Módszertan egy szervezet befektetési projektje kereskedelmi hatékonyságának értékelésére. Beruházási projekt kereskedelmi hatékonyságának értékelése Beruházási projekt kereskedelmi eredményessége
A projektciklus egyik legkritikusabb és legmeghatározóbb szakasza a projektelemzés, amely módszertani módszerek és technikák összessége, amelyet a tervezési megoldások elkészítéséhez és meghatározásához használnak. Vagyis minden beruházási projekt megvalósítása előtt kiválasztják, megtervezik, kiszámítják, és ami a legfontosabb, hatékonyságát a projekt költségeinek és a valóságban elért megvalósítási eredményeinek összehasonlítása alapján értékelik. Ezt szem előtt tartva a tervezési elemzés a következőket tartalmazza:
- 1. Technikai elemzés- a legmegfelelőbb berendezés és technológia meghatározása.
- 2. Kereskedelmi elemzés(marketing) - a projekt eredményeként előállított termékek és szolgáltatások piacának elemzése.
- 3. Intézményi elemzés - annak a szervezeti, jogi, politikai, adminisztratív környezetnek a felmérése, amelyben a projektet végrehajtják, és a projektet ehhez a környezethez igazító intézkedések.
- 4. Társadalmi elemzés - a projekt társadalmi környezetre (a régió lakosságára) gyakorolt hatásának vizsgálata.
- 5. Költségvetési elemzés, figyelembe véve pénzügyi eredményeket valamint a projekt állami és helyi költségvetésre gyakorolt hatása.
- 6. Környezeti elemzés - a projekt eredményeként vagy végrehajtása során keletkező kockázatok és esetleges károk elemzése környezetés javaslatokat tesz a károk csökkentésére vagy megelőzésére.
- 7. Pénzügyi és gazdasági elemzés, amely összehasonlítja a projekt költségeit és gazdasági hasznait. A gazdasági elemzés során a jövedelmezőséget az egész társadalom (ország) szemszögéből, a pénzügyi elemzés során pedig a projektet, a vállalkozás és befektetői helyzetét értékelik.
A felsorolt elemzések mindegyike nagy jelentőséggel bír, azonban a legtöbb esetben a projekt pénzügyi-gazdasági elemzése kulcsfontosságú, mert ez határozza meg a beruházás várható hatékonyságát.
A befektető vagy hitelező (bank) pénzügyi és gazdasági értékelésének eljárása beruházási projekt a következő sorrendben hajtható végre:
1. A beruházási projekt előzetes mérlegelése és elemzése.
A projekt előzetes felülvizsgálatának és pénzügyi elemzésének célja a finanszírozási forrás meghatározása a projektnek a beruházási projektek információs adatbázisába való felvételével.
Tekintsük a tőkeköltség figyelembevétele nélkül számított mutatókat.
Értékesítési jövedelmezőség. Ezen mutató alapján jellemezhető a jelenlegi műveletek eredményessége. A nettó nyereség és az árbevétel arányaként számítják ki:
PP=PP*100%/BP, (3)
ahol PP az értékesítés jövedelmezősége, %;
Vészhelyzet - nettó nyereség;
VR - árbevétel (mindkét paraméter - egy tervezési intervallumra).
Megjegyzendő, hogy az értékesítési jövedelmezőségi mutató csak közvetetten kapcsolódik egy beruházási projekt értékeléséhez, de nagyon hasznos mérőszáma a projekttermékek versenyképességének.
A befektetés egyszerű megtérülési rátája. Ezt a mutatót gyakran használják beruházási projektek értékelésére, és számos úgynevezett „egyszerű” mutatóhoz tartozik.
NP = PP*100%/CR, (4)
ahol: NP - egyszerű megtérülési ráta, százalékban kifejezve egy évre (vagy egy másik tervezési időszakra);
PE - egy időszak nettó nyeresége;
KZ - a beruházás összege.
Az egyszerű megtérülési ráta mutató közgazdasági jelentésének értelmezése annak közelítő becslése, hogy a befektetett tőke mekkora része térül meg nyereségként egy tervezési időszak alatt. Ennek a mutatónak a számított értékének a jövedelmezőség várható szintjével (tőkeköltséggel) való összehasonlítása eredményeként a befektető előzetes következtetést vonhat le a beruházási projekt megvalósításának megvalósíthatóságáról.
Az egyszerű megtérülési ráta fő előnye a könnyű számítás. Hátrány - a pénz időértékének tényét figyelmen kívül hagyják.
Így ennek a mutatónak a fő és egyetlen előnye a számítás egyszerűsége.
A befektetés egyszerű megtérülése. A megtérülési idő a beruházási projektek hatékonyságának egyik leggyakrabban használt mutatója. Ez a mutató a belső megtérülési ráta mutatójával együtt az egyik fő mutató a beruházási projektek értékelési módszertanában.
Az egyszerű megtérülési időszak annak az időszaknak a hossza, amely alatt a projekt azon dolgozik, hogy megtérítse a befektetett tőkeforrásokat. Egy projekt egyszerű megtérülési idejének értékelésekor a nettó effektív cash flow értékeit használják a projekt minden szakaszában (időszakban). A nettó effektív cash flow tartalmazza a tárgyidőszak nettó nyereségét és az összeget amortizációs költségek.
Az egyszerű megtérülési idő kiszámítása egyszerűsített módszertan alapján történik, a következő képlet alapján:
PSO =KZ/NDP, (5)
ahol: PSO - egyszerű megtérülési idő, tervezési időközökben kifejezve;
KZ - a teljes összege beruházási költségek projekt;
Az NPV a nettó effektív cash flow összege egy tervezési intervallumra.
Az egyszerű megtérülési idő értékelésének eredményei nagyon egyértelműek, ezért gyakran használják a befektetéssel kapcsolatos kockázat felmérésének egyik módszereként.
A fenti mutató hátránya, hogy nem veszi figyelembe a projekt bizonyos vizsgálati időszakán kívüli tevékenységek eredményeit, ezért nem alkalmazható az élettartamban eltérő befektetési lehetőségek összehasonlításakor.
A nettó jelenérték (NPV) módszer az eredeti befektetés értékének az előrejelzési időszakban az eredeti befektetés értéke által generált diszkontált cash flow-k teljes összegével való összehasonlításán alapul.
A diszkontált jövedelem (PV) és a nettó jelenérték (NPV) teljes felhalmozott értékét a következő képletekkel számítják ki:
ahol: Pk - tervezett bevétel évenként;
r - diszkontráta;
ІС - a beruházás összege.
Ha a projekt nem egyszeri beruházást, hanem m éven át tartó pénzügyi források szekvenciális befektetését foglalja magában, akkor az NPV számítási képlete a következőképpen módosul:
ahol engem jósolnak középszintű infláció.
Ha az NPV > 0, akkor a projektet el kell fogadni. Ebben az esetben a vállalat nyereséget termel.
Ha az NPV< 0, то проект следует отклонить. Предприятие при реализации этого проекта несет убытки.
Ha az NPV =0, akkor a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges. Ebben az esetben a vállalkozás nem kap nyereséget, de nem lesz vesztesége a megvalósításból, ugyanakkor a termelési mennyiségek nőnek, és a vállalkozás mérete nő.
Az NPV-kritérium a projekt elfogadása esetén a vállalkozás gazdasági potenciáljában bekövetkezett változások előrejelzését tükrözi.
A befektetés megtérülési indexének (PI) kiszámításának módszere az NPV következménye. Az indikátor (RI) nagyon kényelmes, ha több, megközelítőleg azonos nettó értékkel rendelkező alternatív projekt közül kell kiválasztania egy projektet, vagy ha egy befektetési portfóliót állít össze a maximális teljes NPV értékkel.
A jövedelmezőségi index kiszámítása a következő képlettel történik:
Ha PI > 1, akkor a projektet el kell fogadni; PI< 1 - проект следует отвергнуть; PI = 1 - проект не прибылен, но и не убыточный.
A jövedelmezőségi index az egységnyi költségre jutó jövedelmet jellemzi. Akkor javasolt ezt a kritériumot alkalmazni, ha önálló projektek kialakítására van szükség optimális portfólió. A befektetési megtérülési ráta (IRR) kiszámításának módszere. Ez az a diszkontráta szint, amelynél a projekt nettó jelenértéke az életciklusa alatt nulla. A projekt IRR-je megegyezik azzal a diszkontrátával, amelynél az összes diszkontált haszon egyenlő az összes diszkontált költséggel, azaz az IRR az a diszkontrátája, amelynél az NPV = 0. IRR egyenlő maximális százalék felhasználásra fizethető kölcsönökről szükséges erőforrásokat, miközben a fedezeti szinten marad. Az IRR kiszámítása úgy történik, hogy az NPV értéket egymás után nullára közelítjük különböző árfolyamok kedvezmény. A számításokat a következő képlet szerint végezzük:
ahol r1 annak a táblázatos diszkontrátának az értéke, amelynél NPVr1>0;
r2 annak a táblázatos diszkontrátának az értéke, amelynél NPVr2<0.
A kritérium logikája az, hogy a beruházás megtérülési rátája azt mutatja meg, hogy egy adott projekthez mekkora maximális költségszintet lehet társítani, pl. ha a finanszírozásra bevont tőke ára magasabb, mint az IRR, akkor a projekt veszteségekhez vezet, és el kell utasítani.
Ha két alternatív projekt IRR-je nagyobb, mint az e projektek megvalósítására vonzott összes forrásból származó források ára, akkor lehetetlen a legjobb projekt kiválasztása az IRR-kritérium szerint.
A beruházások megtérülési idejének (PP) meghatározásának módszere. A megtérülési idő kiszámításának algoritmusát a tervezett befektetési bevétel egyenletes eloszlása határozza meg:
a) ha a jövedelem egyenletesen oszlik el az évek során, akkor (RR) a következőképpen számítható ki:
ahol RP az átlagos éves nyereség;
b) ha a bevétel egyenlőtlenül oszlik el, akkor a (PP) kiszámítása úgy történik, hogy közvetlenül megszámoljuk, hogy hány év alatt térül meg a befektetés a halmozott bevételből. Az általános képlet így fog kinézni:
PP = n, amelynél >IC (12)
A mutató (PP) azt a bázisidőszakot jelzi, amelyre a projekt által generált beáramlások miatt az output beruházások teljes mértékben megtérülnek. készpénz.
A befektetési teljesítménymutató (ARR) kiszámításának módszere. A számítási algoritmus nagyon egyszerű, ami előre meghatározza ennek a mutatónak a gyakorlatban való széles körű használatát:
ahol RN az átlagos éves jövedelem (a költségvetési hozzájárulásokat figyelembe vevő nyereség);
RY - maradvány- vagy felszámolási érték.
Az átlagos beruházás kiszámítása a kezdeti költségek elosztásával történik, amikor a projekt végén az összes leírását tervezik tőkebefektetések. Ha maradék ill mentőérték, akkor annak értékelését figyelembe kell venni.
Ezt a mutatót összehasonlítják az előrehozott tőke megtérülési mutatójával (Pa), amelyet a következő képlettel számítanak ki:
hol PE - a vállalkozás teljes nettó nyeresége;
AC - teljes összeget a vállalkozás tevékenységébe előlegezett pénzeszközök (az átlagos nettó egyenleggel együtt).
Ha ARR>Pa, akkor a projekt megvalósítható.
A gazdasági környezet bizonytalansága esetén a következő módszereket kell alkalmazni a beruházási projektek értékelésére:
- 1. A legjobb állapotmódszer, amely a tiszta módszer módosítása aktuális érték a bizonytalanság feltételeire. A befektetés kockázatához igazított diszkontrátát alkalmazunk.
- 2. Tőkeérték-értékelési modell (CAPM), amely lehetővé teszi az értékpapír-portfólió egészének lehetséges jövedelmezőségének felmérését. Ennek a modellnek azonban számos hátránya van: egy befektetési időszakra tervezték; Nincsenek mechanizmusok a kockázat és a befektetés megtérülésének előrejelzésére.
- 3. A választottbírósági értékelési elmélet nem teszi lehetővé a hatékonyság értékelését befektetési portfólió az átlagos hozam szempontjából, és feltételezi, hogy az eszközök megtérülését nem egy tényező - piaci kockázat, hanem több (ipari termelés növekedése, várható infláció növekedése, váratlan infláció stb.) befolyásolhatja.
- 4. Egy projekt jövedelmezőségét a cég súlyozott átlagos tőkeköltségével (WACC) összehasonlító módszer, amely szerint egy beruházási projektet akkor fogadnak el végrehajtásra, ha az elvárt hozam egyenlő vagy nagyobb, mint a cég tőkeköltsége. Hátrányok: Nem veszi figyelembe a különböző projektek kockázati szintjei közötti különbségeket.
- 5. A stratégiai nettó jelenérték fogalma (egyszerűsített diszkontálási módszer), melynek jelentése, hogy a pénzáramlások lineáris függvénye a megtérülési rátának. likvid eszközök.
Ha az előzetes számítások szerint a projekt összes költsége jelentősen meghaladja a bevételeket, akkor a projekt veszteséges, elutasításra kerül, és nem térítik vissza. Ha a projekt eredményességének előzetes értékelése nem adott egyértelműen negatív választ a gazdasági életképességére vonatkozóan, és azt mutatta, hogy a projekt nyereséges vagy várhatóan nyereséges, akkor beruházási projekt megvalósításáról beszélhetünk. Ha azonban a projekt várhatóan bizonytalan körülmények között valósul meg, a projekt folytatása előtt a vállalkozásnak kockázatkezelési intézkedéscsomagot kell kidolgoznia.
Jelentős figyelmet kell fordítani a projekt kezdeti (beruházás előtti) szakaszára, hogy elkerüljük a meglepetéseket a későbbi szakaszokban és elérjük a várt eredményt. A különböző beruházási projektek és ugyanazon projekt változatainak összehasonlítása különböző mutatók segítségével történik. Mindazonáltal mindegyik saját maga külön mutató nem jellemzi a projektet, és nem lehet a projekt kiválasztásának egyetlen kritériuma.
Így a beruházási projektek értékelése a problémák széles körével kapcsolatos döntések meghozatalához szükséges: a meglévő vállalat berendezéseinek cseréjétől az új ipari komplexumok vagy többcélú szolgáltató létesítmények létrehozásáig.
A beruházási projektek gazdasági hatékonyságának felmérésére javasolt módszertan lehetővé teszi a műszaki és gazdasági lehetőségeket projekt végrehajtását, azonosítsa a kockázat forrását.
Az innovációs folyamatot beruházási folyamat kíséri, hiszen beruházások- a vállalkozások pénzbeli költségei, amelyek eredménye hosszú időn keresztül vagy hosszú időn keresztül nyilvánul meg. Ezért az innováció hatékonyságát a piacgazdaságban általánosan elfogadott megközelítés alapján értékelik. a beruházási projektek hatékonyságának felmérése.
Egy beruházási projekt eredményessége a megvalósításnak a társadalom egészére gyakorolt társadalmi-gazdasági következményeinek figyelembevételével értékelhető, és csak a projektet végrehajtó szervezetre (üzemeltetőre) vonatkozó pénzügyi következmények figyelembevételével, feltéve, hogy az mindent megtesz. a szükséges költségeket, és megkapja annak minden eredményét. Az első esetben az állami (társadalmi-gazdasági), a második esetben pedig - kereskedelmi életképességét beruházási projekt.
A beruházási projektek hatékonyságának értékelésének fő alapelvei a következők:
A projekt felülvizsgálata annak teljes életciklusa során;
A projekt megvalósításához kapcsolódó cash flow modellezése:
Az időtényező figyelembevételével.
Gyakrabban számlázási időszak A beruházási projekt (életciklusa) indokolt:
A szénhidrogén készletek kimerülése;
A tárgyi eszközök fő (meghatározó) részének értékcsökkenése;
Az előállított termékek iránti piaci igények megszűnése.
Pénzügyi folyik az azt generáló projekt megvalósítása során a pénztári bevételek és kifizetések időfüggését jelenti a számlázási időszakban. Ennek kialakításához egy bizonyos időintervallumot választanak ki (hónap, negyedév, év), amelyre meghatározzák a várható pénzbeáramlások és -kiáramlások egyenlegét (különbözetét), amely lehet negatív vagy pozitív. A beruházási projektek értékelésekor olaj- és gázipar hosszú életciklusuk miatt ezt az intervallumot általában egy évre választják. Ezért a cash flow a pénzbeáramlások és -kiáramlások éves egyenlegeinek sorozatát jelenti (egy elszámolási időszakon belül).
A cash flow a kezdeti alap a beruházási projekt összes teljesítménymutatójának kiszámításához. Általában folyamokból áll egyes fajok tevékenységek:
Pénzforgalom innen befektetési tevékenység;
Pénzforgalom innen operatív tevékenységek;
Pénzforgalom innen pénzügyi tevékenységek. Főleg a befektetési tevékenységből származó cash flow
pénzkiáramlás jellemzi, amely magában foglalja a projekt előtti költségeket, a tőkebefektetéseket, a növekedés költségeit működőtőke, a pénzáramlás és a felszámolási alap létrehozásába fektetett pénzeszközök modellezésekor átalakítható felszámolási költségek.
A működési tevékenységből származó pénzáramlást az előállított termékek értékesítéséből származó bevétel, a termelési költségek és a fizetett adók összessége képezi.
A pénzügyi tevékenységek közé tartoznak az értékelt beruházási projekten kívüli pénzeszközökkel végzett tranzakciók, pl. megvalósítása érdekében nem a projekt rovására jön. A pénzügyi tevékenységből származó pénzáramlást a beruházások képezik méltányosság valamint felvett források, kölcsönök és kibocsátott hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok törlesztési és kiszolgálási költségei, a vállalkozás részvényei utáni osztalék kifizetése. A pénzügyi tevékenységekből származó pénzáramokat akkor veszik figyelembe, amikor a beruházási projekt eredményességét a végrehajtásban részt vevő valamennyi résztvevő számára értékelni kell.
A pénzáramlás modellezésekor a jelenlegi és az előrejelzési árak használhatók. Jelenlegi (állandó) az inflációt nem számoló árakat nevezzük. Előrejelzés a jövőben várható árak, figyelembe véve a tervezett inflációt. Az előrejelzett árakban kifejezett pénzáramlásokat deflálni kell úgy, hogy el kell osztani a várható átfogó mögöttes inflációs indexszel, hogy kiküszöböljük az infláció teljesítménymutatókra gyakorolt hatását.
Egy beruházási projekt eredményességének értékelése során a cash flow fogalmával együtt a koncepciót használják felhalmozott pénzforgalom. A felhalmozott pénzáramlást (a számlázási időszak minden intervallumában) az összes korábbi időszak egyenlegének algebrai összegeként határozzuk meg.
Az időtényező figyelembevétele (a pénzeszközök különböző időpontokban történő összehasonlíthatóságának elérése) a monetáris értékek diszkontálásának műveletével történik.
A pénzáramlás diszkontálása az időszakos (éves) készpénzegyenleg értékeinek egy adott időpontban való értékére való csökkentése, amelyet a csökkenés pillanatának nevezünk. Leggyakrabban a számítási időszak első évének kezdetét választják csökkentési pontnak (az olaj- és gázprojektek értékelésekor).
A diszkontálás során alkalmazott fő gazdasági szabvány az leszámítolási kamatláb(E), egy egység töredékében vagy százalékban kifejezve évente.
A kereskedelmi hatékonyság értékelésénél alkalmazott diszkontráta a befektetett tőke után kapott éves kamatot tükrözi, amely alatt a potenciális befektető (befektető) egy beruházási projekt finanszírozását elfogadhatatlannak tartja. Minden gazdálkodó szervezet egyedileg értékeli a befektetett tőke megtérülési rátáját, figyelembe véve a tőke alternatív felhasználási lehetőségeit, pénzügyi helyzetétés a projekt végrehajtásával kapcsolatos kockázatok.
A t évnek megfelelő pénzforgalmi egyenleg diszkontálása úgy történik, hogy értékét megszorozzuk az (a) diszkonttényezővel, amelyet a következő képlettel számítanak ki:
ahol E n a diszkontráta; t a számlázási időszak aktuális éve.
A beruházási projekt kereskedelmi hatékonyságának értékelésekor a fő mutatók a következők:
Nettó jelenérték;
Belső megtérülési ráta;
További finanszírozás szükségessége;
Jövedelmezőségi indexek;
Megtérülési időszak.
A beruházási projekt hatékonyságának legfontosabb mutatója az nettó jelenérték (NPV, NPV). Ez megfelel a felhalmozott diszkontált pénzáramlás értékének, és a számítási időszak éves egyenlegeinek diszkontált értékeinek algebrai összegeként van meghatározva.
Az olaj- és gázmező-fejlesztési projektekben az NPV-t a következő képlet alapján számítják ki:
ahol V. a termékek értékesítéséből származó bevétel az i. évben;
T - értékelési időszak;
K - mezőfejlesztési tőkebefektetések i évben;
E - működési költségek (termelés) i évben Les értékcsökkenési levonások és a kitermelt termékek bekerülési értékében szereplő adók;
N. - adófizetések az i évben;
A. - értékcsökkenési leírás i évben.
A nettó jelenérték a projekt kezdeti mozzanatára csökkentett bevétel, amely a befektetett tőke visszafizetése és a befektető által választott diszkontrátával megegyező éves százalék átvétele után várható.
Ha az NPV értéke pozitív, az i beruházási projekt nyereségesnek minősül, ami jelzi a projekt finanszírozásának és megvalósításának megvalósíthatóságát.
A leghatékonyabb projektopció kiválasztásakor (az alternatívák közül) a legmagasabb NPV értékkel jellemezhető opció részesül előnyben.
Egy beruházási projekt eredményességének másik fontos mutatója az belső megtérülési ráta (jövedelmezőség) (VND, VNR). Ennek a mutatónak az értéke megfelel éves kamat, amely várhatóan a projektbe befektetett tőkére érkezik. A legáltalánosabb esetekben (egy befektetési ciklus jellemzi a cash flow-t) ez a változó diszkontráta azon értéke, amelynél a nettó jelenérték nullára megy. Az IRR meghatározása a következő egyenlet megoldása alapján történik:
Egy ilyen egyenlet megoldására iteratív módszereket használnak.
Számos feltételezéssel feltételezzük, hogy az IRR értéke megfelel a beruházási projekt teljes finanszírozására felvett kölcsön éves kamatának, amely mellett a vállalkozás - a hitelfelvevő - képes fizetni a hitelezőnek, de a profit nullával egyenlő.
A beruházási projekt hatékonyságának felmérése érdekében az IRR-t összehasonlítják a diszkontrátával. Ha az IRR érték nagyobb, mint a diszkontráta, akkor az NPV pozitív, és a beruházási projekt eredményes. Ha az IRR értéke kisebb, mint a diszkontráta, az NPV negatív, és a beruházási projekt eredménytelen,
Megtérülési időszak nevezzük a projekt megvalósításának kezdeti pillanatától a megtérülésig tartó időszak időtartamát. A megtérülési időpont a számítási időszak legkorábbi időpontja, amely után a felhalmozott diszkontált cash flow pozitív lesz, és ezt követően nem negatív marad (megtérülési idő a diszkontálás figyelembevételével).
A megtérülési idő (T*) a következő egyenlőségből határozható meg:
További finanszírozás szükségessége- a beruházási projekt negatív halmozott diszkontált pénzforgalmi egyenlegének abszolút értékének maximális értéke. Ez az érték a projekt pénzügyi megvalósíthatóságához szükséges minimális diszkontált összeget mutatja. Ezt a mutatót néha hívják tőke-1Ш kockázat.
Megtérülési indexek (PI) jellemezze a „projekt megtérülését” a befektetett pénzen. A megtérülést a projekt elszámolási időszaka alatt minden befektetett pénzegység után kapott pénzegységek számával mérjük diszkont elszámolással.
Diszkontált költségmegtérülési index- a diszkontált pénzbeáramlások és a diszkontált pénzkiáramlások összegének aránya.
A diszkontált költségmegtérülési indexet (R) a következő képlet segítségével számítjuk ki:
Ahol E.- i. évi működési költségek, az amortizáció és az előállítási költségben szereplő adók figyelembevételével;
H*i - adók az i évben, nem szerepelnek a kitermelt termékek költségében.
egyrészt a befektetések eredményességének kiszámítására statikus módszereket alkalmaztak, amelyek nem vették figyelembe a pénzügyi befektető számára alapvető fontosságú időtényezőt;
másodsorban a felhasznált mutatók a beruházások termelési hatásának azonosítására irányultak, pl. a munkatermelékenység növelése, a költségek csökkentése a beruházások eredményeként, amelyek pénzügyi hatékonysága háttérbe szorult.
Ezért egy projekt pénzügyi hatékonyságának felméréséhez célszerű az ún. „dinamikus” módszerek, amelyek elsősorban a projekt megvalósítása során keletkező cash flow-k diszkontálásán alapulnak. A diszkontálás lehetővé teszi, hogy tükrözzük a „holnapi pénz olcsóbb, mint a mai” alapelvet, és ezáltal figyelembe vegyük az alternatív befektetések lehetőségét a diszkontráta mellett. Általános séma A hatékonyság értékelésére szolgáló összes dinamikus módszer alapvetően megegyezik, és a pozitív és negatív cash flow-k (nagyjából a projekt megvalósításához kapcsolódó kiadások és bevételek) előrejelzésén alapul a tervezési időszakra, és összehasonlítja az így létrejött, diszkontált cash flow-egyenleget. megfelelő arányú, beruházási költségekkel együtt.
Nyilvánvaló, hogy ez a megközelítés számos feltételezéssel jár, amelyeket a gyakorlatban meglehetősen nehéz megvalósítani (főleg orosz körülmények között). Mérlegeljük a két legnyilvánvalóbb akadály.
Először is, nem csak a kezdeti tőkebefektetések volumenét, hanem a folyó kiadásokat és bevételeket is helyesen meg kell becsülni a projekt teljes időszakára vonatkozóan. Az ilyen adatok teljes konvencionálissága nyilvánvaló még egy stabil gazdaságban is, kiszámítható árszinttel és struktúrákkal, valamint magas fokú piaci ismeretekkel. Az orosz gazdaságban mérhetetlenül nagyobb azoknak a feltételezéseknek a mennyisége, amelyeket a cash flow-k számítása során meg kell tenni (az előrejelzés pontossága a szisztematikus kockázat mértékének függvénye).
Másodszor, a dinamikus módszerekkel történő számítások elvégzéséhez a pénzforgalom stabilitásának előfeltevését használják fel, amelyben a pénzáramlásokat értékelik. A gyakorlatban ezt az előfeltételt összehasonlítható árak alkalmazásával (az eredmények esetleges utólagos korrekciójával, figyelembe véve az előrejelzett inflációs rátákat) vagy stabil deviza számításokhoz való felhasználásával valósítják meg. A második módszer alkalmasabb abban az esetben, ha egy beruházási projektet külföldi befektetőkkel közösen valósítanak meg.
Természetesen mindkét módszer korántsem tökéletes: az első esetben az árstruktúra esetleges változásai nem láthatók; a másodiknál ezen kívül a végeredményt befolyásolják a deviza- és rubelár szerkezetének változásai, magának a devizának az inflációja, árfolyam-ingadozások stb.
Ezzel kapcsolatban felmerül a kérdés, hogy a termelési beruházások általános elemzésére érdemes-e dinamikus módszereket alkalmazni: végül is nagy bizonytalanság mellett, különféle feltételezések és egyszerűsítések esetén a megfelelő számítások eredményei bizonyulhatnak még távolabb az igazságtól. Megjegyzendő azonban, hogy a hatékonyságértékelés kvantitatív módszereinek célja nem a várható nyereség nagyságának ideális előrejelzése, hanem mindenekelőtt a vizsgált projektek hatékonysági összehasonlíthatóságának biztosítása. meghatározott objektív és újra ellenőrizhető kritériumokat, és ezzel előkészíti a végső megoldások megalkotásának alapját.
A beruházások eredményességének meghatározására szolgáló dinamikus módszerek kidolgozásának és elterjesztésének elemzése bizonyítja ezek alkalmazásának szükségességét és lehetőségét a beruházási projektek értékelésére. A magasan fejlett ipari országokban 30 évvel ezelőtt a hatékonyság e módszereihez való hozzáállás megközelítőleg megegyezett korunk oroszországival: 1964-ben az USA-ban a megkérdezett vállalkozások mindössze 16%-a használt dinamikus számítási módszereket a beruházáselemzésben. Az 1980-as évek közepére ez az arány 86%-ra emelkedett. Közép-Európa országaiban (Németország, Ausztria, Svájc) 1989-ben a megkérdezett vállalkozások több mint 88%-a használt dinamikus számítási módszereket a befektetések eredményességének felmérésére. Figyelembe kell venni, hogy minden esetben olyan ipari vállalkozásokat vizsgáltak, amelyek gyakran műszaki szükségszerűség miatt hajtanak végre beruházást. Annál is fontosabb a befektetési projektek dinamikus elemzése egy olyan pénzintézet tevékenységében, amely profitorientált és számos alternatív alapbefektetési lehetőséget kínál.
Végül a befektetési kockázat felmérésére irányuló intézkedések és a pénzügyi számítások bizonytalanságának figyelembevételére szolgáló módszerek alkalmazása, amelyek csökkenthetik a hibás előrejelzések hatását a végeredményre, és ezáltal növelhetik a helyes döntés valószínűségét, jelentősen növelhetik az érvényességet és a helyességet. az elemzési eredményekről.
A beruházások eredményességének számítására szolgáló dinamikus módszerek közül a legismertebb és a gyakorlatban leggyakrabban alkalmazott módszer a projekt belső megtérülési rátája és a projekt nettó jelenértékének becslése. Ezen kívül számos speciális módszer létezik.
Nettó jelenérték (NPV)
Ez a módszer az eredeti befektetés (IC) értékének az általa az előrejelzési időszakban generált diszkontált nettó cash flow-k teljes összegével történő összehasonlításán alapul. Mivel a pénzbeáramlás időben eloszlik, egy r tényezővel diszkontálják, amelyet az elemző (befektető) önállóan állít be az általa befektetett tőkén kívánt vagy megszerezhető éves százalékos hozam alapján.
Tegyük fel, hogy előrejelzést készítünk, hogy egy befektetés (IC) n éven keresztül P 1, P 2, ..., P n összegű éves bevételt termel. A diszkontált jövedelem (PV) és a nettó jelenérték (NPV) teljes felhalmozott értékét a következő képletekkel számítjuk ki:
.
(1)
Nyilvánvalóan, ha:
NPV > 0, akkor a projektet el kell fogadni;
NPV = 0, akkor a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges.
A bevételek évenkénti előrejelzésénél lehetőség szerint minden olyan bevételtípust figyelembe kell venni, mind a termelésből, mind a nem termelésből, amely egy adott projekthez köthető. Így, ha a projekt végrehajtási időszakának végén a berendezések likvidációs értéke vagy a forgótőke egy részének felszabadítása formájában pénzeszközöket terveznek kapni, akkor azokat a megfelelő időszakok bevételeként kell figyelembe venni.
Ha a projekt nem egyszeri beruházást, hanem m éven keresztül szekvenciális pénzügyi forrásokat tartalmaz, akkor az NPV számítási képlete a következőképpen módosul:
,
(2)
ahol i a tervezett átlagos inflációs ráta.
A fenti képletek manuális számítása meglehetősen munkaigényes, ezért ennek és más, a diszkontált értékbecslések, speciális statisztikai táblázatokat dolgoztak ki, amelyekben az időintervallumtól és a diszkonttényező értékétől függően táblázatba foglalják a kamatos kamatokat, a diszkonttényezőket, a pénzegység diszkontált értékét stb.
Meg kell jegyezni, hogy az NPV mutató a vállalkozás gazdasági potenciáljában bekövetkezett változások előrejelzett értékelését tükrözi a kérdéses projekt elfogadása esetén. Ez a mutató időbeli szempontból additív, azaz a különböző projektek nettó jelenértéke összegezhető. Ez egy nagyon fontos tulajdonság, amely megkülönbözteti ezt a kritériumot az összes többitől, és lehetővé teszi, hogy a befektetési portfólió optimálisságának elemzésekor fő szempontként használják.
Az NPV módszer alkalmazási köre és nehézségei.
Az NPV módszerrel nemcsak a projekt kereskedelmi hatékonyságát határozhatja meg, hanem számos további mutatót is kiszámíthat. Az alkalmazások ilyen széles köre és a számítások viszonylagos egyszerűsége biztosította, hogy az NPV módszer széles körben elterjedt, jelenleg az ENSZ és a Világbank által javasolt befektetési hatékonyság számításának egyik standard módszere.
Az NPV módszer helyes használata azonban csak akkor lehetséges, ha számos feltétel teljesül:
A beruházási projekten belüli pénzáramlások volumenét a teljes tervezési időszakra fel kell mérni, és bizonyos időintervallumokhoz kell kötni. A beruházási projekt keretén belüli cash flow-kat a vállalkozás többi termelési tevékenységétől elkülönítve kell figyelembe venni, pl. csak a projekt végrehajtásához közvetlenül kapcsolódó kifizetéseket és bevételeket jellemezze. A nettó jelenérték számításánál alkalmazott diszkontálási elv közgazdasági szempontból a pénzügyi források diszkontráta melletti korlátlan vonzásának és befektetésének lehetőségét jelenti. A több projekt eredményességének összehasonlítására szolgáló módszer alkalmazása során egyetlen diszkontrátát kell alkalmazni az összes projektre és egyetlen időintervallumot (amelyet általában a leghosszabb elérhető megvalósítási időszakként határoznak meg).
Az NPV kiszámításakor általában állandó diszkontrátát alkalmaznak, de a körülményektől függően (például a kamatszint változása várható) a diszkontráta évenként differenciálható. Ha a számítások során eltérő diszkontrátákat alkalmazunk, akkor egyrészt az (1) és (2) képlet nem alkalmazható, másrészt egy állandó diszkontráta mellett elfogadható projekt elfogadhatatlanná válhat.
Befektetési megtérülési index (PI)
Ez a módszer lényegében a nettó jelenérték módszer következménye. A jövedelmezőségi index (PI) kiszámítása a következő képlet alapján történik:
.
Nyilvánvalóan, ha:
PI > 1, akkor a projektet el kell fogadni;
PI = 1, akkor a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges.
A PI kritérium logikája a következő: az egységnyi költségre jutó jövedelmet jellemzi; Ez a kritérium a legelőnyösebb, ha független projekteket kell szervezni az optimális portfólió kialakításához a teljes beruházási volumen felső határa esetén.
A nettó jelenhatással ellentétben a jövedelmezőségi index relatív mutató. Ennek köszönhetően nagyon kényelmes, ha több, megközelítőleg azonos nettó értékkel rendelkező alternatív projekt közül választ egy projektet, vagy ha befektetési portfóliót készít a maximális teljes NPV értékkel.
Az IRI (PI) és a beruházási projekt értékelésének egyéb módszerei közötti különbségek
képviseli relatív mutató;
jellemzi az egységnyi tőkebefektetésre jutó jövedelmezőségi szintet;
mind a beruházási projekt, mind az azt megvalósító vállalkozás fenntarthatóságának mércéje;
lehetővé teszi a befektetési projektek rangsorolását IRI (PI) érték alapján.
A befektetés belső megtérülési rátája (IRR)
A második standard módszer a beruházási projektek eredményességének értékelésére a projekt belső megtérülési rátája (internal rate of return, IRR) meghatározására szolgáló módszer, azaz. olyan diszkontrátát, amelynél a nettó jelenérték nulla.
IRR = r, ahol az NPV = f(r) = 0.
Ennek az együtthatónak a számítása a tervezett beruházások eredményességének elemzésekor a következő: Az IRR azt mutatja meg, hogy egy adott projekthez mekkora maximálisan megengedhető relatív költségszint társulhat. Például, ha egy projektet teljes egészében kereskedelmi banki hitelből finanszíroznak, akkor az IRR-érték a felső korlátot mutatja megengedett szint banki kamatláb, amelynek túllépése veszteségessé teszi a projektet.
A beruházási projekt kereskedelmi hatékonysága - gazdasági eredmény befektetési projekt megvalósítása a befektetők számára, amelyet a befektetési befektetésekből, valamint az iparcikkek, termékek és szolgáltatások előállításából és értékesítéséből származó pénzeszközök be- és kiáramlása közötti különbségként határoznak meg, figyelembe véve a különféle kifizetések és adók bevezetését és megfizetését, beleértve a biztosítás, az ország adó- és egyéb jogszabályai szerint.
A beruházási projekt végrehajtásának közvetlenül a befektetőkre gyakorolt következményeit tükrözi, és mind a projekt egészére, mind annak minden résztvevőjére meghatározzák.
A beruházási projektek kereskedelmi hatékonyságának kiszámításának koncepcióját és módszertanát a beruházási projektek eredményességének értékelésére vonatkozó módszertani ajánlások határozzák meg, amelyeket Oroszország Gazdasági Minisztériuma, Oroszország Pénzügyminisztériuma és Oroszország Állami Építési Bizottsága hagyott jóvá. 1999. június 21. VK477 sz. Az ajánlások a meglévőn alapulnak szabályozó dokumentumokat, de ne ismételje meg őket:
- mindenekelőtt rajta Szövetségi törvény„A befektetési tevékenységről Orosz Föderáció tőkebefektetések formájában”, valamint meglévő vegyes vállalatokon és SNiP-ken;
- a termékek (építési beruházások, szolgáltatások) előállítási és értékesítési, a termékek (építési beruházások, szolgáltatások) bekerülési értékében szereplő költségek összetételéről, valamint a pénzügyi eredmény előállításának rendjéről szóló szabályzatról;
- adózási és egyéb jogi normákat tükröző dokumentumokról.
A beruházási projekt kereskedelmi hatékonysági mutatóinak kiszámítása a következő elveken alapul:
- a projekt által biztosított termékek, szolgáltatások és anyagi erőforrások aktuális vagy előrejelzett árait használják fel;
- a pénzáramlásokat ugyanazokban a pénznemekben számítják ki, amelyekben a projekt az erőforrások beszerzését és a termékek kifizetését biztosítja;
- az összegekben a bérek a működési költségek között szerepelnek a projekt által létrehozott(beleértve a levonásokat is);
- ha a projekt egyes termékek előállítását és fogyasztását is magában foglalja (például alkatrészek vagy berendezések gyártását és fogyasztását), a számítás csak az előállítás költségeit veszi figyelembe, a beszerzés költségeit nem;
- a számítás figyelembe veszi az adókat, illetékeket, levonásokat és egyéb, a törvényben előírtakat, különösen a felhasznált források után fizetett hozzáadottérték-adó (HÉA) visszatérítését, törvény által megállapított adókedvezmények stb.;
- ha a projekt a pénzeszközök teljes vagy részleges lekötését írja elő (betét, értékpapír vásárlás stb.), akkor a megfelelő összegek befektetését (kiáramlás formájában) a befektetési tevékenységből származó pénzáramlásban és a bevételekben (bevételek) veszik figyelembe (kiáramlás formájában). beáramlás formájában) - a működési tevékenységből származó pénzáramlásban;
- ha a projekt több fajta működési tevékenység egyidejű megvalósítását foglalja magában, akkor a számításnál ezek mindegyikének költségeit figyelembe veszik.
A következő táblázatokat ajánljuk kimeneti űrlapként egy projekt kereskedelmi hatékonyságának kiszámításához:
- eredménykimutatás;
- pénzáramlások a teljesítménymutatók számításával.
Az eredménykimutatás elkészítéséhez információkat kell megadnia az egyes adónemekre vonatkozó adófizetésekről. (Nem kötelező) kiegészítésként az eszközök és források mérlegének előrejelzése is megadható.
A működési tevékenységből származó valódi pénz fő beáramlása a termékek értékesítéséből származó bevétel, amelyet a (külsőleg értékesített) végtermékek határoznak meg, valamint az egyéb bevételek. Az adók és osztalékok kiszámításához eredménykimutatási táblázat készül.
A befektetési tevékenységből származó cash flow magában foglalja:
- beáramlás - ingatlanértékesítésből származó bevétel (adó nélkül) és immateriális javak(különösen a projekt befejezésekor), valamint a visszatéréskor (a projekt végén) forgóeszközök, forgótőke csökkentése a számlázási időszak minden szakaszában;
- kiáramlás - tárgyi eszközbe történő befektetés a számlázási időszak minden szakaszában, felszámolási költségek, betéti és pénzeszköz befektetések értékpapír egyéb gazdasági társaságok, forgótőke növelése, rövid lejáratú kötelezettségek kompenzációja (a projekt végén).
A forgótőke változását az egyes lépések végén a forgóeszközök és rövid lejáratú kötelezettségek számításai alapján határozzák meg.
Felkerült a honlapra 2009.05.14
A globális összefüggésben gazdasági válságépítőiparban orosz gazdaság komoly nehézségekkel küzd, különösen a hitelforrásokhoz való korlátozott hozzáférés miatt. A cikk egy példát tárgyal egy többfunkciós komplexum építésére irányuló beruházási projekt hatékonyságának értékelésére.
A.V. Zemcov, független szakértő
A beruházási projektek értékelésének kritériumai és módszerei
A beruházási projektek pénzügyi és gazdasági értékelése központi helyet foglal el az indoklás és a kiválasztás folyamatában lehetséges opciók valós eszközökkel végzett műveletekbe való befektetés. Ez nagyrészt tervezési elemzésen alapul. A projektelemzés célja a projekt eredményének (értékének) meghatározása. Ehhez használja a következő kifejezést:
Projekt eredménye = projekt ára - projekt költségei.
Egy beruházási projekt műszaki, pénzügyi, kereskedelmi, környezetvédelmi, szervezeti (intézményi), társadalmi, gazdasági és egyéb értékelései között szokás különbséget tenni.
A projekt prediktív értékelése meglehetősen összetett feladat, amelyet számos tényező megerősít:
1) a beruházási kiadások egyszeri alapon vagy meglehetősen hosszú időn keresztül is teljesíthetők;
2) a beruházási projekt eredményeinek elérésének időtartama hosszabb vagy egyenlő lehet a számítottnál;
3) a hosszú távú műveletek végrehajtása a befektetések minden szempontjának megítélésében a bizonytalanság növekedéséhez, azaz a befektetési kockázat növekedéséhez vezet.
Egy beruházási projekt eredményességét egy olyan mutatórendszer jellemzi, amely tükrözi a költségek és az eredmények arányát a résztvevők érdekeitől függően.
A projekt átfogó hatékonyságának értékelése a befektető számára
A beruházási projektek lehetnek kereskedelmi vagy nem kereskedelmi jellegűek. Még a nem kereskedelmi projekteknél is vannak kihasznált és megszerzett lehetőségek.
A beruházási projektek és a jelenlegi tevékenységek közötti különbség az, hogy egyes lehetőségek egyszeri megszerzésére szánt költségek nem minősülnek beruházásnak. Kiderült, hogy a befektető az a személy, aki képességeit ismételt felhasználásra fekteti be, és új lehetőségeket teremt.
Ha vannak módok a kereskedelmi projektek hatékonyságának értékelésére, akkor hogyan lehet értékelni a nem kereskedelmi projektek hatékonyságát? Hatékonyság alatt általános eset az 1. célnak való megfelelés mértékét értjük. A célt pontosan, részletesen kell kitűzni, és csak egyértelmű választ kell adni – akár sikerült, akár nem. Ugyanakkor különböző módon érheti el a célját, és minden útnak megvannak a maga költségei.
A végrehajtási döntéshez kereskedelmi projekt gazdasági hatékonyságának felmérése folyamatban van. Egy non-profit projekt esetében, ha egy cél elérése mellett döntenek, akkor a leghatékonyabb mód meghatározása a választás. Ebben az esetben a nem pénzügyi kritériumoknak elsőbbséget kell élvezniük a pénzügyi kritériumokkal szemben. Ugyanakkor a célt a legolcsóbb módon kell elérni.
Non-profit projekt értékelésekor is:
Figyelembe kell venni a beruházónak a projekt végrehajtásával szembeni ellenálló képességét – a beruházó kibírja-e a projekt megvalósítását;
Az azonos minőségű alternatívák azonosításakor általában a legolcsóbbat választják;
A költségek (beruházások) időbeli elmozdulását célszerű megtervezni, hogy előre kalkulálhassunk az erőkifejtéssel, előre lehessen számítani a hiányokra és szükség esetén gondoskodjunk a további források bevonásáról.
A projekt externáliáinak felmérése
A projektértékelés második szempontja, hogy a projektnek nem csak a befektető számára lehet értéke. Például az egyes emberek tudásába fektetett befektetések már nem önmaguknak, hanem a társadalom egészének hoztak hasznot, amely aztán a tudósok felfedezéseit és találmányait használta fel szükségleteire. A vállalatok szokásos kereskedelmi beruházási projektjei a kereskedelmi jelentőség mellett a következő hatásokkal is járnak:
Szociális;
Adó;
Költségvetés;
Ökológiai.
A projekt minden hatása a többi fél számára fontos, hiszen a céget és a projektet a társadalom, az emberek, az állam és a természet veszi körül. Ha a projekt javítja a környezetet, akkor az jobb a projektet megvalósító cégnek, mert a világon minden összefügg egymással.
1. Társadalmi hatás a projekt által a projekt helyszínén élő vagy a projekten dolgozó lakosság számára nyújtott előnyök alapján értékelik, és a következőkből áll:
A fizetések szintjének emelésében;
Infrastruktúra és egyéb lehetőségek fejlesztése a projekt helyszíne körüli lakosság számára.
2. Az adóhatást a projektből a helyi, regionális és szövetségi költségvetésbe beszedett adók mennyisége határozza meg.
3. A költségvetési hatás értékelése akkor történik meg, ha a projektet részben vagy egészben a költségvetésből finanszírozzák (szövetségi, regionális, helyi). Meghatározzák, hogy a projekt mennyi pénzt térül vissza a költségvetésbe az adók révén, miután a költségvetés befektetett a projektbe, egy bizonyos számú év alatt.
4. Környezeti hatás akkor következik be, ha a projekt valamilyen módon befolyásolja a környezeti helyzetet.
Gazdasági megközelítés egy beruházási projekt eredményességének értékeléséhez
A piacgazdasági szervezetek által hozott döntések túlnyomó többsége a várható következmények előzetes felmérésén alapul. Az egyes beruházási projektek elfogadhatóságának (hatékonyságának, értékének) egyedi értékelése különböző módszerekkel és meghatározott szempontok figyelembevételével történik. Elemeztük az orosz és külföldi módszereket a beruházási projektek értékelésére és gyakorlati példák bemutatjuk ezen módszerek alkalmazását.
Általános megközelítések a beruházási projektek hatékonyságának meghatározásához
A beruházási döntéshozatal a beruházások gazdasági hatékonyságának értékelésén alapul. Piacgazdaság figyelembe kell venni a környezeti tényezők és az időbeli tényezők befektetési tevékenység hatékonyságára gyakorolt hatását, amelyeket ezeknek a mutatóknak a számítása során nem értékelnek teljes mértékben.
Teljes mértékben tükrözik a hazai és külföldi közgazdászok tudományos kutatásainak eredményeit a hatékonyságértékelési módszerek területén. A Módszertani ajánlások szerint a beruházási projektek hatékonysági mutatói a következő típusokra oszlanak 3:
Kereskedelmi teljesítménymutatók, amelyek figyelembe veszik pénzügyi következményei a projekt végrehajtása a közvetlen résztvevők számára;
Mutatók költségvetési hatékonyság tükrözi a projekt pénzügyi következményeit a szövetségi, regionális vagy helyi költségvetésre nézve;
Gazdasági hatékonysági mutatók, amelyek figyelembe veszik egy beruházási projekt megvalósításához kapcsolódó, a közvetleneken túlmutató eredményeket és költségeket pénzügyi érdekek projekt résztvevői, és lehetővé teszik a költségek mérését.
Az ilyen típusok azonosítása mesterséges, és a gazdasági hatékonyság egyetlen mutatójának meghatározásához kapcsolódik, de különböző objektumok és szintek vonatkozásában. gazdasági rendszer: a nemzetgazdaság egésze (a gazdasági hatékonyság globális kritériuma), regionális, ágazati, vállalati szintű vagy konkrét beruházási projekt.
Módszertani ajánlások szerint a beruházási hatékonyságot olyan mutatórendszer jellemzi, amely tükrözi a beruházáshoz kapcsolódó költségek és eredmények arányát, és lehetővé teszi egyes beruházások gazdasági előnyeinek megítélését másokkal szemben.
A befektetések hatékonysági mutatói a következő 4 szempont szerint osztályozhatók:
1) a beruházások gazdasági hatékonyságának kritériumaként szolgáló általános mutató típusa szerint:
Abszolút, amelyben az általános mutatókat az eredmények költségbecslése és a projekt megvalósításához kapcsolódó költségek közötti különbségként határozzák meg;
Relatív, amelyben az általánosító mutatókat arányként határozzuk meg értékelések a projekt eredményeit a megszerzésük teljes költségéhez;
Ideiglenes, amely a beruházási költségek megtérülési idejét becsüli meg;
2) a különböző időpontokban elért monetáris költségek és eredmények összehasonlításának módszerével:
Statikus, amelyben a különböző időpontokban keletkező pénzáramlásokat egyenértékűnek értékelik;
Dinamikus, amelyben a projekt megvalósítása által okozott cash flow-kat diszkontálással ekvivalens alapra csökkentik, biztosítva a különböző időpontokban a cash flow-k összehasonlíthatóságát.
A statikus módszereket számviteli becsléseken alapuló módszereknek is nevezik, a dinamikus módszereket pedig diszkontált becsléseken alapuló módszereknek 5.
TO csoport statikus módszerek a következők: a beruházások megtérülési ideje (Megtérülési időszak, PP); beruházás hatékonysági mutatója (Számviteli megtérülési ráta, ARR).
TO dinamikus módszerek tartalmazza: nettó jelenérték, nettó jelenérték (nettó jelenérték, NPV); befektetés megtérülési indexe (Jövedelmezőségi Index, PI); belső megtérülési ráta (Belső megtérülési ráta, IRR); módosított belső megtérülési ráta (Módosított belső megtérülési ráta, MIRR), a befektetés kedvezményes megtérülési ideje (Kedvezményes megtérülési időszak, DPP).
Azt is meg kell jegyezni, hogy az egyes beruházási projektek hatékonyságának értékelése olyan kritériumok figyelembevételével történik, amelyek megfelelnek bizonyos elveknek, nevezetesen:
A pénz értékének időbeli befolyása;
Lehetőségi költségek;
A projekt paramétereinek lehetséges változásai;
Számviteli mutatók helyett valós pénzáramláson alapuló számítások elvégzése;
Az infláció és annak tükörképe;
A projekt végrehajtásához kapcsolódó kockázat.
Tekintsük részletesebben a beruházási projektek hatékonyságának felmérésének főbb módszereit, és ismerjük meg főbb előnyeiket és hátrányaikat.
Statikus becslési módszerek
Megtérülési időszak (PP)
A beruházási projektek értékelésének leggyakoribb statikus mutatója a kifejezés megtérülési idő (PP).
A megtérülési idő alatt a projekt kezdetétől a létesítmény üzemeltetéséig tartó időszakot értjük, amikor is az üzemeltetésből származó bevétel megegyezik a kezdeti beruházással (tőkeköltség és üzemeltetési költség).
Ez a mutató arra a kérdésre ad választ: mikor jön meg a befektetett tőke teljes megtérülése? A mutató közgazdasági jelentése annak meghatározása, hogy a befektető mennyi időn belül tudja megtéríteni a befektetett tőkét.
A megtérülési idő kiszámításához a fizetési sorozat elemei eredményszemléletű összegzésre kerülnek, a halmozott áramlás egyenlegét képezve mindaddig, amíg az összeg pozitív értéket nem vesz fel. A tervezési intervallum sorszáma, amelyben a halmozott áramlás egyenlege pozitív értéket vesz fel, a tervezési intervallumokban kifejezett megtérülési időt jelöli. A PP mutató kiszámításának általános képlete a következő:
ahol P k a halmozott áramlási mérleg értéke;
I 0 a kezdeti befektetés összege.
Ha törtet kapunk, azt a legközelebbi egész számra kerekítjük. Gyakran a PP mutatót pontosabban számítják ki, vagyis figyelembe veszik az intervallum töredékes részét (számítási időszakot is); ebben az esetben feltételezzük, hogy egy lépésen (számítási perióduson) belül a felhalmozott cash flow egyenlege lineárisan változik. Ezután a lépés kezdetétől a megtérülés pillanatáig (a számítási lépés időtartamában kifejezve) a „távolságot” a következő képlet határozza meg:
ahol P k- a halmozott áramlás egyenlegének negatív értéke a megtérülési időszakig tartó lépésben;
P k+ a halmozott áramlás egyenlegének pozitív értéke a megtérülési pillanat utáni lépésben.
Mérőként a „megtérülési idő” kritériuma egyszerű és könnyen érthető. Ennek azonban vannak jelentős hátrányai, amelyeket az elemzés során részletesebben is megvizsgálunk. kedvezményes futamidő megtérülési időszak (DPP), mivel ezek a hiányosságok a megtérülési időszak statikus és dinamikus mutatóira egyaránt vonatkoznak. A „megtérülési idő” statikus mutató fő hátránya, hogy nem veszi figyelembe a pénz időértékét, vagyis nem tesz különbséget az azonos jövedelemáramlási mérleggel rendelkező, de az évek során eltérő eloszlású projektek között.
Számviteli megtérülési ráta (ARR)
A statikusság másik mutatója pénzügyi értékelés projekt a beruházás hatékonysági mutatója (Account Rate of Return vagy ARR). Ezt az arányt számviteli megtérülési rátának vagy projekt jövedelmezőségi mutatónak is nevezik.
Számos algoritmus létezik az ARR kiszámítására.
Az első számítási lehetőség a projekt végrehajtásából származó átlagos éves nyereség (mínusz a költségvetési hozzájárulások) és az átlagos beruházás aránya:
I av 0 - a kezdeti beruházás átlagos értéke, ha feltételezzük, hogy a projekt lejártakor az összes tőkeköltség leírásra kerül.
Néha egy projekt jövedelmezőségét a kezdeti beruházás alapján számítják ki:
A kezdeti beruházási volumen alapján számolva olyan projektekhez használható, amelyek határozatlan vagy meglehetősen hosszú időszakra egységes bevételi forrást (például járadékot) hoznak létre.
A második számítási lehetőség az adott időszakra vonatkozó projekt megvalósításából származó átlagos éves nyereség (a költségvetésből való levonások) és az átlagos beruházás arányán alapul, figyelembe véve az induló beruházás maradvány- vagy felszámolási értékét (pl. , figyelembe véve a berendezések felszámolási értékét a projekt befejezésekor):
ahol Р r a projekt végrehajtásából származó átlagos éves nyereség (mínusz a költségvetéshez való hozzájárulás);
I 0 a kezdeti befektetés átlagos értéke (értéke).
Dinamikus becslési módszerek
Nettó jelenérték (nettó jelenérték, NPV)
A modern publikált művek a következő kifejezéseket használják a kritérium megnevezésére: ezt a módszert: nettó jelenérték 6 ; nettó jelenérték 7; nettó jelenérték 8; tiszta diszkontált érték 9; a projekt megvalósításának összesített pénzügyi eredménye 10; jelenlegi értéke 11.
A nettó jelenérték (NPV) értékét az előrejelzési időszakban a beruházás megvalósítása során felmerülő bevételek és kiadások diszkontált cash flow-inak különbségeként számítjuk ki.
A kritérium lényege, hogy a projektből származó jövőbeni pénzbevételek aktuális értékét össze kell hasonlítani a megvalósításhoz szükséges beruházási költségekkel.
A módszer alkalmazása a következő szakaszok egymás utáni áthaladását foglalja magában:
1) a beruházási projekt pénzforgalmának kiszámítása;
2) olyan diszkontráta kiválasztása, amely figyelembe veszi az alternatív befektetések jövedelmezőségét és a projekt kockázatát;
3) a nettó jelenérték meghatározása.
Az NPV vagy NPV állandó diszkontráta és egyszeri kezdeti befektetés esetén a következő képlettel kerül meghatározásra:
ahol I 0 a kezdeti befektetés összege;
i a diszkont ráta.
A cash flow-kat folyó vagy deflált árakon kell kiszámítani. A bevételek évenkénti előrejelzésénél lehetőség szerint minden olyan bevételtípust figyelembe kell venni, mind a termelésből, mind a nem termelésből, amely egy adott projekthez köthető. Így, ha a projekt végrehajtási időszakának végén a berendezések likvidációs értéke vagy a forgótőke egy részének felszabadítása formájában pénzeszközöket terveznek kapni, akkor azokat a megfelelő időszakok bevételeként kell figyelembe venni.
Az ezzel a módszerrel végzett számítások alapja az a feltevés, hogy a pénz értéke idővel változik. A pénzáramlás jövőbeli értékének jelenlegi értékre való átváltásának folyamatát nevezzük leszámítolás(angolból kedvezmény- csökkenteni).
Azt az árfolyamot, amelyen a diszkontálás megtörténik, árfolyamnak nevezzük kedvezmény (kedvezmény),és az F tényező = 1/(1 + i) t - diszkont faktor.
Ha a projekt nem egyszeri befektetést, hanem több éven át tartó szekvenciális pénzügyi forrást jelent, akkor az NPV számítási képlete a következőképpen módosul:
ahol I t a kezdeti befektetés cash flow-ja;
C t a befektetések értékesítéséből származó pénzáramlás t időpontban;
t — számítási lépés (év, negyedév, hónap stb.);
i a diszkont ráta.
A befektetési döntés ezen kritérium alapján történő meghozatalának feltételei a következők:
Ha az NPV > 0, akkor a projektet el kell fogadni;
Ha az NPV< 0, то проект принимать не следует;
Ha NPV = 0, akkor a projekt elfogadása nem hoz sem nyereséget, sem veszteséget.
Ez a módszer a befektető által kitűzött fő cél betartásán alapul - végső állapotának maximalizálása vagy a cég értékének növelése. E célmeghatározás követése az egyik feltétele a befektetések e kritérium alapján történő összehasonlító értékelésének.
A negatív nettó jelenérték a projekt finanszírozásával és megvalósításával kapcsolatos döntések célszerűtlenségét jelzi, mivel ha az NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.
A pozitív nettó jelenérték jelzi, hogy célszerű-e döntést hozni a projekt finanszírozásával és megvalósításával kapcsolatban, a beruházási lehetőségek összehasonlításakor pedig a legmagasabb nettó jelenértékű opciót tekintjük előnyösnek, hiszen ha az NPV > 0, akkor a projekt elfogadása esetén az érték a vállalat sajátossága, és ezáltal nőni fog a tulajdonosok jóléte. Ha NPV = 0, akkor a projektet el kell fogadni, feltéve, hogy a végrehajtása növeli a korábban megvalósított tőkebefektetési projektekből származó bevételt. Például a kiterjesztés földterület egy szállodai parkoló növeli az ingatlanból származó bevételi forrást.
Ennek a módszernek a megvalósítása számos feltételezést tartalmaz, amelyeket ellenőrizni kell, hogy mennyire felelnek meg a valóságnak, és milyen eredményekhez vezetnek az esetleges eltérések.
Az ilyen feltételezések a következők:
Csak egy célfüggvény létezése - a tőkeköltség;
A projekt meghatározott időtartama;
Adatmegbízhatóság;
A kifizetések bizonyos időpontokhoz tartoznak;
A tökéletes tőkepiac megléte.
A döntések meghozatalakor befektetési szféra Gyakran nem egy, hanem több céllal kell megküzdenie. Ha tőkeköltség-módszert alkalmaznak, akkor ezeket a célokat figyelembe kell venni, amikor a tőkeköltség-eljáráson kívüli megoldáshoz jutunk. Ebben az esetben a többcélú döntések meghozatalának módszerei is elemezhetők.
A hasznos élettartamot a teljesítményelemzésben kell meghatározni a nettó jelenérték módszer alkalmazása előtt. Ebből a célból az optimális élettartam meghatározásának módszereit lehet elemezni, kivéve, ha ezt műszaki vagy jogi okokból előzetesen megállapították.
A valóságban nincsenek megbízható adatok a befektetési döntések meghozatalakor. Ezért az előrejelzett adatokon alapuló tőkeköltség-számítás javasolt módszere mellett szükséges a bizonytalanság mértékének elemzése is, legalább a legfontosabb befektetési objektumok esetében. Ezt a célt szolgálják a bizonytalan körülmények közötti befektetési módszerek.
A módszer kialakításakor és elemzésekor feltételezzük, hogy minden kifizetés bizonyos időpontokhoz köthető. A fizetések közötti időszak általában egy év. A valóságban a kifizetések rövidebb időközönként is teljesíthetők. Ebben az esetben ügyelnie kell arra, hogy a számítási időszak lépése (számítási lépése) megfeleljen a hitelnyújtás feltételeinek. E módszer helyes alkalmazásához szükséges, hogy a számítási lépés egyenlő legyen a kölcsön kamatának számítási időszakával vagy annak többszöröse.
Problémás a tökéletes tőkepiac feltételezése is, amelybe bármikor és korlátlan mennyiségben, egyetlen kalkulált kamat mellett lehet bevonni vagy befektetni a pénzügyi forrásokat. A valóságban ilyen piac nem létezik, és a befektetési és hitelfelvételi kamatlábak általában különböznek egymástól. Ez felveti a megfelelő kamatláb meghatározásának problémáját. Ez különösen fontos, mivel jelentős hatással van a tőke értékére.
Az NPV kiszámításakor évről évre változó diszkontrátákat lehet használni. IN ebben az esetben Minden egyes pénzáramlásra egyedi diszkonttényezőt kell alkalmazni, amely megfelel ennek a számítási lépésnek. Emellett előfordulhat, hogy egy állandó diszkontráta mellett elfogadható projekt változónál is elfogadhatatlanná válik.
A nettó jelenérték mutató figyelembe veszi a pénz időértékét, világos döntési kritériumokkal rendelkezik, és lehetővé teszi a projektek kiválasztását a vállalat értékének maximalizálása érdekében. Ezenkívül ez a mutató abszolút és additív tulajdonsággal rendelkezik, amely lehetővé teszi a mutató értékeinek hozzáadását a különböző projektekhez, és a projektek teljes mutatójának felhasználását a befektetési portfólió optimalizálása érdekében, azaz a következő egyenlőség érdekében érvényes:
NPV A + NPV B = NPV MB.
A módszer minden előnye mellett jelentős hátrányokkal is rendelkezik. A beruházásokból származó pénzáramlás előrejelzésének és előállításának nehézsége és kétértelműsége, valamint a diszkontráta megválasztásának problémája miatt fennállhat a projekt kockázatának alulbecslésének veszélye.
Nyereségességi index (PI)
A jövedelmezőségi indexet (jövedelmezőség, jövedelmezőség) a pénzbeáramlások nettó jelenértékének és a pénzkiáramlások nettó jelenértékének (beleértve a kezdeti befektetéseket) arányaként számítjuk ki:
ahol I 0 a vállalkozás befektetése a 0 időpontban;
i a diszkont ráta.
A jövedelmezőségi index a beruházási projekt hatékonyságának relatív mutatója, és jellemzi az egységnyi költségre jutó jövedelem szintjét, azaz a beruházások hatékonyságát - minél magasabb ez a mutató, annál magasabb a megtérülés pénzegység fektettek be ebbe a projektbe. Ezt a mutatót kell előnyben részesíteni a befektetési portfólió összeállításakor a teljes nettó jelenérték maximalizálása érdekében.
A projekt elfogadásának feltételei erre befektetési kritérium a következőket:
Ha PI > 1, akkor a projektet el kell fogadni;
Ha PI< 1, то проект следует отвергнуть;
Ha PI = 1, akkor a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges. Könnyen belátható, hogy az azonos összegű kezdeti beruházást magában foglaló projektek értékelésekor a PI-kritérium teljes mértékben összhangban van az NPV-kritériummal.
Így a PI-kritérium előnyt jelent, ha több, megközelítőleg azonos nettó jelenértékkel rendelkező projekt közül egy projektet választanak, de a szükséges beruházások különböző volumenűek. Ebben az esetben az a jövedelmezőbb, amelyik nagyobb befektetési hatékonyságot biztosít. Ebben a tekintetben ez a mutató lehetővé teszi a korlátozott beruházási forrásokkal rendelkező projektek rangsorolását.
A módszer hátrányai közé tartozik a kétértelműség, amikor külön diszkontálják a be- és kiáramlásokat.
Belső megtérülési ráta (IRR)
Alatt belső megtérülési ráta, vagy belső megtérülési ráta, beruházás (IRR) érti annak a diszkontrátának az értékét, amelynél a projekt nettó jelenértéke egyenlő nullával:
IRR = i, ahol az NPV = f(i) = 0.
Ennek az együtthatónak a számítása a tervezett beruházások eredményességének elemzésekor a következő: Az IRR az adott projekthez társítható költségek maximálisan elfogadható relatív szintjét mutatja. Például, ha a projektet teljes egészében hitelből finanszírozzák kereskedelmi bank, Azt IRR érték mutatja felső határ elfogadható banki kamatszint, amelynek túllépése veszteségessé teszi a projektet.
A gyakorlatban minden vállalkozás különféle forrásokból finanszírozza tevékenységét. Fizetésként a vállalkozás tevékenységéhez szükséges előlegek felhasználásáért pénzügyi források kamatot, osztalékot, javadalmazást stb fizet, vagyis valamennyit visel ésszerű kiadások hogy fenntartsa gazdasági potenciálját. E jövedelmek relatív szintjét jellemző mutatót nevezhetjük előlegezett tőke (tőkeköltség, CC) áron. Ez a mutató tükrözi a vállalkozásban végzett tevékenységébe fektetett tőke mindenkori minimális megtérülését, jövedelmezőségét, és a súlyozott számtani átlag képletével számítják ki.
Ennek a mutatónak a gazdasági jelentése a következő: egy vállalkozás bármilyen befektetési döntést hozhat, amelynek jövedelmezőségi szintje nem alacsonyabb, mint a CC mutató aktuális értéke (a projekt forrásának ára). Ezzel hasonlítják össze az adott projektre számított IRR-t, és a köztük lévő kapcsolat a következő:
Ha IRR > CC, akkor a projektet el kell fogadni;
Ha az IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
0, ha IRR = СС, akkor a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges.
Egy másik értelmezési lehetőség, hogy a belső megtérülési rátát olyan lehetséges diszkontrátaként kezeljük, amely mellett a projekt az NPV-kritérium szerint még nyereséges. A döntést az IRR és a standard jövedelmezőség összehasonlítása alapján hozzák meg; ugyanakkor minél magasabb a belső megtérülési ráta, és minél nagyobb a különbség az értéke és a választott diszkontráta között, a nagyobb készlet a projekt erőssége. Ez a kritérium a fő irányadó a befektető befektetési döntése során, ami egyáltalán nem von le más kritériumok szerepéből. Az IRR diszkonttáblázatokkal történő kiszámításához az r diszkonttényező két értéke van kiválasztva< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
ahol r 1 a diszkonttényező értéke, amelynél f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - a diszkonttényező értéke, amelynél f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).
A számítások pontossága fordítottan arányos az intervallum hosszával (i 1, ..., i 2), és a legjobb közelítés akkor érhető el, ha i 1 és i 2 a diszkont legközelebbi értékei feltételeket kielégítő tényező.
Az IRR-érték pontos kiszámítása csak számítógép segítségével lehetséges.
A belső kamatláb meghatározására szolgáló módszer megfelelő feltételezése (befektetés belső kamatláb mellett) általában nem tűnik megfelelőnek. Ezért a belső megtérülési ráta meghatározásának módszere a konkrét tartalékbefektetések vagy a feltételek egyéb módosítása nélkül nem használható az abszolút jövedelmezőség értékelésére, ha komplex befektetésekre kerül sor, és így újrabefektetési folyamat következik be. Ez a fajta befektetés a többszörös pozitív vagy negatív IRR problémáját is felveti, ami megnehezítheti az IRR módszerrel kapott eredmények értelmezését.
A relatív jövedelmezőség értékelésére szolgáló belső megtérülési ráta meghatározásának módszerét – a fentiek szerint – nem szabad az egyes ingatlanok belső kamatlábainak összehasonlításával alkalmazni. Ehelyett a befektetést elemezni kell a különbség megállapításához. Ha elszigetelten végrehajtott befektetésekről beszélünk, akkor a belső kamatlábat összevethetjük a számított kamattal, hogy a jövedelmezőség összehasonlítható legyen. Ha a jövedelmezőség összehasonlítására irányuló befektetések összetettek, akkor a jövedelmezőség meghatározására szolgáló módszer alkalmazása nem megfelelő.
A belső megtérülési ráta módszerének előnye a nettó jelenérték módszerrel szemben az értelmezés lehetősége. Jellemzi a ráfordított tőke utáni kamatfelhalmozást (a ráfordított tőke megtérülését).
Ezen túlmenően a belső kamatláb tekinthető kritikus kamatlábnak egy befektetési alternatíva abszolút jövedelmezőségének meghatározásához, ha a nettó jelenérték módszert alkalmazzuk, és a „kemény adat” feltételezés nem érvényesül.
Így a beruházás értékelése ezzel a módszerrel azon a maximális diszkontráta meghatározásán alapul, amelynél a projektek nullszaldósnak bizonyulnak.
A leggyakrabban használt NPV, IRR és PI kritériumok befektetési elemzés, valójában ugyanannak a fogalomnak a különböző változatai, ezért eredményeik összefüggenek egymással. Így egy projektre a következő matematikai összefüggések teljesülésére számíthatunk:
Ha NPV > 0, akkor IRR > CC(r); PI > 1;
Ha az NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;
Ha NPV = 0, akkor IRR = CC (r); PI = 1.
Vannak olyan technikák, amelyek az IRR-módszert egy adott nem szabványos helyzethez igazítják. Az egyik ilyen módszer a módosított belső megtérülési ráta (MIRR) módszer.
Módosított belső megtérülési ráta (MIRR)
A módosított megtérülési ráta (MIRR) kiküszöböli a projekt belső megtérülési rátájának jelentős hiányosságát, amely ismételt pénzkiáramlás esetén jelentkezik. Ilyen ismétlődő kiáramlásra példa az ingatlan részletvásárlása vagy több éven keresztül történő építése. Ennek a módszernek a fő különbsége, hogy az újrabefektetés kockázatmentesen történik, melynek értékét pénzügyi piaci elemzés alapján határozzák meg.
IN Orosz gyakorlat ez lehet a határozott idejű jövedelmezősége devizabetét, amelyet az orosz Sberbank kínál. Az elemző minden konkrét esetben egyedileg határozza meg a kockázatmentes ráta értékét, de rendszerint ennek szintje viszonylag alacsony.
Így a költségek kockázatmentes kamatozású diszkontálása lehetővé teszi azok összesített jelenlegi értékének kiszámítását, melynek értéke objektívebben ítéli meg a befektetések megtérülési szintjét, és korrektebb módszer a befektetési döntések meghozatalakor. irreleváns (rendkívüli) pénzáramlásokkal.
Kedvezményes megtérülési időszak (DPP)
A befektetés kedvezményes megtérülési ideje (Kedvezményes megtérülési időszak, DPP) kiküszöböli a statikus megtérülési idő módszer hátrányát és figyelembe veszi a pénz időértékét, és a diszkontált megtérülési idő, a DPP megfelelő számítási képlete a következő:
Nyilvánvalóan diszkontálás esetén nő a megtérülési idő, vagyis mindig DPP > PP.
A legegyszerűbb számítások azt mutatják, hogy egy ilyen technika alacsony diszkontráta mellett, jellemző az istállóra nyugati gazdaság, észrevehetetlen mértékben javítja az eredményt, de az orosz gazdaságra jellemző lényegesen magasabb diszkontráta mellett ez jelentős változást ad a számított megtérülési időben. Más szóval, a PP-kritérium szerint elfogadható projekt a DPP-kritérium szerint elfogadhatatlan lehet.
A PP és DPP kritériumok alkalmazásakor a beruházási projektek értékelése során a következő feltételek alapján lehet döntéseket hozni:
a) a projektet elfogadják, ha megtérül;
b) a projektet csak abban az esetben fogadják el, ha a megtérülési idő nem haladja meg az adott cégre megállapított határidőt.
A megtérülési idő meghatározása általában kisegítő jellegű a projekt nettó jelenértékéhez vagy a belső megtérülési rátához képest. Ezenkívül az ilyen mutató, mint a megtérülési idő, hátránya, hogy nem veszi figyelembe a későbbi pénzbeáramlásokat, ezért helytelen kritériumként szolgálhat a projekt vonzereje szempontjából.
A „megtérülési idő” kritérium másik jelentős hátránya, hogy az NPV mutatótól eltérően nem rendelkezik additív tulajdonsággal. Ebben a tekintetben a projektek kombinációjának mérlegelésekor ezt a mutatót óvatosan kell kezelni, figyelembe véve ezt a tulajdonságot.
A „megtérülési idő” kritériuma azonban közömbös a kezdeti befektetés nagyságától, és nem veszi figyelembe a beruházások abszolút volumenét. Ez a mutató tehát csak összehasonlítható összegű induló befektetéssel rendelkező befektetések elemzésére használható.
Egyes esetekben a megtérülési idő kritériumának alkalmazása kritikus lehet a befektetési döntéshozatal szempontjából. Ez különösen akkor fordulhat elő, ha a beruházás magas kockázattal jár, és minél rövidebb a megtérülési idő, annál előnyösebb egy ilyen projekt. A megtérülési időnek ráadásul bizonyos határa lehet a cégvezetésnek, ami elsősorban a likviditási problémára vezethető vissza, hiszen a cég fő célja, hogy a befektetések minél hamarabb megtérüljenek. Így a PP és DPP kritériumok lehetővé teszik egy projekt likviditásának és kockázatosságának megítélését a következőképpen: minél rövidebb a megtérülési idő, annál kevésbé kockázatos a projekt; A likvidebb projekt az, amelynek megtérülési ideje rövidebb. Ezeket a kritériumokat akkor célszerű alkalmazni, ha a vállalat a likviditás növelésében érdekelt, valamint olyan iparágakban, amelyekbe befektetések kapcsolódnak. magas szintű kockázat (például azokban az iparágakban, ahol a technológia gyorsan változik: számítógépes rendszerek, mobilkommunikáció stb.).
Beruházási projektek cash flow-i: elemzés és értékelés
Releváns pénzáramlások
A beruházási projekt elemzésének legfontosabb szakasza a tervezett cash flow 12 felmérése, amely (legtöbbször általános nézet).
A pénzügyi elemzés során gondosan mérlegelni kell a pénzáramlások időbeli eloszlását. Számviteli kimutatások Az eredménykimutatás nem kapcsolódik cash flow-khoz, ezért nem tükrözi, hogy a beszámolási időszakban mikor történt pénzbeáramlás vagy -kiáramlás.
A cash flow kialakításánál figyelembe kell venni a pénz időértékét.
A különböző időpontok pénzforgalmi értékeinek összehasonlításához diszkontálási mechanizmust használnak, amelynek segítségével a beruházási projekt különböző szakaszaiban az összes cash flow értéket egy bizonyos pontra, az úgynevezett csökkentési pillanatra hozzák. Jellemzően a csökkentés pillanata egybeesik a beruházási projekt alapszakaszának kezdetével vagy végével, de ez nem előfeltétel, és bármely olyan szakasz kiválasztható, amelynél a projekt eredményességét értékelni kell. csökkentés.
Mint fentebb említettük, a projekt hatékonyságának legfontosabb mutatója a nettó jelenérték. A nettó jelenérték és a belső megtérülési ráta (IRR) mutatói lehetővé teszik a különböző beruházási projektek összehasonlítását a leghatékonyabb kiválasztásához. Az ilyen összehasonlítások azonban összehasonlítható végrehajtási időszakokkal, kezdeti beruházási volumenekkel és releváns pénzáramlásokkal rendelkező projektek függvényei.
Releváns pénzáramlások alatt azokat az áramlásokat értjük, amelyekben a mínusz előjelű áramlás egyszeri plusz előjelű folyamattá változik. A vonatkozó cash flow-k a szokásos, tipikus és legegyszerűbb befektetési projektekre jellemzőek, amelyekben a kezdeti tőkebefektetést, vagyis a forráskiáramlást hosszú távú bevételek, azaz pénzeszközök beáramlása követi.
Egy beruházási projekt cash flow-jának elemzése nem korlátozódik a szerkezetének tanulmányozására. Fontos továbbá a cash flow azonosítása, relevanciájának/irrelevánsságának biztosítása, ami végső soron leegyszerűsíti az értékelési mutatók és kiválasztási kritériumok kiválasztásának eljárását, valamint javítja a különböző projektek összehasonlíthatóságát.
Irreleváns cash flow-k
Az irreleváns cash flow-kat az a helyzet jellemzi, amikor a tőke ki- és beáramlása váltakozik. Ebben az esetben a vizsgált elemzési mutatók egy része a kezdeti paraméterek változásával nem várt irányba változhat, vagyis az ezek alapján levont következtetések nem mindig helyesek.
Ha felidézzük, hogy az IRR az NPV = 0 egyenlet gyöke, az NPV = f (i) függvény pedig egy algebrai k-edik egyenlet fok, ahol k a projekt megvalósításának éveinek száma, akkor az együtthatók előjeleinek és abszolút értékeinek kombinációjától függően az egyenlet pozitív gyökeinek száma 0-tól k-ig terjedhet. Különösen, ha a cash flow értékek előjelben váltakoznak, az IRR-kritérium több értéke is lehetséges.
Ha figyelembe vesszük az NPV = f (r, Pk) függvény grafikonját, akkor a diszkonttényező értékétől és a pénzáramlások előjeleitől („plusz” vagy „mínusz”) eltérően ábrázolható. Két legreálisabb tipikus helyzetet különböztethetünk meg (1. ábra).
Egy függvény adott gráftípusai
Az NPV = f (r, Pk) a következő helyzeteknek felel meg:
1. lehetőség - kezdeti tőkebefektetésre kerül sor, majd pénzeszközök bevételével;
2. lehetőség – kezdeti tőkebefektetés történik a következő években, a tőke be- és kiáramlása váltakozik.
Az első helyzet a legjellemzőbb: ez azt mutatja, hogy az NPV = f (r) függvény ebben az esetben r növekedésével csökken, és egyetlen IRR értéke van. A második helyzetben a gráf típusa eltérő lehet.
A projekt hatékonyságának értékelése
Tekintsünk egy példát egy multifunkcionális komplexum építésére irányuló beruházási projekt értékelésére a harmadik közlekedési körön belül.
Feltételezések
Minden beruházási projektet összetett makro- és mikrogazdasági folyamatok összefüggésében vesznek figyelembe. A beruházási projektek modellezésének és értékelésének folyamatát sok, ha nem az összes makro- és mikrokörnyezeti tényező befolyásolja, ha ez a szóban forgó építőipari szektor valós beruházásait érinti. Lehetetlen mindent figyelembe venni, de vannak olyan mutatók, amelyeket figyelembe lehet venni, sőt kell is: az infláció, a kereskedelmi hitel kamata, az alap nyereségéből való részesedés, az adók, a kívánt befektetői profit és mások. Könnyen észrevehető, hogy egyes mutatók, mint például az infláció és az adók feltételesen állandóak, azaz mennyiségi jellemzőik egy bizonyos időszakon keresztül állandónak tekinthetők. Mások, mint például a kereskedelmi hitel kamata, az alap nyereségrészesedése, a befektető kívánt hozama és mások, a résztvevők „étvágyától” függően változhatnak. A javasolt beruházási projekt eredményességének elemzésére olyan modellt hoztak létre, amelyben lehetőség van a fent leírt mutatók megváltoztatására, és a számítógép automatikusan újraszámolja az elemző részt, de ehhez a tanulmányhoz néhány mutatót rögzíteni kell gazdasági feltételezések 13:
Kamatláb banki hitel, évi 27%;
Bank nyereségrészesedése, 0%;
A szerzői jog tulajdonosának nyeresége, 84%;
Jövedelemadó mértéke, 24%;
Fejlesztési díj, bevétel 3%-a;
Marketing költségek, a bevétel 2%-a;
Földbérleti költség, 91 000 USD/ha évente;
A működési költségek fix része, havi 15 000 USD.
A fenti feltételezéseken túlmenően érdemes elmondani, hogy a tervezett beruházási projekt fejlesztésére több stratégia is létezik. A kockázatok minimalizálása és a befektetés gyorsabb megtérülése érdekében javasoljuk, hogy mérlegeljék a projekt finanszírozását az építés alatt álló területek párhuzamos értékesítésével befolyt források 100%-os felhasználásával.
A tanulmány logikája
A beruházási igények meghatározásához, valamint egy beruházási projekt gazdasági hatékonyságának elemzéséhez több szakaszon kell keresztülmenni 14:
1) beruházási előrejelzés: projektbecslés;
2) beruházási előrejelzés: beruházási terv;
3) bevételi előrejelzés;
4) pénzforgalmi jelentés készítése;
5) a nettó jelenérték (NPV) és a belső megtérülési ráta (IRR) meghatározása;
6) a beruházási megtérülési idő (PP), a diszkontált megtérülési idő (DPP) és a befektetési jövedelmezőségi index (PI) kiszámítása;
7) a finanszírozási igények meghatározása.
Nézzük meg közelebbről a legfontosabb szempontokat.
A beruházási projekt leírása
Tekintsünk egy beruházási projektet egy multifunkcionális komplexum építésére a harmadik közlekedési körön belül, amely egy többszintes komplexum 1,08 hektáros területen mélygarázsban, irodákkal, üzlethelyiséggel, szállodával, étteremmel és apartmanokkal.
A projekt hatékonyságának értékelése. Beruházás előrejelzés: projekt becslés
Mérlegeljük konkrét példa egy moszkvai multifunkcionális komplexum építésére irányuló beruházási projekt hatékonyságának felmérése. Készítsünk becslést a projektre (1. táblázat).
Pénzforgalmi kimutatás készítése
Nettó jelenérték (NPV) meghatározása
Az NPV meghatározásához a cash flow kimutatás nyereség/veszteség (vagy cash flow) sorát veszik. Az érthetőség kedvéért bemutatunk egy módszert az NPV kiszámítására.
NPV számítás:
Következtetések
A világgazdasági válsággal összefüggésben az orosz gazdaság építőipari ágazata komoly nehézségekkel küzd, különösen a hitelforrásokhoz való hozzáférés még olyan nagyvállalatok számára is korlátozott, mint a Mirax-csoport, a PIK-cégcsoport és a Glavmosstroy. Szinte minden fejlesztőnek most már kizárólag a fejlesztőkre kell támaszkodnia saját tőke, amelyek általában nem elegendőek új és meglévő projektek megvalósításához, nem is beszélve azokról a cégekről, amelyek kizárólag az építkezést végezték kölcsönzött pénzeszközök.
Ennek ellenére továbbra is léteznek ígéretes beruházási projektek a piacon, és a megfelelő értékelési módszertan alkalmazása továbbra is aktuális. Ebben az esetben természetesen módosítani kell a hitelforrások költségére, az árfolyamokra, a diszkontrátákra és más mutatókra vonatkozó aktuális mutatók értékeit, és korszerűsíteni kell a projektfinanszírozás kialakításának általános megközelítését. források.
1. táblázat Projekt becslés
2. táblázat Cash flow kimutatás
| Cash flow kimutatás | ||||||||
| 1. év | 2. évfolyam | |||||||
| én | II | III | IV | én | II | III | IV | |
| Bevétel | ||||||||
| Szállodai terület értékesítése | $239 200 000 | |||||||
| Lakások eladása | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | |
| Parkolóhelyek értékesítése | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | ||||
| Éttermi helyiségek eladása | $23 700 000 | |||||||
| Üzlethelyiség értékesítése | $3 760 000 | $3 760 000 | $3 760 000 | |||||
| Irodahelyiség eladás | $5 460 000 | $5 460 000 | $5 460 000 | |||||
| Értékesítési költségek | $ (2 143 800) | $ (8 908 800) | $ (2 420 400) | $ (2 607 600) | $ (2 307 600) | $ (1 620 000) | $ (2 143 800) | |
| Nettó bevétel | $69 316 200 | $288 051 200 | $78 259 600 | $84 312 400 | $74 612 400 | $52 380 000 | $69 316 200 | |
| Költségek | ||||||||
| Dokumentumcsomag készítése | $125 598 000 | |||||||
| Szállodaterületek építése | $15 946 667 | $15 946 667 | $15 946 667 | |||||
| Lakásépítés | $16 800 000 | $16 800 000 | $16 800 000 | |||||
| Parkoló építése | $55 500 000 | |||||||
| Éttermek építése | $7 900 000 | |||||||
| Üzlethelyiség építése | $3 760 000 | |||||||
| Irodahelyiségek építése | $4 680 000 | |||||||
| Műszaki helyiségek építése | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 |
| Felkészülés a befejezéshez | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | |
| Műszaki helyiségek befejezése | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 |
| Általános irodai és üzlethelyiségek befejezése | $1 600 000 | |||||||
| Parkoló befejezése | $436 500 | $436 500 | ||||||
| Bemutatóterem szervezés | $900 000 | |||||||
| Marketing költségek | $1 386 324 | $5 761 024 | $1 565 192 | $1 686 248 | $1 492 248 | $1 047 600 | $1 386 324 | |
| KTF megszerzése | $4 402 000 | |||||||
| Folyó kiadások | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 |
| Fejlesztési díj | $5 474 610 | $908 725 | $698 671 | $572 796 | $602 028 | $596 208 | $582 869 | $458 090 |
| A kölcsönzött pénzeszközök kamatai | $12 687 409 | $11 115 643 | - | - | - | - | - | |
| Összes kiadás | $187 961 610 | $46 030 782 | $44 012 162 | $22 086 412 | $23 277 233 | $22 777 413 | $21 631 826 | $17 871 572 |
| $385 649 010 | ||||||||
| Összesen fizetett kamat | $23 803 052 | |||||||
| Nyereség/veszteség | $(187 961 610) | $23 285 418 | $244 039 038 | $56 173 188 | $61 035 167 | $51 834 987 | $30 748 174 | $51 444 628 |
| Összesített összeg | $(187 961 610) | $(164 676 192) | $79 362 846 | $135 536 034 | $196 571 200 | $248 406 187 | $279 154 361 | $330 598 990 |
1 - Tslaf V. Nem kereskedelmi beruházási projektek értékelése // Új piacok. 2002. 3. sz.
3 – Zavlin P.N. Beruházási projektek gazdasági hatékonyságának felmérése: Modern megközelítések. - Szentpétervár: Nauka, 1995.
4 - Zavlin P.N., Vasziljev A.V. Az innovációk hatékonyságának felmérése. - Szentpétervár: Kiadó"Üzleti sajtó", 1998.
5 - Kovalev V.V. Beruházási projektek értékelési módszerei. - M.: Pénzügy és Statisztika, 2000. 54. o.
6 - Beret V., Khavrapek P.M. Útmutató az ipari megvalósíthatósági tanulmányok készítéséhez. - M: Interexpert, 1995.
7 - Blech Yu., Goetze U. Befektetési számítások / Szerk.: A.M. Chuikina, L.A. Galutina. - Kalinyingrád: Borostyán mese, 1997.
8 - Külföldi befektetések Szentpéterváron // Gazdaság és élet. Szentpétervár regionális kérdése. 1997. 6. sz.
9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. A befektetés alapjai. - M.: Delo, 1998.
10 - Gazeev M.X., Smirnov A.P., Hrychev A.N. A befektetések hatékonyságának mutatói piaci viszonyok között. - M.: PMB VNIIOENGa, 1993.
11 - Pénzügyi elemzés a cég tevékenysége. - M.: Keleti szolgálat, 1994.
12 - A beruházási projekt pénzforgalma az azt generáló projekt végrehajtása során a készpénzbevételek és -fizetések időpontjától való függés, amely a teljes elszámolási időszakra vonatkozik, amely a projekt kezdetétől a befejezéséig terjedő időszakot fedi le (lásd: " Módszertani ajánlások a beruházási projektek hatékonyságának értékeléséről” – hagyta jóvá. Az Orosz Föderáció Gazdasági Minisztériuma, az Orosz Föderáció Pénzügyminisztériuma, az Orosz Föderáció Építésügyi, Építészeti és Lakáspolitikai Polgári Törvénykönyve, VK 477, 1999. június 21.).
13 - Valamennyi feltételezés alapos piacelemzésen alapul, jól ismert elemző cégek adatainak felhasználásával.
14 - Mindich D.A. Finanszírozás egy növekvő vállalkozáshoz. - M.: JSC "Expert RA", 2007.
