Ипотечный сертификат участия – именная ценная не эмиссионная бумага, не обладающая номиналом. Главная цель ИСУ заключается в удостоверении доли ее владельца в праве общей собственности по ипотечному покрытию, кроме того, сертификат участия подтверждает право на получение денежных средств по исполненным обязательствам, требования по которым составляют ипотечное покрытие.

Эти и иные права определены Федеральным законом №152 «Об ипотечных ценных бумагах» . Несмотря на то, что в 2019 год ипотечные сертификаты участия все еще имеют пробелы в законодательстве, у них есть и определенные преимущества.

Ипотечное покрытие

Ипотечным покрытием называют совокупность требований о возврате основной суммы долга и об уплате процентов, которые обеспечивает ипотека. Требования могут быть удостоверены закладными или ипотечными сертификатами участия.

Ипотечные сертификаты участия с ипотечным покрытием обладают силой только при соблюдении определенных условий, а именно:

• Основная сумма долга по обязательству по каждому договору или закладной не превышает 70% рыночной стоимости недвижимого имущества (предмета ипотеки), которая была установлена независимым оценщиком.
• Договор об ипотеке не предусматривает возможность замены или отчуждения недвижимого имущества, находящегося в залоге и являющегося предметом ипотеки, без согласия обладателя залогового права.
• Заложенное недвижимое имущество застраховано от риска повреждения или утраты в пользу кредитора, при этом сумма страхования не может быть меньше суммы ипотечного требования о возврате суммы основного долга.
• Предметом договора займа являются только денежные средства.

Ипотечные сертификаты участия не могут входить в состав того ипотечного покрытия, на которое удостоверяют долю в праве общей собственности.

Кто выпускает ИСУ

Выпуск ипотечных сертификатов участия является прерогативой только коммерческих организаций, которые имеют лицензии на осуществление управления инвестиционными фондами, ПИФами, пенсионными фондами на негосударственной основе, а также кредитными организациями.

Выдача ИСУ становится основанием для образования общей долевой собственности между владельцев таких сертификатов на ипотечное покрытие и учреждением, которое регулирует доверительное управление ипотечным покрытием.

Условия доверительного управления

Учреждение доверительного управления происходит посредством заключения договора. Условия официальной бумаги, которая регламентирует доверительное управление ипотечным покрытием, определяются управляющим ипотечным покрытием. Управляющий – это лицо, которое и осуществляет выдачу ипотечных сертификатов участия.

В условия и правила доверительного управления входят такие сведения:

1. Индивидуальная идентификация ипотечных сертификатов с данным ипотечным покрытием.
2. Полное наименование управляющего ипотечным покрытием, а также наименования специализированного депозитария и регистратора, который осуществляет ведение реестра владельцев ИСУ.
3. Права и обязанности управляющего.
4. Срок действия договора доверительного управления.
5. Количество сертификатов и порядок их выдачи.
6. Порядок и сроки выплат финансов по окончанию погашению ИСУ.
7. Порядок выплаты по каждому ипотечному сертификату денег за счет платежей, которые были получены по обязательствам, если их требования составляют ипотечное покрытие. Срок такой выплаты не должен превышать трех месяцев со дня получения платежей.
8. Порядок определения денежной суммы, подлежащей к выплате по окончанию погашения ИСУ.
9. Порядок и сроки регистрации записей в реестре о приобретении, передаче и погашении ипотечных сертификатов владельцами.
10. Права владельцев ИСУ.
11. Порядок созыва и проведения общего собрания владельцев сертификатов.

Также документ регламентирует размеры вознаграждения управляющему, депозитарию и регистратору; максимальные размеры расходов по доверительному управлению ипотечным покрытием; порядок раскрытия информации о доверительном управлении, а также иные сведения, установленные законом.

Другие особенности доверительного управления

Управляющий ипотечным покрытием имеет право на внесение изменений и дополнений в условия доверительного управления, если они вступают в силу только после того, как их утвердит общее собрание владельцев сертификатов участия. При этом условия в обязательном порядке должны соответствовать типовым правилам доверительного управления, которые были утверждены законами РФ.

Если возникает ситуация, когда лицензия специализированного депозитария, который ведет реестр ипотечного покрытия, аннулируется, то управляющий этим покрытием может внести в правила изменения. Эти изменения будут связаны с заменой депозитария. Одновременно на управляющего ложится обязанность принятия решения о созыве общего собрания. На собрании главным вопросом становится утверждение нового специализированного депозитария.

К договору доверительного управления ипотечным покрытием желающие могут присоединиться посредством приобретения ипотечных сертификатов участия, выдачей которых занимается управляющий.

Другие обязанности управляющего:

• Получение и прием платежей по обязательствам, требования по которым составляют ипотечное покрытие.
• Перечисление и выплаты владельцам ИСУ за счет указанных платежей.
• Обеспечение надлежащего исполнения обязательств.

Договор доверительного управления ипотечным покрытием составляется на срок от 1 года до 40 лет.

Особенности ипотечных сертификатов участия

Ипотечные сертификаты участия подлежат свободному обращению, в том числе допускается участие организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Каждый ИСУ удостоверяет равный объем прав, а также одинаковую долю в праве общей стоимости на ипотечное покрытие.

ИСУ не входят в категорию эмиссионных ценных бумагам, а права, которые они удостоверяют, фиксируются в бездокументарной форме. Количество выпущенных сертификатов, удостоверяющих долю в праве общей стоимости, указывают в правилах доверительного управления ипотечного покрытия.

Важной особенностью ипотечных сертификатов участия является отсутствие номинальной стоимости. Не допускается выпуск производных ценных бумаг от ипотечных сертификатов участия.

Учет прав на ИСУ осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев сертификатов, или на счетах депо, при условии, что правила доверительного управления ипотечным покрытием такую возможность предусматривают.

Права держателя и преимущества ипотечного сертификата

Ипотечный сертификат участия наделяет своего владельца определенными правами, а именно:

• Держатель может получать деньги, полученные в результате фактического выполнения обязательств.
• Может ожидать от организации выпуска ипотечных сертификатов участия соответствующего контроля над данным ипотечным покрытием.

Ипотечные сертификаты участия обладают и выгодными преимуществами для своих держателей:

• Отменяют необходимость создания многочисленных дополнительных соглашений.
• Имеют высокую вероятность их дополнения в ипотечные покрытия и выпуск облигаций.
• Не требуют дополнительного формирования и регистрации эмиссионного проспекта, что в итоге экономит расходы на создание самого ипотечного сертификата участия.
• Предполагают заполнение только одного договора, основанного на доверительном управлении.

Есть и негативный момент, который снижает надежность ИСУ, это достаточно распространенная практика осуществления пул обеспечения не только из ипотечных закладных, но и из некоторых активов, не имеющих прямого отношения к ипотеке. Развитию этого фактора способствуют недоработки в законодательстве по этому вопросу.

Видео: Новый инструмент — ипотечные сертификаты участия

Ипотечный сертификат участия (ИСУ) - это именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права.

Ипотечные сертификаты участия по своей экономической природе не являются долговыми бумагами, а предполагают участие инвестора в доходах, получаемых от ипотечных активов. Доходность по ИСУ расчетная, отсутствует транширование и фиксированный купон. ИСУ, как и закладные, можно включать в ипотечное покрытие под выпуски облигаций. Этот инструмент дает более высокую, чем облигации, доходность. Однако и риски при этом распределены на всех владельцев ИСУ, тогда как в случае облигаций они максимально сосредоточены на банке-оригинаторе.

Основные риски ИСУ и способы управления риском

Вид риска	Факторы риска	Способы управления риском
кредитный риск	просрочка (дефолт) по закладным, входящим в ипотечное покрытие, вызванная снижением доходов заемщиков/ увеличением их расходов; некачественный пул закладных	Основные: Страхование финансовых рисков кредитора (СК АИЖК); Привлечение стороннего мастер-сервисера (АИЖК); Андеррайтинг и аудит пула закладных на этапе формирования ипотечного покрытия. Второстепенные: В состав ипотечного покрытия включаются закладные, по которым осуществляется страхование жизни и потери трудоспособности заемщиков.
процентный риск	изменение уровня процентных ставок	Основные В ипотечное покрытие включаются ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой; Условиями договоров участников инфраструктуры выпуска ИСУ установлены фиксированные тарифы, не имеющие переменных составляющих.
риск ликвидности инструмента	невозможность реализовать бумагу в короткие сроки с ожидаемой доходностью	Основные: На текущий момент - принятие риска; Проведение мероприятий, направленных на повышение оборачиваемости ИСУ на вторичном рынке (данные мероприятия в настоящее время активно проводит АИЖК).
риск контрагентов (управляющей компании, регистратора, спецдепозитария, мастер-сервисера, субсервисера - оригинатора)	неспособность или односторонний отказ от исполнения обязательств контрагентом	Основные: Собрание держателей ИСУ вправе заменить УК, регистратора, спецдепозитарий, мастер-сервисера (152-ФЗ); Действующим законодательством закреплена возможность передачи функций управления активами в ВЭБ в случае несостоятельности действующей УК и отсутствия альтернативной УК (152-ФЗ); Привлечение стороннего мастер-сервисера (например, АИЖК), обладающего необходимым опытом и ресурсами (региональным покрытием) для обеспечения качественного обслуживания ипотечных кредитов.

Так как ИСУ не являются эмиссионной ценной бумагой, процедура их выпуска более проста, чем организация выпуска ипотечных облигаций:

• не требуется создавать специальную компанию (SPV);
• уменьшается количество инфраструктурных компаний, необходимых для реализации сделки;
• сокращается объем юридической работы по подготовке и заключению необходимых договоров;
• снижаются операционные издержки и время подготовки выпуска: с 9 – 12 месяцев для ипотечных облигаций до 2 – 3 месяцев для выпуска ИСУ.

Приобретая ИСУ, инвестор получает доходность со всего пула кредитов. Функцию взаимодействия с инфраструктурными компаниями, обеспечивающими хранение закладных, поток платежей по закладным, находящимся в ипотечном покрытии, регистрацию изменений, подготовку отчетности и периодические выплаты инвесторам по ИСУ, берет на себя управляющая компания, зарегистрировавшая правила доверительного управления по выпуску.

Главными факторами, влияющим на доходность выпущенных ИСУ, являются:

· качественный пул закладных в ипотечном покрытии;

· качественный сервис закладных, находящихся в ипотечном покрытии;

· надежность элементов инфраструктуры.

Полное погашение ИСУ осуществляется после истечения срока действия договора доверительного управления ипотечным покрытием и исполнения обязанности по выплате владельцам ИСУ денежных средств за счет платежей, полученных по обязательствам, требования по которым составляют ипотечное покрытие. Досрочное погашение ИСУ возможно по условиям договора доверительного управления.

В соответствии с законом об ипотечных ценных бумагах (№152-ФЗ) срок действия договора доверительного управления ипотечным покрытием должен составлять не менее года и не более сорока лет.

На данном этапе ИСУ на отечественном финансовом рынке проходит период становления, поэтому объемы выпуска пока невелики. Первый выпуск ипотечных сертификатов участия (ИСУ) был реализован на рынке в 2012 году. В 2013 году темпы выпуска ИСУ увеличились в 3,3 раза, что свидетельствует о постепенном апробировании ИСУ на рынке ценных бумаг. В 2014 году участники рынка стали активнее использовать возможности ИСУ, и уже на конец 2014 объем выпуска составил 70 820 млн руб. (Рис. 1). АИЖК развивает инфраструктуру с целью привлечения средств частных инвесторов в этот инструмент, что будет способствовать росту объемов выпуска ИСУ уже в ближайшей перспективе.

Рис.2: Объем выпуска ИЦБ и ИСУ в 2010-2014 гг.

* по данным с сайта Cbonds по состоянию на 31.12.2014 года.

На сайте Банка России размещаются данные о зарегистрированных правилах доверительного управления, в рамках которых будут выпускаться ИСУ. По состоянию на конец 2014 года было зарегистрировано 53 правила доверительного управления. Из них на текущий момент находятся в обращении 23 выпуска ипотечных сертификатов участия с ипотечным покрытием, включающим не только жилую, но и коммерческую недвижимость.

Еще одной особенностью ИСУ, в соответствии с законом об ипотечных ценных бумагах, является возможность их приобретения физическими лицами, наряду с институциональными инвесторами. В этот финансовый инструмент, как и в ПИФ или ЗПИФ, средства физлиц могут быть инвестированы управляющей компанией. Следует также учитывать, что в отличие от институциональных инвесторов к частным при покупке ИСУ не предъявляются такие требования, как:

· требование к минимально необходимому объему пула для упаковки в ИСУ;

· требование к наличию листинга ИСУ (включение в высший котировальный список);

· ограничения по объемам вложений.

Рис. 3: ИСУ в продуктовой линейке управляющих компаний

Ипотечные сертификаты участия позволяют управляющим средствами частных лиц компаниям расширить свою линейку продуктов и наряду уже с существующими и хорошо известными ОПИФ/ИПИФ/ЗПИФ предложить своим клиентам новый финансовый инструмент, способный дать более высокую плановую доходность и стабильные периодические выплаты.

Существующие особенности ипотечных сертификатов участия и надежное ипотечное покрытие позволяют частным инвесторам реализовывать ИСУ на внебиржевом рынке.

Также с 1 января 2015 г. Налоговый кодекс РФ дополнен статьей «Инвестиционные налоговые вычеты». Согласно этой статье, налогоплательщик вправе будет получить инвестиционный налоговый вычет либо в сумме денежных средств, внесенных им в налоговом периоде на индивидуальный инвестиционный счет (вычет на сумму не более 400 тыс. руб. за период); либо в сумме доходов, полученных по операциям, учитываемым на индивидуальном инвестиционном счете. При этом, для получения такого вычета с момента открытия индивидуального инвестиционного счета должно пройти не менее трех лет.

Таким образом, с 1 января 2015 г. заработал механизм индивидуальных инвестиционных счетов, доходы от которых будут освобождены от налогов при определенных условиях.

В связи с вводом налоговых льгот по Индивидуальным инвестиционным счетам, вложение частных инвесторов в обеспеченный недвижимостью финансовый инструмент ИСУ, выглядит еще более выгодным.

При всех плюсах для частных инвесторов ИСУ присущи и некоторые риски, влияющие объем периодических выплат по ценной бумаге. Все риски по ИСУ сконцентрированы на инвесторах, поэтому очень важно для управляющей компании вложить накопленные средства частных инвесторов в финансовый инструмент, защищённый от:

· некачественного ипотечного покрытия;

· некачественного сопровождения ипотечных кредитов, находящихся в ипотечном покрытии;

· банкротства элементов инфраструктуры, вызванных привлечением в сделку ненадежных и неопытных участников рынка;

· недополучения вложенных средств при реализации дефолтной закладной.

Это возможные риски по ИСУ, из-за которых частные инвесторы могут недополучить прибыль от вложенных средств или вовсе потерять выплаты по приобретенным ИСУ.

В свою очередь АИЖК, являясь институтом развития российского ипотечного рынка, уже сейчас разработало и готово предложить управляющим компаниям ряд услуг, способных минимизировать или полностью исключить риски, присущие данному финансовому инструменту.

ГК АИЖК в сделке по выпуску ИСУ предоставляет следующие услуги:

· организация сделки – моделирование сделки, в том числе с учетом интересов инвесторов; подбора надежных участников и инфраструктурных компаний. Контроль процесса реализации сделки с соблюдением законодательства, контрольных сроков выпуска ИСУ по заложенным ранее параметрам;

· аудит пула закладных – проведение анализа пула закладных, передаваемых в ипотечное покрытие по ИСУ, в том числе на соответствие требованиям к ипотечному покрытию, выставляемым потенциальными инвесторами. Обеспечение надежного ипотечного покрытия со стабильным потоком платежей;

· полный сервис закладных – обеспечение работы с пулом закладных, находящихся в ипотечном покрытии, включая сбор и перечисление платежей управляющему ипотечным покрытием для расчета с инвесторами. Предоставление качественного сервиса обеспечивает поддержание высокого качества ипотечного покрытия на протяжении всего срока жизни ИСУ и стабильные поступления по пулу закладных, а также снижает риск банкротства элементов инфраструктуры;

· услуги фасилитатора – поиск и замена инфраструктурных компаний, привлечённых в сделку, при условии их несостоятельности.

АИЖК разработало модифицированную схему проведения сделки. В ней участвуют банк или банки - держатели пула закладных, управляющая компания (с лицензией на доверительное управление, она взаимодействует с инфраструктурными организациями – спецдепозитарием и регистратором), а также ГК АИЖК.

Рис. 4:Схема выпуска ИСУ с поддержкой АИЖК

Кроме того, в сделке присутствует Страховая компания АИЖК, предоставляющая услуги по страхованию финансовых рисков инвесторов по ипотечному пулу, то есть страхование кредитного риска, что повышает надежность денежного потока от ипотечного актива. Страхование покроет потери в случае возникновения финансовых проблем у заемщика. Новые возможности в этой сфере появились в июне 2014 года, когда Президент РФ подписал закон, предусматривающий изменения в статьи 31, 61 Федерального закона «Об ипотеке» в части страхования. Если продажа заложенного жилья с торгов не покроет убытков кредитора, то страховая компания их компенсирует.

С использованием услуг ГК АИЖК ипотечные сертификаты участия становятся очень выгодным вариантом вложения средств. Преимущества для оригинаторов (банков), при участии АИЖК в сделке, заключаются в том, что можно оперативно продать пул активов, получить фондирование и высвободить резервы.

Благодаря такой комплексной поддержке ИСУ становится доходным и надежным инструментом для среднесрочных инвестиций и позволяет управляющим компаниям предложить своим клиентам, как институциональным, так и частным инвесторам, новый надежный, высоколиквидный финансовый инструмент.

Материал подготовлен Ираидой Штыровой, директором департамента развития услуг и инфраструктуры мастер – сервиса ОАО «АИЖК»

Законом "Об ипотечных ценных бумагах" предусмотрены два типа ипотечных ценных бумаг, которые могут выпускаться на территории РФ, – это облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия. Облигации с ипотечным покрытием и их разновидность – жилищные облигации с ипотечным покрытием, относятся к эмиссионным ценным бумагам.

■ Ипотечный сертификат участия – неэмиссионная именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные федеральным законом.

Ипотечное покрытие представляет собой совокупность обеспеченных ипотекой требований о возврате основной суммы долга и (или) об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенных закладными, и (или) ипотечных сертификатов участия, удостоверяющих долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежных средств в валюте РФ или иностранной валюте, а также государственных ценных бумаг и недвижимого имущества.

Законом определяется, что требования по обеспеченным ипотекой обязательствам могут входить в состав ипотечного покрытия только в случае их соответствия следующим условиям:

• 1) основная сумма долга по обеспеченному ипотекой обязательству по каждому договору или закладной не должна превышать 70% определенной независимым оценщиком рыночной стоимости (денежной оценки) недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки;
• 2) договор об ипотеке, обеспечивающей соответствующие требования, не должен предусматривать возможность замены или отчуждения залогодателем заложенного недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки, без согласия залогодержателя;
• 3) недвижимое имущество, заложенное в обеспечение исполнения соответствующего обязательства, должно быть застраховано от риска утраты или повреждения в пользу кредитора по обеспеченному ипотекой обязательству в течение всего срока действия обязательства. При этом страховая сумма должна быть не менее чем размер (сумма) обеспеченного ипотекой требования о возврате суммы основного долга;
• 4) предметом договора займа должны являться только денежные средства.

Одно и то же имущество, в том числе требования по одним и тем же обязательствам, может входить в состав только одного ипотечного покрытия. Ипотечные сертификаты участия не могут входить в состав ипотечного покрытия, долю в праве общей собственности на которое они удостоверяют.

Выдача ипотечных сертификатов участия может осуществляться только коммерческими организациями, имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также кредитными организациями.

Выдача ипотечных сертификатов участия является основанием для возникновения общей долевой собственности владельцев ипотечных сертификатов участия на ипотечное покрытие, под которое они выдаются, и учреждения доверительного управления таким ипотечным покрытием. Общая долевая собственность на ипотечное покрытие возникает одновременно с учреждением доверительного управления этим ипотечным покрытием.

Доверительное управление ипотечным покрытием учреждается путем заключения договора доверительного управления ипотечным покрытием. Условия договора доверительного управления ипотечным покрытием (правила доверительного управления ипотечным покрытием ) определяются лицом, осуществляющим выдачу ипотечных сертификатов участия, –управляющим ипотечным покрытием, в стандартных формах и могут быть приняты приобретателем ипотечных сертификатов участия – учредителем доверительного управления ипотечным покрытием, под которое выдаются ипотечные сертификаты участия, только путем присоединения к указанному договору в целом.

В правилах доверительного управления ипотечным покрытием должны содержаться следующие сведения:

• 1) индивидуальное обозначение, идентифицирующее ипотечные сертификаты участия с данным ипотечным покрытием;
• 2) полное фирменное наименование управляющего ипотечным покрытием;
• 3) полное фирменное наименование специализированного депозитария;
• 4) полное фирменное наименование регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия;
• 5) права и обязанности управляющего ипотечным покрытием;
• 6) срок действия договора доверительного управления;
• 7) количество ипотечных сертификатов участия и порядок их выдачи;
• 8) порядок и сроки выплаты денежных средств в связи с погашением ипотечных сертификатов участия;
• 9) порядок выплаты по каждому ипотечному сертификату участия денежных средств за счет платежей, полученных по обязательствам, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также срок такой выплаты, который не должен превышать три месяца со дня получения соответствующих платежей;
• 10) порядок определения суммы денежных средств, подлежащих выплате в связи с погашением ипотечного сертификата участия;
• 11) порядок и сроки внесения в реестр владельцев ипотечных сертификатов участия записей о приобретении, передаче и погашении ипотечных сертификатов участия;
• 12) права владельцев ипотечных сертификатов участия;
• 13) порядок созыва и проведения общего собрания владельцев ипотечных сертификатов участия;
• 14) размер вознаграждения управляющего ипотечным покрытием, специализированного депозитария, регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия;
• 15) виды и максимальный размер расходов, связанных с доверительным управлением ипотечным покрытием и подлежащих оплате за счет имущества, составляющего ипотечное покрытие;
• 16) порядок раскрытия информации, связанной с доверительным управлением ипотечным покрытием, в том числе наименование периодического печатного издания, в котором публикуется соответствующая информация;
• 17) иные сведения в соответствии с требованиями, установленными настоящим федеральным законом.

Управляющий ипотечным покрытием вправе внести изменения и дополнения в правила доверительного управления ипотечным покрытием, которые вступают в силу только после их утверждения общим собранием владельцев ипотечных сертификатов участия. Правила доверительного управления ипотечным покрытием должны соответствовать типовым правилам доверительного управления ипотечным покрытием, утвержденным Правительством РФ.

В случае аннулирования лицензии специализированного депозитария, осуществляющего ведение реестра ипотечного покрытия, управляющий ипотечным покрытием вправе внести в правила доверительного управления ипотечным покрытием изменения, связанные с заменой специализированного депозитария. Одновременно управляющий ипотечным покрытием обязан принять решение о созыве общего собрания владельцев ипотечных сертификатов участия для решения вопроса об утверждении нового специализированного депозитария.

Желающие могут присоединиться к договору доверительного управления ипотечным покрытием путем приобретения ипотечных сертификатов участия, выдаваемых управляющим ипотечным покрытием.

Раздел имущества, составляющего ипотечное покрытие, и выдел из него доли в натуре не допускаются. Требования и иное имущество, составляющие ипотечное покрытие, являются общим имуществом владельцев ипотечных сертификатов участия и принадлежат им на праве общей долевой собственности.

Условием договора доверительного управления ипотечным покрытием является отказ физического или юридического лица от осуществления преимущественного права приобретения доли в праве общей долевой собственности на имущество, составляющее ипотечное покрытие. Владельцы ипотечных сертификатов участия несут риск неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие.

Управляющий ипотечным покрытием осуществляет доверительное управление ипотечным покрытием путем получения и приема платежей по обязательствам, требования по которым составляют ипотечное покрытие, перечисления и выплаты владельцам ипотечных сертификатов участия денежных средств за счет указанных платежей, обеспечения надлежащего исполнения обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, включая обращение взыскания на имущество должника, в том числе заложенное в обеспечение указанных обязательств, при неисполнении или ненадлежащем исполнении таких обязательств, а также путем совершения иных связанных с этим действий, не противоречащих закону и правилам доверительного управления ипотечным покрытием.

Срок действия договора доверительного управления ипотечным покрытием, устанавливаемый правилами доверительного управления ипотечным покрытием, не должен составлять менее чем год и более чем 40 лет.

Ипотечные сертификаты участия могут свободно обращаться, в том числе через организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Каждый ипотечный сертификат участия удостоверяет одинаковый объем прав, в том числе одинаковую долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие. Ипотечный сертификат участия не является эмиссионной ценной бумагой. Права, удостоверенные ипотечным сертификатом участия, фиксируются в бездокументарной форме. Количество ипотечных сертификатов участия, удостоверяющих долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие, указывается в правилах доверительного управления этим ипотечным покрытием.

Ипотечный сертификат участия не имеет номинальной стоимости. Выпуск производных от ипотечных сертификатов участия ценных бумаг не допускается.

Учет прав на ипотечные сертификаты участия осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия и, если это предусмотрено правилами доверительного управления ипотечным покрытием, на счетах "депо" депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия открываются лицевые счета номинальных держателей.

Регистратор, осуществляющий ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия, по требованию владельца ипотечных сертификатов участия, уполномоченного им лица или номинального держателя обязан подтвердить права указанных лиц на ипотечные сертификаты участия путем выдачи в течение пяти дней выписки из реестра владельцев ипотечных сертификатов участия.

В состав ипотечного покрытия ипотечных сертификатов участия могут входить только требования по обеспеченным ипотекой обязательствам, ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, и денежные средства, полученные в связи с исполнением обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, обращением взыскания по таким требованиям и исполнением обязательств по ипотечным сертификатам участия, составляющим ипотечное покрытие.

Требования и иное имущество, составляющие ипотечное покрытие, должно быть обособлено от имущества управляющего ипотечным покрытием, имущества владельцев ипотечных сертификатов участия, имущества, составляющего иные ипотечные покрытия, находящиеся в доверительном управлении указанного управляющего, а также от иного имущества, находящегося в доверительном управлении или по иным основаниям у указанного управляющего.

Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением ипотечным покрытием, на имя управляющего ипотечным покрытием открывается отдельный банковский счет (отдельные банковские счета), а для учета прав на ценные бумаги, составляющие ипотечное покрытие, открываются отдельные счета "депо" с указанием того, что управляющий ипотечным покрытием действует в качестве доверительного управляющего, и индивидуального обозначения, идентифицирующего ипотечные сертификаты участия. Имена (наименования) владельцев ипотечных сертификатов участия при этом не указываются.

По долгам владельцев ипотечных сертификатов участия, в том числе при их несостоятельности (банкротстве), обращение взыскания на имущество, составляющее ипотечное покрытие, не допускается. По долгам владельцев ипотечных сертификатов участия взыскание обращается на принадлежащие им ипотечные сертификаты участия. В случае банкротства владельцев ипотечных сертификатов участия в конкурсную массу включаются принадлежащие им ипотечные сертификаты участия.

В случае признания управляющего ипотечным покрытием несостоятельным имущество, составляющее ипотечное покрытие, в конкурсную массу не включается. В случае признания управляющего ипотечным покрытием несостоятельным или аннулирования лицензии управляющего ипотечным покрытием имущество, составляющее ипотечное покрытие, подлежит передаче в доверительное управление государственной управляющей компании, определенной в соответствии с законодательством РФ об инвестировании средств пенсионных накоплений. Указанное доверительное управление учреждается вследствие необходимости постоянного управления ипотечным покрытием в интересах обеспечения прав владельцев ипотечных сертификатов участия. Заключение нового договора доверительного управления ипотечным покрытием при этом не требуется.

Управляющий ипотечным покрытием не вправе:

■ распоряжаться имуществом, составляющим ипотечное покрытие, без согласия специализированного депозитария;

■ приобретать за счет имущества, составляющего ипотечное покрытие, любое другое имущество;

■ безвозмездно отчуждать имущество, составляющее ипотечное покрытие;

■ получать на условиях договоров займа и кредитных договоров денежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего ипотечное покрытие;

■ предоставлять займы за счет имущества, составляющего ипотечное покрытие;

■ использовать имущество, составляющее ипотечное покрытие, для обеспечения исполнения собственных обязательств или обязательств третьих лиц;

■ приобретать имущество, составляющее ипотечное покрытие, за исключением случаев получения вознаграждения в соответствии с правилами доверительного управления ипотечным покрытием;

■ отчуждать собственное имущество в состав имущества, составляющего ипотечное покрытие, находящееся в его доверительном управлении.

Владельцы ипотечных сертификатов участия могут активно защищать свои интересы, в первую очередь путем созыва общего собрания. Общее собрание владельцев ипотечных сертификатов участия созывается управляющим ипотечным покрытием по собственной инициативе или по требованию в письменной форме владельцев не менее чем 10% ипотечных сертификатов участия на дату подачи требования о созыве общего собрания.

Требование в письменной форме владельцев ипотечных сертификатов участия о созыве общего собрания должно содержать причины его созыва, а также повестку дня общего собрания. Сообщение о созыве общего собрания должно быть опубликовано в периодическом печатном издании, указанном в правилах доверительного управления ипотечным покрытием.

Общее собрание владельцев ипотечных сертификатов участия принимает решения большинством голосов владельцев ипотечных сертификатов участия, если иное не предусмотрено указанным Законом. При голосовании каждый ипотечный сертификат участия предоставляет его владельцу один голос.

Решением в 3/4 голосов всех присутствующих владельцев ипотечных сертификатов участия права и обязанности управляющего ипотечным покрытием могут быть переданы иному лицу, которое в соответствии с указанным Законом имеет право выдавать ипотечные сертификаты участия, а в правила доверительного управления ипотечным покрытием могут быть внесены изменения, касающиеся дополнения состава ипотечного покрытия новыми требованиями и (или) закладными и соразмерной выдачи дополнительных ипотечных сертификатов участия.

Решения общего собрания владельцев ипотечных сертификатов участия оформляются протоколом, копия которого должна быть направлена в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг не позднее чем через три дня со дня проведения общего собрания.

Реестр владельцев ипотечных сертификатов участия – это система записей об ипотечных сертификатах участия, выданных согласно соответствующим правилам доверительного управления ипотечным покрытием, об общем количестве выданных и погашенных ипотечных сертификатов участия, о владельцах ипотечных сертификатов участия и о количестве принадлежащих им ипотечных сертификатов участия, о номинальных держателях, об иных зарегистрированных лицах и о количестве зарегистрированных на них ипотечных сертификатов участия, а также записей о приобретении, о передаче, об обременении или о погашении ипотечных сертификатов участия.

Законом определено, что ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия вправе осуществлять только регистратор – юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг.

Договор о ведении реестра владельцев ипотечных сертификатов участия может быть заключен только с одним регистратором. Порядок ведения реестра владельцев ипотечных сертификатов участия определяется нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Регистратор, осуществляющий ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия, и управляющий ипотечным покрытием несут субсидиарную ответственность перед владельцами ипотечных сертификатов участия за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязанностей по ведению указанного реестра, предусмотренных указанным Законом, правилами доверительного управления ипотечным покрытием и договором с управляющим ипотечным покрытием.

Учет и хранение имущества, составляющего ипотечное покрытие, а также контроль распоряжения этим имуществом осуществляется специализированным депозитарием.

Специализированным депозитарием может быть только коммерческая организация, имеющая лицензию на осуществление деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и лицензию на осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг.

Имущество, составляющее ипотечное покрытие, учитывается специализированным депозитарием путем ведения им реестра ипотечного покрытия. Специализированный депозитарий обязан хранить документы, которыми подтверждены обеспеченные ипотекой требования и права на иное имущество, учитывающееся в реестре ипотечного покрытия.

Ценные бумаги в документарной форме, составляющие ипотечное покрытие, должны храниться в специализированном депозитарии, за исключением государственных ценных бумаг, если нормативными актами РФ для них предусмотрен иной порядок хранения. Учет и хранение имущества, составляющего одно ипотечное покрытие, могут осуществляться только одним специализированным депозитарием.

Специализированный депозитарий не может быть аффилированным лицом по отношению к управляющему ипотечным покрытием. Специализированный депозитарий не вправе пользоваться и распоряжаться имуществом, составляющим ипотечное покрытие, а также совершать сделки с ипотечными ценными бумагами, реестр ипотечного покрытия которых он ведет.

Управляющие ипотечным покрытием обязаны раскрывать и предоставлять следующую информацию об ипотечных сертификатах участия:

• 1) полное или сокращенное фирменное наименование управляющего ипотечным покрытием, индивидуальное обозначение, идентифицирующее ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на ипотечное покрытие, номер и дату регистрации правил доверительного управления ипотечным покрытием, а также номер и дату выдачи соответствующей лицензии управляющему ипотечным покрытием;
• 2) информацию о местах с указанием адреса и (или) номера телефона, где до приобретения ипотечных сертификатов участия можно ознакомиться с правилами доверительного управления ипотечным покрытием, реестром ипотечного покрытия, а также иными документами, предусмотренными указанным Законом и нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;
• 3) сведения об оценке ипотечных сертификатов участия рейтинговым агентством, признанным в порядке, установленном законодательством РФ, в случае проведения такой оценки;
• 4) положение о том, что стоимость ипотечных сертификатов участия может увеличиваться и уменьшаться, государство не гарантирует доходность инвестиций в ипотечные сертификаты участия, а также сведения о том, что, прежде чем приобрести ипотечный сертификат участия, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления ипотечным покрытием.

Управляющий ипотечным покрытием в местах приема заявок на приобретение, погашение ипотечных сертификатов участия обязан предъявлять всем заинтересованным лицам по их требованию следующие подлинные документы или их нотариально заверенные копии:

• 1) устав управляющего ипотечным покрытием, правила доверительного управления ипотечным покрытием, а также полный текст зарегистрированных изменений и дополнений, вносимых в них;
• 2) правила ведения реестра владельцев ипотечных сертификатов участия;
• 3) справку о размере ипотечного покрытия, рассчитанном в порядке, установленном федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг;
• 4) баланс имущества, составляющего ипотечное покрытие, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и об убытках управляющего ипотечным покрытием, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и об убытках специализированного депозитария, заключение аудитора, составленные на последнюю отчетную дату;
• 5) отчет об исполнении обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, документы, содержащие сведения о вознаграждении управляющего ипотечным покрытием и расходах, подлежащих возмещению за счет имущества, составляющего ипотечное покрытие, по состоянию на последнюю отчетную дату;
• 6) документы, содержащие иную информацию, распространенную или опубликованную управляющим ипотечным покрытием в соответствии с требованиями закона, нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, устава управляющего ипотечным покрытием или правил доверительного управления ипотечным покрытием.

Управляющий ипотечным покрытием обязан опубликовать правила доверительного управления ипотечным покрытием до начала срока выдачи ипотечных сертификатов участия, а также сообщения о регистрации изменений и дополнений, вносимых в правила доверительного управления ипотечным покрытием.

• 1) баланс имущества, составляющего ипотечное покрытие, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и об убытках управляющего ипотечным покрытием;
• 2) отчет об исполнении обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, сведения о вознаграждении управляющего ипотечным покрытием и расходах, подлежащих возмещению за счет имущества, составляющего ипотечное покрытие;
• 3) иные документы в соответствии с указанным Законом;
• 4) информация о принятии решения о передаче прав и обязанностей по договору доверительного управления ипотечным покрытием другому лицу, которое в соответствии с указанным Законом имеет право выдавать ипотечные сертификаты участия.

Информация, связанная с деятельностью управляющего ипотечным покрытием, должна раскрываться в порядке, определяемом законом и нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

26.12.2017

Может осуществляться только коммерческими организациями , имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также кредитными организациями.

2. Выдача ипотечных сертификатов участия является основанием для возникновения общей долевой собственности владельцев ипотечных сертификатов участия на ипотечное покрытие, под которое они выдаются, и учреждения доверительного управления таким ипотечным покрытием. Общая долевая собственность на ипотечное покрытие возникает одновременно с учреждением доверительного управления этим ипотечным покрытием.

В случае, если предложение о номинации было внесено органом управления эмитента, эмитент также должен представить заключение Комитета по аудиту эмитента перед Комиссией. Подтверждения доверенности аудитора и мнения Комитета по аудиту эмитента, если применимо, также должны быть представлены заинтересованными сторонами для публикации в бюллетенях саморегулируемых организаций , в которых договорные ценные бумаги эмитента, о которых идет речь , а также могут также проводиться консультации со стороны общественности на веб-сайте Комиссии.

Содержание аффидевитов. . Аффидавит назначенного лица в качестве аудитора или заместителя аудитора должен содержать. Деталь профессиональных советов, в которых вы зарегистрированы. Общество или профессиональная ассоциация, которая объединяет или к которой она принадлежит, где это применимо, с указанием места жительства и сведений о соответствующей регистрации или регистрации в компетентном Профессиональном совете. Сведения о штрафах, которые могут быть переданы отдельным специалистом или компанией или профессиональной ассоциацией , которая интегрируется или принадлежит, за исключением тех, которые были квалифицированы как частные действующим Профессиональным советом. Сведения об их профессиональных отношениях или отношениях с компанией или ассоциацией, к которой они принадлежат эмитенту или его акционерам, которые имеют значительное участие в нем, или с компаниями, в которых они также имеют «значительное участие» в отношении аудиторских функций внешний или другой.

• Имена и фамилии, тип и номер документа, удостоверяющего личность.
• Профессиональный адрес.
• Университет, который получил титул и дату окончания.
• Получены другие университетские степени.
• Опыт аудита финансовой отчетности других компаний или организаций.

В случае, если в течение срока их исполнения произойдут изменения к представленной информации, заинтересованные стороны должны обновить свое аффидавит в течение десяти дней со дня его создания или, если узнают об этом.

3. Доверительное управление ипотечным покрытием учреждается путем заключения договора доверительного управления ипотечным покрытием.

ГАРАНТ:

См. комментарии к статье 17 настоящего Федерального закона

Статья 18. Договор доверительного управления ипотечным покрытием

1. Условия договора доверительного управления ипотечным покрытием (далее - правила доверительного управления ипотечным покрытием) определяются лицом, осуществляющим выдачу ипотечных сертификатов участия (далее - управляющий ипотечным покрытием), в стандартных формах и могут быть приняты приобретателем ипотечных сертификатов участия - учредителем доверительного управления ипотечным покрытием, под которое выдаются ипотечные сертификаты участия, только путем присоединения к указанному договору в целом.

Мнение Комитета по аудиту о назначении Внешнего аудитора. . Мнение Комитета по аудиту о предполагаемом назначении внешних аудиторов органом управления эмитента, а также, если применимо, предложение об отзыве, которое представлено последним, должно содержать по меньшей мере.

Причины непрерывности публичного бухгалтера в офисе или тех, кто поддерживает изменение для другого, а также в случае отзыва или назначения нового внешнего аудитора также должны дать подробный отчет о любые несоответствия, которые могут существовать в финансовой отчетности компании. Назначение Внешнего аудитора, предложенного акционерами-миноритами. . Запросы на назначение внешних аудиторов, сделанные по предложению миноритарных акционеров компании, должны соответствовать следующим условиям.

Присоединение к договору доверительного управления ипотечным покрытием осуществляется путем приобретения ипотечных сертификатов участия, выдаваемых управляющим ипотечным покрытием.

2. Требования и иное имущество, составляющие ипотечное покрытие, являются общим имуществом владельцев ипотечных сертификатов участия и принадлежат им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего ипотечное покрытие, и выдел из него доли в натуре не допускаются.

Аккредитировать представительство докладчиком доли пяти процентов социального капитала через. В случае акций, находящихся в обращении, соответствующие ваучеры балансов по счетам, выпущенные компанией или лицом, ответственным за соответствующую регистрацию, а в случае ценных бумаг - сертификат коробки ценных бумаг или финансовое учреждение, в котором они находятся под стражей, или заверенная ксерокопия соответствующих ценных бумаг с подтверждением регистрации права собственности в Реестре акционеров компании. Сертификация документов, представленных для этой цели, не должна быть старше пятнадцати дней с даты подачи заявки.

Условием договора доверительного управления ипотечным покрытием является отказ физического или юридического лица от осуществления преимущественного права приобретения доли в праве общей долевой собственности на имущество, составляющее ипотечное покрытие. При этом соответствующее право прекращается.

Новые финансовые инструменты - ипотечные сертификаты участия - пока делают первые шаги по завоеванию рынка доверительного управления. Их целевая аудитория - пенсионные накопления граждан, нуждающиеся в долгосрочных консервативных инструментах. Эти ценные бумаги обладают целым рядом преимуществ по сравнению закрытыми ПИФами и ипотечными облигациями. Впрочем, участники рынка не сбрасывают со счетов и специфические риски новых инструментов.

Ведущие должны доказать, что они исчерпали внутренние инстанции с компетентными корпоративными органами. Опишите подробно ущерб, который может повлиять на права докладчиков и отсутствие других альтернатив, чтобы избежать этого. Подробно опишите сферу аудита, который они просят выполнить, продолжительность и способы предотвращения ущерба их правам. После подтверждения соответствия установленным требованиям Комиссия будет на срочный срок из пяти дней или более короткий срок , который в случае срочности определяет, в контрольный орган и, при необходимости, в Комитет по аудиту компании. После представления мнения ревизионного органа и Комитета по аудиту рассматриваемой компании Комиссия может поручить компании назначить одну из исследований внешних аудиторов, предложенную заявителями, для выполнения задачи или задач, предложенных меньшинствами в их ходатайстве. Резолюция Комиссии должна содержать: Предлагать до трех исследований внешних аудиторов, которые должны встречаться с просителями и обществом, как «независимые», предполагая также обязательство взять на себя ответственность за просителей сборов и расходы этих аудиторов. Максимальный срок , предоставленный для формализации обозначения, и Объем задач, для которых он назначен, и его максимальную продолжительность . Во всех случаях перед началом соответствующей задачи изучение аудиторов, назначенных таким образом, должно ратифицировать компанию, что она не будет обязана нести свои расходы и сборы.

Прозрачное покрытие

Ипотечные сертификаты участия (ИСУ) - это ценные бумаги, обеспеченные ипотечным покрытием и удостоверяющие права их владельца на часть этого покрытия и получение дохода по нему. Принципиальная возможность использовать ипотечные сертификаты участия появилась еще в 2003 году, после принятия закона «Об ипотечных ценных бумагах». Однако первый выпуск ИСУ состоялся лишь девять лет спустя, в июле 2012 года, после того как были разработаны необходимые изменения и дополнения нормативной базы , принятые в дальнейшем ФСФР. Первой компанией, организовавшей выпуск ИСУ, стала «ГФТ Капитал» (в настоящее время этот выпуск передан в управлении компании ГФТ ПИФ). Но лишь с конца 2013 года этот сегмент рынка доверительного управления начал набирать популярность. К этому времени еще четыре управляющие компании зарегистрировали правила доверительного управления ипотечного покрытия ИСУ - «Коммершиал проперти траст», «ЕФГ Управление активами», «Эмпайр Траст», «Академ-Финанс». К настоящему времени развитием подобных программ занимается около десятка компаний, а суммарный объем рынка (стоимость ипотечного покрытия) на 31 марта 2014 года превышала 12,3 млрд руб. по шести выпускам ИСУ.

Преимущества траста С финансовой точки зрения следует отметить, что когда у компаний есть определенные типы активов, способных генерировать один, и это воспринимается финансовой и капитальной в качестве важного источника средств для погашения обязательств, дает новый источник финансирования для компаний, как правило, гарантируя эту операцию простоями или неэффективными активами.

Финансовый траст и секьюритизация становятся инструментом получения капитала без большей задолженности. Они являются важным источником финансирования инвестиций и рефинансирования обязательств. Снижение стоимости заимствований объясняется главным образом снижением риска неплатежей и операционных гарантий. Разделение коммерческих и управленческих рисков также должно влиять на снижение ставок капитальных затрат. Так как сертификаты участия и долговые ценные бумаги торгуются, можно получить определенный уровень ликвидности путем покупки и продажи этих финансовых активов на вторичном рынке.

Новые финансовые инструменты можно отнести к консервативному классу. Они обладают свойствами облигаций как с ипотечным покрытием, так и закрытых паевых ипотечных фондов, однако обладают и дополнительными особенностями и преимуществами. Как отмечается на сайте «ГФТ Капитала», одним из основных преимуществ над облигациями с ипотечным покрытием является простота процедуры выдачи ИСУ. Сертификат не является эмиссионной ценной бумагой, и, следовательно, не требуется создания и регистрации проспекта эмиссии, что существенно сокращает расходы по выпуску. Кроме того, отпадает необходимость создания SPV, специализированной организации , которая будет выдавать сертификаты участия, и оформления большого количества договоров. В отличие от ипотечных облигаций сертификаты могут быть выданы обычной управляющей компанией. Кроме того, необходимость использования SPV ограничивает количество выпусков облигаций с ипотечным покрытием, под которые создается эта организация, тогда как при выпуске ИСУ такого ограничения нет.

Из коммерческого, это повышает прозрачность бизнеса благодаря более фидуциарному контролю, а корпоративные соглашения укрепляются. Секьюритизация изменяет традиционный механизм финансирования более сложным механизмом, который влечет за собой дезинтерминацию процесса, поскольку он вступает в прямой контакт с инвесторами с заемщиками денег и мобилизацией активов с низкой степенью ротации.

Это позволяет нам вводить новые ресурсы в систему, начиная с инвестиционного процесса, который при большей ликвидности и гарантиях приносит пользу общей экономике, превращая кредиты или счета неликвидных активов, подлежащих получению в ценные бумаги. Цель преследователя.

В состав ипотечного покрытия могут входить права требования по ипотечным кредитам и займам, как удостоверенные, так и не удостоверенные закладными. Как отмечает гендиректор «ЕФГ Управление активами» Алексей Кузнецов, «ИСУ обеспечены ипотечным покрытием, понятным и прозрачным активом». Фактически в состав покрытия могут входить различные виды недвижимости, как коммерческая, так и жилая, а также земельные участки , которые служат залогом по выданным заемщикам кредитам, поясняет эксперт. За учет, сохранность активов, а также контроль за распоряжением имуществом отвечают специализированные депозитарии. В настоящее время в выпусках ИСУ задействованы крупнейшие российские спецдепы - Газпромбанк, «Гарант», «Инфинитум», депозитарная компания «Регион», Центральный депозитарий фондов.

Это уменьшает финансовые затраты за счет выделения определенных активов из своих активов и предоставления дополнительных гарантий . Это снижает кредитный риск, позволяя получать ресурсы с более высоким уровнем финансирования. Это позволяет избежать риска ликвидности, вызванного асинхронностью активов и обязательств. Компании с высокой степенью иммобилизации своих портфелей или длительных сроков приобретают более высокую кредитную способность. Он имеет тенденцию к развитию рынков капитала путем предоставления новых ценных бумаг публичному размещению с однородными и конкурентными рамками. Сосредоточьтесь на конкретной деятельности . Стимулирует долгосрочный кредит . Это улучшает возврат инвестиций и капитала. Иностранный инвестор может быть более охотно инвестировать в инвестиционный проект, обеспеченный активом, изолированным от странового риска. Это позволяет прямое участие в крупных инвестициях, которые в противном случае могли бы означать выделение больших сумм денег или, возможно, это были бы альтернативы. Это делает жидким название на вторичном рынке, способное передать его в оплату или предоставить его в качестве гарантии.

• Увеличивает кредитоспособность.
• Секьюритизация это неудобно из-за увеличения ротации кредитов в портфеле.
• Он получает более высокий доход , который компенсирует предполагаемый риск.
• Риск ограничен и квалифицирован специалистами.
• Во многих случаях полученный доход освобождается от налогов.

Желательные характеристики активов, подлежащих секьюритизации.

Приятной особенностью для владельцев ИСУ, особенно для институциональных инвесторов, является возможность получения регулярных выплат, раз в месяц. При этом, как указывает руководитель направления спецдепозитарного обслуживания специализированного депозитария «Инфинитум» Екатерина Осипова, «средства, полученные управляющим ипотечным покрытием от платежей по ипотечным кредитам, должны быть выплачены владельцам сертификатов максимум в течение трех месяцев со дня их поступления в состав ипотечного покрытия».

В экономико-финансовых вопросах специалистам необходимо следить за соблюдением степени удовлетворенности. Наиболее важными параметрами являются: инвестиции, условия, доходность и риски, связанные с деятельностью. Оценка может быть индивидуальной для каждого предприятия, а также для набора предприятий, которые образуют портфель инвестиций. Создание конкретного института регистрации целевых фондов и контрактов с принятыми обязательствами вместе с профессиональной практикой , представленной на этапах оценки и контроля инвестиционных проектов и их финансирования, будет способствовать разработке конкретных видов деятельности и на региональном уровне . Интенсивное применение финансовых инструментов, таких как доверие, будет способствовать проведению операций в производственной экономике. Принятые решения даются с учетом как частных, так и общих вопросов . Предприниматели рассмотрят технологические, коммерческие, экономические, финансовые и внутренние, региональные и внешние рынки; государство будет учитывать рост продукта, уровень занятости, качество и сбор налогов, инвесторы будут сосредоточены на эффективности и инвестиционном риске. Финансовые учреждения могут принимать активное участие в создании целевых фондов, но и другие организации, с одобрения соответствующих органов исполнительной власти , могут взять на себя роль доверия. Таким образом, будут стимулироваться механизмы генерации капитала и более тесная связь между производственной деятельностью и финансами. При финансировании частных проектов и создании клуба консорциумов, а также наличии международных тендеров, материалы и оборудование могут быть экспортированы и импортированы. Использование доверия должно основываться на ситуации и тщательном анализе механизмов, которые должны быть включены в контракт. Конструкции скрывают сбалансированный и точный для всех участников. Они должны соответствовать предыстории и ситуации каждого из участников. Хорошая конструкция не подразумевает. Проблемы, которые он представляет: недостаток. Профессионал в экономике должен играть интегративную роль в этом инструменте, определяя его возможности применения, как с точки зрения стратегической концепции, так и с использованием схем, которые могут потребоваться корпорациями, гражданскими ассоциациями, семьями или отдельными лицами .

• Четкая настройка кредитов.
• Определенные схемы оплаты и предсказуемый поток средств.
• Низкая вероятность дефолта.
• Разнообразие должников.
• Предприятия должны быть отнесены к категории.
• Центральный банк Аргентинской Республики.

Портфель недвижимости, механизмы инвестиций.

ИСУ предоставляет более широкие возможности использования ипотечного покрытия. Так, срок действия паевого фонда при его формировании ограничен 15 годами. Вместе с тем срок действия договора доверительного управления ипотечным покрытием можно растянуть на 40 лет. Как отмечают специалисты консалтинговой компании «Линия право», в паевой фонд не могут передаваться ипотечные кредиты, выданные на 20 и 25 лет, которые сегодня востребованы на рынке. В этом случае удобнее использовать ипотечные сертификаты участия. В настоящее время некоторые выпуски ИСУ имеют сроки 26 и 40 лет. может стать дополнением таких консервативных ценных бумаг, как облигации», отмечает господин Кузнецов.

Особенностью ипотечного сертификата участия является и налогообложение дохода по этой ценной бумаге. Как поясняет Алексей Кузнецов, «при обслуживании кредитов заемщик выплачивает проценты и погашает основное тело долга. Поэтому у владельца ипотечных сертификатов участия образуется два вида дохода, отличающиеся налоговыми последствиями ». В этом случае проценты по кредиту выплачиваются в виде дохода по ИСУ и облагаются ставкой в 15%. Погашение тела долга и выплаты соответствующей доли держателю сертификата не облагается налогом, но приводит к снижению стоимости ценной бумаги . «Это ситуация чем-то напоминает выплату дохода по амортизируемой облигации, когда владелец ценной бумаги получает и купон, и часть ее стоимости»,- указывает Алексей Кузнецов.

Доверие на контроле

Несмотря на всю простоту и привлекательность этого инструмента, он несет в себе и определенные риски, которые необходимо контролировать. В первую очередь к ним можно отнести риски дефолта или несвоевременности платежей по ипотечным кредитам. По словам Екатерины Осиповой, такая ситуация «может повлечь за собой уменьшение выплат владельцам ИСУ или снижение стоимости ипотечного покрытия». Впрочем, как напоминает Алексей Кузнецов, при неблагоприятном стечении обстоятельств недвижимость, находящаяся в залоге, реализуется, а полученный доход в итоге выплачивается владельцам ИСУ. Безусловно, недвижимость сложно отнести к ликвидным активам, поэтому владельцам сертификата придется подождать определенное время , прежде чем они получат возмещение.

Как отмечают специалисты «Линии права», управляющие ипотечным покрытием обязаны обеспечить надлежащее исполнение обязательств по закладным и поддержание качества закладных, входящих в ипотечное покрытие. В качестве примера они приводят мониторинг финансового состояния заемщика или обращения взыскания на заложенное имущество в целях удовлетворения требований из договора займа. По словам Екатерины Осиповой, «риск неправомерных действий управляющего ипотечным покрытием в значительной степени снижается с учетом установленной законодательством необходимости предварительного согласования совершаемых с имуществом ИП операций со специализированным депозитарием и последующим их контролем».

Кроме того, владельцы ИСУ несут и риск рыночной ликвидности. Управляющая компания, занимающаяся доверительным управлением ипотечного покрытия, не обязана выкупать сертификаты у инвестора. В этом случае важную роль играет организация вторичного обращения сертификата на фондовом рынке . В настоящее время объем торгов на бирже невелик. Из шести выпусков ИСУ, зарегистрированных на Московской бирже, в этом году редкие сделки заключались лишь с бумагами трех выпусков. Причем лишь бумаги ИСУ-2 управляющей компании ГФТ ПИФ имели ликвидность - в марте в отдельные дни с ними заключалось по десять сделок.

Пока нет требования публичного раскрытия информации о составе ипотечного покрытия. В условиях, когда инвесторов немного, этот вопрос может оперативно решаться при их взаимодействии с управляющей компании. Однако впоследствии наверняка потребуется внесение изменений в законодательство.

Управляющие компании надеются на развитие нового сегмента рынка. По мнению Алексея Кузнецова, «должно пройти еще год-два, чтобы инвесторы привыкли к новому инструменту, чтобы научились его правильно использовать».

«ОТЧЕТ № 2016/3538-50/1 об оценке рыночной стоимости, 246 080 ипотечных сертификатов участия (ИСУ) ГК-3 под управлением ООО «УК Капиталъ ПИФ», ...»

ОТЧЕТ № 2016/3538-50/1

об оценке рыночной стоимости,

246 080 ипотечных сертификатов участия (ИСУ)

ГК-3 под управлением ООО «УК Капиталъ ПИФ»,

г. Москва 2017 г.

1 ОСНОВНЫЕ ФАКТЫ И ВЫВОДЫ

2 ЗАДАНИЕ НА ОЦЕНКУ В СООТВЕТСТВИИ С ТРЕБОВАНИЯМИ ФЕДЕРАЛЬНЫХ СТАНДАРТОВ ОЦЕНКИ... 5

3 СВЕДЕНИЯ О ЗАКАЗЧИКЕ ОЦЕНКИ И ОБ ОЦЕНЩИКЕ

4 ПРИНЯТЫЕ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ ОЦЕНКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ ДОПУЩЕНИЯ

6 ОПИСАНИЕ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

6.1 ПЕРЕЧЕНЬ ДОКУМЕНТОВ, ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ОЦЕНЩИКОМ И УСТАНАВЛИВАЮЩИХ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ

ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

6.2 КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

6.2.1 Сведения об объекте оценки

6.2.2 Экономическое объектов оценки

6.2.2.1 Классификация ипотченых ценных бумаг

6.2.2.2 Характеристики ипотечных сертификатов участия, отраженные в Федеральном Законе......... 11 6.2.2.3 Краткое описание договоров уступки прав, кредитных договоров и договоров ипотеки........... 12 6.2.2.4 Размер ипотечного покрытия по состоянию на 01 ноября 2016 года

6.2.2.5 Сведения об управляющем ипотечным покрытием

6.2.2.6 Сведения об ипотечном покрытии

6.2.2.7 Сведения о доходах и задолженности по состоянию на дату оценки

6.2.2.8 Сведения о рыночных котировках объектов оценки

7 АНАЛИЗ РЫНКА ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ, ЦЕНООБРАЗУЮЩИХ ФАКТОРОВ, А ТАКЖЕ ВНЕШНИХ ФАКТОРОВ,

ВЛИЯЮЩИХ НА ЕГО СТОИМОСТЬ

7.1 ОТРАСЛЕВОЙ АНАЛИЗ РЫНКА

7.1.1 Рынок ипотечных сертификатов

7.1.2 Рынок цессии банковской задолженности

8 ОПИСАНИЕ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ В ЧАСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ПОДХОДА (ПОДХОДОВ) К

ОЦЕНКЕ

8.1 ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ

8.3 ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ

8.3.1 Затратный подход

8.3.2 Сравнительный подход

8.3.3 Доходный подход

8.4 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ

8.4.1 Определение величины денежного потока по кредитному договору

8.4.1.1 Методика оценки права требования по кредитным договорам и нормативная база проводимой оценки 21 8.4.1.2 Выводы по финансовому состоянию предприятия – заемщика

8.4.1.3 Скидка на вероятность оплаты долга, % (в зависимости от финансового состояния).............. 25 После оценки рыночной стоимости объектов залогов, являющегося обеспечением по кредиту, было выявлено существенная недостаточность обеспечения по кредиту. При величине основной суммы долга на уровне 24 630 000 000 руб., рыночная стоимость залогового имущества составила ….руб.

(расчеты рыночной стоимости залогового имущества представлены в Приложении 4 к настоящему Отчету). Учитывая вышесказанное, качество обслуживания долга на дату оценки было принято, как «среднее». 27 8.4.1.4 Определение вероятной величины денежного потока в рамках исполнения обязательств организации-заемщика по кредитному договору

8.4.1.5 Определение величины ставки дисконтирования

8.4.1.6 Методика оценки рыночной стоимости Ипотечных сертификатов участия (ИСУ)

8.4.1.7 Определение размера вознаграждения, управляющего ипотечным покрытием

8.4.1.8 Определение размера вознаграждения, специализированного депозитария ипотечного покрытия и регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия 31 8.4.1.9 Определение ставки налога на прибыль и налогооблагаемой базы

9 ОПИСАНИЕ ПРОЦЕДУРЫ СОГЛАСОВАНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ И ВЫВОДЫ, ПОЛУЧЕННЫЕ НА

ОСНОВАНИИ ПРОВЕДЕННЫХ РАСЧЕТОВ ПО РАЗЛИЧНЫМ ПОДХОДАМ

Нормативные документы

Справочная литература

Методическая литература

ПРИЛОЖЕНИЕ

Приложение 1

ИСПОЛЬЗУЕМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ

Приложение 2

КОПИИ ДОКУМЕНТОВ, ПОДТВЕРЖДАЮЩИХ ПРАВОМОЧНОСТЬ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ................ 47 Приложение 3

____________________________________________________________________________________

–  –  –

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

____________________________________________________________________________________

–  –  –

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

____________________________________________________________________________________

–  –  –

Полное наименование юридического лица, с которым оценщик заключил трудовой договор: Общество с ограниченной ответственностью «Центр независимой экспертизы собственности».

–  –  –

Почтовый адрес юридического лица, с которым оценщик заключил трудовой договор: РФ, 107023, г.

Москва, ул. Малая Семеновская, д. 9, стр. 3.

Информация о привлекаемых к проведению оценки и К проведению оценки и подготовке отчета об оценке сторонние организации и специалисты не подготовке отчета об привлекались.

оценке организациях и специалистах ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

____________________________________________________________________________________

4 ПРИНЯТЫЕ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ ОЦЕНКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

ДОПУЩЕНИЯ

1. Настоящий отчет достоверен исключительно в полном объеме, отдельные части отчета не могут являться самостоятельными документами.

2. В процессе оценки специальная юридическая экспертиза документов, касающихся прав собственности на объект оценки не проводилась.

3. Мнение Оценщика относительно рыночной стоимости объекта действительно только на дату оценки, указанную в данном отчете, и лишь для целей и функций, указанных в данном отчете Оценщик не принимает на себя никакой ответственности за изменение политических, экономических, юридических и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на рыночную ситуацию, и, как следствие, на рыночную стоимость объекта.

4. Отчет об оценке содержит профессиональное мнение Оценщика относительно рыночной и не является гарантией того, что объект будут продан на свободном рынке по цене, равной стоимости объекта, которая указана в данном отчете.

5. Заказчик гарантирует, что любая информация, суждения, аналитические разработки Оценщика и другие материалы настоящего отчета будут использованы им исключительно в соответствии с целями и функциями, указанными в данном отчете.

6. Оценщик и Заказчик гарантирует конфиденциальность информации, полученной ими в процессе оценки, за исключением случаев, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации.

7. При проведении анализа и расчетов Оценщик использовал исходную информацию об объекте оценки, переданную Заказчиком. Оценщик не принимает на себя ответственность за достоверность переданной ему Заказчиком исходной информации.

8. Информация, показатели, характеристики и т.д., использованные Оценщиком и содержащиеся в настоящем отчете, были получены из источников, которые, по мнению оценщика, являются достоверными. Тем не менее, Оценщик не предоставляет гарантии или иные формы подтверждения их полной достоверности. Все использованные Оценщиком в отчете данные, снабженные ссылками на источники информации, не могут рассматриваться как его собственные утверждения.

9. Оценщик не несет ответственности за юридическое описание прав на объект оценки или за вопросы, связанные с рассмотрением данных прав.

10. Оценщик предполагает отсутствие каких-либо скрытых (то есть таких, которые невозможно обнаружить при визуальном освидетельствовании объекта) фактов, влияющих на оценку. Оценщик не несет ответственности ни за наличие таких скрытых фактов, ни за необходимость выявления таковых.

11. От Оценщика не требуется давать показания или появляться в суде или других уполномоченных органах, вследствие проведения оценки объекта оценки, иначе как по официальному вызову суда или других уполномоченных органов.

12. Отчет об оценке представляет собой точку зрения Оценщика без каких-либо гарантий с его стороны в отношении условий последующей реализации объекта оценки.

5 ПРИМЕНЯЕМЫЕ СТАНДАРТЫ ОЦЕНКИ

При проведении данной оценки использовались нормативные документы и федеральные стандарты оценочной деятельности, а также стандарты оценочной деятельности, установленные саморегулируемой организацией (СРО оценщиков), членом которой является Оценщик, подготовивший:

Федеральный закон Российской Федерации «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля.1998 г., № 135-ФЗ;

Федеральный закон Российской Федерации «О внесении изменений в Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»» от 27 июля.2006 г. № 157-ФЗ;

Федеральный закон «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации по вопросам оценочной деятельности» от 13.07.2007 г. № 129-ФЗ;

Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297);

Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2) (утв.

Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке» (ФСО № 3) (утв.

Федеральный стандарт оценки «Оценка недвижимости» (ФСО № 7) (утв. приказом Минэкономразвития РФ 25 сентября 2014 г. № 611);

Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса» (ФСО № 8) (утв. приказом Минэкономразвития РФ 1 июня 2015 г. № 326);

Стандарты и правила оценочной деятельности - СРО «РАО» (утверждены решение Совета СРО «Региональная ассоциация оценщиков», Протокол № 7 от 24.01.2012);

Международные стандарты оценки МСО 2011 Международного комитета по стандартам оценки (МКСО);

Европейские стандарты оценки ЕСО 2012 и последующие публикации Европейской группы ассоциации оценщиков (ЕГАО).

Применение международных и европейских стандартов связано с тем, что данные стандарты определяют основополагающие принципы оценки, применяемые при проведении работ по оценке, что необходимо для дальнейшего достижения согласованности в оценочной практике на мировом уровне. Использование указанных стандартов оценки допускалось в случаях необходимости применения и их соответствия (идентичности, адекватности) требованиям отечественных законодательных и нормативных правовых актов.

Оценка выполнялась с частичным применением и других действующих нормативных документов.

–  –  –

6 ОПИСАНИЕ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

6.1 ПЕРЕЧЕНЬ ДОКУМЕНТОВ, ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ОЦЕНЩИКОМ И УСТАНАВЛИВАЮЩИХ

КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

–  –  –

Предполагается, что информация, представленная Заказчиком или сторонними специалистами, является надежной и достоверной. Недостаток информации восполнялся сведениями из других источников, имеющейся базой данных Оценщика и собственным опытом Оценщика.

нормативные документы (полный перечень см. в разделе «Список использованной литературы»);

справочная литература (полный перечень см. в разделе «Список использованной литературы»);

методическая литература (полный перечень см. в разделе «Список использованной литературы»);

В соответствии с п. 19 ФСО №1 оценщик должен провести анализ достаточности и достоверности информации, используя доступные ему для этого средства и методы.

Проведенный анализ и сделанные выводы представлены ниже.

Анализ достаточности информации.

Достаточный - удовлетворяющий какой-либо потребности, имеющийся в нужном количестве, довольно большой.

Анализ показал, что для расчета рыночной стоимости объекта оценки с учетом изложенных в Отчете допущений имеются все необходимые данные.

Анализ достоверности информации.

Достоверный - подлинный, несомненный, не вызывающий сомнений.

Данный анализ проводился путем соотнесения активов и обязательств из перечня, полученного от Заказчика, и перечня, указанного в документах (также предоставленных Заказчиком) на эти активы и обязательства.

Проведенный анализ показал, что перечень активов и обязательств для оценки соотносится с активами и обязательствами, указанными в предоставленных документах.

Допущение. В рамках настоящего Отчета Исполнитель не проводил экспертизы полученных документов и исходил из допущения, что копии, предоставленные Заказчиком, являются подлинными, а информация, полученная в свободном виде (в виде электронных таблиц и справок), - достоверна.

Оценка выполнена, исходя из следующих предположений:

Оцениваемые объекты не отягощены дополнительными сервитутами, не учтенными при оценке объектов.

Юридическая экспертиза прав не производилась.

–  –  –

Собственник обладает полными правами на Объекты оценки. Право собственности, согласно Гражданскому кодексу РФ, часть 1 (ст. 209), включает право владения, пользования и распоряжения имуществом. Собственник вправе, по-своему усмотрению, совершать в отношении принадлежащего ему имущества любые действия, не противоречащие закону и иным правовым актам и не нарушающие права и интересы других лиц, в том числе отчуждать свое имущество в собственность другим лицам;

передавать им, оставаясь собственником права владения, пользования и распоряжения имуществом.

6.2.2 ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ 6.2.2.1 КЛАССИФИКАЦИЯ ИПОТЧЕНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Согласно Федеральному закону №152-ФЗ от 14 октября 2014 года «Об ипотечных ценных бумагах», ипотечные ценные могут быть двух видов:

облигация с ипотечным покрытием - облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается полностью или в части залогом ипотечного покрытия;

ипотечный сертификат участия - именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные настоящим Федеральным законом.

Некоторые определения содержащиеся в Федеральном Законе №152-ФЗ от 14 октября 2014 года «Об ипотечных ценных бумагах»:

Ипотечное покрытие могут составлять только обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и (или) об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и (или) ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте Российской Федерации или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество;

Выдача ипотечных сертификатов участия является основанием для возникновения общей долевой собственности владельцев ипотечных сертификатов участия на ипотечное покрытие, под которое они выдаются, и учреждения доверительного управления таким ипотечным покрытием. Общая долевая собственность на ипотечное покрытие возникает одновременно с учреждением доверительного управления этим ипотечным покрытием.

Требования и иное имущество, составляющие ипотечное покрытие, являются общим имуществом владельцев ипотечных сертификатов участия и принадлежат им на праве

–  –  –

общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего ипотечное покрытие, и выдел из него доли в натуре не допускаются.

Владельцы ипотечных сертификатов участия несут риск неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие.

6.2.2.2 ХАРАКТЕРИСТИКИ ИПОТЕЧНЫХ СЕРТИФИКАТОВ УЧАСТИЯ, ОТРАЖЕННЫЕ В ФЕДЕРАЛЬНОМ

ЗАКОНЕ

1. Каждый ипотечный сертификат участия удостоверяет одинаковый объем прав, в том числе одинаковую долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие.

2. Ипотечный сертификат участия не является эмиссионной ценной бумагой.

Права, удостоверенные ипотечным сертификатом участия, фиксируются в бездокументарной форме.

Количество ипотечных сертификатов участия, удостоверяющих долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие, указывается в правилах доверительного управления этим ипотечным покрытием.

3. Ипотечный сертификат участия не имеет номинальной стоимости.

4. Выпуск производных от ипотечных сертификатов участия ценных бумаг не допускается.

5. Ипотечные сертификаты участия свободно обращаются, в том числе на организованных торгах.

Учет прав на ипотечные сертификаты участия осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия и, если это предусмотрено правилами доверительного управления ипотечным покрытием, на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия открываются лицевые счета номинальных держателей. При этом депозитарии, за исключением депозитариев, осуществляющих учет прав на ипотечные сертификаты участия, обращение которых осуществляется на организованных торгах, не вправе открывать счета депо другим депозитариям, выполняющим функции номинальных держателей ценных бумаг своих клиентов (депонентов).

Регистратор, осуществляющий ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия, по требованию владельца ипотечных сертификатов участия, уполномоченного им лица или номинального держателя обязан подтвердить права указанных лиц на ипотечные сертификаты участия путем выдачи в течение пяти дней выписки из реестра владельцев ипотечных сертификатов участия.

В состав ипотечного покрытия ипотечных сертификатов участия могут входить только требования по обеспеченным ипотекой обязательствам, ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, недвижимое имущество и денежные средства, полученные в связи с исполнением обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, обращением взыскания по указанным требованиям, их продажей, исполнением обязательств по ипотечным сертификатам участия, составляющим ипотечное покрытие, реализацией недвижимого имущества, составляющего ипотечное покрытие, иным осуществлением доверительного управления таким ипотечным покрытием.

Недвижимое имущество может составлять ипотечное покрытие ипотечных сертификатов участия только в результате его приобретения (оставления за собой) в связи с обращением на него взыскания в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обеспеченных ипотекой обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие.

–  –  –

6.2.2.8 СВЕДЕНИЯ О РЫНОЧНЫХ КОТИРОВКАХ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ Объекты оценки в незначительных объемах торгуются на Московской бирже. Данные о стоимости представлены ниже.

–  –  –

7 АНАЛИЗ РЫНКА ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ, ЦЕНООБРАЗУЮЩИХ

ФАКТОРОВ, А ТАКЖЕ ВНЕШНИХ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА ЕГО

СТОИМОСТЬ

7.1 ОТРАСЛЕВОЙ АНАЛИЗ РЫНКА 7.1.1 РЫНОК ИПОТЕЧНЫХ СЕРТИФИКАТОВ Ипотечный сертификат участия – именная ценная не эмиссионная бумага, не обладающая номиналом. Главная цель ИСУ заключается в удостоверении доли ее владельца в праве общей собственности по ипотечному покрытию, кроме того, сертификат участия подтверждает право на получение денежных средств по исполненным обязательствам, требования по которым составляют ипотечное покрытие. Эти и иные права определены Федеральным законом №152 «Об ипотечных ценных бумагах». Несмотря на то, что в 2016 год ипотечные сертификаты участия все еще имеют пробелы в законодательстве, у них есть и определенные преимущества.

Основные показатели рынка ипотечных ценных бумаг в 2016 году представлен ниже.

http://дом.рф/wp-content/uploads/2016/04/razvitie_rynkov_ipoteki_1h_2016.pdf http://ipoteka-expert.com/ipotechnye-sertifikaty-uchastiya/

–  –  –

7.1.2 РЫНОК ЦЕССИИ БАНКОВСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ Банки в 2016 году пытаются избавиться от портфелей просроченных кредитов и продают их коллекторам быстрее, чем в прошлые периоды.

Позитивным трендом можно назвать сокращение более чем в 2,5 раза доли размещения «4+» (под размещением понимается не продажа, а передача портфеля «плохих»

долгов по агентскому соглашению). Это свидетельствует о том, что банки в период кризиса стараются как можно быстрее обработать портфель и выставить его на продажу для получения максимальной прибыли. Ведь цена на портфель в таком случае будет в несколько раз выше, чем при ситуации, если он был размещен пять или шесть раз.

В прошлом году банки более чем в трети случаев трижды прибегали к агентским соглашениям с коллекторами прежде, чем продать им портфель просроченных кредитов. При этом более чем в трети случаев кредитные организации оттягивали момент продажи, пытаясь решить вопрос за счет агентской договоренности с коллекторами. Количество таких попыток могло доходить до семи. Однако в 2016 году ситуация изменилась - банки стараются не прибегать более чем к трем размещениям, а затем продают коллекторам портфель.

Одновременно в 2016 году снизились и ранние размещения, однако этот момент легко объясним, отмечает издание. В последние два года объем розничного кредитования существенно сократился, соответственно, новой «просрочки» практически нет. Отсюда и снижение первых размещений. Размещения «4+» - это уже достаточно старая просрочка, которая в настоящее время банками уже полностью зарезервирована. Кредитным организациям выгоднее продавать такие портфели пусть и за бесценок, чем держать их на балансе.

В дальнейшем, с ужесточением требований к коллекторам объемы размещений «4+»

сократятся. На текущий момент проблема «плохих» долгов на банковском рынке стоит довольно остро, а вступление в силу закона о коллекторской деятельности в 2017 году может несколько усложнить работу российских банков». В частности, по новому закону, заемщик вправе отказаться от передачи его долга от банка-кредитора третьему лицу (коллектору).

В таком случае банк сможет взыскать задолженность только через суд, что приведет как к увеличению просрочки на балансе банка (которую ранее он мог продать коллекторскому агентству), так и к росту административных расходов, связанных с многочисленными судебными издержками.

Поэтому банки пытаются успеть до нового года продать «плохие» долги коллекторам.

По прогнозам, в 2016-м объем рынка цессии составит 0,5 трлн рублей, что на 4-5% больше, чем в 2015 году.

Источники: http://www.banki.ru/news/lenta/?id=9341460

–  –  –

8 ОПИСАНИЕ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ В ЧАСТИ

ПРИМЕНЕНИЯ ПОДХОДА (ПОДХОДОВ) К ОЦЕНКЕ

8.1 ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ В соответствии с п. 14 ФСО №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки», утвержденного приказом МЭР РФ от 20.07.2007 г. №256, проведение оценки объекта включает в себя следующие этапы:

заключение Договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;

сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

Оценщик изучает количественные и качественные характеристики объекта оценки, собирает информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки теми подходами и методами, которые на основании суждения оценщика должны быть применены при проведении оценки, в том числе:

a) информацию о политических, экономических, социальных и экологических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки;

b) информацию о спросе и предложении на рынке, к которому относится объект оценки, включая информацию о факторах, влияющих на спрос и предложение, количественных и качественных характеристиках данных факторов;

c) информацию об объекте оценки, включая правоустанавливающие документы, сведения об обременениях, связанных с объектом оценки, информацию о физических свойствах объекта оценки, его технических и эксплуатационных характеристиках, износе и устареваниях, прошлых и ожидаемых доходах и затратах, данные бухгалтерского учета и отчетности, относящиеся к объекту оценки, а также иную информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки.

применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;

согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

составление отчета об оценке.

8.2 АНАЛИЗ НАИБОЛЕЕ ЭФФЕКТИВНОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ

Наиболее эффективным использованием (НЭИ) объектов оценки является тот вариант использования, при котором достигается максимальный эффект, с экономической точки зрения. Анализ наиболее эффективного использования проводят по четырем основным направлениям (с учетом текущего состояния соответствующего сегмента рынка):

физическая возможность – выбор наиболее эффективного варианта использования объектов оценки из существующих физически возможных вариантов использования;

законодательно разрешенное использование - выбор наиболее эффективного варианта использования объектов оценки из существующих законодательно разрешенных вариантов использования;

финансовая целесообразность - выбор наиболее эффективного варианта использования объектов оценки с точки зрения финансовой целесообразности;

максимальная продуктивность - выбор наиболее эффективного варианта использования объектов оценки с точки зрения максимальной экономической продуктивности (выгоды).

Единственно возможным вариантом использования объектов оценки в виду их специфической особенности – это использование по назначению.

8.3 ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ При определении рыночной стоимости объектов оценки обычно используют три основных подхода:

затратный подход;

сравнительный подход;

доходный подход.

Каждый из этих подходов приводит к получению различных ценовых характеристик объектов. Дальнейший сравнительный анализ позволяет взвесить достоинства и недостатки каждого из использованных методов и установить окончательную оценку объекта собственности на основании данных того метода или методов, которые расценены как наиболее надежные.

8.3.1 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Затратный подход (cost approach) - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.

Учитывая специфику объекта оценки и наличия информации в распоряжении Оценщика, а также на основании п. 11 Федерального Стандарта Оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО №1), утвержденного приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297, и ст. 14 ФЗ-135 «Об оценочной деятельности в РФ», Оценщик отказался от применения затратного подхода к оценке рыночной стоимости ипотечных сертификатов участия (ИСУ).

8.3.2 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Сравнительный подход (sales comparison approach) - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах.

Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Сравнительный подход основан на принципе замещения, то есть предполагается, что рациональный покупатель не заплатит за конкретную собственность больше, чем обойдется приобретение другой сходной собственности, обладающей такой же полезностью.

Применяя сравнительный подход к оценке, оценщик должен:

выбрать единицы сравнения и провести сравнительный анализ объекта оценки и каждого объекта-аналога по всем элементам сравнения;

скорректировать значения единицы сравнения для объектов-аналогов по каждому элементу сравнения в зависимости от соотношения характеристик объекта оценки и объекта-аналога по данному элементу сравнения;

согласовать результаты корректирования значений единиц сравнения по выбранным объектам-аналогам.

Сравнительный подход применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов.

Объекты оценки представляют ипотечные сертификаты участия (ИСУ). Подробная информация в открытых источниках о сделках представлена в разделе 6.2.2.8. Объемы сделок по объектам оценки являются незначительными. Учитывая вышеизложенное, на основании п.11 Федерального Стандарта Оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО №1), утвержденного приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297, а также, ст. 14 ФЗ-135 «Об оценочной деятельности в РФ», Оценщик отказался от применения сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости ипотечных сертификатов участия (ИСУ).

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

8.3.3 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Доходный подход (income approach) - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Доходный подход основывается на принципе ожидания.

Принцип ожидания - принцип оценивания недвижимости, в соответствии с которым рыночная стоимость недвижимости равна текущей ценности будущего дохода или благ, производимых недвижимостью, с точки зрения типовых покупателей и продавцов Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. При применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и моменты их получения.

Оценщик располагает достоверной информацией, позволяющей применить доходный подход. Учитывая вышеизложенное, на основании п.11 ФСО №1, утвержденного приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297, ст. 14 ФЗ-135 «Об оценочной деятельности в РФ», Оценщик применил доходный подход к оценке рыночной стоимости ипотечных сертификатов участия (ИСУ).

–  –  –

8.4.1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ПО КРЕДИТНОМУ ДОГОВОРУ

8.4.1.1 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ПРАВА ТРЕБОВАНИЯ ПО КРЕДИТНЫМ ДОГОВОРАМ И НОРМАТИВНАЯ БАЗА

ПРОВОДИМОЙ ОЦЕНКИ

Анализ исходной информации

Для проведения оценки права требования необходимо проанализировать:

1. Юридическую и прочую общую документацию по кредитной сделке (последняя редакция кредитных договоров, включая все приложения и дополнения; договоров поручительства; договоров залога, заключенных в обеспечение этих кредитных договоров и др., договоров цессии) с точки зрения правильности оформления, наличия (отсутствия) неустранимых пороков и условий (целевой характер кредита, особенности обеспечения и т.д.) для выявления объектов залога, неперспективных (невозможных) к последующей реализации.

2. Информацию о заемщике (учредительные документы; бухгалтерские документы с расшифровками всех статей баланса; информация об обременениях; информация о текущих судебных делах с участием должника и др.) для оценки вероятности возврата суммы задолженности за счет доходов от хозяйственной деятельности (включая предполагаемые (возможные) денежные средства для вывода предприятия на безубыточную деятельность) и/или за счет реализации имущества заемщика.

3. Информацию о предметах залога (документы, подтверждающие право собственности залогодателя на предметы залога; документы, подтверждающие характеристики объектов залога, включая залоговую и рыночную стоимость и др.) с целью определения степени погашения совокупной задолженности по ссуде за счет стоимости заложенного имущества.

4. Перечень документов и информации, содержание которой влияет на стоимость передаваемых прав требования, не является исчерпывающим и может быть дополнен с учетом индивидуальных особенностей кредитной сделки, права требования по которой предполагаются к уступке.

–  –  –

Этапы проведения оценки Первый этап: Анализ имеющейся информации по кредитной сделке.

a. Определение совокупной задолженности по ссуде.

Совокупная задолженность по ссуде (Сзд) – принимаемая в размере, равном остатку ссудной задолженности, задолженности по начисленным процентам (срочной и просроченной), неполученное комиссионное вознаграждение по кредиту, отраженных по счетам бухгалтерского учета на первое число месяца, в котором делается расчет и суммы неустоек (штрафов, пени), включая рассчитанные при неисполнении/ненадлежащем исполнении заемщиком обязанностей по кредитной сделке (не отраженных на балансе).

b. Анализ финансового состояния заемщика с целью определения вероятности погашения задолженности заемщиком (в случае наличия подобной информации).

Если заемщик имеет в целом устойчивое финансовое положение, то проводится анализ возможности погашения задолженности за счет ожидаемых дисконтированных денежных потоков от хозяйственной деятельности заемщика.

Если финансовое состояние заемщика неудовлетворительное, то рассматривается возможность истребования задолженности в рамках исполнительного производства либо во внесудебном порядке за счет предметов залога.

c. Оценка и анализ залогов.

Определяется стоимость заложенного имущества с учетом периода обращения взыскания, сроков реализации, учитываются комиссионные и прочие расходы, в т.ч. расходы на привлечение независимого оценщика (т.е. денежные потоки, ожидаемые к получению от реализации залогового имущества с учетом сроков обращения взыскания на заложенное имущество, сроков его реализации, за вычетом расходов, связанных с реализацией данного имущества, и прочих расходов).

Определение наличия вещного права (права требования) в случае неудовлетворительного финансового состояния предприятия - должника Главная задача при оценке права требования (в случае неудовлетворительного финансового состояния предприятия-должника – определение наличия и возможности истребования в законодательно установленном порядке недвижимого имущества, являющегося обеспечением по кредитным соглашения.

Согласно сложившейся банковской практике в сфере кредитования юридических лиц, в качестве наиболее распространенных видов обеспечения исполнения обязательств по кредитным соглашениям могут выступать:

залог товарно-материальных ценностей, земельных участков, объектов недвижимости, транспортных средств, ценных бумаг и иных активов;

поручительство юридического лица;

поручительство физического лица.

На рис. 8.4.1 приведена краткая схема, отображающий состав возможного обеспечения, применимого российскими кредитными организациями в практике делового оборота по кредитным соглашениям между кредитной организацией и юридическими лицами, в случае обеспечения кредита предметами залога. В данной схеме не учитываются варианты обеспечения в виде поручительств физических или юридических лиц.

–  –  –

Полученные результаты анализа залогового обеспечения оценивается по следующей градации совокупных рисков:

0-15% - низкая степень риска, возможность получения залогов высокая;

15-25% - средняя степень риска, возможность получения залогов существует;

25-50% - высокая степень риска, возможность получения залогов существует, но связана с дополнительными расходами;

Выше 50% - высокая степень риска, не позволяющая говорить о возможности обращения взыскания на залог.

(Источник: «Общие принципы оценки прав требования по кредитным соглашениям банков/М.Н. Лепешкина, Е.Г. Синогейкина, П.А.

Тюков. – М.: Общероссийская общественная организация «Российское общество оценщиков», 2011. – 47, c. : ил. – (Энциклопедия оценки).

Статья 128 ГК РФ, дающая перечень видов объектов гражданского оборота, причисляет имущественные права к объектам гражданских прав наряду с вещами, включая деньги и ценные бумаги, иным имуществом, работами и услугами; охраняемыми результатами интеллектуальной деятельности и приравненными к ним средствами индивидуализации (интеллектуальная собственность); нематериальными благами.

Одним из основных признаков объектов правоотношения является то, что такие объекты должны представлять определенную ценность, которая проявляется в его способности удовлетворять определенные юридически значимые интересы субъектов права.

Безусловно, что права требования такой материальной ценностью обладают, что говорит о том, что право (требование) может объектом гражданского оборота.

Указанное положение подтверждается наличием в главе 24 Гражданского кодекса статей, содержащих нормы об уступке прав требования.

Согласно ст. 8 ГК РФ основанием возникновения гражданских прав и обязанностей является договор и иные сделки, др.

Статья 307 ГК РФ определяет основания возникновения обязательств - это договор, причинение вреда, неосновательное обогащение, иные (часть 2 ст. 307 ГК РФ).

Таким образом, договор является основанием возникновения гражданских прав и обязанностей, и обязательств.

Гражданские права и обязанности, и обязательства возникают по поводу конкретного объекта.

В силу обязательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т.п., либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его обязанности (ч. 1 ст. 307 ГК РФ).

Таким образом, имущественное право, наряду с иным имуществом, - это то, по поводу чего возникают обязательства.

Гражданское законодательство употребляет понятие «обязательство» в различных значениях, а именно: обязательство в широком смысле, и узком, т.е. конкретных прав требования кредитора к должнику.

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

Договор может содержать (и чаще всего содержит) комплекс прав и корреспондирующих им обязанностей. Так, в договоре купли-продажи можно выделить право покупателя требовать передачи товара и корреспондирующую ему обязанность продавца передать товар (первая обязательственная связь). В рамках этого договора существует право продавца требовать уплаты за товар и обязанность покупателя его оплатить (вторая обязательственная связь).

Кредитора и должника можно указать только в простом обязательственном правоотношении, а не в рамках договора в целом.

В сложном обязательственном правоотношении, каким, как правило, является договор, существуют стороны, т.е. субъекты, наделенные как правами, так и обязанностями, т.е.

кредиторы и должники одновременно.

Глава 24 ГК РФ «Перемена лиц в обязательстве» предусматривает порядок замены стороны в одном обязательственном правоотношении (должника или кредитора), а не стороны в договоре (или ином обязательстве в широком смысле), каждая из которых может быть и должником, и кредитором по различным обязательствам, охватываемым конструкцией одного договора.

В ст. ст. 382 - 390 ГК РФ для обозначения лица, которому "принадлежало" уступаемое право, используется термин "кредитор". Кредитором называется активный субъект, наделенный правом требовать совершения действий (воздержания от действий) от должника.

В договоре, содержание которого составляет всего одна правовая связь, одно простое обязательство, перемена активной стороны в обязательстве (кредитора) является и заменой стороны в договоре. Примером такого обязательства является заем: передача права требования другому лицу означает замену стороны в договоре - займодавца.

Зачастую обязательственное правоотношение является сложным, т.е. каждая из его сторон обладает рядом прав и несет ряд обязанностей. Всю совокупность ряда встречных прав и обязанностей сторон следует рассматривать как одно правовое отношение. Отдельные права сторон обязательства в юридической литературе обозначают термином «правомочия».

При этом указывается, что они входят в состав субъективного права, отличающегося сложным строением. При перемене лиц в обязательстве изменяется его субъектный состав, системные же связи между правомочиями и обязанностями сохраняются.

К вновь заступающему лицу по договору уступки права требования переходит не отдельное правомочие выбывающего лица (право требования), а вся совокупность его правомочий, имеющаяся в наличии на момент перехода.

Законодатель употребляет понятие права (требования) в нормах главы 24 ГК РФ. Так, в силу ст. 382 ГК РФ право (требование), принадлежащее кредитору на основании обязательства, может быть передано им другому лицу по сделке (уступка требования) или перейти к другому лицу на основании закона.

При анализе норм об уступке права (требования), можно сделать вывод, что требование

Это не право субъекта потребовать, а то, на получение чего претендует (притязает) правомочное лицо, т.е. исполнения чего он (при наступлении определенных условий) может потребовать от обязанного его правом лица, опираясь на принудительную силу государства.

При этом необходимо только иметь в виду, что при уступке права в порядке, предусмотренном гл. 24 ГК РФ, как практика, так и теория исходят из того, что цессия допускается только в отношении права, возникшего из обязательства.

Согласно пункту 4 статьи 454 ГК РФ к продаже имущественных прав применяются общие положения о купле-продаже, если иное не вытекает из содержания и характера этих прав.

При этом по поводу признания за правами (требованиями) вещно-правового статуса существует несколько точек зрения от полного отрицания их вещно-правовой природы до признания права собственности на право требования («право на право») и различия права как содержания и права как объекта.

В любом случае, имея материальную ценность права (требования), являясь по своей сути правами обязательственными, в тоже время являются объектом сделок, наряду с иными имущественными (например, вещными правами).

–  –  –

8.4.1.2 ВЫВОДЫ ПО ФИНАНСОВОМУ СОСТОЯНИЮ ПРЕДПРИЯТИЯ – ЗАЕМЩИКА По состоянию на дату предоставления бухгалтерской отчетности, компания-заемщик STONBELL TRADING&INVESTMENTS LIMITED (Кипр) является действующим предприятием.

Ниже представлен анализ стоимости чистых активов и анализ отчета о финансовых результатах на предмет вероятности погашения задолженности за счет ожидаемых дисконтированных денежных потоков от хозяйственной деятельности заемщика.

–  –  –

Вывод:

Возможно погашение задолженности за счет выполнения предприятия-заемщика своих обязательств по кредитному договору. Необходимо отметить, что во временной период с момента заключения кредитного договора по дату оценки предприятие-заемщик полностью выполняло свои обязательства не допуская возникновения просроченной задолженности. Следует учитывать риски связанные с низкой стоимостью объектов залога, которая значительно меньше величины задолженности организации – заемщика.

Кроме того, Оценщику не была представлена бухгалтерская отчетность заемщика на дату оценки.

–  –  –

8.4.1.4 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕРОЯТНОЙ ВЕЛИЧИНЫ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА В РАМКАХ ИСПОЛНЕНИЯ

ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ОРГАНИЗАЦИИ-ЗАЕМЩИКА ПО КРЕДИТНОМУ ДОГОВОРУ

Оценщику был предоставлен план-график платежей по кредитному договору №1141КЛ/15 от 20 мая 2015 года по состоянию на 31 октября 2016 года.

Следует отметить, что по условиям кредитного договора процентная ставка за кредит является плавающей: Ключевая ставка Банка России увеличенная на 5% годовых.

–  –  –

8.4.1.5 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ В качестве ставки дисконтирования для расчета текущей стоимости задолженности целесообразно применять процентные ставки по крупным кредитам для юридических лиц (с обеспечением залогом недвижимым имуществом), предоставляемых банками на продолжительный срок. Такой выбор обоснован тем, что фактически держатели ИСУ риски сходные с рисками кредитных организаций, кредитующих на крупные суммы и на продолжительные сроки. Для определения ставки на дату оценки Оценщиком были приняты опубликованные данные по процентным ставкам по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях (http://www.banki.ru).

Ниже представлен анализ программ и условий кредитования юридических лиц на крупные суммы и продолжительный срок.

–  –  –

8.4.1.6 ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ИПОТЕЧНЫХ СЕРТИФИКАТОВ УЧАСТИЯ (ИСУ)

Оценка рыночной стоимости ипотечных сертификатов участия определяется на основе стоимости прав требования по кредитным договорам, переданным по договорам цессии в состав ипотечного покрытия.

Для определения рыночной стоимости ипотечных сертификатов участия (ИСУ) необходимо рыночную стоимость прав требования по кредитным договорам, скорректировать с учетом отчислений, предусмотренных: ПРАВИЛАМИ ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ ИПОТЕЧНЫМ ПОКРЫТИЕМ «ИСУ ГК-3» (новая редакция №3 с внесенными изменениями).

8.4.1.7 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАЗМЕРА ВОЗНАГРАЖДЕНИЯ, УПРАВЛЯЮЩЕГО ИПОТЕЧНЫМ ПОКРЫТИЕМ

Согласно соответствующего раздела правил доверительного управления ипотечным покрытием размер вознаграждения управляющему ипотечным покрытием должен составлять не более 2,0% суммы исполненных обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, за один месяц. Фактически размер удержанного вознаграждения управляющим ипотечным покрытием составляет 2,5% от суммы исполненных обязательств.

8.4.1.8 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАЗМЕРА ВОЗНАГРАЖДЕНИЯ, СПЕЦИАЛИЗИРОВАННОГО ДЕПОЗИТАРИЯ

ИПОТЕЧНОГО ПОКРЫТИЯ И РЕГИСТРАТОРА, ОСУЩЕСТВЛЯЮЩЕГО ВЕДЕНИЕ РЕЕСТРА ВЛАДЕЛЬЦЕВ

ИПОТЕЧНЫХ СЕРТИФИКАТОВ УЧАСТИЯ

–  –  –

8.4.1.9 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ НАЛОГА НА ПРИБЫЛЬ И НАЛОГООБЛАГАЕМОЙ БАЗЫ

Согласно подп. 1 п. 4 ст. ст. 284 Налогового кодекса Российской Федерации, налоговая ставка, которая применяется к доходам учредителей доверительного управления ипотечным покрытием, полученным на основании приобретения ИСУ, не зависит от того, за счет каких средств управляющий выплачивает доходы по ИСУ учредителю управления.

Налоговая ставка в данном случае зависит от того, выдан ли ИСУ управляющим до 1 января 2007 года (в этом случае к доходам учредителя применяется ставка 9% в соответствии с подп. 2 п. 4 ст. ст. 284 НК РФ) или после 1 января 2007 года (налоговая ставка 15 % согласно подп. 1 п. 4 ст. ст. 284 НК РФ). Учитывая, что ИСУ можно купить как ценную бумагу на вторичном рынке (п. 5 ст. 20 Закон об ипотечных ценных бумагах), для определения налоговой ставки по операции с ИСУ существенной является не дата приобретения ее налогоплательщиком, а дата выдачи управляющим (то есть дата выпуска сертификата в обращение).

Таким образом, любой доход учредителя управления при получении доходов от управляющего ипотечным покрытием (в форме перечисления процентов по ипотечному кредиту, уплаченному управляющему заемщиком, процентов по государственным ценным бумагам, входящим в ипотечное покрытие, доходов от использования недвижимости, входящих в покрытие и т.д.) облагается по пониженной налоговой ставке в 15%.

–  –  –

9 ОПИСАНИЕ ПРОЦЕДУРЫ СОГЛАСОВАНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ

ОЦЕНКИ И ВЫВОДЫ, ПОЛУЧЕННЫЕ НА ОСНОВАНИИ

ПРОВЕДЕННЫХ РАСЧЕТОВ ПО РАЗЛИЧНЫМ ПОДХОДАМ

Согласование результата оценки - получение итоговой оценки на основании результатов, полученных с помощью различных методов оценки.

Задача согласования заключается в сведении различных результатов в единую интегрированную оценку стоимости имущества. При согласовании результатов оценки стоимости с учётом вклада каждого из них, вероятность получения более точного и объективного значения стоимости объекта значительно возрастает.

В общем случае в итоговом согласовании каждому из результатов, полученных различными подходами, придается свой вес. Логически обосновываемое численное значение весовой характеристики соответствующего подхода зависит от таких факторов как цель оценки и используемое определение стоимости, количество и качество данных, подкрепляющих каждый примененный метод.

Поскольку при расчёте рыночной стоимости объектов оценки применялся один подход – доходный для оценки рыночной стоимости ипотечных сертификатов участия, то в данном случае рыночной стоимостью объектов оценки будет являться результат, полученный при расчёте вышеуказанным подходом.

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

10 ЗАКЛЮЧЕНИЕ О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ

Объектом оценки в рамках настоящего Отчета являются:

246 080 ипотечных сертификатов участия (ИСУ) ГК-3 под управлением ООО «УК Капиталъ ПИФ», рег. №0034;

Проведенные расчеты позволяют сделать вывод о том, что рыночная стоимость объектов оценки по состоянию на дату оценки составляет:

–  –  –

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Нормативные документы

1. Гражданский кодекс РФ. Ч. I - II // Федеральный закон № 15 - ФЗ от 26.01.1996 г.

2. Федеральный закон Российской Федерации от 2 октября 2007 г. №229-ФЗ "Об исполнительном производстве";

3. "Арбитражный процессуальный кодекс Российской Федерации" от 24.07.2002 N 95-ФЗ (ред. от 29.06.2015) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2015);

4. Федеральный закон Российской Федерации «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля.1998 г., № 135-ФЗ;

5. Федеральный закон Российской Федерации «О внесении изменений в Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»» от 27 июля.2006 г. № 157-ФЗ;

6. Федеральный закон «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации по вопросам оценочной деятельности» от 13.07.2007 г. № 129-ФЗ;

7. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297);

8. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2) (утв.

9. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке» (ФСО № 3) (утв.

10. Федеральный стандарт оценки «Оценка недвижимости» (ФСО № 7) (утв. приказом Минэкономразвития РФ 25 сентября 2014 г. № 611);

11. Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса» (ФСО № 8) (утв. приказом Минэкономразвития РФ 1 июня 2015 г. № 326);

12. Стандарты и правила оценочной деятельности - СРО «РАО» (утверждены решение Совета СРО «Региональная ассоциация оценщиков», Протокол № 7 от 24.01.2012);

13. Международные стандарты оценки МСО 2011 Международного комитета по стандартам оценки (МКСО);

14. Европейские стандарты оценки ЕСО 2012 и последующие публикации Европейской группы ассоциации оценщиков (ЕГАО).

Справочная литература

1. Интернет-ресурсы: www.economy.gov.ru; www.cbr.ru; www.gks.ru; www.akm.ru;

www.expert.ru; www.skrin.ru; www.e-disclosure.ru; http://www.troika.ru/;

www.deloshop.ru; www.biznesmarket.ru; www.businessforsale.ru Методическая литература

2. Абдуллаев Н.А. Семенихин А.И., Соколов Б.Н. Анализ финансового состояния промышленного предприятия: Учебное пособие. – М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 2000.

3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций – М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997.

4. Грибовской С. «Методы капитализации доходов» Курс лекций, М., 1997 г.

5. Григорьев В.Ю., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М.: ИНФРА – М., 1997 г.

6. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса /Пер. англ./ Ред. кол.: И.Л.

Артеменков (гл. ред.), А.В. Воронкин. – М, 1996.

7. Ефимова О.В. Финансовый анализ. Изд. «Бухгалтерский учет», М: 1986.

8. Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятия. – М.: Финстатпром, 1996.

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

9. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 512 с.

10. Пратт Ш. Оценивая бизнес: анализ и оценка компаний закрытого типа. Пер. с англ. Гл.

1-4, 9, 11-15. М.: 1994.

11. Принципы корпоративных финансов, Р. Брейли, С. Майерс, изд. «Олимп-Бизнес», Москва, 1997.

12. Руководство по оценке бизнеса. Гленн М. Десмонд, Ричард Э. Келли, 1996, 262с.

13. Федотова М. А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. - М.: Перспектива, 1996–103 с.

–  –  –

ИСПОЛЬЗУЕМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ

Бизнес - предпринимательская деятельность, осуществляемая за счет собственных или заемных средств на свой риск и под свою ответственность, ставящая главными целями получение прибыли и развитие собственного дела.

Бизнес-план - подробный план предпринимательской деятельности на определенный период, устанавливающий показатели, которые должно достичь предприятие. Для новых предприятий бизнес-план является обязательным документом, помогающим мобилизовать капитал или получить кредит.

Дата оценки (дата проведения оценки, дата определения стоимости) - дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки.

Дочернее общество - юридически самостоятельное предприятие, отделившееся от основного (материнского) предприятия и учрежденное им посредством передачи части своего имущества. Часто выступает в роли филиала учредившей его головной фирмы.

Учредитель дочернего предприятия утверждает его устав и сохраняет по отношению к нему некоторые управленческие, в том числе контрольные, функции.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий.

Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

Итоговая величина стоимости объекта оценки - величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

Ликвидационная стоимость объекта оценки - расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.

Метод оценки - способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Объект оценки - объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Предприятие - самостоятельный хозяйствующий субъект с правами юридического лица, который производит и реализует продукцию, выполняет работы, оказывает услуги.

Предприятие имеет право заниматься любой хозяйственной деятельностью, не запрещенной законодательством и отвечающей целям, предусмотренным в уставе предприятия. Предприятие имеет самостоятельный баланс, расчетный и иные счета в банках, печать со своим наименованием.

Премия за контроль - дополнительная стоимость, присущая контрольному пакету (контрольному интересу), которая отражает его власть контроля в противоположность миноритарному интересу (МР-6, 3.13).

Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

одна из сторон не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

объект оценки представлен на продажу в форме публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей либо стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме».

Скидка на недостаточность контроля - сумма или процент, вычитаемый из пропорциональной доли стоимости 100% пакета акций в бизнесе, отражающая отсутствие некоторых или всех полномочий контроля (МР-6, 3.14) Скидка за недостаточную ликвидность – сумма или процент, вычитаемый из стоимости доли в капитале компании с целью отразить относительную степень ликвидности акций или доли.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Срок экспозиции объекта оценки - период времени, начиная с даты представления на открытый рынок (публичная оферта) объекта оценки до даты совершения сделки с ним.

Стоимость действующего предприятия - стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатом функционирования сформировавшегося производства. В соответствии с определением по МСО – 2007 стоимость действующего предприятия является стоимостью, создаваемой деятельностью бизнеса, для которого учреждено данное предприятие. Она выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводится путем капитализации его прибыли. Полученная таким образом стоимость включает вклад земли, зданий, машин и оборудования, а также гудвилла и других неосязаемых активов. Общая сумма Стоимостей в использовании по всем активам составляет Стоимость действующего предприятия.

Цена - денежная сумма, предлагаемая или уплаченная за объект оценки или его аналог.

Под акциями понимают ценные бумаги, которые выпускает акционерное общество при его создании, а также для мобилизации денежных средств при увеличении существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать свидетельством о внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества.

В Законе РФ «О рынке ценных бумаг» дается следующее определение акции:

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

С точки зрения прав акционеров акции делятся на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции предоставляют право владельцу участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам. Владелец обыкновенных акций имеет право на получение дивидендов, а в случае ликвидации предприятия - право на получение части имущества предприятия в размере стоимости принадлежащих ему акций.

Номинал акции - это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда номинальную стоимость называют нарицательной стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечить всем держателям акций этого общества равный объем прав.

По Закону «Об акционерных обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, что составляет сумму номиналов акций в обращении.

Затем стоимостная оценка акций происходит при первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную цену. Это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. Оплата акций общества при его учреждении производится его

–  –  –

КОПИИ ДОКУМЕНТОВ, ПОДТВЕРЖДАЮЩИХ

ПРАВОМОЧНОСТЬ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

КОПИИ ДОКУМЕНТОВ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ОЦЕНЩИКОМ И

УСТАНАВЛИВАЮЩИЕ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ

ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

ООО «Центр Независимой Экспертизы Собственности»

Очистной комбайн EL3000 Вынимаемая мощность пласта Мощность Мощность пласта 2,5-5,5 м Максимальная мощность 2295 кВт Мощность системы подачи 2 150 кВт 2 200 л.с. Максимальная мощность двигателей резанья 2 860 кВт 2 1380 л.с. при 60 Гц Особенности Мощная система управления Современное соед...»

«Гленн Доман Гармоничное развитие ребенка КАК СДЕЛАТЬ РЕБЕНКА ФИЗИЧЕСКИ СОВЕРШЕННЫМ Всем когда-либо существовавшим в мире родителям, которые радовались, ставя своих детей себе на плечи и приговаривая при этом: Посмотри на этот мир, детка. КАК УВЕЛИЧИТЬ УМСТВЕННЫЙ ПОТЕНЦИАЛ РЕБЕНКА Посвяща...»

«Образование и наука. 2012. № 6 (95) КОНСУЛЬТАЦИИ УДК 159.922.74 Е. В. Рыбка ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МЕТОДА ДЕБАТОВ В ОБУЧЕНИИ АРГУМЕНТАЦИИ ДЕТЕЙ 10–12 ЛЕТ Аннотация. В статье рассматриваются особенности использования метода дебатов в обучении аргументации детей 10–12 лет. Целью исследования было выявление наиболее эффективных путей и сред...»

О С О БЕН Н О С Т И РО С Т А И РА ЗВИ Т И Я Н АД ЗЕМ НО Й ЧАСТИ И К О Р Н Е В О Й С И С Т ЕМ Ы ЯБЛОНИ В У С Л О В И Я Х Ю Ж Н О Й И Ю ГО-ЗАПАДНОЙ К А РЕЛ И И Впервые обратил в...»

«Модел. и анализ информ. систем. Т. 20, № 3 (2013) 43–57 c Глызин С. Д., Шокин П. Л., 2013 УДК 517.9 Диффузионный хаос в задаче реакция–диффузия c гантелеобразной областью определения пространственной переменной Глызин С. Д., Шокин П. Л. Ярославский госу...»

«Проект «Факторы формирования предпринимательской активности студентов: институциональный подход» Результаты реализации 1 этапа проекта в 2014 г. Построение концептуальных моделей и проведение эмпирической проверки На основе проведенного анализа литературы и с целью дальнейшего развития проекта были выделены два направления исследований...»

«On Two О двух Old Russian древнерусских Inscriptions from надписях из Belarus and Белоруссии Poland и Польши Savva M. Mikheev Савва Михайлович Михеев Institute for Slavic Studies of the Институт славяноведения РАН (Москва) Russian Academy of Sciences (Moscow) Рз е юме В данной заметке рассматриваются два древнерусских граффити...» 4069/12 Москва 10 июля 2012 г. Президиум Высшего Арбитражного Суда Россий...»

2017 www.сайт - «Бесплатная электронная библиотека - разные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам , мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.