Биржевой инсайдер. Инсайдерская торговля – запретный плод фондового рынка. Законный трейдинг инсайдеров
Сделки инсайдеров – торговля ценными бумагами (акциями) и другими активами (опционами), основанная на внутренней, а не на публичной информации.
Кто такой ?
Американская комиссия по ценным бумагам приводит такое определение: инсайдер – это компании, участвующей в биржевых торгах, владеющий минимум 10% акций. Чаще всего инсайдер является одним из руководителей организации. Такие лица обладают доступом к секретной информации, следовательно, знают о компании больше, чем рядовые трейдеры. О событиях, которые могут привести к падению или росту цен акций, они узнают первыми – пока не становится публичной, она считается инсайдерской.
Использовать инсайдерскую информацию с целью получения выгоды в большинстве государств (также в России и США) запрещено. Однако это не останавливает инсайдеров – согласно исследованию аналитического центра SEC, свыше 30% операций на фондовом рынке являются инсайдерскими.
Инсайдер — человек, имеющий доступ к закрытой информации о компании. Инсайдер может не являться сотрудником организации, он может получать конфиденциальные сведения от работников или руководства компании. В США к числу инсайдеров относится любой владелец 10% акций компании.
Имея доступ к корпоративным данным инсайдер получает преимущество на рынке, так как он может прогнозировать изменение стоимости акций компании или самостоятельно влиять на их цену.
В соответствии с законодательством о ценных бумагах, инсайдерская торговля является незаконной и карается крупными штрафами или тюремным заключением.
Запрет инсайдерской торговли
На фондовом рынке потери одного трейдера являются прибылью для другого, поэтому инсайдерская торговля приравнивается к мошенничеству, от которого чаще всего страдают частные трейдеры и мелкие, акционеры.Власти США в 1934 году начали борьбу с инсайдерской торговлей. Закон Пекоры запрещал использовать биржевым трейдерам инсайдерскую информацию. В семидесятых годах был зафиксирован факт использования инсайдерской информации для получения крупной прибыли. Вице-президентом компании TGS Чарльз Фогарти был оштрафован на 1,2 млн долларов, а законодательство в отношении инсайдеров было ужесточено.
Поиск инсайдеров на рынке
Для поиска инсайдеров на финансовых рынках уполномоченные органы анализируют подозрительные сделки. Обычно инсайдеры работают большими объемами и их сделки не сложно отследить.Трейдера начинают подозревать в инсайдерской торговле если после приобретения большого объема акций их стоимость быстро начинает расти или после продажи цена резко падает. Особое внимание регуляторы обращают на сделки, совершенные перед громкими заявлениями руководства компании.
Ложная инсайдерская информация
Так как информационный фон оказывает сильное влияние на трейдеров и инвесторов, для рыночных манипуляций начала использоваться ложная инсайдерская информация, которая распространялась в виде рассылок или через СМИ.Для покупки акций за бесценок мошенниками распространяется ложная информация о сложном финансовом положении компании или о ее скором банкротстве, а владельцы крупного пакета акций могут создать позитивный новостной фон для их продажи акций завышенной стоимости.
Торговля на финансовых рынках всегда связана с высоким риском. Трейдер пытается составить предварительный прогноз о движении стоимости в краткосрочной или долгосрочной перспективе. Для этого ему необходимо собрать как можно больше информации. Однако часть данных для него может быть недоступно. Например, трейдер не знает точных планов генерального директора, который в течение нескольких дней может принять ряд важных решений.
Если простым обывателям рынка подобная информация зачастую недоступно, то есть группа лиц, которая имеет подобные сведения. Их, как правило, называются инсайдерами. Подобная информация предоставляет огромное преимущество на рынке, поскольку за счет нее можно с большей уверенностью предугадывать дальнейший курс валют или акций. Таким образом, инсайдерская торговля оказывается необычайно эффективной.
Термин инсайдер применяется в разных сферах жизнедеятельности. Под этим понятием подразумевается человек, состоящий в компании или организации и имеющий доступ к информации закрытой для широкой публики. В некоторых случаях инсайдер не всегда работает непосредственно в самой конторе, а лишь знаком с ее руководителем, через которого получает столь важные данные.
В США к инсайдерам относят лиц, которые владеют более 10% акций определенного общества. Они могут активно участвовать в жизнедеятельности компании и заключать крупные сделки по покупке или продаже своих ценных бумаг. Согласно законодательству инсайдерская торговля является запрещенной, поскольку имея доступ к корпоративным данным, инсайдер получает серьезное преимущество на рынке и может серьезно влиять на стоимость акций. В подобных случаях зачастую страдают мелкие акционеры, у которых нет доступа к инсайдерской информации.
Несмотря на то, что заключать сделки по такой схеме запрещено не только в США, но и в России, ее активно используют участники финансовых рынках. Так согласно результатам аналитического центра SEC почти треть сделок на фондовой бирже принадлежат инсайдерам.
Почему инсайдерская торговля незаконна?
Все участники фондового рынка не могут быть в постоянном плюсе. Там где заработал один человек, другой потерял. Поэтому сам факт существования инсайдерской торговли вносит определенный дисбаланс в торговую систему. Пока инсайдеры с группой акционеров снимают свои барыши за ряд успешных покупок, мелкие акционеры теряют деньги.
Ранее при отсутствии современных средств коммуникации, человек, который первым получил нужную информацию, имел уйму времени для ее анализа. Опытные трейдеры специально нанимали помощников и отправляли их в разные города, чтобы первыми получать важные новости о той или иной организации. Так можно было своевременно узнать о банкротстве компании и быстро выкинуть акции на биржу, пока эта информация не вылилась в массы.
Инсайдерская торговля была вполне нормальным явлениям до 1934 года, пока законодательные органы США не начали принимать серьезные меры. В это время появился закон Пекоры. Согласно нему участникам рынка запрещается использовать инсайдерскую информацию в торговле на бирже. Несмотря на введения подобного ограничения, инсайдеры пренебрегали этим правилом и по-прежнему заключали выгодные для них сделки.
В 70-ых годах ситуация изменилась в положительную сторону для мелких инвесторов, а виной этому жадность вице-президента компании TGS Чарльза Фогарти. Организация, в которой он занимал высокую должность, нашла огромный минеральный бассейн. Естественно увеличение объема добычи полезных ископаемых положительно скажется на доходах в целом, а это повлечет увеличение стоимости акций.
Вице-президент не устоял перед соблазном и прикупил серьезный пакет акций, пока новость о находке не обнародовали. Это в свою очередь вызвало негодование со стороны мелких инвесторов, которые эти акции выкинули на рынок, поскольку они лишились потенциальной прибыли. Имели бы они инсайдерскую информацию, которой владел Чарльз Фогарти, они бы точно отказались от продажи своих долей.
Факт инсайдерской торговли был зафиксирован, после чего вокруг компании начался огромный скандал. Без судебного процесса не обошлось. Судья вынес вердикт в виде штрафа размером 1,2 миллиона долларов . После этого случая законодательство против инсайдеров снова ужесточили.
Ложная инсайдерская информация – как слухи влияют на цену акций
Примерно через 10 лет инсайдеры поняли, что информация является определяющим фактором поведения участников рынка. Основываясь на полученных данных, трейдеры принимают решение о покупки или продаже акций. Таким образом, предоставляя информацию можно контролировать спрос и предложения.
Для получения личной выгоды крупные участники рыка пошли более хитрым путем. Они начали распространять через СМИ ложную инсайдерскую информацию. Так можно было заставить людей поверить, что компания вот-вот станет банкротом, поэтому все акционеры срочно выбрасывали акции на рынок. Таким образом, происходил обвал акций.
Распространители слухов понимая, что их информация является фейком, покупали ценные бумаги почти даром. После того, как слухи развеивались, стоимость акций снова поднималась до прежнего уровня.
Владелец крупного пакета акций может создать противоположную ситуацию. За счет слухов повысить спрос и увеличить их стоимость. После этого часть ценных бумаг продается. Когда стоимость акций опускается до прежнего уровня, акционер их снова выкупает обратно.
Какая торговля считается инсайдерской?
Каждый участник рынка можется задаться таким вопросом – какая торговля считается инсайдерской или как определить инсайдера? Для этого анализируются все сделки на финансовых рынках. Инсайдеры, как правило, заключают покупки или продажи на крупные суммы, поэтому их сделки часто выбиваются из общего ряда.
Инсайдерская торговля выявляется в том случае, если после приобретения крупного пакета акций, их стоимость резко увеличилась вверх. Причем произошло это в результате принятия решений руководством или официальных заявлений.
Пример инсайдерской торговли в Украине
После событий Евромайдана на территории Украины произошли серьезные перестановки среди политической элиты. Так место главы НБУ досталось Гонтаревой. Ее неоднократно обвиняли в спекуляциях с валютой.
Так в период с 25 по 27 февраля 2015 года был введен запрет на покупку доллара банковским учреждения на межбанке. Это в свою очередь негативно отобразилось на курсе валюты внутри страны, поскольку черный рынок начал процветать. В отдельных пунктах цена одного доллара достигала 42 грн. После того, как Гонтарева отменила запрет банкам на покупку валюту, курс постепенно начал усиливаться.
Вполне вероятно, что люди, которые были достаточно хорошо знакомы с Гонтаревой и знали о возможных решениях главы НБУ, смогли немало заработать на подобных колебаниях курса гривны. Однако никаких фактов и доказательств инсайдерской торговли на валютном рынке за этот период нет.
Вывод
Несмотря на попытки государства всячески ограничить действия инсайдеров на рынке, они по-прежнему активно заключают сделки. Для этого используются подставные лица. Сделки совершают сразу несколько агентов в разное время, чтобы максимально усложнить факт выявления инсайдерской торговли.
Трейдерам лишь остается следить за сигналами рынка. В этом случае стоит идти согласно тренду. Вовремя покупать и вовремя продавать. Главное не переходить черту.
А вы знаете известных инсайдеров или сталкивались с инсайдерской торговлей? Поделитесь своим опытом с другими читателями ПрофитГид.
В большинстве стран торговые операции инсайдеров компаний - членов правлений, сотрудников на ключевых должностях, директоров, крупных акционеров - могут быть законными. Они не предполагают использования доступа к непубличной информации. Тем не менее, это понятие часто используется в отношении случаев, когда сделки инсайдеров или связанных с ними людей основываются на непубличной информации, полученной в ходе выполнения сотрудниками своих должностных обязанностей или добытой иным способом в нарушение доверительных соглашений, либо украденной у компании.
В США и нескольких других странах данные по трейдинговым операциям, которые совершают служащие, ключевые сотрудники, директора и крупные акционеры компании (в США к ним относятся владельцы десяти и более процентов капитала компании), должны быть предоставлены регулятору или раскрыты в публичной форме. Данная информация раскрывается обычно в течение нескольких дней после сделки. Многие инвесторы следуют сводкам таких инсайдерских (секретных) сделок в надежде на то, что заключение похожих сделок будет прибыльным. «Законный» трейдинг инсайдеров не может быть основан на использовании непубличной информации. Тем не менее, некоторые инвесторы полагают, что корпоративные инсайдеры в большей степени осведомлены о состоянии дел в своих компаниях (если не вдаваться в подробности) и что их сделки отражают важную информацию. Например, перед выходом на пенсию топ-менеджер компании продаёт её акции, а если сотрудники этой компании уверены в успешности компании, то они покупают акции, которые продаёт выходящий на пенсию топ-менеджер.
Считается, что незаконный трейдинг инсайдеров увеличивает стоимость капитала, привлекаемого эмитентом посредством выпуска ценных бумаг, тем самым происходит замедление экономического роста.
Законный трейдинг инсайдеров
Законный трейдинг инсайдеров - широкораспространённое явление, так как сотрудники компаний, акциями которых торгуют на бирже, часто имеют акции или опционы на акции этих компаний. Такие сделки в США совершаются публично с заполнением форм Комиссии по ценным бумагам и биржам, главным образом формы 4. До 2001 года законодательство США ограничивало совершение сделок так, чтобы инсайдеры торговали в основном в то время, когда их внутренняя информация становилась публичной, как, например, после публикации релиза о доходах. Правило Комиссии по ценным бумагам и биржам 10б5-И квалифицирует, что в США запрет против инсайдерской торговли не требует доказательства того, что инсайдер действительно использовал непубличную информацию при совершении сделки. Обладание такой информацией уже в достаточной степени нарушает положение и Комиссии по ценным бумагам и биржам следовало бы вменить инсайдеру в вину владение такой непубличной информацией, которая используется им при совершении сделки. Тем не менее, правило 10б5-И также даёт инсайдерам средство защиты в случае, если инсайдер сможет доказать, что сделки, совершённые от его имени, были проведены в соответствии с ранее подписанным договором или письменным планом будущих сделок, обладающим юридической силой. Например, инсайдер компании планирует выйти на пенсию после определённого периода времени. В рамках своего юридически значимого пенсионного плана предполагается продажа заданного количества акций компании каждый месяц на протяжении двух лет. Несмотря на то, что на протяжении этого времени инсайдер является лицом, имеющим доступ к непубличной информации, любая вытекающая из данного плана сделка не является запрещённой инсайдерской торговлей.
Незаконный трейдинг инсайдеров
Нормативно-правовые акты и акты против трейдинга инсайдеров, основанного на непубличной информации, сосуществуют в большинстве юрисдикций во всем мире, хотя их детали и усилия по их обеспечению значительно различаются.
Определение «инсайдер»
В США для обязательной отчётности корпоративными инсайдерами признаются служащие компании, директора и акционеры, владеющие более 10 % акционерного капитала компании. Сделки, совершаемые этими инсайдерами с акциями собственной компании, основываются на непубличной информации и считаются мошенническими ввиду того, что инсайдеры нарушают взятое на себя обязательство или фидуциарные обязанности перед акционерами. Инсайдер компании, принимая предложение трудоустройства в компании, берёт на себя обязательство перед её акционерами блюсти их интересы выше собственных в вопросах касающихся деятельности компании. Когда инсайдер покупает или продаёт, основываясь на корпоративной информации, он нарушает своё обязательство перед акционерами.
Например, незаконный инсайдерский трейдинг может иметь место, если генеральный директор компании А узнал (до публичного анонсирования), что его компания будет поглощена, и купил её акции, зная, что их цена скорее всего вырастет.
В США и во многих других странах, где предотвращению незаконного трейдинга придаётся большое значение, понятие «инсайдеры» не ограничивается только служащими компании и ключевыми акционерами, но может также относится и к частным лицам, которые совершают сделки, основываясь на непубличной информации в нарушение своих обязанностей по оказанному им доверию. Эта обязанность во многих странах может быть вменена. Например, корпоративный инсайдер «намекнул» другу о направлении движения цены акции под влиянием на неё ещё не известной широкой общественности информации. Обязанность корпоративного инсайдера перед компанией в таком случае вменяется другу, и теперь он является ответственным, если его или её сделки основываются на этой информации.
Ответственность за инсайдерский трейдинг
Нельзя избежать ответственности за нарушение в сфере инсайдерского трейдинга путём передачи информации, основываясь на подходе «я чешу твою спину, ты чешешь мою» или на договорённости «услуга за услугу», до тех пор, пока лицо получающее информацию знает или должно знать о том, что эта информация является собственностью компании. Например, генеральный директор компании не совершал сделок на основании ещё неопубликованной новости поглощения, но вместо этого передавал информацию своему родному брату, который торговал на этом. В этом случае возникает незаконная инсайдерская торговля.
Теория незаконного присвоения
Новый взгляд на инсайдерский трейдинг открывает «теория незаконного присвоения», которая сейчас является частью законодательства США. В ней говорится, что любой, кто присваивает (крадёт) информацию от своего работодателя и совершает с её использованием сделки с акциями любой компании (а не только с акциями компании-работодателя), является виновным в инсайдерской торговле.
Например, журналист который работает на компанию Б, в ходе выполнения своих должностных обязанностей узнал о предстоящем поглощении компании А и приобрёл акции поглощаемой компании. В таком случае может возникнуть основание для незаконной инсайдерской торговли. Даже если этот журналист не нарушает фидуциарных обязанностей как акционер компании А, он бы нарушил фидуциарные обязанности как акционер компании Б (предполагается, что газета имеет политику, в соответствии с которой журналисты не могут совершать сделки, которые совершаются с использованием служебных материалов).
Доказательство ответственности
Доказать, что кто-то должен быть привлечён к ответственности, может быть тяжело, потому что трейдеры могут попытаться скрыться за номинальными владельцами, оффшорными компаниями и другими доверенными лицами. Тем не менее, Комиссия по ценным бумагам и биржам США преследует в судебном порядке более 50 дел каждый год. Многие из них разрешаются в административном порядке до их передачи в суд. Комиссия по ценным бумагам и биржам и несколько фондовых бирж активно ведут мониторинг сделок, отслеживая подозрительную деятельность.
Трейдинг на использовании общей информации
Не всегда трейдинг на информации является незаконным инсайдерским трейдингом. Например, во время ужина в ресторане вы слышите, что генеральный директор компании А за соседним столом говорит финансовому директору, что компания будет поглощена, и затем вы покупаете акции. В такой ситуации вы можете не быть признанным виновным в инсайдерской торговле, за исключением случаев, когда у вас более близкие отношения с компанией или её служащими.
Мониторинг трейдинга инсайдеров
С тех пор как инсайдерам требуется предоставлять отчётность по сделкам, другие часто наблюдают за этими сделками. Кроме того, существует отдельная концепция инвестирования, в которой поведению инсайдеров отводится ведущая роль. Конечно, может быть риск того, что инсайдер приобретает акции специально для роста уверенности инвесторов или продаёт акции вопреки финансовому состоянию компании (например, для диверсификации активов или для покупки дома).
С декабря 2005 года компаниям требуется сообщать своим служащим время, с которого они смогут спокойно торговать, без риска быть обвинёнными в инсайдерской торговле.
Законодательство США, регулирующее трейдинг инсайдеров
США является лидером в сфере предотвращения трейдинга инсайдеров, основанном на использовании непубличной информации. Томас Нюкирк и Мелисса Робертсон из Комиссии по ценным бумагам и биржам обобщили развитие законодательства США, регулирующего трейдинг инсайдеров.
Общее законодательство США
Противодействие инсайдерской торговли в США основано на английском и американском законодательстве, направленном на предотвращение мошенничества. В 1909 году задолго до того как был принят акт о Комиссии по ценным бумагам и биржам, Верховный суд США постановил, что директор компании при покупке её акций в преддверии роста цены признаётся в совершении мошеннической операции, если он не раскрыл эту информацию.
Раздел 17 закона о ценных бумагах 1933 года содержит предотвращение мошенничества в продаже ценных бумаг, которое было усилено законом о биржах 1934 года.
Раздел 16(б) закона о биржах предотвращает краткосрочные прибыли (извлекаемые из любых покупок или продаж в течение шести месяцев), получаемые директорами компаний, служащими или владельцами более 10 % акционерного капитала компании. Раздел 10(б) закона о биржах 1934 года и раздел 10б-5 закона Комиссии по ценным бумагам и биржам предотвращают манипулирование ценными бумагами.
Закон о санкциях в отношении трейдинга инсайдеров 1984 года и закон о контроле инсайдерской торговле и мошенничества с ценными бумагами 1988 года устанавливает штраф за незаконную инсайдерскую торговлю. Сумма штрафа составляет в три раза больше, чем полученная прибыль или убыток, которого удалось избежать за счёт инсайдерских сделок.
Положения Комиссии по ценным бумагам и биржам США
Положение ПР («Полное раскрытие») Комиссии по ценным бумагам и биржам требует, чтобы компания в случае международного раскрытия непубличной информации для одного человека одновременно раскрывала эту информацию для широкой общественности. В случае немеждународного раскрытия непубличной информации одному человеку компания должна незамедлительно сделать раскрытие этой информации.
Инсайдерский трейдинг или сопоставимая практика также регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам в соответствии с актом Вильямса по слияниям и тендерам.
Судебные решения
Большинство положений, регулирующих инсайдерскую торговлю, основываются на решениях судов. В деле Комиссии по ценным бумагам и биржам против компании «Серы мексиканского залива» (в 1966 году) Федеральный суд постановил, что любой человек, владеющий инсайдерской информацией, должен или раскрыть информацию, или воздержаться от торговли.
В 1984 году Верховный суд США постановил в деле Диркс против Комиссии по ценным бумагам и биржам, что лица, получающие информацию о целесообразности покупки ценных бумаг (лица, получающие вторичную информацию), ответственны, если они имели основания полагать, что лицо, предоставляющее такую информацию, нарушило фидуциарную обязанность в раскрытии конфиденциальной информации, и что такое лицо получает личные выгодны от распространения данной информации. С тех пор Диркс раскрывает информацию для того, чтобы нельзя было скрыть недобросовестные действия для личной выгоды. В этом деле никто не понёс ответственность за нарушения правил инсайдерской торговли.
Дело Диркс также определило концепцию «юридически подозреваемых инсайдеров». К этой группе относятся юристы, инвестиционные банкиры и другие лица, получающие конфиденциальную информацию от компаний, для которых они оказывают свои услуги. Юридически подозреваемые инсайдеры также ответственны за нарушение правил инсайдерской торговли, если компания требует, чтобы передаваемая им информация оставалась конфиденциальной. После получения такой информации они приобретают фидуциарные обязанности настоящих инсайдеров компании.
Как конкретно ведут себя инсайдеры на бирже? Зависят ли их сделки от занимаемой должности в компании (генеральный или финансовый директор), меняется ли поведение инсайдеров с течением времени (повлиял ли на него, к примеру, кризис 2008 года)?
Группа исследователей из технологического института Джорджии провели исследование на основе данных о 12 млн транзакций, совершенных 370 тысячами инсайдеров в период с 1986 по 2012 год. Целью этой работы было выявление паттернов поведения игроков на фондовом рынке, с помощью которых регулирующие органы могли бы обнаруживать и пресекать незаконную инсайдерскую торговлю. Мы представляем вашему вниманию основные моменты этого документа.
Что такое инсайдерская торговля
Согласно общепринятому определению, инсайдерской торговлей считается совершение операций с финансовыми инструментами и извлечение прибыли на основе информации, полученной внутри компании благодаря должности или роли в ней злоумышленника. Считается, что инсайдерская торговля вредит финансовым рынкам, поскольку она снижает ликвидность и подрывает общее доверие участников экономической деятельности друг к другу. Власти различных стран активно борются с инсайдерской торговлей.Однако большая часть сделок, совершаемая на бирже инсайдерами, вовсе не является незаконной. В число «инсайдеров» попадают директоры, менеджеры и владельцы акций компании. Эти люди в принципе имеют право торговать на бирже, незаконной инсайдерская торговля становится только в случае использованися важной непубличной информации в качестве основы для принятия решения о совершении той или иной транзакции.
В различных странах существуют всевозможные правила, которые предписывают инсайдерам отчитываться о совершенных ими сделках. И в случае значтельного количества совершенных операций, выявить среди них те, что подпадают под описание незаконной торговли, отнюдь не так легко.
Data Mining спешит на помощь
Исследователи решили применить для решения проблемы техники Data Mining. Как уже было сказано выше, в набор данных вошла информация о более чем 12 млн сделок на американских биржах, которые были совершены более чем 370 тысячами инсайдеров с 1986 по 2012 год. База хранилась в SQLite, общий объём данных составил 5,61 гигабайт.| Инсайдеры | 370 627 |
|---|---|
| Компании | 15 598 |
| Транзакции | 12 360 325 |
| Продажа | 3 206 175 |
| Покупка | 1 206 038 |
Каждая запись в наборе данных состоит из полей имени и компании инсайдера, цены сделки, роли человека в компании, а также информация о ней (включая сектор экономики и адрес). Существует большое количество определений и кодов, которыми обозначаются различные должности, при этом нет какой-то четкой иерархии. Поэтому инсайдеры могут случайно или намеренно указывать в документах неверное описание своей должности, что затрудняет дальнейший анализ их сделок.
Исследователи решили эту проблему с помощью ввода четырех обозначений, каждое из которых объединяет близкие друг к другу коды занимаемых должностей:
- CEO - генеральный директор;
- CFO - финансовый директор;
- D - директор;
- ОО - другой руководитель.
Рис. 1: Функция эмпирического кумулятивного распределения числа компаний, к которым имеет отношение инсайдер
Рис. 2: Функция эмпирического кумулятивного распределения числа совершенных инсайдерами транзакций (ось X имеет логарифмический масштаб)
Для чего нужен подобный анализ
Анализ сделок инсайдеров может быть полезен с различных точек зрения, например:- Понимание рисков - несколько различных исследований доказали, что те руководители, которые занимаются покупкой и продажей на бирже акций своей компании, в конечном итоге начинают принимать такие решения по своей основной работе, которые диктуются их покупками или продажами на фондовом рынке. К примеру, такой генеральный директор, собравшись купить акции, может способствовать выпуску пресс-релиза, в котором рассказывается о тех или иных проблемах компании - это сбивает цену ее акций и помогает ему сэкономить. А если он хочет продать акции, то новостной поток компании наоборот может стать излишне позитивным.
- Обнаружение мошенничества и незаконных сделок - применение техник дата майнинга позволяет определят возможные инсайдерские сделки, целью которых является обман инвесторов компании.
Паттерны поведения инсайдеров на фондовом рынке
Исследователи выдвинули две гипотезы о важны факторах, оказывающих влияние на законность или незаконность действий инсайдеров на фондовом рынке. Первый из них - фактор времени. Если инсайдер совершает сделки в период, находящийся перед или после важных корпоративных новостей, то с большой долей вероятности, решение о совершении операции продиктовано знанием какой-то информации, которая недоступна другим участникам рынка. Если же сделки совершаются всегда в одном и том же месяце несколько лет подряд, то скорее всего здесь речь идет о простой диверсификации портфеля финансовых инструментов. Второй важный фактор - взаимосвязь между трейдерами. Если сеть инсайдеров торгует одинаково, то высока вероятность того, что они делятся информацией друг с другом.На основе этих предположений и строится предложенный алгоритм анализа. Прежде всего изучаются тренды во временных рядах транзакций. На время совершения транзакции влияет множество факторов, поэтому информация о них разбивается на тип сделки, код роли инсайдера в компании и сектор экономики компании.
Анализ типов транзакций позволяет выявить некоторые интересные паттерны. Например, инсайдеры чаще продают акции, а не покупают - это связано с тем, что многие руководители получают акции за свою работу посредством, к примеру, опционов в компании. Поэтому инсайдеры чаще продают акции, чтобы сбалансировать свое портфолио ценных бумаг (рис. 4).
Рис. 4: График распределения транзакций разного типа (Sell - продажа, Purchase - покупка, Grant - получение акций инсайдеров с помощью реализаци, к примеру, опциона)
Кроме того, инсайдеры, занимающие разные позиции в компании, торгуют на бирже также по-разному (рис. 5). Поведение генеральных директоров (CEO) более волатильно - к примеру, в имеющемся наборе данных сделки говорят о том, что после 2003 года американские CEO агрессивно продавали акции, а затем после 2008 года прекратили это делать. И напротив, активность в продажах со стороны акционеров компании стала нарастать только накануне финансового кризиса 2008 года.
Рис. 5: Разбивка транзакций по ролям инсайдеров в компании
Влияет на активность торговли и сфера экономики, которую представляет конкретная компании. К примеру, акции технологических компаний покупают и продают чаще. Интересный момент - тренд активности транзакций акций этого типа совпадает с графиком продаж с рисунка 4 (коэффицент кросс-корелляции p < 0.1) - это объясняется тем, что такие компании (среди них много стартапов) включают в компенсацию сотрудников собственные акции.
Рис. 6: Разбивка транзакций по секторам экономики
Далее изучались паттерны внутри определенных последовательностей транзакций. Какая часть инсайдеров продает акции после их покупки, а кто продолжает докупать или продавать дальше? Чтобы ответить на эти вопросы необходимо проанализировать интервалы транзакций между последовательными сделками.
Если инсайдер продал акции после их покупки, то такая комбинация называется sale-then-purchase и обозначается как S→P. Следующие три типа описываются как purchase-then-sale (покупка и продажа, P→S), sale-then-sale (продажа и продажа, S→S), и purchase-then-purchase (покупка и покупка, P→P). Графики визуализации позволяют понять, что паттерны S→P и P→S встречаются реже, чем пары P→P и S→S. Это может объясняться тем, что многие инсайдеры - это работники, которым акции дают за их работу, а значит они могут время от времени продавать их (отсюда и продажа за продажей).
Рис. 7: Время между последовательными тразакциями одного и того же типа: P→P и S→S
Иногда инсайдеры могут хотеть аккумулировать в своих руках большее количество акций, что вынуждает их покупать их несколько раз подряд.
Наивысший интервал между сделками P→S и S→P составляет примерно 180 дней. При этом, те сделки пар S→P и P→S, что оказыаются внутри этого интервала прибыльны в 45% случаев, а те, что лежат вне его - в 70%.
Анализ корреляций транзакций и цен акций
Возможно ли обоснованно предположить, что определенный набор инсайдеров осуществляет сделки с использованием недоступной другим участникам торгов информации? Чтобы это сделать, нужно изучить все совершенные инсайдером сделки с акциями определенной компании C и сравнить их с ценами акции этой компании на момент закрытия торгов в день сделки.Если инсайдер совершил сделку по цене TP, а цена закрытия CP была явно больше, или если инсайдер продал акции по цене TP, а цена закрытия CP оказалась строго меньше, то такие сделки могут быть «информированными» - трейдер покупает, когда цена низкая, и продает, когда высокая.
Отдельный вопрос заключается в том, как определить уровень информированности конкретного человека. То есть, как убедиться в том, что положительный результат сделки - это не просто удача. Сделать это можно с помощью алгоритма 1.
Алгоритм 1
Сначала создается пустой набор T, в который позднее вставятся отдельные наборы, состоящие из значений транзакций инсайдеров (строка 1). Затем процедура начинает изучать каждую сделку одну за одной (строки 2-19). Также сначала создается набор s i для каждого инсайдера I (строка 3) и для каждой компании, акциями которой он торговал (строки 4-18). Набор транзакций называется «разбитым» (split) в том случае, если они произошли в один день, были одного типа (продажа или покупка) и по одной цене. Если набор транзакций был признан разбитым, то все операции суммируются и рассматриваются в качестве одной транзакции (строка 5).Затем определяется цена закрытия и долларовый объём (объём торгов умноженный на цену закрытия) - строки 6-7. Поскольку важно найти «сигналы», которые побудили инсайдера совершить сделку. Чтобы это сделать, необходимо нормализовать каждую транзакцию. Для этого нужно нормализованное значение - число купленных или проданных акций умножается на цену и делится на долларовый объём. Обычно это соотношение больше 0 и меньше 1. После его вычисления, цена транзакции сравнивается с ценой закрытия. Если инсайдер покупает или продает, когда цена мала или велика по сравнению с ценой закрытия, то величина соотношения добавляется в набор s i (строки 9-18) - это значение будет называться «сигнальным». Когда в наборе данных много сигнальных транзакций, то это подозрительно. Далее для коррекции числа ошибочных сигнальных результатов используется коррекция Бонферрони .
После запуска алгоритма для имеющегося у исследователей наборов данных, он вернул 29 инсайдеров, для которых удалось добиться статистически значимых результатов.
Построение сети инсайдеров
Можно предположить, что инсайдеры из различных компаний могут формировать сети с другими людьми, имеющими доступ к важной корпоративной информации, с тем, чтобы делиться такими данными для совершения операций на бирже. Чтобы определить, кто входит в такие сети, нужно построить граф, в котором инсайдеры будут узлами - ребрами соединяются те из них, кто следует похожим паттернам в торговле. Таким образом можно сделать обоснованные предположения о том, что они обмениваются информацией.Для того, чтобы понять, насколько похожим является поведение инсайдеров, необходимо создать функцию сходства, на вход которой подается информация о времени транзакций двух сравниваемых трейдеров, являющихся инсайдерами для одной и той же компании, и которая дает на выходе некое значение, обозначающее уровень сходства тайминга этих операций.
Транзакции трейдера T, который является инсайдером в компании C, представлены набором T c = {t 1 ,.....,t m }, где t j - дата транзакции. Этот трейдер может быть инсайдером в более чем одной компании, но в Tc содержатся данные о транзакциях, относящихся к акциями именно этой организации. Процедура построения сети инсайдеров описана в алгоритме 2.
Алгоритм 2
Все начинается с формирования пустой сети G. Затем для акций каждой компании осуществляется сравнение всех дат транзакций со всеми возможными парами инсайдеров. То есть для каждой компании C, сравнивается набор транзакций с дата x c и y c для каждой возможной пары трейдеров X и Y, которые являются инсайдерами этой компании C. Чтобы исключить из анализа инсайдеров с малым количеством сделок, рассматриваются только инсайдеры с совершенным количеством транзакций не меньше h z . Тогда функция сходства будет выглядеть следующим образом:
Где I(x,y) - это функция, возвращающая 1 в случае, если x = y и 0 в противном случае. S (x c , y c) равняется 1, если инсайдеры X и Y всегда торгуют в ту же дату и 0, если у них нет общих дат сделок. Если сходство между x c и y c больше, чем порог hm, мы включает узел для каждого из инсайдеров X и Y в сеть G (если они еще там не представлены) и создаем между ними ребро.
Ниже в таблице представлены параметры для простых сетей продажи (Sale) и покупки (Purchase). Обе сети имеют одинаковое количество узлов (инсайдеров), но в сети Purchase больше ребер - у большего числа трейдеров обнаружены сходства в торговле. При этом в сети Sale больше связанных компонентов, чем в сети Purchase.
Рис. 9: Примеры соединенных компонентов из сети Sale, инсайдеры формируют кластеры различных форм
Далее изучаются размеры соединенных компонентов, то есть число инсайдеров в них. На рисунке ниже представлено распределение соединенных компонентов определенного размера. Видно, что большая их часть имеют размер 2, что указывает на то, что большинство трейдеров в сети обычно не совершают операции в одни и те же даты. Однако все же есть и крупные связанные компоненты в сети Purchase:
Крупнейший обнаруженный исследователями компонент связанных трейдеров - они торговали акциями электрокомпании
Инсайдер может быть таковым для нескольких компаний и иметь какие-то сходные черты в действиях на бирже с инсайдерами каждой из этих компаний. В таком случае несколько компаний рассматриваются, в качестве объединенного компонента - как в треугольнике на рисунке 9.
Также важно понять, объединены ли внутри такого компонента инсайдеры, занимающие одинаковые должности. На рисунке 10 ниже представлены все компбинации ролевых пар (например, ребра между генеральным и финансовым директором, CEO-CFO). К примеру, в обеих сетях, наблюдаем, что в том случае, если инсайдер является CEO, то выше вероятность, что он соединен с другим OO в другой компании. Это интересный момент - CEO является вершиной корпоративной иерархии, но получается, что такие топ-менеджеры склонны взаимодействовать с не столь высокопоставленными инсайдерами. В то же время инсайдеры среднего уровня чаще связаны с людьми аналогичной позиции. Все это указывает на существование как вертикального , так и горизонтального потока обмена инсайдерской информацией.
Также анализируется постоянность похожего поведения в торговле инсайдеров - вычисляется разница в днях между последней и первой похожей транзакцией. Ранее h z был установлен на уровне 5, так что у инсайдеров должно быть минимум пять похожих транзакций. Результат такого анализа представлен ниже:
Наконец, изучается коллективное поведение инсайдеров и их соседей по сети. Помимо информации о том, что инсайдеры и их соседи по сети совершали одинаковые операции в конкретные дни, анализируются данные о том, в какое время этих дней проходили транзакции.
Выявление аномалий на основе сетевой информации
Для дальнейшего анализа сетей Sale и Purchase кажется логичным оценить то, как каждый из их узлов связан с другими етями. Однако, поскольку в каждой из сетей более 1000 узлов, провести такой анализ затруднительно. Логичнее отметить какое-то количество потенциально «интересных» узлов на основе неких критериев, которые выделяют их из всех остальных элементов.Анализ проводится на уровне эгосетей (egonets), где ego - конкретный узел сети, а его соответствующая эгосеть является подграфом, выделенным из эго и его прямых соседей. Этот подход позволяет находить аномалии в обычных взвешенных графах и получать легко интерпретируемые результаты. Для этого для каждой эгосети выделяется две метрики: число соседей (степень) эго V и число ребер в эгосети Eu, где u - это эго.
Для многих реальных сетей должна существовать степенная зависимость между V u и E u . В сетях Sale и Purchase есть степенная зависимость для отношений между V u и E u . На рисунке ниже красная линия степенной зависимости - это высленные по методу наименьших квадратов медианные значения каждого набора данных.
Эта красная линия является нормой с которой и будут сравниваться узлы для выявления аномалий. Если y u - это число ребер в эгосети u и f(X u) - это ожидаемое число таких ребер согласно степенной связи, то если в эгосети u есть x u узлов, то расстояние узла u от нормы вычисляется так:
Важные замечания
Такой сетевой анализ действий инсайдеров позволяет выявить неочевидные интересные факты, которые сложно обнаружить каким-то другим способом. К примеру, если взглянуть на длинную цепочку инсайдеров из сети Sale, то на первый взгляд кажется, что это инсайдеры из никак не связанных друг с другом компаний. Однако, если взглянуть поближе, выясняется, что все они работают в одной инвестиционной компании, которая может действовать в интересах уже тех фирм, с которыми первоначально кажется, что связаны инсайдеры. Таким образом можно находить скрытые связи.Также исследование показало, что инсайдеры, принадлежащие к одной семье, чаще торгуют похожим образом. Около 7% соединенных напрямую инсайдеров в сетях обладают одинаковыми фамилиями. Ручная валидация подмножества этих инсайдеров позволяет утверждать, что они и впрямь являются родственниками.
Также исследователям удалось обнаружить интересную аномальную структуру. Описанные метод отмечает узлы (или эго), чьи соседи или эгосети отличаются от общих паттернов для всех узлов. На рисунке ниже представлен один такой узел из сети Purchase и его соседи. Красное эго в середине соединено со всеми другими узлами. Толщина ребер пропорционально величине функции сходства. То есть, чем толще линия, тем более похоже поведение на бирже для двух соответствующих инсайдеров.
В этом конкретном случае инсайдер, отмеченный красным, соединен сразу с тремя группами - можно предположить, что этот человек в реальности выполняет какие-то посреднические функции для осуществления инсайдерских сделок групп людей из определенной компании.
