այսինքն՝...

Արժեթղթերի շուկան և դրա գործիքները

Արժեթղթերի շուկան ունի մի շարք գործառույթներ, որոնք կարելի է բաժանել երկու խմբի՝ ընդհանուր շուկայական գործառույթներ, որոնք սովորաբար բնորոշ են յուրաքանչյուր շուկայի, և հատուկ գործառույթներ, որոնք այն տարբերում են այլ շուկաներից...

Արժեթղթերի շուկան որպես ֆինանսական շուկայի սեգմենտ

Արժեթղթերի շուկան ֆինանսական շուկայի մի մասն է և զարգացած շուկայական տնտեսության պայմաններում իրականացնում է մի շարք կարևոր մակրո և միկրոտնտեսական գործառույթներ: Կարելի է առանձնացնել արժեթղթերի շուկայի հետևյալ հիմնական գործառույթները. Դրանք վեցն են։ Նախ...

Ֆիկտիվ կապիտալի շուկայի կարգավորող սխեմաներ

Կանխիկ կարող է ներդրվել արտադրության մեջ և առևտրային գործունեություն, անշարժ գույքում, թանկարժեք մետաղներեւ այլն։ Բոլոր դեպքերում կարող են ժամանակի ընթացքում շահույթ բերել, եթե ուղղություններն ու պայմանները ճիշտ ընտրվեն...

Արժեթղթերի շուկայի տնտեսական բնույթը և դրա ձևավորումը Ռուսաստանի Դաշնությունում

Ինչպես նշվեց վերևում, RCB-ն ֆինանսական շուկայի մի մասն է և ազդում է դրամական և ապրանքային շուկաներ. Ուստի նրա գործառույթները կարելի է բաժանել երկու բլոկի՝ ընդհանուր շուկայական և հատուկ գործառույթներ...

Արժեթղթերի արդյունավետությունը որոշվում է` 1) շահաբաժիններից ստացված եկամուտներով. 2) շահաբաժինների ծածկույթ. 3) եկամտի չափը. 4) մեկ բաժնետոմսի հաշվով եկամուտ. 5) բաժնետոմսի գինը եկամտի վրա.

Դիվիդենտային եկամուտը D D-ն հաշվարկվում է բանաձևով

D D = (Հայտարարված շահաբաժինների դրույքաչափ (տոկոսադրույք) · Բաժնետոմսի անվանական գին) / 100.

Այսպիսով, բաժնետոմսի գինը հավասար է շահաբաժնի գումարին, որը բաժանված է տոկոսադրույքըև բազմապատկել 100-ով:

Ձեռնարկության շահաբաժինների եկամուտը որոշվում է 12.2 ձևի միջոցով:

Ամբողջ ժամանակաշրջանի համար շահաբաժիններից ստացված լրացուցիչ եկամուտը հաշվարկելիս 7-րդ սյունակը բազմապատկվում է բաժնետոմսերի շահագործման տարիների թվով:

Եթե ​​ձեռք բերված արժեթղթերի գնման (շուկայական) արժեքը ավելի բարձր է անվանական արժեքից, ապա զուտ եկամուտնվազեցվում է գնի տարբերությամբ՝ բազմապատկելով շահաբաժինների դրույքաչափով և բաժանվում է 100%-ով, և հակառակը, եթե արժեթղթերի գնման (շուկայական) գինը ցածր է անվանական արժեքից, ապա զուտ եկամուտն ավելանում է գնի տարբերությամբ՝ բազմապատկած շահաբաժինների տոկոսադրույքը և բաժանված է 100% -ով:

Շահաբաժինների ծածկույթ- Սա ընկերության երկարաժամկետ շահաբաժինների վճարումներ կատարելու ունակության ցուցանիշ է: Շահաբաժինների ծածկույթը բնութագրում է հարաբերակցությունը զուտ շահույթըփաստացի (փաստացի) շահաբաժիններին.

Շահաբաժինների վճարման ապահովում = Շահաբաժինների ընդհանուր ծածկույթ (բոլոր թողարկված արժեթղթերի) = (Զուտ շահույթ) / Բաժնետոմսերի շահաբաժիններ, պարտատոմսերի տոկոսների վճարում:

Ձև 12.2.Արժեթղթերից ձեռնարկության եկամուտների վերլուծություն

Արժեթղթերի անվանումը	Արժեթղթերի արժեքը, հազար ռուբլի	Արժեթղթերից եկամուտ
Արժեթղթերի օգտագործման ժամկետը, տարիները	1 տարվա շահութաբաժնի տոկոսադրույքը, %	Տարվա շահաբաժինների եկամտի չափը, հազար ռուբլի:	Տարեկան լրացուցիչ եկամտի չափը ( + ), հազար ռուբլի (գր.6- -գր.5)
գնված (շուկայում)	անվանական	բաժնետոմսերի գնման գնի համար ((սյունակ 1 ´´ գր.4) : 100)	վրա անվանական արժեքըբաժնետոմսեր ((խումբ 2 ´ ´խումբ 4) : 100)
Ա
……………………..
………………….. և այլն:
Ընդհանուր բոլոր տեսակի արժեթղթերի համար

Աղյուսակ 12.2.Տեղեկատվություն ֆինանսական արդյունքների մասին տնտեսական գործունեությունբաց բաժնետիրական ընկերություն _____________________ 200__ թ.

Աղյուսակի վերջ 12.2

	Ինքնարժեքը վաճառվող ապրանքներ	35 347 161	40 201 240
	Շահույթից սովորական գործունեություն	13 959 847	10 404 510
	Ներառյալ՝
3.1	վաճառքից	13 662 078	1 009 101
3.2	-ից ոչ գործառնական գործարքներ, միլիոն ռուբլի	19 890	25 300
3.3	այլ գործառնություններից, միլիոն ռուբլի	277 879	300 100
	Հարկեր և այլ վճարումներ շահույթից, միլիոն ռուբլի:	4 025 252	3 220 260
	Զուտ շահույթ (էջ 3 - էջ 4) միլիոն ռուբլի:	9 934 595	7 184 250
	Սրանով շահաբաժինների վճարման համար հաշվեգրված ընդհանուր գումարը հաշվետու ժամանակաշրջան, հազար ռուբլի	726 000	500 400
	Ընդհանուր շահաբաժինները մեկ բաժնետոմսի համար վճարված այս հաշվետու ժամանակաշրջանում, հազար ռուբլի:
	Ներառյալ՝
	պարզ մեկի համար
	արտոնյալ գրանցվածին
	Վճարված շահաբաժիններ, հազար ռուբլի
	արտոնյալ բաժնետոմսերի համար	409 800	260 400
	683 · 600 = 409,800
	434 600 = 260 400
	ընդհանուր բաժնետոմսերի համար	316 200	240 000
	510 620 = 316 200
	400 600 = 240 000
	Հաշվետու ժամանակաշրջանի վերջում թողարկված բաժնետոմսերի քանակը՝ սկսած առաջին թողարկումից, հատ.	1 220	1 200
	Ներառյալ՝
9.1	Պարզ անվանական
9.2	Արտոնյալ գրանցված
9.3	Պարզ կրողին	-	-

Պարտատոմսերի և բաժնետոմսերի շահաբաժինների վճարման ծախսերը մեկից երեք անգամ ծածկվում են զուտ շահույթով, ինչի շնորհիվ որոշվում է բաժնետոմսերում և պարտատոմսերում ներդրումների անվտանգությունը և վստահություն է ստեղծվում, որ տոկոսների վճարումն ապահովված է, և ձեռնարկությունը ունի. անվտանգության բավարար մարժան արժեթղթերի վրա վճարումներ ապահովելու համար, այսինքն. ներդրումների վրա։

Մեկ բաժնետոմսի շահույթն առավել հաճախ օգտագործվում է բաժնետոմսի գինը որոշելու համար: Այն ներկայացնում է ձեռնարկության հասույթը՝ անկախ նրանից՝ հայտարարագրված է որպես շահաբաժիններ, թե որպես ձեռնարկության յուրաքանչյուր սովորական բաժնետոմսից ստացված եկամուտ, և հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

Մեկ բաժնետոմսի շահույթ = Զուտ եկամուտը հանած նախընտրելի շահաբաժինները / Թողարկված բաժնետոմսերի քանակը:

Ցուցանիշների հաշվարկն իրականացվում է բաց բաժնետիրական ընկերության հաշվետվության համաձայն (տե՛ս Աղյուսակ 12.2):

Վերլուծված բաց բաժնետիրական ընկերությունում շահութաբաժինների ծածկույթը բոլոր բաժնետոմսերի գծով (զուտ շահույթ / Շահութաբաժինների վճարում) հաշվետու տարում կազմել է 12,9 (9,362,278/726,000), նախորդ տարում՝ 13,6 (6,782,610/500,400):

Սա նշանակում է, որ տոկոսային ծախսերը հաշվետու տարում ծածկվել են 12,9 անգամ՝ նախորդ տարվա 13,6 անգամ, այսինքն. 1 ռուբի համար: Բոլոր բաժնետոմսերի շահաբաժինները կազմել են 12,9 և 13,6 ռուբլի զուտ շահույթ: համապատասխանաբար. Արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժինների ծածկույթը որոշվում է զուտ շահույթի և արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժինների հարաբերակցությամբ: ԲԲԸ հաշվետվության համաձայն՝ շահութաբաժինների ծածկույթ արտոնյալ բաժնետոմսերհաշվետու տարում կազմել է 22,8 (9,362,278 / (683 · 600)), նախորդ տարում՝ 26 (6,782,610 / (434 · 600)): Այս բաժնետիրական ընկերությունում թողարկվել է արտոնյալ բաժնետոմսերի մոտ 50%-ը, այսինքն. Արտոնյալ շահաբաժինների ծածկումը զուտ շահույթով ապահովվել է ինչպես հաշվետու, այնպես էլ նախորդ ժամանակաշրջանում: Սովորական բաժնետոմսերի գծով շահաբաժինների վճարման հնարավորությունը որոշվում է բանաձևով

Շահաբաժինների ծածկույթ ընդհանուր բաժնետոմսերև պարտատոմսեր = (Զուտ շահույթ - Շահաբաժիններ արտոնյալ բաժնետոմսերի վրա) / Շահաբաժիններ սովորական բաժնետոմսերի և պարտատոմսերի վրա:

ԲԲԸ-ում սովորական բաժնետոմսերի շահութաբաժինների ծածկույթը հաշվետու տարում կազմել է 28,3 = (9,362,278 - 409,800) / 316,200, իսկ նախորդ տարում` 27,2 = (6,782,610 - 260,400) / 240,0:

Հարաբերակցությունը (Շուկայական գին) / (Սովորական բաժնետոմսերի եկամուտ) սահմանում է բաժնետոմսերի շուկայական գնի և զուտ շահույթի (եկամտի) հարաբերակցությունը մեկ բաժնետոմսի համար 1 ռուբլի: ընդհանուր բաժնետոմսեր և պարտատոմսեր.

Ուսումնասիրվում է բաժնետոմսի շուկայական գնի և դրա հաշվեկշռային արժեքի միջև կապը.

(Բաժնետոմսի շուկայական գինը) / Բաժնետոմսի հաշվեկշռային արժեքը;

Մեկ բաժնետոմսի շահույթի հարաբերակցությունը շուկայական գնին.

(Շահույթ մեկ բաժնետոմսի համար) / (Շուկայական գինը մեկ բաժնետոմսի համար):

Եթե ​​ընկերությունը թողարկի պարտատոմսեր երկար ժամկետով, ապա այդ պարտքը կմարվի երկար տարիների ընթացքում: Տարեկան տոկոսները մշտական ​​վճարում են, և ներդրողները ուսումնասիրում են այն վճարելու հնարավորությունները, այսինքն. վերլուծել փոխառու կապիտալի օգտագործման արդյունավետությունը:

Վերլուծության գործընթացում ուսումնասիրվում են բաժնետոմսերի կազմը և կառուցվածքը՝ նպատակ ունենալով ոչ միայն հաստատել արժեթղթերի միջև կապը, այլև, առաջին հերթին, պարտատոմսերի, արտոնյալ բաժնետոմսերի տոկոսների վճարումը որպես առաջնահերթ վճարումներ, ինչպես նաև որոշել. սովորական բաժնետոմսերի շահաբաժինների գումարները. Բաժնետոմսերը համարվում են ուժեղ, եթե դրանք թողարկած բաժնետիրական ընկերությունը (ձեռնարկությունը) ունի մի շարք պարտատոմսեր և արտոնյալ բաժնետոմսեր, որոնք զգալիորեն գերազանցում են սովորական բաժնետոմսերի քանակը: Այնուամենայնիվ, եթե եկամուտը աճում է պարտատոմսերի կամ արտոնյալ բաժնետոմսերի քանակին անհամաչափ, ապա ընկերությունը չի կարողանա վճարել նույնիսկ պարտատոմսերի տոկոսները:

Շահաբաժիններ վճարելու համար կարող է օգտագործվել միայն զուտ շահույթը (հաշվետու ժամանակաշրջանի շահույթը և նախորդ ժամանակաշրջանների չբաշխված շահույթը): Եթե ​​ձեռնարկությունն անվճարունակ է կամ սնանկ է ճանաչվել, ապա կանխիկ շահաբաժիններ վճարելը հիմնականում արգելվում է: Հարկվում են միայն բաժնետերերի կողմից ստացված շահաբաժինները, իսկ հետաձգված շահաբաժինները (չբաշխված շահույթը) չեն հարկվում: Սա կարող է հանգեցնել նրան, որ ձեռնարկությունները շահաբաժիններ չվճարեն հարկերից խուսափելու համար:

Նման սահմանափակումների ներդրման պատճառը պարտատերերի իրավունքները պաշտպանելու և ձեռնարկության սեփական կապիտալի հնարավոր «խժռումը» կանխելու անհրաժեշտության մեջ է։

Համաձայն Ռուսական կանոնակարգերԲաժնետիրական ընկերությունների համար շահութաբաժինների հայտարարագրման կարգն իրականացվում է երկու փուլով. միջանկյալ շահութաբաժինը ֆիքսված է և ունի որոշակի չափ; վերջնական հաստատված ընդհանուր ժողովտարվա արդյունքներով` հաշվի առնելով միջանկյալ շահութաբաժինների վճարումը: Մեկ բաժնետոմսի համար վերջնական շահութաբաժնի չափն առաջարկվում է ժողովի հաստատմանը: Շահաբաժնի չափը չի կարող լինել ավելին, քան առաջարկվում է, բայց կարող է կրճատվել ժողովով: Ինչ վերաբերում է արտոնյալ բաժնետոմսերի ֆիքսված շահաբաժինին, ինչպես նաև պարտատոմսերի տոկոսներին, ապա այն սահմանվում է դրանց թողարկման պահին:

Շատ երկրներում վճարվող շահաբաժինների չափը կարգավորվում է հատուկ պայմանագրերով այն դեպքում, երբ ձեռնարկությունը ցանկանում է երկարաժամկետ վարկ ստանալ։ Նման պարտքի սպասարկումն ապահովելու համար պայմանագրով նախատեսվում է կա՛մ սահմանաչափ, որից ցածր չբաշխված շահույթի չափը չի կարող ընկնել, կա՛մ վերաներդրված շահույթի նվազագույն տոկոս: Ռուսաստանում նման պրակտիկա չկա. դրա հեռավոր անալոգը ձևավորելու պարտավորությունն է պահուստային կապիտալառնվազն 10% չափով կանոնադրական կապիտալհասարակությունը։

12.5. Դասարան ներդրումային գրավչություն
արժեքավոր թղթեր

Արժեթղթի ներդրումային գրավչության գնահատումը պետք է սկսվի՝ հաշվի առնելով դրա թողարկողը: Թողարկողի համապարփակ գնահատումն իրականացվում է մի քանի փուլով.

1) ոլորտի գնահատումը, որտեղ թողարկողը իրականացնում է իր ձեռնարկատիրական գործունեությունը.

2) տնտեսական ակտիվության հիմնական ցուցանիշների գնահատումը եւ ֆինանսական վիճակթողարկող;

3) արժեթղթերի շուկայում բաժնետոմսերի պահանջարկի գնահատում.

4) բաժնետոմսերի թողարկման պայմանների գնահատում.

Բաժնետոմսերում ներդրումների ներդրումային գրավչությունը գնահատելիս օգտագործվում են մի շարք ցուցանիշներ.

1. Սեփական կապիտալի և ընդհանուր բաժնետիրական կապիտալի եկամտաբերության մակարդակը, որը որոշվում է օգտագործված կապիտալից զուտ շահույթի չափով:

2. Ցուցանիշներ ֆինանսական անկախությունձեռնարկություններ, որոնց հաշվարկման եղանակը տրված է գլխում: 7.

3. Ապագայի համար վճարունակության կանխատեսման ցուցիչներ, ֆինանսական արդյունքներըապրանքների, ապրանքների, աշխատանքների և ծառայությունների վաճառքից, ոչ ընթացիկ և ընթացիկ ակտիվներ, սեփական միջոցներ, վաճառքից եկամտաբերություն՝ հաշվարկված զուտ շահույթի հիման վրա։

4. Մեկ բաժնետոմսի հաշվեկշռային արժեքը` որոշված ​​չափերով սեփական միջոցներըմեկ բաժնետոմսի համար: Այս ցուցանիշը հաշվարկվում է բանաձևով

C a.b = K c / A,

որտեղ C a.b - հաշվեկշռային արժեքըմեկ բաժնետոմս մեկ կոնկրետ ամսաթիվ; K գ - որոշակի ամսաթվի սեփական կապիտալի արժեքը. A-ն ընկերության բաժնետոմսերի ընդհանուր քանակն է որոշակի ամսաթվով:

5. Շահութաբաժինների ծածկույթի գործակիցներ, որոնց հաշվարկման եղանակը տրված է վերևում:

6. Զուտ կապիտալով արտոնյալ բաժնետոմսերի տրամադրման հարաբերակցությունը, որը որոշվում է հաշվեկշռային հավասարությամբ (Ակտիվներ - Պարտավորություններ = Զուտ կապիտալ)

O p.a = K h / A pr,

որտեղ О p.a-ն արտոնյալ բաժնետոմսերի զուտ կապիտալով տրամադրման գործակիցն է. K h - գումարը զուտ կապիտալկոնկրետ ամսաթվով; Իսկ pr-ը ընկերության արտոնյալ բաժնետոմսերի քանակն է։

7. Բաժնետոմսերի արժեքի և տոկոսային արտահայտությամբ բաժնետոմսերի գնահատման հետ կապված շահաբաժինների վճարումների մակարդակը

K o.a = D a / C a

K o.a = (D a / C a) 100,

որտեղ K o.a-ն մեկ բաժնետոմսի շահութաբերության մակարդակն է, %; Դ ա - որոշակի ժամանակահատվածում բաժնետոմսերի վճարման համար նախատեսված շահութաբաժնի գումարը. Գինը բաժնետոմսի արժեքն է դրա ձեռքբերման ժամանակահատվածի համար:

Օգտագործվում է նաև հակադարձ ցուցանիշը (գների և շահութաբերության հարաբերակցությունը), այսինքն. Որքան բարձր է շահաբաժինների վճարման տոկոսադրույքը և որքան ցածր է գնի և շահույթի հարաբերակցությունը, այնքան ավելի գրավիչ է բաժնետոմսը գնելու համար:

8. Բաժնետոմսերի շրջանառության հարաբերակցությունը, որը ցույց է տալիս թողարկված բաժնետոմսերի շրջանառության ծավալը և հանդիսանում է դրա իրացվելիության անուղղակի ցուցանիշ: Արտաքին պրակտիկայում այս ցուցանիշը հաշվարկվում է ինչպես բորսայական, այնպես էլ արտաբորսային շուկաներում վաճառքի արդյունքների հիման վրա: Այն հաշվարկվում է բանաձևով

KO A = OPR / JSC TsPR,

որտեղ KO A-ն որոշակի ժամանակահատվածում բաժնետոմսերի շրջանառության հարաբերակցությունն է. OPR - աճուրդում նշված բաժնետոմսերի վաճառքի ընդհանուր ծավալը որոշակի ժամանակահատվածի համար. ԲԲԸ - ընկերության բաժնետոմսերի ընդհանուր քանակը. CPR - միջին գինըդիտարկվող ժամանակահատվածում մեկ բաժնետոմսի վաճառք:

Կանխիկ շահաբաժինները կարող են վճարվել միայն այն դեպքում, եթե ընկերությունն իր ընթացիկ հաշվին ունի գումար կամ դրամական միջոցների համարժեքներ, փոխարկելի դրամի, որը բավարար է վճարման համար։ Տեսականորեն, ձեռնարկությունը կարող է վարկ վերցնել շահաբաժիններ վճարելու համար, բայց դա միշտ չէ, որ հնարավոր է և, ի լրումն, կապված է. լրացուցիչ ծախսեր. Այսպիսով, ձեռնարկությունը կարող է լինել շահութաբեր, բայց պատրաստ չլինել դիվիդենտներ վճարել ռեալ չլինելու պատճառով Փող. Բացառիկ բարձր փոխադարձ անվճարունակության պայմաններում նման իրավիճակը միանգամայն իրական է։

Ընկերության շահաբաժինների քաղաքականությունը հիմնված է հայտնի հիմնական սկզբունքի վրա ֆինանսական կառավարում- բաժնետերերի ընդհանուր եկամտի մաքսիմալացում, որի արժեքը անցյալ ժամանակաշրջանի համար բաղկացած է ստացված շահաբաժինների գումարից: Հետեւաբար, սահմանելով օպտիմալ չափսշահաբաժինները, ձեռնարկությունը և բաժնետերերը պետք է գնահատեն, թե դրանց արժեքը ինչպես կարող է ազդել ձեռնարկության գնի վրա որպես ամբողջություն: Վերջինս, մասնավորապես, արտահայտվում է բաժնետոմսերի շուկայական գնով, որը կախված է բազմաթիվ գործոններից, օրինակ՝ ընդհանուր. ֆինանսական վիճակըձեռնարկություններ ապրանքների և ծառայությունների շուկայում.

Արժեթղթերի ներդրումային գրավչության ցուցիչներից է Դոու Ջոնսոնի ինդեքսը, որը գործածության մեջ է մտել անցյալ դարում։ 1884 թվականին Չարլզ Դոուն գումարեց երկու արդյունաբերական ձեռնարկությունների և ինը երկաթուղային ընկերությունների բաժնետոմսերի գները և ստացված գումարը բաժանեց ընկերությունների ընդհանուր թվի վրա։ Ճիշտ է, եթե հավատարիմ մնանք բացարձակապես ճշգրիտ տերմինաբանությանը, «ինդեքս» բառը այնքան էլ հարմար չէ Չարլզ Դոուի «գյուտի» համար, քանի որ այն նշանակում է հարաբերական արժեք:

Հետագայում նա իր գործընկեր Էդի Ջոնսոնի հետ սկսեց կանոնավոր կերպով հրապարակել այս ինդեքսը The Wall Street Journal-ում։ 1886 թվականից սկսած միջին արժեքը սկսեց ստացվել 12 խոշորագույն բաժնետոմսերի համար արդյունաբերական ընկերություններ, 1916-ից՝ 20, իսկ 1928-ից՝ 30 թթ.

ԱՄՆ արժեթղթերի շուկան բնութագրվում է այսպես կոչված բաժնետոմսերի պառակտմամբ։ Օրինակ, եթե ընկերությունը թողարկել է 1 միլիոն բաժնետոմս, որի գինը 115 դոլար է։ մեկ բաժնետոմսի դիմաց, ապա բաժանում իրականացնելիս ընկերությունը հայտարարում է, որ իր սեփական կապիտալը 2 մլն բաժնետոմս կներկայացվի 60 դոլար գնով։ մեկ բաժնետոմսի դիմաց, իսկ ընդհանուր կապիտալը կազմում է 120 մլն դոլար։ Ենթադրվում է, որ կլոր թվերը հոգեբանորեն ավելի գրավիչ են, և վերագնահատումը կարող է իրականացվել կորպորացիայի համար որոշակի օգուտով: Սակայն բաժնետոմսերի մասնատումը հանգեցնում է անխուսափելի աղավաղումների, և դրանց հետևանքները վերացնելու համար սկսեց հաշվարկվել և հրապարակվել հատուկ ուղղիչ բաժանարար։

Ներկայումս Դոու Ջոնսոնի ինդեքսները հաշվարկվում և հրապարակվում են 30 խոշորագույն արդյունաբերական ընկերությունների, 20 տրանսպորտային ընկերությունների (ավիացիոն, երկաթուղային և ավտոմոբիլային), 15 ամերիկյան կոմունալ ընկերությունների համար (գազի և էլեկտրական կոմունալ ձեռնարկություններ և այլն), ինչպես նաև համակցված ինդեքս բոլորի համար։ այս 65 ընկերություններից: Ենթադրվում է, որ ինդեքսը դարձել է ոչ միայն ԱՄՆ տնտեսության, այլև աշխարհի մեծ մասի առողջական վիճակի ցուցիչ, քանի որ շատ ընկերություններ բազմազգ կորպորացիաներ են։

Կան այլ, ավելի ներկայացուցչական ֆոնդային ինդեքսներ։

Դրանց թվում է S&P 500-ը (Standard & Poo's 500), որը ներառում է 500 ընկերությունների բաժնետոմսեր (400 արդյունաբերական, 20 տրանսպորտային, 40 կոմունալ և 40 ֆինանսական): Սա ինդեքս է բառի ամբողջական իմաստով. ընկերություններին թողարկված բաժնետոմսերի գնի արտադրյալը որոշվում է դրանց ընդհանուր թվով, այնուհետև ամփոփվում են բոլոր ընկերությունների տվյալները և ստացված արժեքը բաժանվում է բազային ժամանակաշրջանի համանման արժեքի վրա:

NYSE Composite Index-ը հաշվի է առնում Նյու Յորքի բոլոր բաժնետոմսերի գները ֆոնդային բորսա. AMEX շուկայական արժեքի ինդեքսը արտացոլում է բաժնետոմսերի գների դինամիկան ամերիկյան ֆոնդային բորսայում: NASDAQ National Market System Composite Index-ը չափում է արտաբորսային շուկայի արդյունավետությունը Արժեթղթերի դիլերների ազգային ասոցիացիայի համակարգչային ցանցի միջոցով: Value Line Index-ը կառուցված է երկրաչափական միջինի վրա, և Wilshire 5000-ն ընդգրկում է ոչ միայն Ամերիկյան ֆոնդային բորսայում և Նյու Յորքի բորսայում ցուցակված բաժնետոմսերը, այլ նաև արտաբորսային շուկայի զգալի մասը:

Դուք կարող եք գտնել մի շարք ինդեքսներ ֆինանսական տեղեկագրերում, ոչ միայն բաժնետոմսերի, այլ նաև արժեթղթերի այլ տեսակների համար: Ինչպես ցույց է տալիս փորձը, բաժնետոմսերի գների փոփոխություններին հաճախ հաջորդում են արտադրության վերելքներն ու անկումները: Դինամիկան կանխատեսելու նպատակով փոխարժեքներըավելի վստահելի էր, այն լրացվում է վերլուծությամբ ամբողջ համակարգըայլ ցուցանիշներ՝ համախառն ազգային արդյունքի աճի տեմպեր, սարքավորումների և նոր շինարարության պատվերների դինամիկա, սպառողական և արդյունաբերական ապրանքների գների փոփոխություններ, տոկոսադրույքներ և զբաղվածության մակարդակ:

Նեոկլասիկական մոտեցման շրջանակներում գոյություն ունեն շուկայական արդյունավետության երկու հասկացություն, որոնք ներկայացնում են որակը տարբեր տեսանկյուններից:
ՇՈՒԿԱՅԻ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅՈՒՆ՝ ՆԵՐԿԱՅԱՑՆՈՂ ՏԱՐԲԵՐ ՀԵՌԱՆԿԱՐՆԵՐԻՑ.
ֆոնդային շուկայի գործառության ՈՐԱԿ. ՍԱ ԱՌԱՋԻՆ Է,
ԿԱՏԱՐՅԱԼ ԿԱՄ ԱՆԿԱՏԵՐ ՄՐՑԱԿՑՈՒԹՅԱՆ ՇՈՒԿԱՅԻ ՀԱՍԿԱՑՈՒԹՅՈՒՆԸ.
ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅԱՆ ՉԱՓԱՆԻՇ.
ԿԱՆ ՇԱՀՈՒՅԹԻ ՄԱՔՍԻՄԱՑՄԱՆ ՊԱՅՄԱՆՆԵՐ։ ԸՍՏ ՍՐԱՄ
ԱՐԺԵԹՂԹԵՐԻ ՇՈՒԿԱՅԻ ՀԱՍԿԱՑՈՒԹՅՈՒՆԸ ԿԱՊՎԱԾ Է ՇՈՒԿԱՆԵՐԻՆ.
ԱՆԿԱՏԵՐ ՄՐՑՈՒՅԹ.

Իսկ երկրորդ նեոկլասիկական հայեցակարգը շուկայական արդյունավետության վարկածն է, որը ձևակերպել է Է.Ֆամա: Կատարման չափանիշներն այստեղ

ԵՎ ԵՐԿՐՈՐԴ ՆԵՈԴԱՍԱԿԱՆԸ
ՀԱՍԿԱՑՈՒԹՅՈՒՆ – ՎԻՊՈԹԵԶ
ՇՈՒԿԱՅԻ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅՈՒՆ,
ՁԵՎԱՎՈՐՎԵԼ Է Է.ՖԱՄԱ-Ի ԿՈՂՄԻՑ:
ԿԱՏԱՐՄԱՆ ՉԱՓԱՆԻՇՆԵՐԸ ԱՅՍՏԵՂ
ՈՐԱԿ ԿԱ
ԳՆԵՐԸ ՀԻՄՆԱՑՆՈՂ ՀԱՇՎԱՌՄԱՆ ՎԻՃԱԿԻ
ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ԱԿՏԻՎՆԵՐԻ ԳԻՆԸ
ՏԵՂԵԿԱՏՎՈՒԹՅՈՒՆ, ՈՐ ԿԱՐԵՎՈՐ Է
ԻՐ ԿԱԶՄԱՎՈՐՄԱՆ ՀԱՄԱՐ. ԱՅՍ ԴԵՊՔՈՒՄ
ԵՐԲԵՄՆ ԽՈՍՈՒՄ ԵՆ ՏԵՂԵԿԱՏՎՈՒԹՅԱՆ ՄԱՍԻՆ
ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ՇՈՒԿԱՆԵՐԻ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅՈՒՆ

Առաջարկի և պահանջարկի միջև հավասարակշռությունը կարելի է ձեռք բերել ինչպես շուկայում
անկատար մրցակցություն և շուկայական պայմաններում, որոնք չեն
արդյունավետ է դրա արդյունավետության մասին նեոկլասիկական վարկածի շրջանակներում։ IN
վերջինիս շրջանակներում ֆոնդային շուկան, ինչպես նաև ֆինանսական շուկան ամբողջությամբ.
հանդես է գալիս որպես տեղեկատվական անհամաչափությամբ շուկա։ Եվ տակ
շուկայական արդյունավետությունը վերաբերում է գնագոյացման արդյունավետությանը
ֆինանսական ակտիվներ. Ֆոնդային շուկայի հետ կապված սա է
արժեթղթերի գնագոյացման արդյունավետությունը, այսինքն. իրավունքները
սեփականություն.
Ինստիտուցիոնալ մոտեցման շրջանակներում արդյունավետ շուկայի հայեցակարգը
հենվում է գործարքի ծախսերը նվազագույնի հասցնելու վրա՝ որպես հիմքում ընկած գործարքների գին
ապրանքների գնագոյացման մեխանիզմի հիմքում: Գործարքի ծախսեր -
սրանք, ինստիտուցիոնալ մեկնաբանությամբ, շուկայական անկատարության գներն են։
Շուկայական արդյունավետության որակական չափանիշ՝ ոչ անձնավորված
փոխանակման բնույթը. Գործարքի արժեքը հավասար է զրոյի, կնշանակի
կատարյալ շուկայի առկայությունը (այսինքն՝ կատարյալ մրցակցային շուկա)
և, միևնույն ժամանակ, կնշանակեր Ռ.Քոուզի թեորեմի համաձայն
ռեսուրսների արդյունավետ բաշխում հստակ որոշակիության պայմաններում
սեփականության իրավունքներ, որոնց վերաբաշխումը չէր փոխվի
ռեսուրսների բաշխումը տնտեսության մեջ.

Շուկայի արդյունավետությունը գնահատելու կենտրոնում դրվում է շուկայի արդյունավետությունը։
ինստիտուցիոնալ մեխանիզմ, այսինքն. հաստատությունների տրամադրման կարողությունը
արդյունավետ գնագոյացում՝ հիմնված փոխանակման հավասար պայմանների վրա և
նվազագույնի հասցնել գործարքի ծախսերը. Այս համատեքստում մոտենալով
շուկայի արդյունավետությունն այն իմաստով, որն ապահովում է
Դրան հասնելու համար անհրաժեշտ պայման է ինստիտուցիոնալ մոտեցումը
արդյունավետությունը նեոկլասիկական մոտեցման տարբեր հասկացությունների շրջանակներում։
«Տնտեսական սուբյեկտները թերի տեղեկատվություն ունեն և զարգանում են
սուբյեկտիվ մոդելները որպես ընտրության գործիք: Գործարքի ծախսեր
առաջանում են այն պատճառով, որ տեղեկատվությունը գին ունի և ասիմետրիկ է
բաշխվում է փոխանակման կողմերի միջև: Սրա արդյունքում ցանկացածի արդյունք
խաղացողների գործողությունները՝ վերակազմավորման նպատակով հաստատություններ ստեղծելու համար
հարաբերություններում կլինի շուկայի անկատարության աստիճանի բարձրացում»։
Հետևաբար, ֆինանսական շուկայի արդյունավետության աստիճանն ունի
քանակական բնութագրեր. Սա առաջին հերթին գործարքների մակարդակն է
ներդրումների ներգրավման տնտեսության մեջ ծախսեր. ծախսերի մակարդակը
ֆինանսական շուկաների գործունեությունը; ֆինանսական ծախսերի մակարդակը
տնտեսվարող սուբյեկտների գործունեությունը ինչպես բաց շուկայում, այնպես էլ դրա արդյունքում
դրանց ներքինացումը ինտեգրված կորպորատիվ կառույցներում: Հակառակ դեպքում
«Տնտեսական շուկայի արդյունավետությունը կարելի է չափել աստիճանով
ըստ որի մրցակցային կառուցվածքը արբիտրաժի միջոցով եւ
արդյունավետ տեղեկատվության հետադարձ կապը նմանակում կամ մոտավոր է
զրոյական գործարքային ծախսերով կառույցի պայմանները.

Շուկայի արդյունավետության գիտակցումը հնարավորություն է տալիս նոր տեսանկյունից հիմնավորել ֆոնդային շուկայի արդյունավետության հիմնախնդրի ձևակերպումը.

ՀԱՍԿԱՆՈՒՄ ՇՈՒԿԱՅԻ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅՈՒՆԸ
ԹՈՒՅԼԸ ԹՈՒՅԼ Է ԱՐԴԱՐԱՑԵԼ ՆՈՐ ՀԵՌԱՆԿԱՐՈՒՄ
ԽՆԴԻՐԻ ՀԱՅՏԱՐԱՐՈՒԹՅՈՒՆԸ ՄԱՍԻՆ
Ֆոնդային շուկայի ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅՈՒՆԸ Մ
ՄԱԿՐՈՏՆՏԵՍԱԿԱՆ ՄԱՐԴԱԿՈՎ, ՈՐՈՆ
ԱՎԱՆԴԱԿԱՆ ՎԵՐԼՈՒԾՎԱԾ ԱՍՊԵԿՏՈՎ
ԳԵՐԱԳՆԱՀԱՏՈՒՄ, ՏԵՍՔԸ
«ՇՈՒԿԱՅԻ ՓՈՒՂԿՆԵՐ» ԵՎ
ԿԱՊԻՏԱԼՆԵՐԻ ՄԻՋՍԱՀՄԱՆԱՅԻՆ ՇԱՐԺՈՒՄՆԵՐ,
ՏԱՐԲԵՐ ՈՐԱԿԻ ՊԱՏՃԱՌՈՎ
ԱԿՏԻՎՆԵՐԻ ԳՆԱՀԱՏՈՒՄՆԵՐ ԱԶԳԱՅԻՆ
ՇՈՒԿԱՆԵՐ. Ի ԼԻՑ ԿԱԽՎԱԾՈՒԹՅՈՒՆ
ՏՆՏԵՍԱԿԱՆ ԱՃ ՈՐԱԿԻՑ
ՆՄԱՆ ՀԱՍՏԱՏՈՒԹՅԱՆ ԳՈՐԾՈՒՄԸ,
ԻՆՉՊԵՍ RCB ԵՎ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅՈՒՆ
ՆԱԵՎ ԻՐ ԱԿՏԻՎՆԵՐԻ ԳՆԱԳԻՆՆԵՐԸ
ԴԱ ԻՐԱԿԱՆԱՑՎՈՒՄ Է ՍՐԱ ԸՆԹԱՑՔՈՒՄ
ՄԵԹՈԴԱԿԱՆ ՄՈՏԵՑՈՒՄ ԵՎ ԿԵՆՏՐՈՆՈՒՄ
ԿԻՐԱՌԱԿԱՆ ԳՈՐԾԸՆԹԱՑԻ ՎԵՐԼՈՒԾՈՒԹՅՈՒՆ
ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ԳԼՈԲԱԼԱՑԻԱՑՈՒՄ.

Ֆոնդային շուկայում «շուկայական փուչիկը» նշանակում է շուկայի ավելցուկ
բաժնետոմսերի գներն իրենց հիմնարար (ներքին) արժեքից բարձր են: Ակնկալիքներ
ներդրողները՝ կապված գների աճի և կարճաժամկետ սահմանների նկատմամբ հավատքի հետ
վաճառքները հանգեցնում են բաժնետոմսերի գների համառ գերարժևորմանը իրենց համեմատությամբ
հիմնարար արժեք. Նման «շուկայական փուչիկի» առկայությունը.
առաջացնում է դրանց վրա տեղաբաշխված բաժնետոմսերի պատասխան նոր թողարկումներ
ուռճացված գները, ինչը հանգեցնում է Թոբինի Ք
և, իր հերթին, առաջացնում է, որքան էլ պարադոքսալ թվա, աճ
իրական ներդրում. Բանալու էմպիրիկ հաստատում
նման հարաբերությունների տեսական մոդելի դրույթները. աճող սպասումներով
թանկանում է, ավելանում է նոր արտանետումների ծավալը, Թոբինի գործակիցը
և իրական ներդրումներ։ Այսպիսով, ձևավորվում է «շուկայական փուչիկ»։
ներդրողների սպասումների և անկատար սահմանափակումների ազդեցության տակ
սպեկուլյատիվ խաղ, որը հիմնված է կարճ վաճառքի վրա և աջակցում է
արձագանք իրական հատվածից՝ արժեթղթերի առաջարկը ժամը
ուռճացված գներ և առաջացող իրական ներդրումների աճ
իրական ակտիվների թերագնահատում. Քանի որ այս հետեւանքները ներսում են
որոշակի ժամանակ, ակնհայտորեն դրական իրական հատվածում և
առաջացնել ներդրումների օբյեկտիվորեն որոշված ​​աճ
ընկերությունների շուկայական կապիտալիզացիան, ապա «շուկայական փուչիկի» առկայությունը.
որոշ ժամանակ աջակցվում է ուղիղ և հակադարձի այս մեխանիզմով
կապերը ֆոնդային շուկայի և տնտեսության իրական հատվածի միջև:

Տեսական սկզբունքների ընդհանրացումը հանգեցնում է մի շարք եզրակացությունների.
1. Ֆինանսական հաստատությունները որպես տնտեսական գործունեության նորմեր կարող են հանգեցնել
շուկայի տեղաբաշխման անարդյունավետությունը.
2. Տնտեսությունում ռեսուրսների բաշխման մեխանիզմի դեֆորմացիան կարող է դրսևորվել
արժեթղթերի շուկայում գնագոյացման անարդյունավետություն, գործարքների ծախսերի աճ
ֆինանսական և տնտեսական համակարգընդհանուր առմամբ, ճգնաժամերը որպես մեթոդ (մեխանիզմ)
ինքնակարգավորումը.
3. Ճգնաժամերը տնտեսական (ներառյալ ֆինանսական) համակարգում, մի կողմից.
տնտեսության ինստիտուցիոնալ համակարգի անհամապատասխանության ցուցիչ են (կամ դրա
առանձին հատվածներ) դրա գործունեության նպատակներն ու մեխանիզմը, իսկ մյուս կողմից՝
հանգեցնել գնագոյացման արդյունավետության հարկադիր վերականգնմանը, ինչպես նաև
համակարգի բոլոր մակարդակներում ինստիտուտների (նորմերի) փոփոխություն:
4. Ֆոնդային շուկայի արդյունավետությունը որոշվում է նրա՝ որպես շուկայի զարգացման մակարդակով
ինստիտուտ և փոխգործակցություն այլ տնտեսական հաստատությունների հետ:
5. Գործարքի բարձր ծախսերը անբաժանելի հատկանիշ են, հատկանիշ
զարգացող շուկաները. Անկատարության ամենաակնառու դրսեւորումներից մեկը
շուկաներ - նույն ապրանքի գնի զգալի տարբերություններ և հետևաբար
կատարելու հնարավորությունները արբիտրաժային գործարքներ. Սփոթ շուկայական գների անկայունություն (ընթացիկ,
կանխիկի շուկա) մեծացնում է ապագայում շուկաների անորոշությունը: Բայց ճիշտ է նաև հակառակը.
Շուկայի ապագա վիճակի վերաբերյալ անորոշությունը ազդում է ընթացիկի անկայունության վրա
շուկայական պայմանները. Դրանից բխում է, որ ինստիտուցիոնալ փոփոխությունները, որ
օգնել նվազեցնելու անորոշությունը ապագայում, ինչպես նաև ստեղծել փոխկապակցման մեխանիզմ
(համարժեք արձագանք) շուկայի ներկա և ապագա վիճակի միջև, այսինքն
Աճող գործոն է ռիսկերի բաշխման ինստիտուտների ստեղծումը
շուկայի արդյունավետությունը ինչպես նեոկլասիկական մոտեցման տեսանկյունից, այնպես էլ
ինստիտուցիոնալ մոտեցում (գործարքի ծախսերի նվազեցում որպես վճար
անկատար շուկաներ):

Ռուսաստանի ֆոնդային շուկայի արդյունավետության հարցի էմպիրիկ ուսումնասիրությունը հիմնված է շուկայի արդյունավետության վարկածի վրա.

ՀԱՐՑԻ ԷՄՊԻՐԻԿԱԿԱՆ ՈՒՍՈՒՄՆԱՍԻՐՈՒԹՅՈՒՆ
ՌՈՒՍԱԿԱՆ ֆոնդային շուկայի ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅՈՒՆԸ
ՀԻՄՆԵԼՈՎ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏ ՇՈՒԿԱՅԻ ՀԻՊՈԹԵԶԻ (EMN):
ՇՈՒԿԱՅԻ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅԱՆ Հասկացությունն Է
ԳԵՐԱԶԱՆՑ ԿԱՐԵՎՈՐ ՏԵՂ ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ՄԵՋ
ՏԵՍՈՒԹՅՈՒՆ ԵՎ ԳՈՐԾՆԱԿԱՆ ՄԵՋ. ԿԱՊԻՏԱԼ ԱԿՏԻՎՆԵՐԻ ՄՈԴԵԼ
ԳՆԱՅԻՆ ՄՈԴԵԼԸ (SARM) ՑՈՒՅՑՈՒՄ Է ՈՐՔԱՆ
ԱՊԱԳԱ ՎՃԱՐՈՒՄՆԵՐԻ ՄԱՍԻՆ ՏԵՂԵԿՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐԸ ԿԱՐԵՎՈՐ ԵՆ ՄԵՋ
ԱԿՏԻՎՆԵՐԻ ԳՆԵՐԻ ՈՐՈՇՈՒՄ. ԸՆԴՀԱՆՈՒՐ ԱՌՄԱՄԲ
ԵՆԹԱԴՐՎՈՒՄ Է, ՈՐ ՇՈՒԿԱՅՈՒՄ ՆԵՐԴՐՈՂՆԵՐ ՈՒՆԵՆ
ՏԱՐԲԵՐ ՏԵՂԵԿՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐ ԱՊԱԳԱՅԻ ՄԱՍԻՆ
Բաժնետոմսերի (ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ԱԿՏԻՎՆԵՐԻ) ՀԱՄԱՐ ՎՃԱՐՈՒՄՆԵՐ.
ՇՈՒԿԱՅԻ ՀԱՎԱՍԱՐԱԿՈՒԹՅՈՒՆ ՌԱՑԻԱԼ ԱԿՆԿԱԼՈՒՄՆԵՐՈՎ
ԽՆԴԻՐԸ ԱՅՆ Է, ՈՐ ԳՆԵՐԸ ՀԱՄԱԽՄԲՈՒՄ ԵՆ ԲՈԼՈՐԸ
ՀԱՍԱՆԵԼԻ ՏԵՂԵԿՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐ. ԸՍՏ Է.ՖԱՄԱ-ի.
ՇՈՒԿԱՆ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏ Է, ԵԹԵ ՇՈՒԿԱՅԱԿԱՆ ԳՆԵՐ ԵՆ
ԱՄԵՆ ԻՆՉ ԱՄԵՆ ԻՆՉ ԱՄԵՆ ԱՄԵՆ ԱՆԳԱՄ ԱՐՏԱԴՐԵԼ
ՏԵՂԵԿԱՏՎՈՒԹՅՈՒՆ, ՈՐԸ ԿԱՊԻ ՆՐԱՆՑ
ԿԱԶՄԱԿԵՐՊՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐ.
E. FAM-ը ընդգծեց ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅԱՆ 3 ՁԵՎ (աստիճաններ)
ՇՈՒԿԱ. ՇՈՒԿԱՆ ՈՒՆԻ ԱՐԴՅՈՒՆԱՎԵՏՈՒԹՅԱՆ ԹՈՒՅԼ ՁԵՎ
(Հագնում-ձև), ԵԹԵ ԱՆՑՅԱԼ ԴԱՍԸՆԹԱՑՆԵՐԻ ԴԻՆԱՄԻԿԱ
ԺԱՄԱՆԱԿԱՀԱՏՎԱԾԸ ԹՈՒՅԼ ՉԻ ՁԵԶ ԿԱՆԽԱՏԵՍԵԼ ԱՊԱԳԱՆ
ԳՆԻ ԻՄԱՍՏԸ ԵՎ ՈՒՐԵՎ ԳՆԵԼՈՒ ՈՐՈՇՈՒՄՆԵՐԸ
ԿԱՄ ԱՐԺԵԹՂԹԵՐԻ ՎԱՃԱՌՔԸ ԸՆԴՈՒՆՎԵԼ Է ՀԻՄՔ
ՏԵԽՆԻԿԱԿԱՆ ՎԵՐԼՈՒԾՄԱՆ ՄԵԹՈԴՆԵՐԸ ԹՈՒՅԼ ՉԵՆ
ՀԱՄԱԿԱՐԳԱՅԻՆ ՍՏԱՆԱԼ ՆՈՐՄԱԼԻՑ ՏԱՐԲԵՐՎԵԼ
(ՄԻՋԻՆ ՇՈՒԿԱՅԱԿԱՆ ՄԱՐԴԱԿԻՑ) ՇԱՀՈՒՅԹ.

Արդյունավետ շուկաշուկա է, որտեղ արժեթղթերի գները միշտ և ամբողջությամբ արտացոլում են առկա բոլոր տեղեկությունները, որոնք որոշում են դրանց արժեքը: Արդյունավետ շուկայում ներդրումային ռազմավարությունները, որոնք ձգտում են «հաղթել» ֆոնդային շուկայի լայն ինդեքսին, հետևողականորեն չեն առաջացնի բարձր եկամուտներ (1) ռիսկի և (2) գործարքի ծախսերը ճշգրտելուց հետո:
Բաժնետոմսերի շուկայական գների արդյունավետության թեմայով բազմաթիվ ուսումնասիրություններ են իրականացվել։ Այնուամենայնիվ, մենք մտադիր չենք այս գլխում համապարփակ ակնարկ տալ այս ուսումնասիրություններին և կարող ենք միայն ամփոփել հիմնական արդյունքները և դրանց հետևանքները ներդրումային ռազմավարությունների վրա:
Արդյունավետության ձևերը
Գոյություն ունեն գների արդյունավետության երեք տարբեր ձևեր՝ (1) թույլ, (2) կիսաուժեղ և (3) ուժեղ: Այս ձևերի միջև եղած տարբերությունները հիմնված են համապատասխան տեղեկատվության վրա, որը ենթադրվում է, որ միշտ արտացոլված է արժեթղթերի գնի մեջ: Թույլ ձևը ենթադրում է, որ արժեթղթի գինը արտացոլում է նրա անցյալ գները և առևտրի պատմությունը: Կիսաուժեղ ձևը նշանակում է, որ արժեթղթի գինը նաև ամբողջությամբ արտացոլում է բոլոր հանրային տեղեկատվությունը (որը, իհարկե, ներառում է, բայց չի սահմանափակվում դրանով, անցյալ գները և առևտրային օրինաչափությունները): Ուժեղ ձևը գոյություն ունի շուկայում, որտեղ արժեթղթի գինը արտացոլում է ընդհանուր առմամբ ամբողջ տեղեկատվությունը, անկախ նրանից, թե այն հրապարակային է, թե հայտնի միայն ինսայդերներին, ինչպիսիք են թոփ մենեջերները կամ ընկերության տնօրենները:
Կան էմպիրիկ ապացույցներ, որ զարգացած բաժնետոմսերի շուկաները թույլ արդյունավետ են: Դրանք բխում են բազմաթիվ բարդ թեստերից, որոնք ուսումնասիրում են, թե արդյոք, հիմնվելով գների պատմական շարժումների վրա, կարելի է կանխատեսել, որ ապագա գները կբերեն ավելի բարձր եկամտաբերություն, որը ակնկալվում է ռիսկային դասի արժեթղթերից: Նման «աննորմալ» եկամուտները կոչվում են դրական աննորմալ եկամուտներ կամ պարզապես ավելորդ եկամուտներ։
Արդյունքում, ներդրողները, ովքեր հետևում են արժեթղթերի ընտրության ռազմավարություններին բացառապես գների շարժման ձևերի կամ առևտրի ծավալի հիման վրա (այդպիսի ներդրողները կոչվում են տեխնիկական վերլուծաբաններ կամ չարտիստներ), չեն կարողանում հաղթել շուկան: Իրականում, նրանք պետք է պայքարեն բաժնետոմսերի առքուվաճառքի հաճախականության հետ կապված գործարքների մեծ ծախսերի պատճառով:
Գների արդյունավետության կիսաուժեղ ձևի հիմնավորումը հակասական է: Որոշ արդյունավետ ուսումնասիրություններ հաստատում են, որ ներդրողները, ովքեր բաժնետոմսեր են ընտրում հիմնարար անվտանգության վերլուծության հիման վրա (ներառյալ ֆինանսական հաշվետվությունները, կառավարման որակ և տնտեսական վիճակըընկերություններ) չեն գերազանցի շուկան: Սրա պատճառները, իհարկե, կան։ Այնքան շատ վերլուծաբաններ կան, որոնք կիրառում են նույն մոտեցումը՝ հիմնված նույն հանրային տվյալների վրա, որ այդ բոլոր տվյալներն արդեն արտացոլված են բաժնետոմսերի գնի վրա: Այնուամենայնիվ, զգալի թվով ուսումնասիրություններ ապացուցում են, որ երկար ժամանակաշրջաններում ֆոնդային շուկայում գների անարդյունավետության օրինակներ և օրինաչափություններ կան: Տնտեսագետներ և ֆինանսական վերլուծաբաններԳների անարդյունավետության այս օրինակները հաճախ կոչվում են շուկայական անոմալիաներ, այսինքն. երևույթներ, որոնք հնարավոր չէ բացատրել ընդունված տեսության համաձայն։
Գների արդյունավետության հետ կապված գործնական փորձերը կարելի է բաժանել երկու խմբի. Պրոֆեսիոնալ ներդրումային մենեջերների ուսումնասիրությունը՝ գների արդյունավետությունը ստուգելու համար, հիմնված էր այն տեսակետի վրա, որ պրոֆեսիոնալ մենեջերներին հասանելի է ավելի լավ տեղեկատվություն, քան հանրությունը: Սա հակասական հայտարարություն է, քանի որ ըստ վիճակագրության պրոֆեսիոնալ մենեջերներչկարողացավ սիստեմատիկորեն հաղթել շուկան: Ի հակադրություն, ինսայդերների գործունեության ապացույցները ցույց են տվել, որ այս խումբը, ընդհանուր առմամբ, ստանում է ավելի բարձր ռիսկային եկամուտներ, քան ֆոնդային շուկան: Իհարկե, ինսայդերները չէին կարողանա հետևողականորեն վաստակել նման բարձր աննորմալ եկամուտներ, եթե բաժնետոմսերի գները լիովին արտացոլեին ընկերությունների արժեքի վերաբերյալ բոլոր համապատասխան տեղեկությունները: Այսպիսով, ինսայդերային հաջողության օրինաչափությունը հակասում է այն գաղափարին, որ ուժեղ ձևով շուկան արդյունավետ է:
Ներդրումներ սովորական բաժնետոմսերում
Սովորական բաժնետոմսերում ներդրումներ կատարելու ռազմավարությունները կարելի է բաժանել երկու խմբի՝ ակտիվ և պասիվ: Ակտիվ ռազմավարություններն այն ռազմավարություններն են, որոնք փորձում են հաղթել շուկան՝ հիմնվելով հետևյալ գործոններից մեկի վրա. 3) բաժնետոմսերի ընտրությունը շուկայական անոմալիաներից մեկին համապատասխան: Ակնհայտ է, որ ակտիվ ռազմավարություն վարելու որոշումը պետք է հիմնված լինի այն համոզմունքի վրա, որ որոշակի օգուտ կստացվի այս ծախսատար ջանքերից: Այնուամենայնիվ, եկամուտը հնարավոր է միայն գնային անարդյունավետության առկայության դեպքում: Որոշակի ռազմավարության ընտրությունը կախված է նրանից, թե ինչու է ներդրողը հավատում դրա գոյությանը:
Ներդրողները, ովքեր հավատում են արժեթղթերի շուկայական գների արդյունավետությանը, պետք է ընդունեն այն փաստը, որ նրանք համակարգված չեն հաղթի շուկան, եթե իրենց բախտը չբերի: Սա չի նշանակում, որ ներդրողները պետք է խուսափեն արժեթղթերի շուկայից: Ավելի շուտ, դա հուշում է, որ նրանք պետք է հետևեն պասիվ ռազմավարությանը, որը չի փորձում հաղթել շուկան:
Կա՞ արդյոք ներդրումային օպտիմալ ռազմավարություն նրանց համար, ովքեր համոզված են ֆոնդային շուկայի գնային արդյունավետության մեջ։ Այն իսկապես գոյություն ունի:
Այս ռազմավարության տեսական հիմքը հիմնված է արժեթղթերի պորտֆելի ժամանակակից տեսության և երկարաժամկետ կապիտալի շուկայի տեսության վրա: Համաձայն ժամանակակից տեսությունպորտֆելը շուկայական պորտֆելը ապահովում է առավելագույնը բարձր մակարդակեկամտաբերություն ռիսկի միավորի համար գնային արդյունավետ շուկայում: Ֆինանսական ակտիվների պորտֆելը, որը նման է պորտֆելի բնութագրերին, որը բաղկացած է ամբողջ շուկայից՝ շուկայական պորտֆելից, կարտացոլի շուկայի գնային արդյունավետությունը:
Բայց ինչպե՞ս իրականացնել նման պասիվ ռազմավարություն։ Այսինքն՝ ի՞նչ է նշանակում շուկայական պորտֆել և ինչպե՞ս կարող է ձևավորվել այդ պորտֆելը։
Տեսականորեն շուկայական պորտֆելը բաղկացած է բոլոր ֆինանսական ակտիվներից, ոչ միայն սովորական բաժնետոմսերից: Սրա պատճառն այն է, որ ներդրողները իրենց կապիտալը ներդնելիս վերլուծում են ոչ միայն բաժնետոմսերը, այլ նաև ներդրումային բոլոր հնարավորությունները։ Այսպիսով, մեր ներդրումային սկզբունքները պետք է հիմնված լինեն կապիտալի շուկայի տեսության վրա, ոչ միայն արժեթղթերի շուկայի տեսության վրա:
Երբ տեսությունը կիրառվում է ֆոնդային շուկայում, շուկայական պորտֆելը սահմանվում է որպես սովորական բաժնետոմսերի հսկայական տարածությունից բաղկացած պորտֆոլիո: Բայց յուրաքանչյուր տեսակի քանի՞ սովորական բաժնետոմս պետք է գնել շուկայական պորտֆելը կազմելիս: Տեսությունը նշում է, որ ընտրված պորտֆելը պետք է լինի շուկայական պորտֆելի համապատասխան համամասնությունը: Հետևաբար, շուկայական պորտֆելի յուրաքանչյուր բաժնետոմսի կշիռը պետք է հիմնված լինի դրա հարաբերական շուկայական կապիտալիզացիայի վրա: Այսպիսով, եթե շուկայական պորտֆելում ընդգրկված բոլոր բաժնետոմսերի ընդհանուր շուկայական կապիտալիզացիան կազմում է $G, իսկ այդ բաժնետոմսերից մեկի շուկայական կապիտալիզացիան $D է, ապա այն մասնաբաժինը, որում այս բաժնետոմսը պետք է ներառվի շուկայական պորտֆելում, հավասար է $: A/$T.
Պասիվ ռազմավարությունը, որը մենք հենց նոր նկարագրեցինք, կոչվում է ինդեքսավորում: 1990-ական թթ. աճող թվով հովանավորներ կենսաթոշակային հիմնադրամներհամոզված լինելով, որ ֆինանսական մենեջերները չեն կարողանում հաղթել ֆոնդային բորսային։ Այդ ժամանակից ի վեր ինդեքսային ռազմավարությամբ կառավարվող ֆոնդերի թիվը զգալիորեն աճել է: