Անձնական աճ

Որոշվում է ներդրումային նախագծի տնտեսական գնահատականը: Ներդրումային նախագծերի տնտեսական գնահատում. Ներդրումային նախագծերի գնահատման չափանիշներ և մեթոդներ

Տեղադրվել է կայքում 14.05.2009թ

Աշխարհի պայմաններում տնտեսական ճգնաժամշինարարության ոլորտ Ռուսաստանի տնտեսությունլուրջ դժվարություններ է ապրում, մասնավորապես՝ վարկային ռեսուրսների սահմանափակ հասանելիություն։ Հոդվածում դիտարկվում է կատարողականի գնահատման օրինակ ներդրումային նախագիծբազմաֆունկցիոնալ համալիրի կառուցման համար։

Ա.Վ. Զեմցով,անկախ փորձագետ

Ներդրումային նախագծերի գնահատման չափանիշներ և մեթոդներ

Ներդրումային նախագծերի ֆինանսական և տնտեսական գնահատումը հիմնավորման և ընտրության գործընթացում առանցքային է տարբերակներըներդրումներ իրական ակտիվների հետ գործարքներում. Մեծ չափով այն հիմնված է նախագծի վերլուծության վրա: Ծրագրի վերլուծության նպատակն է որոշել ծրագրի արդյունքը (արժեքը): Դա անելու համար օգտագործեք արտահայտությունը.

Ծրագրի արդյունք = ծրագրի գին - ծրագրի ծախսեր:

Ընդունված է տարբերակել ներդրումային ծրագրի տեխնիկական, ֆինանսական, առևտրային, բնապահպանական, կազմակերպչական (ինստիտուցիոնալ), սոցիալական, տնտեսական և այլ գնահատականները:

Նախագծի կանխատեսման գնահատումը բավականին բարդ խնդիր է, որը հաստատվում է մի շարք գործոններով.

1) ներդրումային ծախսերը կարող են կատարվել կա՛մ մեկանգամյա հիմունքներով, կա՛մ բավականաչափ երկար ժամանակահատվածում.

2) ներդրումային ծրագրի իրականացման արդյունքների ձեռքբերման ժամկետը կարող է մեծ կամ հավասար լինել հաշվարկվածին.

3) երկարաժամկետ գործառնությունների իրականացումը հանգեցնում է ներդրումների բոլոր ասպեկտների գնահատման անորոշության աճի, այսինքն՝ ներդրումային ռիսկի ավելացման:

Ներդրումային ծրագրի արդյունավետությունը բնութագրվում է ցուցիչների համակարգով, որն արտացոլում է ծախսերի և արդյունքների հարաբերակցությունը՝ կախված դրա մասնակիցների շահերից:

Ծրագրի ընդհանուր արդյունավետության գնահատում ներդրողի համար

Ներդրումային նախագծերը կարող են լինել ինչպես առևտրային, այնպես էլ ոչ առևտրային: Նույնիսկ ոչ առևտրային նախագծերի դեպքում կան ծախսված և ստացված հնարավորություններ:

Ներդրումային նախագծերի և ընթացիկ գործունեության միջև տարբերությունն այն է, որ որոշ հնարավորությունների միանվագ ձեռքբերման համար նախատեսված ծախսերը չեն վերաբերում ներդրումներին։ Ստացվում է, որ ներդրողն այն մարդն է, ով ներդնում է իր հնարավորությունները բազմակի օգտագործման համար՝ ստիպելով աշխատել նոր հնարավորություններ ստեղծելու համար։

Եթե կոմերցիոն նախագծերի համար կան արդյունավետությունը գնահատելու ուղիներ, ապա ինչպե՞ս գնահատել ոչ կոմերցիոն նախագծերի արդյունավետությունը։ արդյունավետության տակ ընդհանուր դեպքհասկացվում է 1-ին նպատակին համապատասխանության աստիճանը: Նպատակը պետք է սահմանվի ճշգրիտ, մանրամասն, և թույլ տա միայն միանշանակ պատասխան՝ արդյոք այն հասել է, թե ոչ: Միևնույն ժամանակ, դուք կարող եք հասնել նպատակին տարբեր ձևերով, և յուրաքանչյուր ճանապարհ ունի իր ծախսերը:

Առևտրային ծրագրի իրականացման վերաբերյալ որոշում կայացնելու համար իրականացվում է դրա տնտեսական արդյունավետության գնահատում: Ոչ կոմերցիոն նախագծի դեպքում, եթե որոշվում է հասնել նպատակին, ապա ընտրությունը ամենաարդյունավետ ճանապարհը որոշելն է։ Միևնույն ժամանակ, ոչ ֆինանսական չափանիշները պետք է գերակա լինեն ֆինանսական չափանիշներից: Բայց միևնույն ժամանակ նպատակին պետք է հասնել ամենաքիչ ծախսատար ճանապարհով։

Նաև ոչ առևտրային նախագիծը գնահատելիս.

Պետք է հաշվի առնել ներդրողի կայունությունը ծրագրի իրականացման հարցում. արդյոք ներդրողը կդիմանա ծրագրի իրականացմանը.

Հավասար որակի այլընտրանքներ հայտնաբերելիս սովորաբար ընտրվում է ամենաէժանը.

Ցանկալի է ծախսերի (ներդրումների) շարժը պլանավորել դինամիկայի մեջ՝ նախապես ուժերը հաշվարկելու, դեֆիցիտ ապահովելու և անհրաժեշտության դեպքում լրացուցիչ ռեսուրսներ ներգրավելու համար։

Ծրագրի արտաքին ազդեցության գնահատում

Ծրագրի գնահատման երկրորդ ասպեկտն այն է, որ նախագիծը կարող է արժեքավոր լինել ոչ միայն ներդրողի համար: Օրինակ, որոշ մարդկանց գիտելիքների մեջ ներդրումները օգուտներ բերեցին ոչ թե իրենց, այլ ամբողջ հասարակությանը, որն այնուհետ օգտագործեց գիտնականների հայտնագործություններն ու գյուտերը սեփական կարիքների համար: Ընկերությունների սովորական առևտրային ներդրումային նախագծերը, բացի առևտրային նշանակությունից, ունեն նաև հետևյալ ազդեցությունները.

Սոցիալական;

հարկ;

Բյուջե;

Էկոլոգիական.

Ծրագրի բոլոր ազդեցությունները կարևոր են մյուս կողմերի համար, քանի որ ընկերությունը և նախագիծը շրջապատված են հասարակության, մարդկանց, պետության և բնության կողմից: Եթե նախագիծը բարելավում է միջավայրը, ապա ավելի լավ է նախագիծն իրականացնող ընկերության համար, քանի որ աշխարհում ամեն ինչ փոխկապակցված է։

1. Սոցիալական ազդեցությունգնահատվում է ծրագրի օգուտներով բնակչության համար՝ կա՛մ ծրագրի տարածքում բնակվող, կա՛մ ծրագրի վրա աշխատող, և բաղկացած է.

Աշխատավարձերի մակարդակի բարձրացում;

Ծրագրի տարածքի շրջակայքում բնակչության համար ենթակառուցվածքների և այլ հնարավորությունների զարգացում:

2. Հարկային էֆեկտը գնահատվում է նախագծից տեղական, տարածաշրջանային և դաշնային բյուջե հավաքագրվող հարկերի ծավալով:

3. Բյուջեի էֆեկտը գնահատվում է, եթե նախագիծն ամբողջությամբ կամ մասնակի ֆինանսավորվում է բյուջեից (դաշնային, տարածաշրջանային, տեղական): Որոշվում է, թե որքան գումար է նախագիծը վերադարձնում բյուջե հարկերի միջոցով՝ բյուջեն նախագծում ներդրումներ կատարելուց հետո՝ որոշակի տարիների ընթացքում:

4. Շրջակա միջավայրի ազդեցությունը տեղի է ունենում, եթե նախագիծն այս կամ այն կերպ ազդում է էկոլոգիական իրավիճակի վրա:

Տնտեսական մոտեցում ներդրումային ծրագրի արդյունավետության գնահատման հարցում

Շուկայական տնտեսությամբ սուբյեկտների կողմից ընդունված որոշումների ճնշող մեծամասնությունը հիմնված է ակնկալվող հետեւանքների նախնական գնահատման վրա: Յուրաքանչյուր ներդրումային ծրագրի ընդունելիության (արդյունավետության, արժեքի) անհատական գնահատումն իրականացվում է տարբեր մեթոդների կիրառմամբ և որոշակի չափանիշների հաշվառմամբ: Մենք վերլուծել ենք ներդրումային նախագծերի գնահատման ռուսական և արտասահմանյան մեթոդները և գործնական օրինակներցույց է տրված այս մեթոդների կիրառումը:

Ներդրումային նախագծերի արդյունավետության որոշման ընդհանուր մոտեցումներ

Ներդրումային որոշումների կայացումը հիմնված է ներդրումների տնտեսական արդյունավետության գնահատման վրա։ Շուկայական տնտեսությունպահանջում է հաշվի առնել շրջակա միջավայրի գործոնների ներդրումային գործունեության արդյունավետության վրա ազդեցությունը և ժամանակի գործոնը, որոնք ամբողջությամբ չեն գնահատվում այդ ցուցանիշների հաշվարկում:

Դրանք միանգամայն լիովին արտացոլում են արդյունավետության գնահատման մեթոդների ոլորտում հայրենական և արտասահմանյան տնտեսագետների գիտական հետազոտությունների արդյունքները։ Ներդրումային նախագծերի կատարողականի ցուցանիշները Մեթոդական առաջարկությունների համաձայն բաժանվում են հետևյալ տեսակների 3.

Ցուցանիշներ կոմերցիոն արդյունավետությունհաշվի առնելով ծրագրի իրականացման ֆինանսական հետևանքները դրա անմիջական մասնակիցների համար.

Բյուջեի կատարողականի ցուցանիշներ, որոնք արտացոլում են ծրագրի իրականացման ֆինանսական հետևանքները դաշնային, տարածաշրջանային կամ տեղական բյուջեների համար.

Տնտեսական արդյունավետության ցուցիչներ, որոնք հաշվի են առնում ներդրումային ծրագրի իրականացման հետ կապված արդյունքներն ու ծախսերը, որոնք ուղղակիորեն դուրս են գալիս ֆինանսական շահերըծրագրի մասնակիցներին և թույլ տալով չափել ծախսերը:

Նման տեսակների տեղաբաշխումը արհեստական է և կապված է տնտեսական արդյունավետության մեկ ցուցիչի սահմանման հետ, սակայն տարբեր օբյեկտների և մակարդակների հետ կապված. տնտեսական համակարգազգային տնտեսությունը որպես ամբողջություն (տնտեսական արդյունավետության գլոբալ չափանիշ), տարածաշրջանային, ոլորտային, ձեռնարկությունների մակարդակ կամ կոնկրետ ներդրումային ծրագիր:

Մեթոդաբանական առաջարկությունների համաձայն, ներդրումների արդյունավետությունը բնութագրվում է ցուցիչների համակարգով, որն արտացոլում է ներդրումների հետ կապված ծախսերի և արդյունքների հարաբերակցությունը և հնարավորություն է տալիս դատել որոշ ներդրումների տնտեսական առավելությունները մյուսների նկատմամբ:

Ներդրումների կատարողականի ցուցանիշները կարող են դասակարգվել ըստ հետևյալ չափանիշների 4.

1) ընդհանրացնող ցուցանիշի տեսակով, որը հանդիսանում է ներդրումների տնտեսական արդյունավետության չափանիշ.

Բացարձակ, որում ընդհանրացնող ցուցանիշները սահմանվում են որպես ծրագրի իրականացման հետ կապված արդյունքների և ծախսերի գնահատումների տարբերություն.

Հարաբերական, որում ընդհանրացնող ցուցանիշները սահմանվում են որպես հարաբերակցություն գնահատումներըծրագրի արդյունքները դրանց ձեռքբերման ընդհանուր արժեքին.

Ժամանակավոր, որը գնահատում է մարման ժամկետը ներդրումային ծախսեր;

2) բազմակի դրամական ծախսերի և արդյունքների համադրման մեթոդի համաձայն.

Ստատիկ, որտեղ ժամանակի տարբեր կետերում առաջացող դրամական միջոցների հոսքերը գնահատվում են որպես համարժեք.

Դինամիկ, որի դեպքում ծրագրի իրականացման արդյունքում առաջացած դրամական հոսքերը նվազեցվում են համարժեք հիմքի վրա՝ զեղչելով դրանք՝ ապահովելով դրամական միջոցների հոսքերի համադրելիությունը տարբեր ժամանակներում:

Ստատիկ մեթոդները կոչվում են նաև հաշվապահական հաշվառման գնահատումների վրա հիմնված մեթոդներ, իսկ դինամիկ մեթոդները կոչվում են մեթոդներ զեղչված գնահատականներ 5 .

Դեպի ստատիկների խումբներառում են մեթոդներ՝ ներդրումների վերադարձման ժամկետ (Վճարման ժամկետ, PP);ներդրումների արդյունավետության գործակիցը (Հաշվապահական վերադարձի տոկոսադրույք, ARR):

Դեպի դինամիկ մեթոդներներառում է՝ մաքուր զեղչված եկամուտ, զուտ ներկա արժեքը (Զուտ ներկա արժեքը, NPV);ներդրումների վերադարձի ինդեքս (Շահութաբերության ինդեքս, PI);ներքին եկամտաբերության տոկոսադրույքը (Ներքին եկամտաբերության դրույքաչափ, IRR);փոփոխված ներքին եկամտաբերության դրույքաչափը (Փոփոխված վերադարձի ներքին դրույքաչափ, MIRR),ներդրումների զեղչված մարման ժամկետը (Զեղչված վերադարձի ժամանակաշրջան, DPP):

Հարկ է նաև նշել, որ յուրաքանչյուր ներդրումային ծրագրի արդյունավետության գնահատումն իրականացվում է՝ հաշվի առնելով որոշակի սկզբունքներին համապատասխանող չափանիշներ, մասնավորապես.

Ժամանակի ընթացքում փողի արժեքի ազդեցությունը;

հնարավորության արժեքը;

Ծրագրի պարամետրերի հնարավոր փոփոխություններ;

Իրական հոսքի հիման վրա հաշվարկների իրականացում Փող, ոչ հաշվապահական ցուցանիշներ;

Գնաճը և դրա արտացոլումը;

Ծրագրի իրականացման հետ կապված ռիսկը.

Եկեք ավելի մանրամասն քննարկենք ներդրումային նախագծերի արդյունավետությունը գնահատելու հիմնական մեթոդները և պարզենք դրանց հիմնական առավելություններն ու թերությունները:

Ստատիկ գնահատման մեթոդներ

Վճարման ժամանակաշրջան (PP)

Ներդրումային նախագծերի գնահատման ամենատարածված ստատիկ ցուցանիշը տերմինն է վերադարձի վերադարձ (Վճարման ժամկետ, PP):

Վճարման ժամկետը հասկացվում է որպես ծրագրի մեկնարկից մինչև օբյեկտի շահագործումը ժամանակաշրջան, երբ շահագործումից ստացված եկամուտը հավասարվում է սկզբնական ներդրմանը (կապիտալ ծախսեր և գործառնական ծախսեր):

Այս ցուցանիշը տալիս է հարցի պատասխան՝ ե՞րբ է տեղի ունենալու ներդրված կապիտալի ամբողջական վերադարձը։ Ցուցանիշի տնտեսական իմաստը կայանում է նրանում, որ որոշել այն ժամանակահատվածը, որի համար ներդրողը կարող է վերադարձնել ներդրված կապիտալը:

Հետադարձ ժամկետը հաշվարկելու համար վճարումների շարքի տարրերն ամփոփվում են հաշվեգրման սկզբունքով` ձևավորելով կուտակված հոսքի մնացորդը, մինչև գումարը դրական արժեք ստանա: Պլանավորման ինտերվալի սերիական համարը, որում կուտակված հոսքի մնացորդը դրական արժեք է ստանում, ցույց է տալիս վերադարձման ժամկետը՝ արտահայտված պլանավորման միջակայքերով: PP ցուցանիշի հաշվարկման ընդհանուր բանաձևը հետևյալն է.

որտեղ P k-ը կուտակված հոսքի մնացորդի արժեքն է.
I 0 - սկզբնական ներդրման արժեքը:

Երբ կոտորակային թիվ է ստացվում, այն կլորացվում է մինչև մոտակա ամբողջ թիվը: Հաճախ PP ցուցանիշը հաշվարկվում է ավելի ճշգրիտ, այսինքն, հաշվի է առնվում նաև միջակայքի կոտորակային մասը (բիլինգային ժամանակահատվածը). Միաժամանակ ենթադրվում է, որ մեկ քայլի ընթացքում (հաշվարկված ժամանակահատվածում) կուտակված դրամական հոսքերի մնացորդը փոխվում է գծային: Այնուհետև «հեռավորությունը» x քայլի սկզբից մինչև վերադարձի պահը (արտահայտված հաշվարկման քայլի տևողությամբ) որոշվում է բանաձևով.

որտեղ P k- կուտակված հոսքի մնացորդի բացասական արժեքն է քայլից մինչև վերադարձի պահը.
P k+-ը կուտակված հոսքի մնացորդի դրական արժեքն է վերադարձման պահից հետո քայլում:

Որպես չափիչ գործիք, «վճարման ժամկետը» չափանիշը պարզ է և հեշտ հասկանալի: Այնուամենայնիվ, այն ունի զգալի թերություններ, որոնք մենք ավելի մանրամասն կքննարկենք զեղչված մարման ժամկետը (DPP) վերլուծելիս, քանի որ այդ թերությունները վերաբերում են ինչպես ստատիկ, այնպես էլ դինամիկ վերադարձման ժամանակահատվածի ցուցանիշներին: Ստատիկ ցուցանիշի «վճարման ժամանակաշրջանի» հիմնական թերությունն այն է, որ այն հաշվի չի առնում փողի ժամանակային արժեքը, այսինքն՝ չի տարբերում եկամուտների հոսքի նույն մնացորդով, բայց տարբեր բաշխվածությամբ նախագծերի միջև: տարիներ։

Ներդրումների արդյունավետության գործակիցը (Հաշվապահական եկամտաբերության դրույքաչափ, ARR)

Ստատիկի մեկ այլ ցուցանիշ ֆինանսական գնահատումնախագիծը ներդրումների արդյունավետության գործակիցն է (Հաշվի վերադարձի դրույք կամ ARR): Այս հարաբերակցությունը կոչվում է նաև հաշվապահական եկամտաբերություն կամ նախագծի շահութաբերության հարաբերակցություն:

ARR-ի հաշվարկման մի քանի ալգորիթմներ կան:

Առաջին հաշվարկային տարբերակը հիմնված է միջին տարեկան շահույթի հարաբերակցության վրա (բացառելով բյուջեի նվազեցումները) ծրագրի իրականացումից մինչև միջին ներդրումները.

I av 0 - սկզբնական ներդրման միջին արժեքը, եթե ենթադրվում է, որ ծրագրի ժամկետի ավարտից հետո բոլոր կապիտալ ծախսերը դուրս կգան:

Երբեմն նախագծի շահութաբերությունը հաշվարկվում է նախնական ներդրումների հիման վրա.

Հաշվարկված սկզբնական ներդրումների հիման վրա՝ այն կարող է օգտագործվել այնպիսի նախագծերի համար, որոնք ստեղծում են միատեսակ եկամտի հոսք (օրինակ՝ անուիտետ), անորոշ կամ բավական երկար ժամկետով:

Երկրորդ հաշվարկային տարբերակը հիմնված է միջին տարեկան շահույթի հարաբերակցության վրա (հանած բյուջեի նվազեցումները) ծրագրի իրականացումից մինչև միջին ներդրումը՝ հաշվի առնելով մնացորդային կամ փրկարարական արժեքնախնական ներդրում (օրինակ՝ հաշվի առնելով ծրագրի ավարտին սարքավորումների փրկության արժեքը).

որտեղ P r-ը ծրագրի իրականացումից ստացված միջին տարեկան շահույթն է (բացառությամբ բյուջեի նվազեցումները).
I 0 - սկզբնական ներդրման միջին արժեքը (արժեքը):

Դինամիկ գնահատման մեթոդներ

Զուտ ներկա արժեք (Զուտ ներկա արժեք, NPV)

Ժամանակակից հրատարակված աշխատություններում չափանիշի անվանման համար օգտագործվում են հետևյալ տերմինները այս մեթոդըզուտ ներկա արժեքը 6; զուտ ներկա եկամուտ 7; զուտ ներկա արժեքը 8; զուտ ներկա արժեքը 9; Ծրագրի իրականացման ընդհանուր ֆինանսական արդյունքը 10; ներկա արժեքը 11.

Զուտ ներկա արժեքի (NPV) գումարը հաշվարկվում է որպես կանխատեսվող ժամանակահատվածում ներդրումների իրականացման գործընթացում կատարված եկամուտների և ծախսերի զեղչված դրամական հոսքերի տարբերություն:

Չափանիշի էությունը համեմատելն է ներկա արժեքըծրագրի իրականացումից ապագա դրամական մուտքերը դրա իրականացման համար անհրաժեշտ ներդրումային ծախսերով:

Մեթոդի կիրառումը ներառում է հետևյալ փուլերի հաջորդական անցումը.

1) ներդրումային նախագծի դրամական հոսքերի հաշվարկը.

2) զեղչման տոկոսադրույքի ընտրությունը, որը հաշվի է առնում այլընտրանքային ներդրումների շահութաբերությունը և ծրագրի ռիսկը.

3) զուտ ներկա արժեքի որոշում.

NPV կամ NPV մշտական զեղչային դրույքաչափի և միանվագ սկզբնական ներդրման համար որոշվում է հետևյալ բանաձևով.

որտեղ ես 0 - սկզբնական ներդրման արժեքը.

i - զեղչի դրույքաչափ:

Դրամական միջոցների հոսքերը պետք է հաշվարկվեն ընթացիկ կամ գնանկված գներով: Եկամուտը ըստ տարիների կանխատեսելիս անհրաժեշտ է, հնարավորության դեպքում, հաշվի առնել բոլոր տեսակի եկամուտները՝ և՛ արդյունաբերական, և՛ ոչ արտադրական, որոնք կարող են կապված լինել այս նախագծի հետ: Այսպիսով, եթե ծրագրի իրականացման ժամկետի վերջում նախատեսվում է միջոցներ ստանալ սարքավորումների փրկարար արժեքի կամ շրջանառու միջոցների մի մասի թողարկման տեսքով, դրանք պետք է հաշվի առնվեն որպես համապատասխան ժամանակաշրջանների եկամուտ:

Այս մեթոդը հիմնված է այն նախադրյալի վրա, որ փողի արժեքը տատանվում է ժամանակի ընթացքում: Դրամական միջոցների հոսքի ապագա արժեքը ընթացիկ արժեքի վերածելու գործընթացը կոչվում է զեղչում(անգլերենից. զեղչ- նվազում):

Այն դրույքաչափը, որով կատարվում է զեղչումը, կոչվում է դրույքաչափ: զեղչ (զեղչ),իսկ F = 1/(1 + i) t գործակիցը զեղչի գործոն:

Եթե նախագիծը ներառում է ոչ թե մեկանգամյա ներդրում, այլ հետեւողական ներդրում ֆինանսական ռեսուրսներՄի քանի տարիների ընթացքում NPV-ի հաշվարկման բանաձևը փոփոխվում է հետևյալ կերպ.

որտեղ I t-ն սկզբնական ներդրման դրամական հոսքն է.
C t - դրամական հոսքեր ներդրումների վաճառքից t պահին.
t-ը հաշվարկման քայլն է (տարի, եռամսյակ, ամիս և այլն);
i - զեղչի դրույքաչափ:

Այս չափանիշի հիման վրա ներդրումային որոշում կայացնելու պայմանները հետևյալն են.

Եթե NPV > 0, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի;

Եթե NPV< 0, то проект принимать не следует;

Եթե NPV = 0, ապա նախագծի ընդունումը չի բերի ոչ շահույթ, ոչ վնաս:

Այս մեթոդը հիմնված է ներդրողի կողմից որոշված հիմնական թիրախային սահմանմանը հետևելու վրա. առավելագույնի հասցնելով դրա վերջնական վիճակը կամ բարձրացնել ընկերության արժեքը:Այս թիրախին հետևելը պայմաններից մեկն է համեմատական գնահատումներդրումը՝ հիմնված այս չափանիշի վրա։

Զուտ ներկա արժեքի բացասական արժեքը ցույց է տալիս ծրագրի ֆինանսավորման և իրականացման վերաբերյալ որոշումներ կայացնելու աննպատակահարմարությունը, քանի որ եթե NPV.< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Զուտ ներկա արժեքի դրական արժեքը ցույց է տալիս ծրագրի ֆինանսավորման և իրականացման վերաբերյալ որոշումներ կայացնելու իրագործելիությունը, իսկ ներդրումային տարբերակները համեմատելիս նախընտրելի է համարվում ամենաբարձր NPV-ով տարբերակը, քանի որ եթե NPV > 0, ապա եթե նախագիծն ընդունվի, ընկերության արժեքը և, հետևաբար, դրա սեփականատերերի բարեկեցությունը կբարձրանա: Եթե NPV = 0, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի պայմանով, որ դրա իրականացումը կավելացնի նախկինում իրականացված կապիտալ ներդրումային ծրագրերից եկամտի հոսքը: Օրինակ, ընդլայնումը հողամասհյուրանոցի ավտոկայանատեղիի համար կխթանի անշարժ գույքի եկամուտների հոսքը:

Այս մեթոդի իրականացումը ներառում է մի շարք ենթադրություններ, որոնք պետք է ստուգվեն իրականությանը դրանց համապատասխանության աստիճանի և հնարավոր շեղումների հետևանքների համար:

Նման ենթադրությունները ներառում են.

Միայն մեկ օբյեկտիվ ֆունկցիայի առկայությունը՝ կապիտալի արժեքը.

Ծրագրի իրականացման համար սահմանված ժամկետը.

Տվյալների հուսալիություն;

Ժամանակի որոշակի կետերի վճարումների պատկանելություն.

Կատարյալ կապիտալի շուկայի առկայությունը.

Որոշումներ կայացնելիս ներդրումային ոլորտհաճախ ստիպված ես գործ ունենալ ոչ թե մեկ նպատակի, այլ մի քանի թիրախային կարգավորումների հետ: Կապիտալի ինքնարժեքի որոշման մեթոդի կիրառման դեպքում այս նպատակները պետք է հաշվի առնվեն կապիտալի ինքնարժեքի հաշվարկման գործընթացից դուրս լուծում գտնելիս։ Միաժամանակ կարելի է վերլուծել նաև բազմաֆունկցիոնալ որոշումներ կայացնելու մեթոդները։

Օգտակար կյանքը պետք է սահմանվի կատարողականի վերլուծության մեջ՝ նախքան զուտ ներկա արժեքի մեթոդը կիրառելը: Այդ նպատակով կարելի է վերլուծել օպտիմալ ծառայության ժամկետը որոշելու մեթոդները, եթե այն նախապես սահմանված չէ տեխնիկական կամ իրավական պատճառներով:

Իրականում ներդրումային որոշումներ կայացնելիս չկան հավաստի տվյալներ։ Հետևաբար, կանխատեսված տվյալների հիման վրա կապիտալի ինքնարժեքի հաշվարկման առաջարկվող մեթոդի հետ մեկտեղ անհրաժեշտ է վերլուծել անորոշության աստիճանը գոնե ամենակարևոր ներդրումային օբյեկտների համար: Այս նպատակին ծառայում են անորոշության պայմաններում ներդրումների մեթոդները։

Մեթոդը ձևավորելիս և վերլուծելիս ենթադրվում է, որ բոլոր վճարումները կարող են վերագրվել ժամանակի որոշակի կետերի: Վճարումների միջև ընկած ժամանակահատվածը սովորաբար մեկ տարի է: Փաստորեն, վճարումները կարող են կատարվել ավելի կարճ ընդմիջումներով: Այս դեպքում պետք է ուշադրություն դարձնել վարկի տրամադրման պայմանի հետ հաշվարկային ժամկետի քայլի (հաշվարկային քայլի) համապատասխանությանը։ Այս մեթոդի ճիշտ կիրառման համար անհրաժեշտ է, որ հաշվարկման քայլը հավասար լինի կամ բազմապատիկ լինի վարկի տոկոսների հաշվարկման ժամկետին:

Խնդրահարույց է նաև կապիտալի կատարյալ շուկայի ենթադրությունը, որտեղ ֆինանսական ռեսուրսները կարող են ներգրավվել կամ ներդրվել մեկ հաշվարկված տոկոսադրույքով ցանկացած պահի և անսահմանափակ քանակությամբ: Իրականում նման շուկա գոյություն չունի, և ներդրումային և փոխառու միջոցների տոկոսադրույքները հակված են տարբերվել միմյանցից: Արդյունքում առաջանում է համապատասխանը որոշելու խնդիր տոկոսադրույքը. Սա հատկապես կարևոր է, քանի որ զգալի ազդեցություն ունի կապիտալի արժեքի վրա:

NPV-ն հաշվարկելիս տարիների ընթացքում կարող են օգտագործվել զեղչման տարբեր դրույքներ: AT այս դեպքըանհրաժեշտ է յուրաքանչյուր դրամական հոսքի նկատմամբ կիրառել զեղչի անհատական գործոններ, որոնք կհամապատասխանեն այս հաշվարկային քայլին: Բացի այդ, հնարավոր է, որ նախագիծը, որն ընդունելի է մշտական զեղչային դրույքաչափով, կարող է անընդունելի դառնալ փոփոխականի դեպքում:

Զուտ ներկա արժեքի ցուցիչը հաշվի է առնում փողի ժամանակային արժեքը, ունի հստակ որոշման չափանիշներ և թույլ է տալիս ընտրել նախագծեր՝ առավելագույնի հասցնելու ընկերության արժեքը: Բացի այդ, այս ցուցանիշը բացարձակ է և ունի հավելյալության հատկություն, որը թույլ է տալիս ավելացնել ցուցիչի արժեքները տարբեր նախագծերի համար և օգտագործել ընդհանուր ցուցանիշը նախագծերի համար՝ օպտիմալացման նպատակով: ներդրումային պորտֆել, այսինքն՝ ճշմարիտ է հետևյալ հավասարությունը.

NPV A + NPV B = NPV ՄԲ:

Իր բոլոր առավելություններով մեթոդն ունի նաև զգալի թերություններ. Հաշվի առնելով ներդրումներից դրամական հոսքերի կանխատեսման և առաջացման դժվարությունն ու անորոշությունը, ինչպես նաև զեղչման տոկոսադրույքի ընտրության խնդիրը, կարող է լինել ծրագրի ռիսկի թերագնահատման վտանգ:

Շահութաբերության ինդեքս (PI)

Շահութաբերության ինդեքսը (շահութաբերություն, շահութաբերություն) հաշվարկվում է որպես դրամական միջոցների ներհոսքի զուտ ներկա արժեքի և դրամական միջոցների արտահոսքի զուտ ներկա արժեքի հարաբերակցությունը (ներառյալ սկզբնական ներդրումները).

որտեղ I 0-ը ձեռնարկության ներդրումն է 0-ի պահին.
i - զեղչի դրույքաչափ:

Շահութաբերության ինդեքս - հարաբերական ցուցանիշներդրումային նախագծի արդյունավետությունը և բնութագրում է ծախսերի միավորի եկամտի մակարդակը, այսինքն՝ ներդրումների արդյունավետությունը. որքան մեծ է այս ցուցանիշի արժեքը, այնքան բարձր է այս նախագծում ներդրված դրամական միավորի վերադարձը: Այս ցուցանիշը պետք է նախընտրելի լինի ներդրումային պորտֆելը լրացնելիս՝ NPV-ի ընդհանուր արժեքը առավելագույնի հասցնելու համար:

Ներդրումային այս չափանիշով նախագիծ ընդունելու պայմանները հետևյալն են.

Եթե PI > 1, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի;

Եթե PI< 1, то проект следует отвергнуть;

Եթե PI = 1, ապա նախագիծը ոչ շահութաբեր է, ոչ շահութաբեր: Հեշտ է տեսնել, որ նույն քանակությամբ նախնական ներդրումներ պարունակող նախագծերը գնահատելիս PI չափանիշը լիովին համապատասխանում է NPV չափանիշին:

Այսպիսով, PI չափանիշն ունի առավելություն, երբ ընտրում է մեկ նախագիծ մի շարք նախագծերից մոտավորապես նույն NPV արժեքներով, բայց պահանջվող ներդրումների տարբեր քանակությամբ: Այս դեպքում ավելի շահավետ է ներդրումների ավելի մեծ արդյունավետություն ապահովողը։ Այս առումով այս ցուցանիշը թույլ է տալիս դասակարգել սահմանափակ ներդրումային ռեսուրսներով նախագծերը:

Մեթոդի թերությունները ներառում են դրա անորոշությունը դրամական միջոցների մուտքերն ու ելքերը առանձին զեղչելիս:

Ներքին եկամտաբերության դրույքաչափ (IRR)

Տակ ներքին եկամտաբերության դրույքաչափը,կամ շահութաբերության, ներդրումների ներքին դրույքաչափը (IRR) հասկանում է զեղչման դրույքի արժեքը, որի դեպքում ծրագրի NPV-ն զրո է.

IRR = i, որտեղ NPV = f(i) = 0:

Պլանավորված ներդրումների արդյունավետությունը վերլուծելիս այս գործակիցը հաշվարկելու իմաստը հետևյալն է. IRR-ը ցույց է տալիս ծախսերի առավելագույն թույլատրելի հարաբերական մակարդակը, որը կարող է կապված լինել տվյալ նախագծի հետ:Օրինակ, եթե նախագիծն ամբողջությամբ ֆինանսավորվում է վարկով առեւտրային բանկ, ապա IRR արժեքը ցույց է տալիս վերին սահմանը ընդունելի մակարդակբանկային տոկոսադրույք, որի գերազանցումը նախագիծը դարձնում է ոչ եկամտաբեր.

Գործնականում ցանկացած ձեռնարկություն իր գործունեությունը ֆինանսավորում է տարբեր աղբյուրներից։ Որպես ձեռնարկության գործունեության մեջ ներդրված ֆինանսական ռեսուրսների օգտագործման վճար՝ այն վճարում է տոկոսներ, շահաբաժիններ, վարձատրություն և այլն, այսինքն՝ կրում է որոշակի ողջամիտ ծախսերպահպանել իրենց տնտեսական ներուժը։ Այս եկամուտների հարաբերական մակարդակը բնութագրող ցուցանիշ կարելի է անվանել կանխավճարային կապիտալի գինը (կապիտալ արժեքը, CC):Այս ցուցանիշը արտացոլում է իր գործունեության մեջ ներդրված կապիտալի նվազագույն եկամտաբերությունը, նրա շահութաբերությունը, որը ձևավորվել է ձեռնարկությունում և հաշվարկվում է թվաբանական միջին կշռված բանաձևով:

Այս ցուցանիշի տնտեսական նշանակությունը հետևյալն է. ձեռնարկությունը կարող է ընդունել ներդրումային ցանկացած որոշում, որի շահութաբերության մակարդակը ցածր չէ CC ցուցանիշի ներկայիս արժեքից (այս նախագծի համար միջոցների աղբյուրի գինը): Նրա հետ է, որ համեմատվում է կոնկրետ նախագծի համար հաշվարկված IRR ցուցանիշը, մինչդեռ նրանց միջև կապը հետևյալն է.

Եթե IRR > СС, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի;

Եթե IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0, եթե IRR = СС, ապա նախագիծը ոչ շահութաբեր է, ոչ անշահավետ:

Մեկ այլ մեկնաբանությունն այն է, որ ներքին եկամտաբերության տոկոսադրույքը մեկնաբանվի որպես հնարավոր զեղչման դրույք, որի դեպքում նախագիծը դեռևս շահութաբեր է ըստ NPV չափանիշի: Որոշումը կայացվում է IRR-ն ստանդարտ եկամտաբերության հետ համեմատելու հիման վրա. միևնույն ժամանակ, որքան բարձր են վերադարձի ներքին դրույքաչափի արժեքները և որքան մեծ է դրա արժեքի և ընտրված զեղչի դրույքի տարբերությունը, այնքան մեծ է նախագծի անվտանգության մարժան: Այս չափանիշը ներդրողի կողմից ներդրումային որոշում կայացնելու հիմնական ուղենիշն է, որը չի նվազեցնում այլ չափանիշների դերը: Զեղչի աղյուսակների միջոցով IRR-ն հաշվարկելու համար ընտրվում են զեղչի գործակցի երկու արժեք< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

որտեղ r 1-ը զեղչի գործակցի արժեքն է, որի դեպքում f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - զեղչային գործոնի արժեքը, որի դեպքում f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Հաշվարկների ճշգրտությունը հակադարձ համեմատական է ինտերվալի երկարությանը (i 1, ..., i 2), և լավագույն մոտարկումը ձեռք է բերվում, երբ i 1 և i 2-ը միմյանց մոտ են զեղչի արժեքները: պայմաններին բավարարող գործակից.

IRR արժեքի ճշգրիտ հաշվարկը հնարավոր է միայն համակարգչի օգնությամբ։

Ներքին դրույքաչափի որոշման մեթոդի համապատասխան ենթադրությունը (ներդրումներ ներքին տոկոսադրույքով) հիմնականում տեղին չէ։ Հետևաբար, շահութաբերության ներքին դրույքաչափի որոշման մեթոդը՝ առանց հաշվի առնելու հատուկ պահուստային ներդրումները կամ պայմանների այլ փոփոխությունները, չպետք է օգտագործվի բացարձակ շահութաբերությունը գնահատելու համար, եթե տեղի են ունենում բարդ ներդրումներ և, հետևաբար, տեղի է ունենում վերաներդրման գործընթաց: Ներդրումների այս տեսակի դեպքում կա նաև մի քանի դրական կամ բացասական ներքին տոկոսադրույքների առկայության խնդիր, ինչը կարող է հանգեցնել ներքին եկամտաբերության որոշման մեթոդով ստացված արդյունքների մեկնաբանման դժվարությունների:

Հարաբերական շահութաբերության գնահատման համար եկամտաբերության ներքին դրույքաչափի որոշման մեթոդը չպետք է կիրառվի, ինչպես նշվեց վերևում, առանձին օբյեկտների ներքին տոկոսադրույքների համեմատությամբ: Փոխարենը, ներդրումները պետք է վերլուծվեն՝ տարբերությունը որոշելու համար: Առանձին կատարված ներդրումների դեպքում ներքին տոկոսադրույքը կարելի է համեմատել գնահատված տոկոսադրույքի հետ՝ համեմատությունները հնարավոր դարձնելու համար: Եթե շահութաբերությունը համեմատելու համար ներդրումները բարդ են, ապա շահութաբերության որոշման մեթոդի կիրառումը տեղին չէ:

Ներքին եկամտաբերության մեթոդի առավելությունը զուտ ներկա արժեքի մեթոդի նկատմամբ դրա մեկնաբանման հնարավորությունն է: Այն բնութագրում է ծախսված կապիտալի նկատմամբ տոկոսների հաշվեգրումը (աշխատած կապիտալի վերադարձը):

Բացի այդ, ներքին տոկոսադրույքը կարող է դիտվել որպես կրիտիկական տոկոսադրույք՝ ներդրումային այլընտրանքի բացարձակ շահութաբերությունը որոշելու համար, եթե կիրառվում է զուտ ներկա արժեքի մեթոդը և չի կիրառվում «հուսալի տվյալների» ենթադրությունը:

Այսպիսով, այս մեթոդի կիրառմամբ ներդրումների գնահատումը հիմնված է զեղչման տոկոսադրույքի առավելագույն արժեքի որոշման վրա, որի դեպքում նախագծերը կխախտեն:

NPV, IRR և PI չափանիշներն առավել հաճախ օգտագործվում են ներդրումային վերլուծություն, իրականում նույն հայեցակարգի տարբեր տարբերակներ են, և հետևաբար դրանց արդյունքները կապված են միմյանց հետ։ Այսպիսով, մենք կարող ենք ակնկալել, որ հետևյալ մաթեմատիկական հարաբերությունները կկատարվեն մեկ նախագծի համար.

Եթե NPV > 0, ապա IRR > CC(r); PI > 1;

Եթե NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Եթե NPV = 0, ապա IRR = CC(r); PI = 1:

Կան տեխնիկա, որոնք հարմարեցնում են IRR մեթոդը կոնկրետ ոչ ստանդարտ իրավիճակում կիրառելու համար: Այս մեթոդներից մեկը փոփոխված ներքին եկամտաբերության (MIRR) մեթոդն է:

Փոփոխված ներքին եկամտաբերության դրույքաչափ (MIRR)

Փոփոխված եկամտաբերության տոկոսադրույքը (MIRR) վերացնում է նախագծի ներքին եկամտաբերության զգալի թերությունը, որը տեղի է ունենում դրամական միջոցների կրկնվող արտահոսքի դեպքում: Նման կրկնվող արտահոսքի օրինակ է մի քանի տարվա ընթացքում գույքի ապառիկ գնումը կամ կառուցումը: Այս մեթոդի հիմնական տարբերությունն այն է, որ վերաներդրումն իրականացվում է ռիսկերից զերծ տոկոսադրույքով, որի արժեքը որոշվում է ֆինանսական շուկայի վերլուծության հիման վրա:

AT Ռուսական պրակտիկադա կարող է լինել ժամկետի եկամտաբերությունը արժութային ավանդառաջարկվում է Ռուսաստանի Սբերբանկի կողմից: Յուրաքանչյուր դեպքում վերլուծաբանն առանձին-առանձին որոշում է առանց ռիսկի դրույքաչափը, սակայն, որպես կանոն, դրա մակարդակը համեմատաբար ցածր է։

Այսպիսով, ծախսերի զեղչումը ռիսկից զերծ դրույքաչափով հնարավորություն է տալիս հաշվարկել դրանց ընդհանուր ներկա արժեքը, որի արժեքը թույլ է տալիս ավելի օբյեկտիվ գնահատել ներդրումային եկամտաբերության մակարդակը և ավելի ճիշտ մեթոդ է ներդրումային որոշումներ կայացնելիս անտեղի: (արտասովոր) դրամական հոսքեր.

Զեղչված ժամկետներդրումների վերադարձ (զեղչված վերադարձի ժամանակաշրջան, DPP)

Ներդրումների վերադարձի զեղչված ժամանակահատվածը (Զեղչված վերադարձի ժամանակաշրջան, DPP)վերացնում է ստատիկ վերադարձի մեթոդի թերությունը և հաշվի է առնում փողի ժամանակային արժեքը, իսկ զեղչված մարման ժամկետի հաշվարկման համապատասխան բանաձևը՝ DPP, հետևյալն է.

Ակնհայտ է, որ զեղչման դեպքում հետգնման ժամկետը մեծանում է, այսինքն՝ միշտ DPP > PP։

Ամենապարզ հաշվարկները ցույց են տալիս, որ նման տեխնիկան ցածր զեղչի դրույքաչափի պայմաններում, որը բնորոշ է ախոռին Արևմտյան տնտեսություն, աննկատելիորեն բարելավում է արդյունքը, սակայն ռուսական տնտեսությանը բնորոշ շատ ավելի բարձր զեղչային դրույքի դեպքում դա զգալի փոփոխություն է տալիս մարման ժամկետի հաշվարկված արժեքի մեջ։ Այսինքն, այն նախագիծը, որն ընդունելի է PP չափանիշով, կարող է ընդունելի չլինել DPP չափանիշով:

Ներդրումային նախագծերի գնահատման ժամանակ PP և DPP չափանիշներն օգտագործելիս որոշումները կարող են ընդունվել հետևյալ պայմանների հիման վրա.

ա) նախագիծն ընդունվում է, եթե մարումը տեղի է ունենում.

բ) նախագիծն ընդունվում է միայն այն դեպքում, եթե մարման ժամկետը չի գերազանցում կոնկրետ ընկերության համար սահմանված ժամկետը:

Ընդհանուր առմամբ, մարման ժամկետի սահմանումը օժանդակ բնույթ է կրում՝ կապված ծրագրի զուտ ներկա արժեքի կամ շահութաբերության ներքին դրույքաչափի հետ: Բացի այդ, այնպիսի ցուցանիշի թերությունն է, ինչպիսին է վերադարձման ժամկետը, այն է, որ այն հաշվի չի առնում դրամական միջոցների հետագա մուտքերը և, հետևաբար, կարող է ծառայել որպես նախագծի գրավչության սխալ չափանիշ:

«Վերադարձման ժամկետի» չափանիշի մեկ այլ էական թերություն այն է, որ, ի տարբերություն NPV ցուցանիշի, այն չունի հավելյալության հատկություն։ Այս առումով, նախագծերի համակցությունը դիտարկելիս այս ցուցանիշը պետք է խնամքով վարվի՝ հաշվի առնելով այս հատկությունը:

Սակայն «վճարման ժամկետի» չափանիշը անտարբեր է սկզբնական ներդրումների չափի նկատմամբ և հաշվի չի առնում ներդրումների բացարձակ ծավալը։ Այսպիսով, այս ցուցանիշը կարող է օգտագործվել միայն սկզբնական ներդրումների համադրելի մեծությամբ ներդրումները վերլուծելու համար:

Որոշ դեպքերում ներդրումային որոշումներ կայացնելու համար որոշիչ կարող է լինել «վճարման ժամկետի» չափանիշի կիրառումը։ Մասնավորապես, դա կարող է տեղի ունենալ, եթե ներդրումը կապված է բարձր ռիսկի հետ, և ինչքան կարճ լինի վերադարձման ժամկետը, այնքան ավելի նախընտրելի է նման նախագիծը։ Բացի այդ, ընկերության ղեկավարությունը կարող է որոշակի սահմանափակում ունենալ մարման ժամկետի վրա, և դա առաջին հերթին պայմանավորված է իրացվելիության խնդրով, քանի որ ընկերության հիմնական խնդիրն է ապահովել, որ ներդրումները հնարավորինս շուտ մարվեն: Այսպիսով, PP և DPP չափանիշները հնարավորություն են տալիս դատել ծրագրի իրացվելիության և ռիսկայնության մասին հետևյալ կերպ. այնքան ավելի հեղուկ է նախագիծը, որն ունի ավելի կարճ վերադարձի ժամկետ: Ցանկալի է կիրառել այս չափանիշները, երբ ընկերությունը շահագրգռված է իրացվելիության բարձրացմամբ, ինչպես նաև այն ոլորտներում, որտեղ ներդրումները կապված են. բարձր մակարդակռիսկ (օրինակ, տեխնոլոգիաների արագ փոփոխությամբ արդյունաբերություններում. համակարգչային համակարգեր, բջջային կապ և այլն):

Ներդրումային նախագծերի դրամական հոսքեր. վերլուծություն և գնահատում

Համապատասխան դրամական հոսքեր

Ներդրումային նախագծի վերլուծության ամենակարևոր փուլը կանխատեսվող դրամական հոսքերի գնահատումն է12, որը բաղկացած է (իր ամենաընդհանուր ձևով) երկու տարրից՝ պահանջվող ներդրումներ (դրամական միջոցների արտահոսք) և դրամական միջոցների ներհոսքեր՝ հանած ընթացիկ ծախսերը (դրամական միջոցների ներհոսքեր): )

Ֆինանսական վերլուծությունը պետք է ուշադիր դիտարկի ժամանակի ընթացքում դրամական միջոցների հոսքերի բաշխումը: Ֆինանսական հաշվետվություններըԵկամուտների մասին հաշվետվությունը կապված չէ դրամական միջոցների հոսքերի հետ և, հետևաբար, չի արտացոլում, թե հաշվետու ժամանակաշրջանում կոնկրետ երբ է տեղի ունեցել դրամական միջոցների ներհոսք կամ արտահոսք:

Դրամական միջոցների հոսքերը նախագծելիս պետք է հաշվի առնել փողի ժամանակային արժեքը:

Դրամական միջոցների հոսքի բազմաժամանակային արժեքները համեմատելու համար օգտագործվում է զեղչման մեխանիզմ, որի օգնությամբ ներդրումային նախագծի իրականացման տարբեր փուլերում դրամական հոսքերի բոլոր արժեքները բերվում են որոշակի պահի, որը կոչվում է. կրճատման պահը. Սովորաբար կրճատման պահը համընկնում է ներդրումային ծրագրի հիմնական փուլի սկզբի կամ ավարտի հետ, սակայն դա նախապայման չէ, և ցանկացած փուլ, որում պահանջվում է գնահատել ծրագրի արդյունավետությունը, կարող է ընտրվել որպես կետ: կրճատում.

Ինչպես նշվեց վերևում, ծրագրի արդյունավետության ամենակարևոր ցուցանիշը զուտ ներկա արժեքն է: Զուտ ներկա արժեքի և ներքին եկամտաբերության (IRR) ցուցանիշները հնարավորություն են տալիս համեմատել տարբեր ներդրումային նախագծեր միմյանց հետ՝ ամենաարդյունավետն ընտրելու համար: Այնուամենայնիվ, նման համեմատության ենթակա են այն ծրագրերը, որոնք ունեն իրականացման համեմատելի ժամկետներ, նախնական ներդրումների ծավալներ և համապատասխան դրամական հոսքեր:

Դրամական միջոցների համապատասխան հոսքերն այն հոսքերն են, որոնցում մինուս ստորագրված հոսքը մեկ անգամ փոխվում է գումարած նշանով հոսքի: Դրամական միջոցների համապատասխան հոսքերը բնորոշ են ստանդարտ, բնորոշ և առավել պարզ ներդրումային նախագծերին, որոնցում կապիտալի սկզբնական ներդրմանը, այսինքն՝ միջոցների արտահոսքին, հաջորդում են երկարաժամկետ մուտքերը, այսինքն՝ միջոցների ներհոսքը:

Ներդրումային նախագծի դրամական հոսքերի վերլուծությունը չի սահմանափակվում դրա կառուցվածքի ուսումնասիրությամբ: Կարևոր է նաև բացահայտել դրամական միջոցների հոսքը, համոզվել, որ այն տեղին է/անտեղի է, ինչը, ի վերջո, կհեշտացնի գնահատման ցուցանիշների և ընտրության չափանիշների ընտրությունը, ինչպես նաև կբարելավի տարբեր նախագծերի համեմատելիությունը:

Անկապ դրամական հոսքեր

Դրամական միջոցների անհամապատասխան հոսքերը բնութագրվում են այնպիսի իրավիճակով, երբ կապիտալի արտահոսքը և ներհոսքը փոխվում են: Այս դեպքում, նախնական պարամետրերի փոփոխությամբ դիտարկված որոշ վերլուծական ցուցանիշներ կարող են փոխվել անսպասելի ուղղությամբ, այսինքն, դրանց հիման վրա արված եզրակացությունները միշտ չէ, որ կարող են ճիշտ լինել:

Եթե հիշենք, որ IRR-ը NPV = 0 հավասարման արմատն է, իսկ NPV = f(i) ֆունկցիան հանրահաշվական հավասարումն է։ k-րդ աստիճան, որտեղ k-ն ծրագրի իրականացման տարիների թիվն է, ապա, կախված նշանների և գործակիցների բացարձակ արժեքների համակցությունից, հավասարման դրական արմատների թիվը կարող է տատանվել 0-ից մինչև k: Մասնավորապես, եթե դրամական միջոցների հոսքի արժեքները փոխարինվում են նշանով, ապա հնարավոր են IRR չափանիշի մի քանի արժեքներ:

Եթե հաշվի առնենք NPV \u003d f (r, Pk) ֆունկցիայի գրաֆիկը, ապա դրա տարբեր ներկայացումը հնարավոր է կախված զեղչային գործոնի արժեքներից և դրամական հոսքերի նշաններից («գումարած» կամ «մինուս»): Կարելի է առանձնացնել երկու առավել իրատեսական տիպիկ իրավիճակներ (նկ. 1):

Ֆունկցիայի գրաֆիկի կրճատված տեսակներ

NPV = f (r, Pk) համապատասխանում են հետևյալ իրավիճակներին.

Տարբերակ 1. կա կապիտալի սկզբնական ներդրում հետագա դրամական մուտքերով.

Տարբերակ 2. կա կապիտալի սկզբնական ներդրում, հաջորդ տարիներին կապիտալի ներհոսքն ու արտահոսքը փոխարինվում են:

Առաջին իրավիճակը ամենաբնորոշն է. այն ցույց է տալիս, որ NPV = f (r) ֆունկցիան այս դեպքում նվազում է, քանի որ r-ն մեծանում է և ունի IRR-ի մեկ արժեք: Երկրորդ իրավիճակի համար գրաֆիկի տեսակը կարող է տարբեր լինել:

Ծրագրի արդյունավետության գնահատում

Դիտարկենք երրորդ տրանսպորտային օղակի շրջանակներում բազմաֆունկցիոնալ համալիրի կառուցման ներդրումային նախագծի գնահատման օրինակ:

Ենթադրություններ

Ցանկացած ներդրումային ծրագիր դիտարկվում է բարդ մակրո և միկրոտնտեսական գործընթացների համատեքստում: Ներդրումային նախագծի մոդելավորման և գնահատման գործընթացի վրա ազդում են մակրո և միկրոմիջավայրի շատ, եթե ոչ բոլոր գործոնները, եթե դա վերաբերում է շինարարության ոլորտում իրական ներդրումներին, որոնք կքննարկվեն: Բացարձակապես ամեն ինչ հնարավոր չէ հաշվի առնել, բայց կան այնպիսի ցուցանիշներ, որոնք կարելի է և նույնիսկ պետք է հաշվի առնել՝ գնաճ, կոմերցիոն վարկի տոկոսադրույք, ֆոնդի շահույթի մասնաբաժին, հարկեր, ներդրողի ցանկալի շահույթ և այլն։ Հեշտ է նկատել, որ որոշ ցուցանիշներ, ինչպիսիք են գնաճը և հարկերը, պայմանականորեն հաստատուն են, այսինքն՝ դրանց քանակական բնութագրերը կարող են հաստատուն ընկալվել որոշակի ժամանակահատվածում։ Մյուսները, օրինակ՝ առևտրային վարկի տոկոսադրույքը, ֆոնդի շահույթի մասնաբաժինը, ներդրողի ցանկալի եկամուտը և այլն, կարող են տարբեր լինել՝ կախված մասնակիցների «ախորժակից»: Առաջարկվող ներդրումային նախագծի արդյունավետությունը վերլուծելու համար ստեղծվել է մոդել, որում հնարավոր է փոխել վերը նշված ցուցանիշները, և համակարգիչը ավտոմատ կերպով վերահաշվարկել է վերլուծական մասը, սակայն այս ուսումնասիրության համար անհրաժեշտ է որոշ ցուցանիշներ ամրագրել տնտեսական տեսքով: ենթադրություններ 13:

Տոկոսադրույքը բանկային վարկ, տարեկան 27%;

Բանկի շահույթի մասնաբաժինը, 0%;

Իրավատիրոջ շահույթը, 84%;

Եկամտային հարկի դրույքաչափ՝ 24%;

Մշակման վճար, եկամտի 3%;

Շուկայավարման ծախսեր, եկամտից 2%;

Հողի վարձակալության արժեքը՝ 91,000 ԱՄՆ դոլար/հա տարեկան;

Ընթացիկ ծախսերի ֆիքսված մասը՝ ամսական $15,000:

Բացի վերը նշված ենթադրություններից, արժե ասել, որ առաջարկվող ներդրումային նախագծի մշակման մի քանի ռազմավարություն կա: Ռիսկերը նվազագույնի հասցնելու և ներդրումների ավելի արագ վերադարձի համար առաջարկում ենք դիտարկել հավաքագրված միջոցների 100%-ի հաշվին ծրագրի ֆինանսավորման իրավիճակը՝ կառուցվող տարածքների զուգահեռ վաճառքով, քանի որ դրանք կառուցված են։

Հետազոտական տրամաբանություն

Ներդրումային կարիքները որոշելու, ինչպես նաև ներդրումային նախագծի տնտեսական արդյունավետությունը վերլուծելու համար անհրաժեշտ է անցնել մի քանի 14 փուլ.

1) ներդրումների կանխատեսում` նախագծի նախահաշիվ.

2) ներդրումների կանխատեսում` ներդրումային պլան.

3) եկամուտների կանխատեսում.

4) դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվություն կազմելը.

5) զուտ ներկա արժեքի (NPV) և ներքին եկամտաբերության (IRR) որոշումը.

6) ներդրումների վերադարձման ժամկետի (PP), զեղչված վերադարձման ժամկետի (DPP) և ներդրումների շահութաբերության ինդեքսի (PI) հաշվարկ.

7) ֆինանսավորման անհրաժեշտության որոշումը.

Եկեք ավելի սերտ նայենք հիմնական կետերին:

Ներդրումային ծրագրի նկարագրությունը

Դիտարկենք երրորդ տրանսպորտային օղակի շրջանակներում բազմաֆունկցիոնալ համալիրի կառուցման ներդրումային նախագիծը, որը բազմահարկ համալիր է 1,08 հա տարածքի վրա՝ ստորգետնյա կայանատեղիով, գրասենյակներով, մանրածախ տարածքով, հյուրանոցով, ռեստորանով և բնակարաններով։

Ծրագրի արդյունավետության գնահատում. Ներդրումների կանխատեսում. Ծրագրի գնահատումներ

Հաշվի առեք կոնկրետ օրինակգնահատելով Մոսկվայում բազմաֆունկցիոնալ համալիրի կառուցման ներդրումային ծրագրի արդյունավետությունը: Մենք կկազմենք նախագծի նախահաշիվ (Աղյուսակ 1):

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության պատրաստում

Զուտ ներկա արժեքի (NPV) որոշում

NPV-ն որոշելու համար գծի շահույթը / վնասը (կամ դրամական միջոցների հոսքը) վերցվում է դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվությունից: Պարզության համար ներկայացնում ենք NPV-ի հաշվարկման մեթոդ:

NPV-ի հաշվարկ.

եզրակացություններ

Համաշխարհային տնտեսական ճգնաժամի պայմաններում Ռուսաստանի տնտեսության շինարարության ոլորտը լուրջ դժվարություններ է ապրում, մասնավորապես վարկային ռեսուրսների հասանելիությունը սահմանափակ է նույնիսկ այնպիսի խոշոր ընկերությունների համար, ինչպիսիք են Mirax Group-ը, PIK ընկերությունների խումբը, Glavmosstroy-ն: Գրեթե բոլոր մշակողները այժմ պետք է ապավինեն բացառապես սեփական միջոցները, որոնք հիմնականում բավարար չեն նոր ծրագրերի իրականացման և առկա ծրագրերն ավարտելու համար, էլ չեմ խոսում այն ընկերությունների մասին, որոնք կառուցում էին բացառապես փոխառու միջոցներով։

Այնուամենայնիվ, հեռանկարային ներդրումային ծրագրերը շարունակում են գոյություն ունենալ շուկայում, և դրանց գնահատման ճիշտ մեթոդաբանության կիրառումը դեռևս արդիական է։ Միևնույն ժամանակ, անհրաժեշտ է, իհարկե, ճշգրտումներ կատարել վարկային ռեսուրսների արժեքի ընթացիկ ցուցանիշների արժեքների, փոխարժեքի, զեղչի դրույքաչափի և այլ ցուցանիշների նկատմամբ, արդիականացնել ձևավորման ընդհանուր մոտեցումը: ծրագրի ֆինանսավորման աղբյուրները.

Աղյուսակ 1. Ծրագրի նախահաշիվ

Աղյուսակ 2. Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվություն

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվություն
	1-ին տարի				2-րդ տարի
	Ի	II	III	IV	Ի	II	III	IV
Եկամուտներ
Հյուրանոցային տարածքի վաճառք			$239 200 000
Բնակարանների վաճառք		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Ավտոկայանատեղիների վաճառք		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Ռեստորանային տարածքի վաճառք					$23 700 000
Մանրածախ տարածքի վաճառք			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Գրասենյակային տարածքի վաճառք				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Վաճառքի ծախսեր		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Զուտ եկամուտ		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200

Ծախսեր
Փաստաթղթերի փաթեթի պատրաստում	$125 598 000

Հյուրանոցային տարածքների կառուցում		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Բնակարանների կառուցում					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Ավտոկայանատեղի կառուցում	$55 500 000
Ռեստորանի տարածքի կառուցում								$7 900 000
Մանրածախ տարածքի կառուցում		$3 760 000
Գրասենյակային տարածքի կառուցում		$4 680 000
Տեխնիկական տարածքների կառուցում	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000

Նախապատրաստում ավարտելու համար		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Տեխնիկական տարածքների ավարտում	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Ընդհանուր գրասենյակային և մանրածախ տարածքների հարդարում	$1 600 000
Ավտոկայանատեղի ձևավորում	$436 500	$436 500

Ցուցասրահի կազմակերպում		$900 000
Շուկայավարման ծախսեր		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324

BTI ստանալը								$4 402 000
Ընթացիկ ծախսեր	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000

Զարգացման վճար	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Փոխառու միջոցների տոկոսներ		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Ընդհանուր ծախսեր	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Վճարված տոկոսների ընդհանուր գումարը	$23 803 052
Շահույթի կորուստ	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Կուտակային ընդհանուր	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Zlaf V. Ոչ առևտրային ներդրումային նախագծերի գնահատում // Նոր շուկաներ. 2002. Թիվ 3.

3 - Զավլին Պ.Ն. Ներդրումային նախագծերի տնտեսական արդյունավետության գնահատում. ժամանակակից մոտեցումներ. - Սանկտ Պետերբուրգ: Nauka, 1995 թ.

4 - Զավլին Պ.Ն., Վասիլև Ա.Վ. Նորարարությունների արդյունավետության գնահատում. - Սանկտ Պետերբուրգ. Հրատարակչություն«Գործարար մամուլ», 1998։

5 - Կովալև Վ.Վ. Ներդրումային նախագծերի գնահատման մեթոդներ. - M .: Ֆինանսներ և վիճակագրություն, 2000 թ. S. 54:

6 - Beret V., Havrapek P.M. Արդյունաբերական տեխնիկատնտեսական հիմնավորումների պատրաստման ուղեցույցներ. - M: Interexpert, 1995 թ.

7 - Blekh Yu., Goetze U. Investment calculations / Խմբագրվել է Ա.Մ. Չույկինա, Լ.Ա. Գալյուտինա. - Կալինինգրադ: Amber Tale, 1997 թ.

8 - Օտարերկրյա ներդրումներ Սանկտ Պետերբուրգում // Տնտեսագիտություն և կյանք. Սանկտ Պետերբուրգի տարածաշրջանային խնդիր. 1997. Թիվ 6։

9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Ներդրումների հիմունքները. - Մ .: Դելո, 1998 թ.

10 - Գազեև Մ.Խ., Սմիրնով Ա.Պ., Խրիչև Ա.Ն. Ներդրումների արդյունավետության ցուցանիշները շուկայական պայմաններում. - M.: PMB VNIIOENGa, 1993:

11 - Ֆինանսական վերլուծությունֆիրմայի գործունեությունը։ - Մ .: Արևելյան ծառայություն, 1994 թ.

12. Ներդրումային նախագծի դրամական հոսքը կախվածությունն է այն գեներացնող ծրագրի իրականացման ընթացքում դրամական միջոցների մուտքերի և վճարումների ժամանակից, որը որոշվում է ամբողջ հաշվարկային ժամանակահատվածի համար, որը ներառում է ծրագրի մեկնարկից մինչև դրա ավարտը ժամանակային միջակայքը: տեսնել: " Ուղեցույցներներդրումային ծրագրերի արդյունավետության գնահատման համար», հաստատվել է. Ռուսաստանի Դաշնության էկոնոմիկայի նախարարություն, Ռուսաստանի Դաշնության Ֆինանսների նախարարություն, Ռուսաստանի Դաշնության Քաղաքացիական օրենսգիրք շինարարության, ճարտարապետության և բնակարանային քաղաքականության մասին VK 477 06/21/1999 թ.):

13 - Բոլոր ենթադրությունները հիմնված են շուկայի խորը վերլուծության վրա՝ օգտագործելով հայտնի վերլուծական ընկերությունների տվյալները:

14 - Մինդիչ Դ.Ա. Աճող բիզնեսի ֆինանսավորում. - Մ .: ՓԲԸ «Էքսպերտ ՌԱ», 2007 թ.

(Զեղչված մարման ժամկետ, DPP)

Ներդրումային նախագծերի գնահատման չափանիշներ և մեթոդներ

Ներդրումային նախագծերի ֆինանսատնտեսական գնահատումը կենտրոնական տեղ է գրավում իրական ակտիվների հետ գործառնություններում ներդրման հնարավոր տարբերակների հիմնավորման և ընտրության գործընթացում։ Մեծ չափով այն հիմնված է նախագծի վերլուծության վրա: Ծրագրի վերլուծության նպատակն է որոշել ծրագրի արդյունքը (արժեքը): Որպես կանոն, դրա համար կիրառելի է հետևյալ արտահայտությունը.

Ծրագրի արդյունք = Ծրագրի գին - Ծրագրի ծախսեր

Նախագծի կանխատեսման գնահատումը բավականին բարդ խնդիր է, որը հաստատվում է մի շարք գործոններով.

ներդրումային ծախսերը կարող են կատարվել կա՛մ մեկանգամյա հիմունքներով, կա՛մ երկար ժամանակով.
ներդրումային ծրագրի իրականացման արդյունքների ձեռքբերման ժամկետը կարող է ավելի մեծ կամ հավասար լինել հաշվարկային ժամանակաշրջանին.
Երկարաժամկետ գործառնությունների իրականացումը հանգեցնում է ներդրումների բոլոր ասպեկտների գնահատման անորոշության աճին, այսինքն՝ ներդրումային ռիսկի ավելացմանը:

Ծրագրի ընդհանուր արդյունավետության գնահատում ներդրողի համար

Ներդրումային նախագծերը կարող են լինել ինչպես առևտրային, այնպես էլ ոչ առևտրային: Նույնիսկ ոչ կոմերցիոն նախագծերի դեպքում կան ծախսված հնարավորություններ և ձեռք բերված հնարավորություններ:

Ներդրումային նախագծերի և կազմակերպության գործառնական գործունեության միջև տարբերությունն այն է, որ որոշ հնարավորությունների միանվագ ձեռքբերման համար նախատեսված ծախսերը կապված չեն ներդրումների հետ: Այս դեպքում ներդրողն այն մարդն է, ով ներդնում է իր հնարավորությունները վերօգտագործման համար՝ ստիպելով նրանց աշխատել նոր հնարավորություններ ստեղծելու համար։

Եթե կոմերցիոն նախագծերի համար կան դրանց արդյունավետությունը գնահատելու ուղիներ, ապա ինչպե՞ս գնահատել ոչ կոմերցիոն նախագծերի արդյունավետությունը։ Արդյունավետությունը ընդհանուր առմամբ հասկացվում է որպես նպատակին համապատասխանության աստիճան: Նպատակը պետք է սահմանվի ճշգրիտ, մանրակրկիտ և թույլ տա միայն հստակ պատասխան՝ այն հասել է, թե ոչ։ Միևնույն ժամանակ, դուք կարող եք հասնել նպատակին տարբեր ձևերով, և յուրաքանչյուր ճանապարհ ունի իր ծախսերը:

Առևտրային ծրագրի իրականացման վերաբերյալ որոշում կայացնելու համար իրականացվում է դրա տնտեսական արդյունավետության գնահատում: Ոչ կոմերցիոն նախագծի դեպքում, եթե որոշվում է հասնել նպատակին, ապա ընտրությունը ամենաարդյունավետ ճանապարհը որոշելն է։ Միևնույն ժամանակ, ոչ ֆինանսական չափանիշները պետք է գերակա լինեն ֆինանսական ցուցանիշներից: Բայց միևնույն ժամանակ նպատակին պետք է հասնել ամենաքիչ ծախսատար ճանապարհով։

Նաև ոչ առևտրային նախագիծը գնահատելիս.

պետք է հաշվի առնել ներդրողի կայունությունը ծրագրի իրականացման նկատմամբ. արդյոք ներդրողը կդիմանա ծրագրի իրականացմանը.
հավասար որակի այլընտրանքային տարբերակներ որոշելիս սովորաբար ընտրվում է ամենաէժան տարբերակը.
Ցանկալի է ծախսերի (ներդրումների) շարժը պլանավորել դինամիկայի մեջ՝ նախապես ուժերը հաշվարկելու, դեֆիցիտ ապահովելու և անհրաժեշտության դեպքում լրացուցիչ ռեսուրսներ ներգրավելու համար։

Ծրագրի արտաքին ազդեցության գնահատում

Ծրագրի գնահատման երկրորդ նրբությունն այն է, որ նախագիծը արժեք կունենա ոչ միայն ներդրողի աչքում։ Օրինակ, որոշակի մարդկանց կրթության մեջ ներդրումներ անելն այլևս օգուտ չի բերի նրանց, այլ ամբողջ համայնքին, որն այնուհետ օգտագործեց գիտնականների հայտնագործություններն ու գյուտերը իրենց կարիքների համար:

Ներդրումային նախագծեր առևտրային կազմակերպություններԱռևտրային նշանակության հետ մեկտեղ դրանք ունեն նաև հետևյալ հետևանքները.

1. Սոցիալական էֆեկտը գնահատվում է ծրագրի օգուտով հասարակության համար, կամ ապրելով այն վայրում, որտեղ իրականացվում է պլանը, կամ աշխատում է ծրագրի վրա, և բաղկացած է.

աշխատավարձերի մակարդակի բարձրացում;
Ծրագրի տարածքի շրջակայքում բնակչության համար ենթակառուցվածքների և այլ հնարավորությունների զարգացման գործում:

2. Հարկային էֆեկտը գնահատվում է բոլոր մակարդակների (մունիցիպալ, մարզային, դաշնային) բյուջեներ կանխատեսվող հարկային մուտքերի ծավալով:

3. Բյուջետային էֆեկտը գնահատվում է, եթե նախագիծն ամբողջությամբ կամ մասնակի ֆինանսավորվում է բյուջեից: Որոշվում է, թե ծրագրի իրականացումից հետո որքան գումար կվերադարձվի հարկային վճարումներորոշակի ժամանակահատվածի համար:

Ծրագրի բոլոր արդյունքները նշանակալի են մնացած կողմերի համար, քանի որ ընկերությունը և նախագիծը շրջապատված են համայնքով, մարդկանցով, պետությունով, բնությամբ։ Եթե պլանը բարելավում է միջավայրը, ապա, հավանաբար, ավելի լավ է ներդրումային ծրագիր իրականացնող առևտրային կազմակերպության համար, քանի որ աշխարհում ամեն ինչ փոխկապակցված է։

Ներդրումային նախագծերի արդյունավետության որոշման ընդհանուր մոտեցումներ

Ներդրումային որոշումների կայացումը հիմնված է ներդրումների տնտեսական արդյունավետության գնահատման վրա։ Շուկայական տնտեսությունը պահանջում է հաշվի առնել շրջակա միջավայրի գործոնների ներդրումային գործունեության արդյունավետության վրա ազդեցությունը և ժամանակի գործոնը, որոնք ամբողջությամբ չեն գնահատվում այդ ցուցանիշների հաշվարկում:

Ներկայումս ընդունվել են ներդրումների արդյունավետության գնահատման և ֆինանսավորման համար դրանց ընտրության ուղեցույց (հաստատված է Ռուսաստանի Դաշնության էկոնոմիկայի նախարարության, Ռուսաստանի Դաշնության ֆինանսների նախարարության և Ռուսաստանի Գոսստրոյի կողմից, 1999 թ. VK477):

Դրանք բավականին լիովին արտացոլում են ներդրումային նախագծերի արդյունավետության գնահատման մեթոդների ոլորտում հայրենական և արտասահմանյան տնտեսագետների գիտական հետազոտությունների արդյունքները։

Ստատիկ գնահատման մեթոդներ

Վճարման ժամկետը (PP)

Ներդրումային նախագծերի գնահատման ամենատարածված ստատիկ ցուցանիշը վերադարձման ժամկետն է ( Վճարման ժամկետը, PP).

Վճարման ժամկետը նշանակում է ներդրումային ծրագրի մեկնարկից մինչև օբյեկտի գործարկումը ընկած ժամանակահատվածը, երբ ընթացիկ գործունեությունից եկամուտը հավասարվում է սկզբնական ներդրմանը (կապիտալ ծախսեր և գործառնական ծախսեր):

Որպես չափանիշ, RR չափանիշը պարզ է և հեշտ հասկանալի: Այնուամենայնիվ, այն ունի իր թերությունները, որոնք մենք ավելի մանրամասն կանդրադառնանք վերլուծության ընթացքում ( DPP), քանի որ այս թերությունները վերաբերում են մարման ժամկետի և՛ ստատիկ, և՛ դինամիկ ցուցանիշներին: Այս հարաբերակցության հիմնական թերությունն այն է, որ հաշվի չի առնվում միջոցների ժամանակային արժեքը, այսինքն՝ չի տարբերում եկամուտների նույն մնացորդով, բայց տարիների ընթացքում տարբեր բաշխմամբ նախագծերը։

Ներդրումների արդյունավետության գործակիցը (հաշվի եկամտաբերության դրույքաչափ, ARR)

Ներդրումների արդյունավետության գործակիցը ( Հաշվի վերադարձի տոկոսադրույքը կամ ARR) կամ նախագծի եկամտաբերության հաշվառման կամ շահութաբերության գործակիցը: Այս ցուցանիշը հաշվարկելու համար կան մի քանի ալգորիթմներ:

Ծրագրի շահութաբերության գործակիցը որոշելու երկրորդ տարբերակը հետևյալն է.

Դինամիկ գնահատման մեթոդներ

Զուտ ներկա արժեք (NPV)

NPV-ի արժեքը հաշվարկվում է որպես կանխատեսվող ժամանակահատվածի համար ներդրումների իրականացման գործընթացում կատարված եկամուտների և ծախսերի զեղչված դրամական հոսքերի տարբերություն: Չափանիշի էությունը նախագծի իրականացումից ապագա դրամական մուտքերի ներկա արժեքը համեմատելն է դրա իրականացման համար անհրաժեշտ ներդրումային ծախսերի հետ:

Այս չափանիշի հիման վրա ներդրումային որոշում կայացնելու պայմանները հետևյալն են.

եթե NPV > 0, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի.
եթե NPV< 0, то проект принимать не следует;
եթե NPV = 0, ապա նախագծի ընդունումը շահույթ կամ վնաս չի բերի:

Այս մեթոդը հիմնված է ներդրողի կողմից սահմանված հիմնական նպատակին հետևելու վրա՝ առավելագույնի հասցնելով դրա վերջնական վիճակը կամ մեծացնել առևտրային կազմակերպության արժեքը: Այս նպատակային սահմանմանը հետևելը հանդիսանում է այս չափանիշի հիման վրա ներդրումների համեմատական գնահատման պայմաններից մեկը:

Այս ցուցանիշի բոլոր առավելություններով հանդերձ, այն ունի նաև զգալի թերություններ. Հաշվի առնելով ներդրումներից դրամական հոսքերի կանխատեսման և առաջացման դժվարությունն ու անորոշությունը, ինչպես նաև զեղչման տոկոսադրույքի ընտրության խնդիրը, կարող է լինել ծրագրի ռիսկի թերագնահատման վտանգ:

Շահութաբերության ինդեքս (PI)

Շահութաբերության ինդեքս- ներդրումային ծրագրի արդյունավետության հարաբերական ցուցիչ և բնութագրում է եկամտի մակարդակը ծախսերի միավորի համար, այսինքն, ներդրումների արդյունավետությունը. որքան մեծ է այս ցուցանիշի արժեքը, այնքան բարձր է այս նախագծում ներդրված դրամական միավորի վերադարձը . Այս ցուցանիշը պետք է նախընտրելի լինի ներդրումային պորտֆելը լրացնելիս՝ NPV-ի ընդհանուր արժեքը առավելագույնի հասցնելու համար:

Ներդրումային այս չափանիշով նախագիծ ընդունելու պայմանները հետևյալն են.

եթե PI > 1, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի;
եթե PI< 1, то проект следует отвергнуть;
եթե PI = 1, ապա նախագիծը ոչ շահութաբեր է, ոչ շահութաբեր: Հեշտ է տեսնել, որ նույն քանակությամբ նախնական ներդրումներ պարունակող նախագծերը գնահատելիս PI չափանիշը լիովին համապատասխանում է NPV չափանիշին:

Ներքին եկամտաբերություն (IRR)

Հաշվարկի իմաստը ներքին եկամտաբերության տոկոսադրույքըՆերդրումային ծրագրի արդյունավետությունը վերլուծելիս հետևյալն է. IRR ցույց է տալիս ծախսերի առավելագույն թույլատրելի հարաբերական մակարդակը, որը կարող է կապված լինել այս նախագծի հետ: Օրինակ, եթե նախագիծն ամբողջությամբ ֆինանսավորվում է առևտրային բանկի վարկով, ապա IRR արժեքը ցույց է տալիս բանկային տոկոսադրույքի ընդունելի մակարդակի վերին սահմանը, որի գերազանցումը նախագիծը դարձնում է ոչ եկամտաբեր:

եթե IRR > CC, ապա նախագիծը պետք է ընդունվի;
եթե IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
եթե IRR = CC, ապա նախագիծը ոչ շահութաբեր է, ոչ շահութաբեր:

Ներդրումների վերլուծության մեջ առավել հաճախ օգտագործվող NPV, IRR և PI չափանիշները իրականում նույն հայեցակարգի տարբեր տարբերակներ են, և, հետևաբար, դրանց արդյունքները կապված են միմյանց հետ: Այսպիսով, մենք կարող ենք ակնկալել, որ հետևյալ մաթեմատիկական հարաբերությունները կկատարվեն մեկ նախագծի համար.

եթե NPV > 0, ապա IRR > CC(r); PI > 1;
եթե NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
եթե NPV = 0, ապա IRR = CC(r); PI = 1:

Փոփոխված ներքին եկամտաբերության տոկոսադրույքը (MIRR)

Փոփոխված եկամտաբերության տոկոսադրույքը ( ՀԱՅԵԼԻ) թույլ է տալիս վերացնել նախագծի ներքին եկամտաբերության զգալի թերությունը, որը տեղի է ունենում միջոցների կրկնակի արտահոսքի դեպքում: Նման կրկնվող արտահոսքի օրինակ է մի քանի տարվա ընթացքում գույքի ապառիկ գնումը կամ կառուցումը: Այս մեթոդի հիմնական տարբերությունն այն է, որ վերաներդրումն իրականացվում է ռիսկերից զերծ տոկոսադրույքով, որի արժեքը որոշվում է ֆինանսական շուկայի վերլուծության հիման վրա:

Ռուսական պրակտիկայում դա կարող է լինել Ռուսաստանի Սբերբանկի կողմից առաջարկվող ֆիքսված ժամկետով արտարժույթով ավանդի շահութաբերությունը: Յուրաքանչյուր դեպքում վերլուծաբանն առանձին-առանձին որոշում է առանց ռիսկի դրույքաչափը, սակայն, որպես կանոն, դրա մակարդակը համեմատաբար ցածր է։

Զեղչված մարման ժամկետ (DPP)

Ներդրումների զեղչված մարման ժամկետը ( Զեղչված մարման ժամկետ, DPP) վերացնում է ստատիկ վերադարձի մեթոդի թերությունը և հաշվի է առնում փողի ժամանակային արժեքը:

Ակնհայտ է, որ զեղչերի դեպքում մարման ժամկետը մեծանում է, այսինքն՝ միշտ DPP > PP.

Ամենապարզ հաշվարկները ցույց են տալիս, որ նման տեխնիկան ցածր զեղչային տոկոսադրույքի պայմաններում, որը բնորոշ է կայուն արևմտյան տնտեսությանը, աննկատելիորեն բարելավում է արդյունքը, բայց Ռուսաստանի տնտեսությանը բնորոշ շատ ավելի բարձր զեղչային դրույքի դեպքում դա էական փոփոխություն է տալիս։ մարման ժամկետի հաշվարկված արժեքում: Այսինքն, այն նախագիծը, որն ընդունելի է PP չափանիշով, կարող է ընդունելի չլինել DPP չափանիշով:

նախագիծն ընդունվում է, եթե մարումը տեղի է ունենում.
նախագիծն ընդունվում է միայն այն դեպքում, եթե մարման ժամկետը չի գերազանցում կոնկրետ ընկերության համար սահմանված ժամկետը:

Այս չափանիշի էական թերություններից մեկն այն է, որ, ի տարբերություն NPV ցուցանիշի, այն չունի հավելյալության հատկություն։ Այս առումով, նախագծերի համակցությունը դիտարկելիս այս ցուցանիշը պետք է խնամքով վարվի՝ հաշվի առնելով այս հատկությունը:

Տնտեսական գնահատումներդրումային նախագծերը կենտրոնական տեղ են զբաղեցնում իրական ակտիվների հետ գործարքներում ներդրումների հիմնավորման և հնարավոր տարբերակների ընտրության գործընթացում: Նախագծի մյուս բոլոր բարենպաստ բնութագրերով այն երբեք չի ընդունվի իրականացման համար, եթե այն չի ապահովում.

Ներդրված միջոցների փոխհատուցում ապրանքների կամ ծառայությունների վաճառքից ստացված եկամուտների հաշվին.

Շահույթ ստանալը, որն ապահովում է ներդրումների վերադարձը ոչ ցածր ձեռնարկության համար ցանկալի մակարդակից.

Ներդրումների վերադարձ ձեռնարկության համար ընդունելի ժամկետում:

Ներդրումային գործունեության հենց այդպիսի արդյունքների հասնելու իրականության որոշումը իրական ակտիվներում ներդրումներ կատարելու համար ցանկացած նախագծի ֆինանսական և տնտեսական պարամետրերի գնահատման հիմնական խնդիրն է:

Նման գնահատականը միշտ էլ բավականին բարդ խնդիր է, որը բացատրվում է մի շարք գործոններով.

նախ, ներդրումային ծախսերը կարող են կատարվել կա՛մ մեկանգամյա, կա՛մ բազմիցս՝ բավական երկար ժամանակահատվածում (երբեմն՝ մինչև մի քանի տարի);

Երկրորդ, երկարատև է նաև ներդրումային ծրագրերի իրականացումից արդյունքների ստացման գործընթացը (ամեն դեպքում այն գերազանցում է մեկ տարին);

երրորդ, երկարաժամկետ գործառնությունների իրականացումը հանգեցնում է ներդրումների բոլոր ասպեկտների գնահատման անորոշության աճի և սխալի ռիսկի։

Այս գործոնների առկայությունն է, որ առաջացրել է ներդրումային նախագծերի գնահատման հատուկ մեթոդների ստեղծման անհրաժեշտություն, որոնք թույլ են տալիս հնարավորինս խելամիտ որոշումներ կայացնել սխալի նվազագույն մակարդակով (չնայած, իհարկե, չի կարող լինել բացարձակապես վստահելի որոշում գնահատելիս. ներդրումային ծրագրեր):

Ներդրումային նախագծերի հիմնավորման և վերլուծության մեջ կատարված բոլոր հաշվարկների հիմքը ներկայումս կատարվող ծախսերի և այն դրամական մուտքերի համեմատությունն է, որոնք կարող են ստացվել ապագայում:

Մոտեցումը, որը ներառում է անուիտետի ընթացիկ (ժամանակակից) արժեքը, օգնում է լուծել այս խնդիրը: Այս հիմքի վրա կարելի է միանգամայն հստակ պատկերացնել, թե այսօրվա ֆոնդերի ներդրումը որքան կվճարի վաղվա օգուտներով։

Ավելի հեշտ կլինի հասկանալ նման վերլուծության իմաստը, եթե որպես օրինակ դիտարկենք ներդրումային նախագիծը, որը ներառում է 1 միլիոն ռուբլու ստացում։ հաջորդ հինգ տարիներից յուրաքանչյուրի վերջում: Ընթացիկ արժեքը (հիմնվելով տոկոսադրույքի վրա՝ զեղչման տոկոսադրույքի վրա՝ տարեկան 10% մակարդակում) ապագա դրամական միջոցների մուտքերից յուրաքանչյուրի համար, մենք կարող ենք որոշել՝ օգտագործելով (5.2) բանաձևը և վեր. 3. Ստացված արդյունքները բերված են աղյուսակում: 5.2.

Աղյուսակ 5.2

Անուիտետի ներկա արժեքի հաշվարկ

	Դրամական միջոցների հոսքեր (դրամական մուտքեր), միլիոն ռուբլի	ընթացիկ արժեքը ապագա դրամական մուտքեր, միլիոն ռուբլի

		1,00
		1,00


Ընդհանուր ներկա արժեքը 3.79

Գրաֆիկորեն այս գործընթացը ցույց է տրված Նկ. 5.2.

Բրինձ. 5.2. Անուիտետի ներկա արժեքի ձևավորման սխեմա

Նման վերահաշվարկի տրամաբանությունը անփոփոխ է լինելու ներդրման արդյունքում ստեղծված օբյեկտի կյանքի ցանկացած թվի տարիների համար։ Հաշվարկն իրականացվել է հետևյալ բանաձևով (5.2).

Այսպիսով, անուիտետի ներկա արժեքը հաշվարկելու ընդհանուր հավասարումը.

, (5.5)

որտեղ PMT t - ապագա դրամական մուտքեր t ժամանակաշրջանի վերջում.

E-ն ներդրումների վերադարձի տոկոսն է.

k-ն այն ժամանակաշրջանների թիվն է, որոնց ընթացքում ապագա եկամուտները կստացվեն ընթացիկ ներդրումներից:

Եթե յուրաքանչյուր ժամանակաշրջանում դրամական մուտքերը նույնն են, ապա բանաձևը կարելի է պարզեցնել և ներկայացնել հետևյալ կերպ.

որտեղ - 1 ռուբ արժողությամբ անուիտետի ընթացիկ (ժամանակակից) արժեքը: k ժամանակաշրջաններից յուրաքանչյուրի վերջում E մակարդակի վերադարձի արագությամբ:

Դուք կարող եք գտնել ցանկալի արժեքը՝ օգտագործելով (5.5) և (5.6) բանաձևերը՝ շնորհիվ աղյուսակների համակարգերի կամ որոնման աղյուսակների (Հավելված 4): Եթե այս խնդիրը լուծելու համար մենք օգտագործել ենք տեղեկատու աղյուսակ, որը պարունակում է մեկ ռուբլու անուիտետային արժեքներ, ապա, փաստորեն, մենք գտել ենք ապագա արժեքը ներկայիս արժեքին հասցնելու գործակիցը (զեղչի գործակից), ապա պարզապես անհրաժեշտ է. բազմապատկել այս գործակիցը իրական անուիտետի չափերով:

Օրինակ 5.3. Ենթադրենք, որ նոր սարքավորումների ձեռքբերման համար անհրաժեշտ է կանխիկ գումար 100 հազար ռուբլու չափով, որը կտրամադրի դրամական մուտքերի տարեկան անդորրագիր 25 հազար ռուբլու չափով հարկերի վճարումից հետո: վեց տարի առանց զգալի տարեկան տատանումների։ Թեև սարքավորումները վեց տարի աշխատելուց հետո ամբողջությամբ չեն մաշվի, այնուամենայնիվ, դժվար թե հնարավոր լինի ենթադրել, որ ժամանակի այս պահին դրա արժեքը կգերազանցի ջարդոնի արժեքը: Լուծարային ծախսերը կփոխհատուցվեն ջարդոնի վաճառքից ստացված հասույթից: Գծային բարձումայս վեց տարիների համար (տարեկան 16667 ռուբլի) համապատասխանաբար կներառվի 25 հազար ռուբլի դրամական մուտքերի չափի մեջ:

Այս նախագիծը հենց առաջին մոտարկումով գնահատելու համար բավական է գնահատել, թե արդյոք ապագա դրամական մուտքերի ընթացիկ (ժամանակակից) արժեքը կծածկի այն ծախսերը, որոնք ընկերությունը պետք է վճարի այժմ: Իրականում սա նշանակում է, որ մենք պետք է սահմանենք զուտ ներկա արժեքըոր ընկերությունը կստանա նման նախագծի իրականացումից։

Հաշվարկներ կատարելիս մենք ելնելու ենք եկամտաբերության տոկոսադրույքից (զեղչի դրույքաչափ) տարեկան 10% մակարդակով։

Հաշվարկի արդյունքներն ամփոփված են աղյուսակում: 5.3.

Աղյուսակ 5.3

Դրամական միջոցների հոսքերի ներկա արժեքի հաշվարկ

Ժամանակահատվածը (տարիներ)	Ներդրումներ (ռուբ.)	դրամական մուտքեր	ընթացիկ արժեքը 1 ռուբ. տարբեր տարիների դրամական միջոցների հոսքեր (զեղչի գործոններ 10% տոկոսադրույքով	ընթացիկ արժեքը դրամական տարբեր տարիների հոսքեր, ռուբ.
0 (այսօր)






Ծրագրի զուտ ներկա արժեքը

Ինչպես ցույց են տվել հաշվարկները, այս նախագծի համար զուտ ներկա արժեքը դրական է ստացվել: Այսինքն՝ ներդրումային նախագծի իրականացումը հանգեցրել է ընկերության կապիտալի ավելացմանը 8850 ռուբլով։ ժամանակակից առումով. Հետևաբար, ներդրումը շահավետ է և հանգեցրել է ընկերության արժեքի բարձրացմանը:

5.2.1.5.Զեղչի գործակից. Զեղչի դրույքաչափ

5.2.1.5.1.Ձուլման պահը

Զեղչված դրամական հոսքեր կոչվում է դրանց բազմաժամանակյա (տարբեր հաշվարկային քայլերի հետ կապված) արժեքների կրճատում դրանց արժեքին ժամանակի որոշակի կետում, որը կոչվում է. կրճատման պահը և նշանակվում է t 0-ով: Կրճատման պահը կարող է չհամընկնել հիմնական պահի հետ (ժամանակի հղման կետ, t 0): Մենք հասկանում ենք զեղչման ընթացակարգը ընդլայնված իմաստով, այսինքն. որպես դերասանական կազմ ոչ միայն ավելի վաղժամանակի կետ, բայց նաև ավելին ուշացած(t 0 > 0 դեպքում) . Որպես կրճատման կետ, ամենից հաճախ (բայց ոչ միշտ) ընտրվում է կամ բազային պահը (t 0 = t 0), կամ այն ժամանակահատվածի սկիզբը, երբ ներդրումային նախագծի իրականացման արդյունքում ձեռնարկությունը կսկսի. զուտ շահույթ ստանալու համար:

Ավելի պարզության համար մենք ցույց կտանք ծրագրի ֆինանսական պրոֆիլի գծապատկերում հիպոթետիկ ներդրումային նախագծի ներդրման ամենահաճախ օգտագործվող պահերը մեկ դրամական հոսքով (նկ. 5.3):

Բրինձ. 5.3. Առավել հաճախ օգտագործվող ձուլման պահերը

5.2.1.5.2.Զեղչի դրույքաչափ

Զեղչման ժամանակ օգտագործվող հիմնական տնտեսական ստանդարտն է զեղչի դրույքաչափ (E), արտահայտված որպես միավորի մասնաբաժին կամ որպես տարեկան տոկոս:

Զեղչում դրամական հոսքերի համար մ-րդ քայլըիրականացվում է դրա արժեքը NDP m (CF m) բազմապատկելով զեղչի գործակից, հաշվարկված բանաձևով

, (5.7)

որտեղ t m-ը m-րդ հաշվարկային քայլի ավարտի ժամանակն է, E-ն արտահայտվում է տարեկան միավորի կոտորակներով, իսկ tm - t 0-ը տարիներով է:

Բանաձևը (5.7) վավեր է մշտական զեղչի դրույքաչափի համար, այսինքն. երբ E-ն հաստատուն է ներդրման տնտեսական կյանքի ընթացքում կամ հաշվարկային հորիզոնում:

Զեղչի դրույքաչափ (E) էկզոգենորեն սահմանված հիմնական տնտեսական ստանդարտն է, որն օգտագործվում է ՄՍ-ի արդյունավետությունը գնահատելու համար:

Որոշ դեպքերում զեղչի դրույքի արժեքը կարող է տարբեր կերպ ընտրվել հաշվարկի տարբեր քայլերի համար (փոփոխական զեղչի դրույքաչափ), դա կարող է տեղին լինել հետևյալ դեպքերում.

Ժամանակի փոփոխվող ռիսկ;

Ժամանակային փոփոխական կապիտալի կառուցվածքը IP-ի առևտրային արդյունավետությունը գնահատելու համար.

Վարկի ժամանակով փոփոխվող տոկոսադրույք և այլն:

Զեղչի գործոնների սահմանումը փոփոխական զեղչի դրույքաչափի դեպքում կներկայացվի ստորև:

5.2.1.5.3.Զեղչերի դրույքաչափերի դասակարգում

Հետևյալ զեղչերի դրույքաչափերը տարբերվում են.

Գովազդային;

ծրագրի մասնակից;

սոցիալական;

Բյուջե.

Ինչպես նշվեց ավելի վաղ, մենք կքննարկենք այս ուսումնական ուղեցույցմիայն առևտրային զեղչի դրույքաչափը և ծրագրի մասնակցի զեղչի դրույքաչափը:

Առևտրային զեղչի դրույքաչափ (E) օգտագործվում է նախագծի առևտրային կենսունակությունը գնահատելու համար. այն որոշվում է ըստ այլընտրանքային արդյունավետությունկապիտալի օգտագործում. Այլ կերպ ասած, առևտրային զեղչի դրույքաչափը շահութաբերության (շահութաբերության) ցանկալի (ակնկալվող) տոկոսադրույքն է, այսինքն. ներդրված միջոցների եկամտաբերության մակարդակը, որը կարելի է ապահովել՝ դրանք տեղաբաշխելով պետական ֆինանսական մեխանիզմներում (բանկեր, ֆինանսական ընկերություններև այլն): Այսպիսով, E-ն առևտրային ռազմավարության ընտրության գինն է (հնարավորության արժեքը), որը ներառում է միջոցների ներդրում ներդրումային նախագծում:

Ծրագրի մասնակիցների զեղչի դրույքաչափը արտացոլում է ձեռնարկությունների (կամ այլ մասնակիցների) նախագծում մասնակցության արդյունավետությունը: Այն ընտրում են իրենք՝ մասնակիցները։ Հստակ նախապատվությունների բացակայության դեպքում առևտրային զեղչի դրույքաչափը կարող է օգտագործվել որպես այն:

5.2.1.5.4.Զեղչի դրույքաչափը որպես կապիտալի արժեք

Ծրագրի առևտրային արդյունավետությունը որպես ամբողջություն գնահատելու համար ֆինանսական կառավարման օտարերկրյա փորձագետները խորհուրդ են տալիս օգտագործել կապիտալի արժեքի մակարդակով սահմանված առևտրային զեղչի դրույքաչափը:

Ցանկացած ձեռնարկության իր գործունեությունը ֆինանսավորելու համար անհրաժեշտ են միջոցների աղբյուրներ: Ֆինանսավորման այս կամ այն աղբյուրի ներգրավումը կապված է ձեռնարկության համար որոշակի ծախսերի հետ. բաժնետերերը պետք է վճարեն շահաբաժիններ, բանկերը՝ իրենց տրված վարկերի տոկոսները, ներդրողները՝ իրենց ներդրած միջոցների տոկոսները և այլն:

Միջոցների ընդհանուր գումարը, որը պետք է վճարվի որոշակի քանակությամբ ֆինանսական միջոցների օգտագործման համար որպես այս ծավալի տոկոս, կոչվում է. կապիտալի գնով (cost of capital) (cost of capital).

Կապիտալի արժեքը չի սահմանափակվում հարաբերական արժեքի հաշվարկով կանխիկ վճարումներ, որը պետք է փոխանցվի ֆինանսական ռեսուրսներ տրամադրած սեփականատերերին, բայց նաև բնութագրում է ներդրված կապիտալի վերադարձի մակարդակը, որը ձեռնարկությունը պետք է ապահովի, որպեսզի չնվազի իր շուկայական արժեքը.

Եթե ներդրումային ծրագիրն իրականացվում է հաշվին սեփական կապիտալը ֆիրմաները, ապա առևտրային զեղչման դրույքը, որն օգտագործվում է որպես ամբողջություն ծրագրի առևտրային արդյունավետությունը գնահատելու համար, կարող է սահմանվել ներդրված միջոցների նվազագույն թույլատրելի ապագա վերադարձի պահանջներին համապատասխան, որոնք որոշվում են՝ կախված առաջին կարգի բանկերի ավանդների տոկոսադրույքներից: հուսալիություն.

հաշվին իրականացվող ներդրումային ծրագրերի տնտեսական գնահատման ժամանակ պարտքով գումար, զեղչման տոկոսադրույքը վերցվում է վարկի տոկոսադրույքին հավասար:

Քանի որ շատ դեպքերում անհրաժեշտ է կապիտալ ներգրավել ոչ թե մեկ աղբյուրից, այլ մի քանի ( սեփական կապիտալըև փոխառու կապիտալը), ապա սովորաբար կապիտալի արժեքը ձևավորվում է շահութաբերության որոշակի միջին մակարդակ ապահովելու անհրաժեշտության ազդեցության տակ։ Ահա թե ինչու կապիտալի միջին կշռված արժեքը WACC (Կապիտալի միջին կշռված արժեքը) կարող է սահմանվել որպես եկամտաբերության այն մակարդակը, որը ներդրումային նախագիծը պետք է բերի, որպեսզի ապահովի, որ ներդրողների բոլոր կատեգորիաները ստանան նույն եկամուտը, ինչ նրանք կարող էին ստանալ նույն ռիսկի մակարդակով այլընտրանքային ներդրումներից:

Այս դեպքում WACC-ը ձևավորվում է որպես անհրաժեշտ շահութաբերության միջին կշռված ֆոնդի տարբեր աղբյուրների համար՝ կշռված յուրաքանչյուր աղբյուրի մասնաբաժնով: ընդհանուր գումարըներդրում.

Կապիտալի միջին կշռված արժեքը որոշելու ընդհանուր բանաձևը հետևյալն է.

որտեղ n-ը կապիտալի տեսակների թիվն է.

E – զեղչի դրույքաչափ ես-րդ կապիտալը;

d i – կիսվել եսկապիտալի ընդհանուր կապիտալում.

5.2.1.5.5.Զեղչի տոկոսադրույքը և ռիսկի ճշգրտումը

1. Կախված ակնկալվող զուտ ներկա արժեքը (NPV) որոշելիս ներդրումային ծրագրի իրականացման պայմանների անորոշությունը հաշվի առնելու համար օգտագործվող մեթոդից, արդյունավետության հաշվարկներում զեղչման դրույքը կարող է ներառել կամ չներառել ռիսկի ճշգրտում: Ռիսկի ճշգրտման ներառումը սովորաբար կատարվում է, երբ նախագիծը գնահատվում է իրականացման մեկ սցենարով: Զեղչի դրույքաչափը, որը չի ներառում ռիսկի հավելավճարը ( առանց ռիսկի զեղչի դրույքաչափ ), արտացոլում է այլընտրանքային ռիսկերից զերծ ներդրումային ուղղությունների շահութաբերությունը: Զեղչման դրույքը, որը ներառում է ռիսկի ճշգրտում, արտացոլում է այլընտրանքային ներդրումային ուղիների վերադարձը, որոնք կրում են նույն ռիսկը, ինչ ներդրումը գնահատվող նախագծում:

2. Զեղչի դրույքաչափը, չներառյալ ռիսկի ճշգրտումը ( առանց ռիսկի զեղչի դրույքաչափ ) սահմանվում է հետևյալ հաջորդականությամբ.

Առանց ռիսկի առևտրային զեղչի դրույքաչափ , որն օգտագործվում է որպես ամբողջություն ներդրումային նախագծի առևտրային արդյունավետությունը գնահատելու համար, կարող է սահմանվել ներդրված միջոցների նվազագույն թույլատրելի ապագա վերադարձի պահանջներին համապատասխան, որը որոշվում է կախված հուսալիության առաջին կարգի բանկերի ավանդների տոկոսադրույքներից (բացառելուց հետո գնաճ):

Նախագծում ձեռնարկության մասնակցության արդյունավետությունը գնահատելու համար օգտագործվող առևտրային զեղչի առանց ռիսկի դրույքաչափը սահմանվում է ներդրողի կողմից ինքնուրույն:

3. Չափերով ռիսկերի ճշգրտումներ Ընդհանուր առմամբ, հաշվի են առնվում ներդրումային ծրագրի իրականացման հետ կապված երեք տեսակի ռիսկեր.

Երկրի ռիսկ;

Ծրագրի մասնակիցների անհուսալիության ռիսկը;

Ծրագրի եկամուտները չստանալու ռիսկը.

Ռիսկի յուրաքանչյուր տեսակի համար ճշգրտում չի իրականացվում, եթե ներդրումը ապահովագրված է համապատասխան ապահովագրական իրադարձության համար ( ապահովագրավճարմիևնույն ժամանակ դա համապատասխան տեսակի ռիսկերի որոշակի ցուցանիշ է): Սակայն միաժամանակ ներդրողի ծախսերն ավելանում են ապահովագրական վճարների չափով։

4.Երկրի ռիսկ սովորաբար դիտվում է որպես հնարավորություն.

Գույքի բռնագրավում կամ գույքային իրավունքների կորուստ, երբ դրանք գնվում են շուկայականից ցածր գնով կամ նախատեսված է նախագծով.

Օրենսդրության անսպասելի փոփոխություն, որը վատթարացնում է ծրագրի ֆինանսական արդյունքները (օրինակ՝ հարկերի բարձրացում, արտադրության կամ արտադրված արտադրանքի նկատմամբ պահանջների խստացում՝ նախագծով նախատեսվածների համեմատ).

Մարմիններում կադրային փոփոխություններ կառավարությունը վերահսկում էմեկնաբանելով անուղղակի գործողության օրենսդրությունը.

Երկրի ռիսկի համար ճշգրտման արժեքը գնահատվում է փորձագետների կողմից.

Ռուսաստանում երկրի ռիսկը որոշվում է ռիսկից զերծ, առանց գնաճի զեղչման դրույքաչափի հետ կապված:

5.Ծրագրի մասնակիցների անհուսալիության ռիսկը սովորաբար նկատվում է նախագծի անսպասելի դադարեցման հնարավորության մեջ՝ պայմանավորված՝

Այս նախագծում ներդրումներ կատարելու կամ ստեղծելու համար նախատեսված միջոցների յուրացում ֆինանսական պահուստներծրագրի իրականացման համար անհրաժեշտ;

Ծրագիրն իրականացնող ընկերության ֆինանսական անկայունությունը (սեփական տրամադրման անբավարարությունը աշխատանքային կապիտալ, կարճաժամկետ պարտքի անբավարար ծածկում ըստ շրջանառության, վարկերի ապահովման համար բավարար ակտիվների բացակայություն և այլն);

Ծրագրի այլ մասնակիցների (օրինակ՝ շինարարական կազմակերպությունների, հումքի մատակարարների կամ արտադրանքի սպառողների) անբարեխիղճություն, անվճարունակություն, իրավաբանական անգործունակություն, նրանց լուծարում կամ սնանկություն:

Ծրագրի մասնակիցների անվստահելիության ռիսկի հավելավճարի չափը որոշվում է փորձագետի կողմից ծրագրի յուրաքանչյուր կոնկրետ մասնակցի կողմից՝ հաշվի առնելով նրա գործառույթները, պարտավորությունները այլ մասնակիցների և մյուս մասնակիցների պարտավորությունները նրանց նկատմամբ: Սովորաբար, այս տեսակի ռիսկի ճշգրտումը չի գերազանցում 5%-ը, սակայն դրա արժեքը էապես կախված է նրանից, թե որքանով է մանրամասն ծրագրի իրականացման կազմակերպչական և տնտեսական մեխանիզմը, որքանով են դրանում հաշվի առնված ծրագրի մասնակիցների մտահոգությունները:

6.Ծրագրի եկամուտները չստանալու ռիսկը պայմանավորված է հիմնականում նախագծի տեխնիկական, տեխնոլոգիական և կազմակերպչական լուծումներով, ինչպես նաև արտադրության ծավալների և ապրանքների և ռեսուրսների գների պատահական տատանումներով: Այս տեսակի ռիսկի ճշգրտումը որոշվում է՝ հաշվի առնելով նախագծի տեխնիկական իրագործելիությունը և վավերականությունը, անհրաժեշտ գիտական և զարգացման պահուստի առկայությունը և մարքեթինգային հետազոտությունների մանրակրկիտությունը:

Տարբեր ոլորտների և տարբեր տեսակի նախագծերի համար այս տեսակի ռիսկի ուղղումների կոնկրետ արժեքների հարցը վատ է հասկացված: Եթե չկան հատուկ նկատառումներ այս կոնկրետ նախագծի կամ նմանատիպ նախագծերի ռիսկերի վերաբերյալ, փոփոխությունների չափը կարող է մոտավորապես որոշվել Աղյուսակին համապատասխան: 5.4.

Աղյուսակ 5.4

Ծրագրի եկամուտները չստանալու ռիսկի ճշգրտումների գնահատված գումարը

Ծրագրի եկամուտները չստանալու ռիսկը նվազեցվում է.

Ստանալուց հետո լրացուցիչ տեղեկություննոր տեխնոլոգիայի իրագործելիության և արդյունավետության, օգտակար հանածոների պաշարների և այլնի վերաբերյալ.

Ներկայացուցչական մարքեթինգային հետազոտության առկայության դեպքում, որը հաստատում է նախագծում ընդունված պահանջարկի և գների ծավալների չափավոր հոռետեսական բնույթը և դրանց սեզոնային դինամիկան.

Այն դեպքում, երբ ներս նախագծային փաստաթղթերպարունակում է իր զարգացման փուլում արտադրության կազմակերպման նախագիծ։

5.2.1.5.6.Ռիսկի ճշգրտման գործոն առ գործոն հաշվարկ

Ռիսկի ճշգրտումը, ի լրումն վերը նկարագրված մեթոդի, կարող է որոշվել գործոնի հաշվարկով: Միաժամանակ, փոփոխության մեջ ամփոփված է հաշվի առնված գործոնների ազդեցությունը։ Հիմնականում այս գործոնները ներառում են.

Մասնագիտացված գիտահետազոտական և (կամ) նախագծային կազմակերպությունների կողմից նախապես անհայտ արդյունքներով հետազոտության և զարգացման անհրաժեշտությունը և հետազոտության և զարգացման տևողությունը.

Օգտագործված տեխնոլոգիայի նորույթը (ավանդական, նոր, ավանդականից տարբերվող տարբեր հատկանիշներով և օգտագործվող ռեսուրսներով և այլն);

արտադրված արտադրանքի պահանջարկի և գների մակարդակի անորոշության աստիճանը.

Ապրանքների պահանջարկի անկայունության (ցիկլային) առկայությունը.

Ծրագրի իրականացման ընթացքում արտաքին միջավայրում անորոշության առկայությունը (հանքարդյունաբերական և երկրաբանական, կլիմայական և այլն) բնական պայմանները, արտաքին միջավայրի ագրեսիվություն և այլն);

Անորոշության առկայությունը կիրառական սարքավորումների և տեխնոլոգիայի յուրացման գործընթացում.

Կախված իր գնահատականից, յուրաքանչյուր գործոնի կարող է վերագրվել ռիսկի ճշգրտման արժեք այս գործոնի համար, ընդհանուր առմամբ, կախված այն ոլորտից, որին պատկանում է նախագիծը և այն տարածաշրջանից, որտեղ այն իրականացվում է: Այն դեպքում, երբ այս գործոններն անկախ են և ռիսկի առումով լրացնում են միմյանց, առանձին գործոնների ռիսկի ճշգրտումները պետք է գումարվեն միասին՝ հասնելու ընդհանուր ճշգրտման, որը հաշվի է առնում ծրագրի կողմից ծրագրված եկամուտները չստանալու ռիսկը: Այնուամենայնիվ, վերահաշվարկից խուսափելու համար առանձին գործոնների ռիսկի ճշգրտումները միշտ չէ, որ կարող են գումարվել միասին: Օրինակ, R&D-ի անհրաժեշտության ռիսկի ճշգրտումը դժվար թե ավելացվի օգտագործվող սարքավորումների կամ տեխնոլոգիաների կիրառման հետ կապված անորոշության ճշգրտմանը, քանի որ R&D-ի անհրաժեշտության հետ կապված ռիսկը կարող է ներառել այդպիսի անորոշություն: Հարկ է նշել, որ եթե ռիսկը հասկացվում է որպես նախագծով նախատեսված եկամուտը չստանալու հնարավորություն՝ նախագծի իրականացման համապատասխան անբարենպաստ սցենարի իրականացման արդյունքում, որը բնորոշ է Ռուսաստանի ներկայիս տնտեսությանը, ապա առավել հետևողական և Դրա հաշվառման հուսալի միջոցը պետք է հիմնված լինի ծրագրի իրականացման հնարավոր սցենարների ներկայացուցչական փաթեթի վերլուծության վրա: Այնուամենայնիվ, այն դեպքերում, երբ հնարավոր չէ ողջամտորեն ընտրել սցենարների ներկայացուցչական խումբ, ռիսկի ճշգրտման ներդրումը հնարավորություն է տալիս հաշվի առնել ռիսկը առնվազն մոտավորապես: Միեւնույն ժամանակ, այս մեթոդը պետք է օգտագործվի որոշակի զգուշությամբ: Օրինակ, որոշ նախագծերի համար զեղչման տոկոսադրույքով ռիսկի ճշգրտումը բարձրացնում է զուտ տնտեսական էֆեկտը (NPV), այնպես որ ռիսկի հետ ճշգրտված նախագիծը ավելի լավ կգործի, քան ռիսկերից զերծ նախագիծը (արտասովոր դրամական հոսքերով նախագծեր): Այս դեպքերում ռիսկի ճշգրտում չի առաջարկվում:

Հարկ է նաև նշել, որ զեղչման դրույքի ճշգրտման վրա հիմնված հաշվարկը, որը նույնն է դրամական հոսքերի դրական և բացասական տարրերի համար (թեև հնարավոր է փոփոխական ժամանակի ընթացքում), կարող է հանգեցնել որպես նախագծի արդյունավետության անհիմն գերագնահատմանը: «ընդհանուր առմամբ» (նախագծերի համար դրամական միջոցները, որոնց հոսքերը բացասական արժեքներ են ստանում ոչ միայն հաշվարկային ժամանակաշրջանի սկզբում), այլև նախագծին մասնակցության արդյունավետությունը: Այնուամենայնիվ, այսօր անհնար է ամբողջությամբ հրաժարվել հաշվարկի այս մեթոդից, քանի որ նախագծով նախատեսված եկամուտները չստանալու ռիսկը հաշվի առնելու այլ մեթոդներ, որոնք ավելի համահունչ են ռուսական տնտեսական իրողություններին, բավականաչափ մշակված չեն փոխարինելու համար: այն. . Այն դեպքերում, երբ ռիսկը համարժեքորեն հաշվի է առնվում դրամական միջոցների մուտքերն ու ելքերը պատշաճ կերպով ճշգրտելով, ծրագրի իրականացման տարբեր սցենարներ սահմանելիս կամ որևէ այլ ճիշտ ձևով, անհրաժեշտ չէ հավելյալ ռիսկի ճշգրտումներ մտցնել զեղչման տոկոսադրույքում, քանի որ դա կհանգեցնի. կրկնակի ռիսկի հաշվառում:

5.2.1.5.7.Տոկոսադրույքներ

համար տոկոսադրույքներ ավանդներիսկ փոխառու միջոցները հաճախ հիմք են (ելակետ) զեղչման տոկոսադրույքը որոշելիս: Բացի այդ, հաշվի առնելով, որ ներդրողների գնաճի ակնկալիքները հաշվի առնելով զեղչման դրույքաչափերի օգտագործումը ներդրումների վերլուծության մեջ գնաճի հաշվառման մեթոդներից մեկն է, անհրաժեշտ է ուշադրություն դարձնել այնպիսի տնտեսական կատեգորիայի, ինչպիսին են տոկոսադրույքները:

տոկոսադրույքը (տոկոսադրույքը) վարկի (վարկի) որոշակի ժամանակ օգտագործելու դիմաց վճարման հարաբերական (տոկոսային կամ բաժնետոմսերի) չափն է:

Բանկերի կողմից վարկերի տոկոսադրույքը կոչվում է վարկ տոկոսադրույքը P kr. Վարկի տոկոսադրույքի հատուկ դեպք է վերաֆինանսավորման տոկոսադրույքը Կենտրոնական բանկ. Սա այն տոկոսադրույքն է, որով Կենտրոնական բանկը վարկ է տրամադրում առևտրային բանկերին՝ իրենց պահուստները համալրելու համար։

Ավանդների գծով բանկերին վճարվող տոկոսադրույքը կոչվում է ավանդ տոկոսադրույք P դ. Վարկի և ավանդների տոկոսադրույքները կարող են լինել անվանական, իրական և արդյունավետ:

Գնահատված ( անվանական հետաքրքրություն տոկոսադրույքը) կոչվում է վարկատուի կողմից հայտարարված P n տոկոսադրույք: Այն հաշվի է առնում, որպես կանոն, ոչ միայն վարկատուի եկամուտը, այլեւ գնաճի ցուցանիշը։

Իրական տոկոսադրույք ( իրական հետաքրքրություն տոկոսադրույքը) P 0-ն անվանական տոկոսադրույքն է, որը նվազեցվում է մինչև հաստատուն գների մակարդակ, այսինքն. inflation-adjusted («inflation-adjusted»):

Անվանական և իրական տոկոսադրույքների միջև կապը տրված է Ֆիշերի բանաձևով.

(5.9)

կամ սիմետրիկ

որտեղ (բոլոր ցուցանիշներն արտահայտված են միավորի կոտորակներով)

P нш - անվանական տոկոսադրույք տոկոսների հաշվարկման մեկ քայլի համար.

P 0w - իրական տոկոսադրույք տոկոսների հաշվարկման մեկ քայլի համար;

i w - գնաճի մակարդակ (գների աճի տեմպ), տոկոսների հաշվարկման միջին մեկ քայլ:

Արդյունավետ տոկոսադրույք P ef-ը բնութագրում է պարտատիրոջ եկամուտը այն ժամանակաշրջանում, որի համար հայտարարված է անվանական տոկոսադրույքը, վճարված տոկոսների կապիտալացման շնորհիվ:

Այսպիսով, եթե տարվա անվանական տոկոսադրույքը հավասար է Pn-ի (միավորի կոտորակներով), իսկ վարկի պայմանով տոկոսների վճարումը կատարվում է տարին մեկ անգամ, ապա գրեթե միշտ բանկը որոշում է յուրաքանչյուր վճարման համար հավասար տոկոս: դեպի P n/մ. Այս դեպքում արդյունավետ տոկոսադրույքը P ef (միավորի կոտորակներով) որոշվում է բանաձևով

. (5.11)

5.2.1.5.8.Ժամանակի ընթացքում զեղչի դրույքաչափի փոփոխությունների հաշվառում

Այնուամենայնիվ, ընդհանուր նկատառումներից կարելի է առանձնացնել ժամանակի ընթացքում զեղչման տոկոսադրույքի նվազման ընդհանուր միտումի առկայությունը:

Հիմնականում, ֆինանսական շուկաներերկրները բարելավվում են, և նրանց պետական կառավարումը դառնում է ավելի արդյունավետ, իսկ Ռուսաստանի Դաշնության Կենտրոնական բանկի վերաֆինանսավորման տոկոսադրույքը նվազում է, ինչը հանգեցնում է ներդրված կապիտալի չափից ավելի բարձր եկամուտներ ստանալու շրջանակի կրճատմանը: Հետևաբար, եթե այսօր ներդրողը ներդրումներ կատարի մի նախագծում, որի տարեկան եկամտաբերությունը (թունդ արժույթով) առնվազն 15% է, ապա մի քանի տարի հետո նա կհամաձայնի 10%-ի: Բացի այդ, օրենսդրության բարելավման հետ մեկտեղ կրճատվում է նաև երկարաժամկետ ներդրումների քաղաքական ռիսկը, իսկ արտաքին տնտեսական և արտաքին առևտրային հարաբերությունների զարգացումը նպաստում է Ռուսաստանի առևտրային կառույցների զեղչերի դրույքաչափերի մերձեցմանը ավելի ցածր դրույքաչափերով: զարգացած երկրներ(այնտեղ զեղչման տոկոսադրույքը որոշվում է երկարաժամկետ կառավարության եկամտաբերությամբ արժեքավոր թղթերճշգրտված գնաճի մակարդակի համար):

Այս պատճառներով ներկայումս տեսականորեն ճիշտ է ներդրումային նախագծերի արդյունավետության հաշվարկներ կատարել՝ հաշվի առնելով աստիճանաբար նվազող զեղչման տոկոսադրույքը։

Հաշվարկային ժամանակահատվածի քայլերով զեղչային դրույքաչափի փոփոխությունները հաշվի առնելու անհրաժեշտությունը կարող է պայմանավորված լինել նաև այս դրույքաչափի սահմանման եղանակով:

Այսպիսով, օգտագործելիս կոմերցիոն նորմԶեղչը, որը սահմանվում է կապիտալի միջին կշռված արժեքի (WACC) մակարդակով, քանի որ կապիտալի կառուցվածքը և շահաբաժինների քաղաքականությունը փոխվում են, WACC-ը կփոխվի:

Դրամական միջոցների հոսքերի զեղչումը ժամանակի փոփոխվող զեղչման տոկոսադրույքով տարբերվում է, առաջին հերթին, զեղչի գործակիցը որոշելու հաշվարկային բանաձևով:

Այն դեպքում, երբ հաշվարկային ժամանակաշրջանի սկիզբը (t 0 =0) վերցվում է որպես նվազեցման պահ, մ-րդ քայլի զեղչի գործակիցը հաշվարկվում է բանաձևով.

, (5.12)

որտեղ E 0,…, E m են զեղչային դրույքաչափերը 0-րդ, …, մ-րդ քայլերի, համապատասխանաբար,

D 0, …, D m-ն այս քայլերի տեւողությունն է տարիներով կամ տարվա կոտորակներով:

5.2.1.5.9.Զեղչի դրույքաչափի վերահաշվարկ

Ներդրումային նախագծերի արդյունավետությունը որոշելիս հաճախ խնդիր է առաջանում տարբեր տևողությամբ (կես տարի, եռամսյակ, ամիս) քայլերի զեղչման դրույքաչափը որոշել մեկ տարի տևողությամբ քայլի համար հայտնի զեղչային դրույքով:

Այս խնդիրն առաջանում է, մասնավորապես, ներդրումային նախագիծը ոչ մշտական քայլով գնահատելիս։ Մշտական զեղչային դրույքաչափի E դեպքում վերահաշվարկի բանաձևը որոշվում է հետևյալ կերպ.

Թող զեղչային դրույքաչափը E (D 1) հայտնի լինի D 1 քայլի տևողության համար (օրինակ, մեկ տարի), և պահանջվում է գտնել զեղչման դրույքաչափը E (D) քայլի չափի համար D (օրինակ. , քառորդ), արտահայտված D 1-ի նույն միավորներով, պայմանով, որ այս երկու դրույքաչափերն էլ պետք է համապատասխանեն կապիտալի նույն արդյունավետությանը:

Այնուհետև E(D)-ը սահմանվում է որպես հավասարման լուծում

(5.13)

որտեղ D 1-ը և D-ը ողջամտորեն հաշվարկվում են եռամսյակներով:

Այնուհետև D 1 = 4 (քառորդ), D = 1 և

Նախորդ

Ներդրումային նախագիծ ընտրելիս անհնար է բոլոր բազմաթիվ գործոնները և պոտենցիալ մասնակիցների տարբեր շահերի համադրությունը մեկին հասցնել տնտեսական կողմըներդրումային նախագիծ։

Զարգացած շուկայում ներդրումային ծրագրի արդյունավետության չափանիշը ներդրված կապիտալի վրա ստացված շահույթի մակարդակն է: Ներկայումս կա մեծ թվովկապիտալի շուկայի մասնակիցներ, որոնք հավասարապես ունեն ֆինանսական ռեսուրսներ վաճառելու կամ գնելու հնարավորություն: Միևնույն ժամանակ, անհատ փոխառուներն ու վարկատուները չեն կարող ազդել միջին մակարդակտոկոսադրույքը. Միևնույն ժամանակ, շահութաբերությունը, շահութաբերությունը կամ շահութաբերությունը պետք է հասկանալ ոչ միայն որպես կապիտալի աճ, այլ որպես վերջինիս աճի տեմպ, որը, առաջին հերթին, ամբողջությամբ փոխհատուցում է փողի գնողունակության ընդհանուր (գնաճային) փոփոխությունը ընթացքում։ դիտարկվող ժամանակահատվածը, և երկրորդը, ապահովելու է շահութաբերության նվազագույն երաշխավորված մակարդակ և, երրորդ, ծածկելու է ծրագրի իրականացման հետ կապված ներդրողի ռիսկը:

Գնահատելով վարկ վերցնելու իրագործելիությունը՝ ձեռնարկատերը մի կողմից կենտրոնանում է շահույթի միջին ընթացիկ մակարդակի վրա, իսկ մյուս կողմից՝ վարկառուի համար կապիտալի արժեքը այն տոկոսադրույքն է, որը նա պետք է վճարի դրա համար։ որոշակի ժամկետով ֆինանսական ռեսուրսներն օգտագործելու հնարավորություն. Իրականում չկա մեկ տոկոսադրույք կամ շահույթ: Ընդհակառակը, կան շատ տարբեր տոկոսադրույքներ՝ կարճաժամկետ և երկարաժամկետ վարկերի, պարտատոմսերի և այլն: Ներդրողները մի քանի այլընտրանքային տարբերակներից ընտրում են միջոցների ներդրման առավել շահավետ ձևը:

Հաշվի առնելով կապիտալի արժեքի դերը ներդրումային որոշում կայացնելիս՝ անհրաժեշտ է հաշվի առնել գնաճի ազդեցությունը։ Դրա ազդեցությունն արտահայտվում է փողի գնողունակության նվազմամբ։ Ֆինանսական ռեսուրսների շուկայի բոլոր մասնակիցները կապիտալի ինքնարժեքում ներառում են գնաճի ակնկալվող ցուցանիշը: Վարկատուի կողմից սահմանված տոկոսադրույքն այս դեպքում կոչվում է «անվանական» կամ «համախառն» տոկոսադրույք: Այն միշտ թվային առումով ավելի մեծ է, քան իրական տոկոսադրույքը, որը փոխկապակցված է իրական եկամտաբերության տոկոսադրույքի հետ, որը չափվում է. դրամական միավորներմշտական գնողունակությամբ։

Այսպիսով, մենք կարող ենք եզրակացնել, որ նախագիծը գրավիչ կլինի պոտենցիալ ներդրողների համար, եթե դրա իրական եկամտաբերությունը գերազանցի կապիտալի ներդրման ցանկացած այլ եղանակի համեմատ:

Այսպիսով, ցանկացած ներդրումային ծրագրի գնահատման իմաստը այն հարցի պատասխանն է, թե արդյոք ապագա օգուտները կարդարացնեն այսօրվա ծախսերը:

Ներդրումների գնահատման համար առավել հաճախ օգտագործվում են հետևյալ մեթոդները.

1. Զեղչման հայեցակարգի կիրառման վրա հիմնված մեթոդներ.

Զուտ ներկա արժեքի որոշման մեթոդ;

Ներքին եկամտաբերության տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդ.

2. Մեթոդներ, որոնք չեն ներառում զեղչման հայեցակարգի կիրառում (վիճակագրական մեթոդներ).

Ներդրումների վերադարձման ժամկետի հաշվարկման մեթոդ.

Պարզ եկամտաբերության որոշման մեթոդ.

Ներդրումային նախագիծը գնահատելիս կապիտալ ներդրողները պետք է ամփոփեն և համեմատեն ապագա ծախսերը, կապիտալի մուտքերը և տարբեր տարիների ֆինանսական արդյունքները: Նախքան այս կապիտալի հոսքերը ավելացնելն ու համեմատելը, ընդունված է այդ հոսքերը բերել համադրելի ձևի (զեղչի)՝ որոշակի ամսաթիվ(օրինակ, շինարարության մեկնարկի ամսաթիվը):

Զեղչման գործընթացում ապագա գումարը բաժանվում է երկու մասի. Մի մասը ապագա գումարի այսօրվա համարժեքն է, իսկ երկրորդ մասը՝ որոշակի տոկոսադրույքով որոշակի տարիների համար ապագա գումարի նկատմամբ հաշվեգրումը:

Իրական ակտիվներում ներդրումներ կատարելիս տոկոսադրույքը (զեղչման տոկոսադրույքը) վերցվում է մոտավորապես հավասար առաջարկվող այլընտրանքային ֆինանսական ներդրումներից եկամտի դրույքաչափին, որը ռիսկի առումով մոտավորապես համապատասխանում է այս նախագծում կատարված ներդրումներին:

Այսպիսով, ապագա գումարները համադրելի ձևի բերելու մեթոդն այն է, որ նշված գումարները նշվեն ողջամիտ տոկոսադրույքով (զեղչ - զեղչ, զեղչի տոկոս)

Զուտ ներկա արժեք (NPV) - NPV (զուտ ներկա արժեքը) սահմանվում է որպես ընթացիկ ազդեցությունների հանրագումար ամբողջի համար հաշվարկային ժամանակաշրջանկրճատվել է մինչև սկզբնական քայլը, կամ որպես ամբողջական արդյունքների գերազանցում ամբողջական ծախսերի նկատմամբ: NPV-ի արժեքը հաստատուն զեղչի դրույքաչափի համար (E) հաշվարկվում է բանաձևով.

որտեղ -- արդյունքները, որոնք ձեռք են բերվել t-րդ հաշվարկման քայլում

Նույն քայլով կատարված ծախսերը

T - հաշվարկային հորիզոն (հաշվարկային ժամանակահատվածի տևողությունը); այն հավասար է հաշվարկային քայլի թվին, որի դեպքում նախագիծը փակվում է,

E-ն հաստատուն զեղչման դրույքաչափ է, որը հավասար է ներդրողի կողմից կապիտալի եկամտաբերության ընդունելի դրույքաչափին:

E= - t-րդ քայլում ձեռք բերված էֆեկտը:

Եթե ներդրումային ծրագրի NPV-ն դրական է, ապա նախագիծը արդյունավետ է (տվյալ զեղչային դրույքաչափով) և կարող է քննարկվել դրա ընդունման հարցը: Որքան բարձր է NPV-ն, այնքան ավելի արդյունավետ է նախագիծը: Եթե ներդրումային ծրագիրն իրականացվում է բացասական NPV-ով, ապա ներդրողը կունենա կորուստներ, այսինքն. նախագիծն անարդյունավետ է.

Գործնականում NPV-ն որոշելու համար հաճախ օգտագործվում է փոփոխված բանաձև: Դրա համար կապիտալ ներդրումները բացառվում են կազմից, և t=-րդ քայլում ծախսերը նշվում են, պայմանով, որ դրանք չեն ներառում կապիտալ ներդրումները: Ապա.

որտեղ K-ն զեղչված կապիտալ ներդրումների գումարն է:

Փոփոխված NPV ցուցիչը արտահայտում է կրճատված էֆեկտների գումարի և ժամանակի նույն կետում կրճատված արժեքի տարբերությունը կապիտալ ներդրումներ(TO):

Ներքին եկամտաբերություն (IRR)-- IRR (ներքին եկամտաբերության տոկոսադրույքը) զեղչման տոկոսադրույքն է (E), որի դեպքում նվազեցված էֆեկտների արժեքը հավասար է նվազեցված կապիտալ ներդրումներին (ներդրումային նախագծի շահույթը հավասար է սկզբնական ներդրմանը): Այլ կերպ ասած, IRR-ը հավասարման լուծումն է.

Եթե ներդրումային ծրագրի NPV-ի հաշվարկը պատասխանում է այն հարցին, թե արդյոք այն արդյունավետ է, թե ոչ որոշակի տվյալ զեղչի դրույքաչափով (E), ապա ծրագրի IRR-ն որոշվում է հաշվարկման գործընթացում և այնուհետև համեմատվում է ներդրողի պահանջվող դրույքաչափի հետ: ներդրված կապիտալի վերադարձը.

Այն դեպքում, երբ IRR-ը հավասար է կամ ավելի մեծ է ներդրողի կողմից պահանջվող կապիտալի պահանջվող եկամտաբերությունից, այս ներդրումային նախագծում ներդրումը հիմնավորված է, և այն ընդունելու հարցը կարող է քննարկվել: Հակառակ դեպքում ներդրումներն այս նախագծում տեղին չեն։

Գործնականում ՀՆԻ-ի արժեքի հաշվարկն իրականացվում է օգտագործելով ծրագրային գործիքներաղյուսակի տեսակը հաջորդական մոտարկմամբ:

Ներդրումների վերադարձի ինդեքսը (IR) նվազեցված ազդեցությունների գումարի հարաբերակցությունն է ներդրումների չափին

Եկամտաբերության ինդեքսը սերտորեն կապված է NPV-ի հետ. եթե NPV-ն դրական է, ապա ID-ն 1 է և հակառակը: Եթե ID-ն 1 է, ապա նախագիծն արդյունավետ է, եթե ID-ն 1 է, ապա այն անարդյունավետ է:

Ներդրումների վերադարձի ժամկետը:

Վճարման ժամկետը այն ժամանակահատվածն է, որի ընթացքում կապիտալի վերադարձը հասնում է սկզբնական ներդրման արժեքին: Այսինքն՝ սա նվազագույն ժամանակային միջակայքն է (նախագծի սկզբից), որից հետո ինտեգրալ էֆեկտը դառնում և մնում է ոչ բացասական ապագայում։

Կոտրել նույնիսկ.

Այս ցուցանիշը բնութագրում է վաճառքի ծավալը, որով ապրանքների վաճառքից ստացված հասույթը համընկնում է արտադրության ծախսերի հետ:

Այս ցուցանիշը որոշելիս ենթադրվում է, որ արտադրության ծախսերը կարելի է բաժանել պայմանականորեն ֆիքսված (արտադրության ծավալի դեպքում չփոխվող) ծախսերի և պայմանականորեն փոփոխականների՝ փոխվելով արտադրության ծավալի ուղիղ համեմատությամբ։

Ընդմիջման կետը (Q) որոշվում է բանաձևով

որտեղ C-ն արտադրության միավորի գինն է։

Թվարկված չափանիշներից ոչ մեկն ինքնին բավարար չէ նախագծի ընդունման համար: Նախագծում ներդրումներ կատարելու որոշումը պետք է կայացվի՝ հաշվի առնելով թվարկված բոլոր չափանիշների արժեքները և ներդրումային ծրագրի բոլոր մասնակիցների շահերը:

Նմանատիպ փաստաթղթեր

Ներդրումների ձևավորում. ֆինանսական հիմնավորման սկզբունքներ. Ներդրումային նախագծերի գնահատման հայեցակարգը, փուլերը և չափանիշները: Ներդրումային նախագծի բիզնես պլան. Ներդրումային նախագծերի արդյունավետության գնահատում (օրինակ՝ ստորգետնյա ավտոտնակի կառուցում):

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 22.05.2004թ

Ներդրումային նախագծերի հայեցակարգը և դասակարգումը. Ներդրումային նախագծերի մշակման փուլերը. Ներդրումային նախագծերի գնահատման հիմնական մեթոդները. «Սարքավորումների փոխարինում» ներդրումային նախագծի ֆինանսատնտեսական վերլուծություն և գրավչության որոշում:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 28.11.2014թ

Ներդրումային նախագծերի էությունն ու տեսակները, ինչպես նաև նախագծերի արդյունավետության գնահատման սկզբունքներն ու խնդիրները։ Ներդրումային նախագծի ընտրություն և օպտիմալացում: Ներդրումային նախագծերի արդյունավետության գնահատում հնարավոր ծախսերի մեթոդով. Հնարավորության ծախսերի էությունը.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 04/07/2012 թ

Ներդրումային ծրագրի արդյունավետությունը որոշելու հիմնական դրույթները. Ներդրումային նախագծերի գնահատման հիմնական սկզբունքները. Սոցիալական արդյունավետության հաշվառում: Ծախսերի գնահատում՝ որպես ծրագրի արդյունավետությունը որոշելու մաս: Արդյունավետության գնահատման ստատիկ մեթոդներ:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 14.07.2015թ

Ներդրումային նախագծի դերը ներդրումային որոշում կայացնելու հարցում: Ներդրումային նախագծերի արդյունավետության ցուցանիշները և տեսակները. Արտաքին միջավայրի մասին տեղեկատվության պատրաստում. Գործողության ցուցանիշների գնահատման, վերլուծության և մեկնաբանման ուղեցույցներ:

վերացական, ավելացվել է 11/11/2002 թ

Տնտեսական վերլուծություններդրումային ծրագրեր։ Ներդրումային ծրագրերի օգուտների և ծախսերի որոշում: Արդյունավետության ցուցանիշների հաշվարկ (Cost-Benefit Analysis). Ծրագրի սոցիալական արդյունավետության գնահատում. Ծրագրի ռիսկերի վերլուծություն՝ օգտագործելով որոշումների ծառը:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 12.12.2008թ

Հասարակության սոցիալական ոլորտում ներդրումների առանձնահատկությունները. Ներդրումային նախագծերի գնահատման, դրանց կատարողականի ցուցանիշների բնութագրման հիմնական սկզբունքներն ու մեթոդները. Ներդրումային նախագծերի դրամական հոսքերի կազմը. Ներդրումային ներդրումների արդյունավետության հաշվարկ.

թեստ, ավելացվել է 05/24/2012

Բնութագրական ընդհանուր տեսակներներդրումային ծրագրի արդյունավետությունը. Ներդրումային ներդրումների արդյունավետության ֆինանսական գնահատման տեղեկատվական զանգվածի ձևավորման կարգը. Ներդրումների տնտեսական արդյունավետության գնահատման ստատիկ և դինամիկ մեթոդներ.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 22.06.2015թ

Ներդրումային նախագծերի դասակարգում, դրանց մշակման մեթոդիկա. Ներդրումային նախագծերի կանխատեսում, գնահատում, դրանց հաշվարկ. «Mayflower» մասնագիտացված խանութի ներդրումային նախագծի մշակում։ Ծրագրի տնտեսական արդյունավետության ցուցանիշների վերլուծություն.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 22.08.2013թ

Գործող ձեռնարկության ընդլայնման իրագործելիության վերլուծություն: Գնահատում, վարկի մարման սխեմայի ընտրություն. Ներդրումային ծախսերի և արդյունքների համեմատություն. Ներդրումային նախագծերի արդյունավետության ցուցանիշների հաշվարկ. Այլընտրանքային ներդրումային նախագծերի վերլուծություն.